融資融券業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防控

孫瀟

為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)逐漸推出了融資融券制度，這一制度是與當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀相契合的，能在很大程度上優(yōu)化和完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。但是從去年底出現(xiàn)上市公司頻頻暴倉(cāng)現(xiàn)象來(lái)看，由于起步時(shí)間較晚，在交易制度等諸多方面仍然存在各種缺陷和不足，導(dǎo)致融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。筆者擬針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防控進(jìn)行如下分析。

融資融券業(yè)務(wù)的推出給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，融資融券業(yè)務(wù)給其提供了全新的融資思路與靈活選擇的機(jī)會(huì);對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施在一定程度上改善了生存條件，并給其提供了新的盈利途徑與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的良好機(jī)遇。但與此同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)的推出也帶來(lái)了諸多財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括投資者的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、證券公司的違約風(fēng)險(xiǎn)等，如果不能對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)有效控制，必定會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的平衡穩(wěn)定運(yùn)行造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，甚至可能引發(fā)金融危機(jī)。由此可見(jiàn)，加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防控的研究是非常必要的。

一、融資融券業(yè)務(wù)的內(nèi)涵及作用

（一）內(nèi)涵分析

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出具證券以供其賣出證券或者向客戶出借資金以供其買(mǎi)入證券的一種業(yè)務(wù)。通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的證券交易被稱為融資融券交易，此類交易主要包括融券交易與融資交易兩大類，客戶向證券公司賣出證券的交易為融券交易，客戶向證券公司借資金購(gòu)買(mǎi)證券的交易則為融資交易。

（二）作用分析

融資融券業(yè)務(wù)主要扮演的是市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色，在較為完善的市場(chǎng)機(jī)制的支撐下，信用交易制度能在一定程度上避免市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，使價(jià)格基本趨于穩(wěn)定。也就是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格存在投機(jī)現(xiàn)象或者坐莊而致使某類股票價(jià)格激增的時(shí)候，投資者就可通過(guò)融券賣出的方式來(lái)沽清股票，進(jìn)而使股票價(jià)格得到一定程度的下降;相反，當(dāng)某類股票的價(jià)格偏低時(shí)，投資者就可借助融資買(mǎi)入股票的方式使股票價(jià)格得到一定程度提升。以融券交易為例，當(dāng)證券市場(chǎng)上部分股票的價(jià)格由于投資者的故意炒作而出現(xiàn)價(jià)格異常上漲的情況時(shí)，敏銳的投機(jī)者一旦察覺(jué)到這一現(xiàn)象，就會(huì)采用借入股票來(lái)出清的手段，增加市場(chǎng)上股票的總供應(yīng)量，降低市場(chǎng)對(duì)該股票供不應(yīng)求的壓力，最終達(dá)到抑制股票價(jià)格進(jìn)一步上漲的目的。

二、融資融券業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資融券業(yè)務(wù)給投資者帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)給投資方所帶來(lái)的典型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資者要實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)就必須給證券公司上繳規(guī)定量的保證金，這就很容易導(dǎo)致企業(yè)的大量資金被占用，無(wú)法實(shí)現(xiàn)順利流通。另一方面， 價(jià)格與投資方的預(yù)期價(jià)格偏離較大，就會(huì)致使投資者的維持擔(dān)保比例出現(xiàn)較大變化，一旦維持擔(dān)保比例降低到補(bǔ)倉(cāng)線時(shí)，就需要投資方在規(guī)定的時(shí)間要求內(nèi)重新補(bǔ)足所需保證金。如果遇到爆倉(cāng)情況，投資方的保證金及其持有的證券都可能出現(xiàn)一定的損失，再加上連續(xù)性補(bǔ)倉(cāng)所帶來(lái)的資金流失，都將對(duì)投資方現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)帶來(lái)不利影響。

2.債務(wù)比例放大的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易會(huì)產(chǎn)生一定的杠桿效應(yīng)，這一杠桿效應(yīng)會(huì)在一定程度上放大交易所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在開(kāi)展融資融券交易的時(shí)候并不需要繳納全部數(shù)額的證券購(gòu)買(mǎi)金，僅需繳納其中的一部分，在交給證券公司規(guī)定的保證金之后，剩下的資金可通過(guò)借入的方式來(lái)進(jìn)行交易。對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，這一行為雖然有效拓展了投資規(guī)模，但同時(shí)也在很大程度上放大了投資方所需承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)融資融券的手段從證券公司所借入的短期債務(wù)利率通常都比銀行同期利率更高，這就難免會(huì)使投資方的短期償債壓力顯著增大。

（二）融資融券業(yè)務(wù)給證券公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

證券公司主要是將通過(guò)合法途徑籌集到的資金或者自有資金提供給投資方融資融券交易使用，但被投資方所占有的資金，證券公司不可按照自己的意愿隨便收回，在客戶沒(méi)有出現(xiàn)違約行為的情況下，也不能對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，而必須依據(jù)合同中的相關(guān)要求收回本金和獲得利潤(rùn)。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)一些突發(fā)狀況或者較大的變動(dòng)而急需資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，而證券公司本身的資金非常有限的情況下，就會(huì)使公司面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.違約風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易過(guò)程中需要簽訂合同，這就可能給證券公司帶來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)。例如，在實(shí)際進(jìn)行融資交易的時(shí)候，若證券的價(jià)格持續(xù)下降，完全和預(yù)期的發(fā)展態(tài)勢(shì)相反，則投資者就會(huì)處于較為被動(dòng)的局面。投資者逐漸增大的虧損量，再加上進(jìn)行融資交易時(shí)所交付的費(fèi)用以及證券公司應(yīng)得的利息，若無(wú)法在規(guī)定的期限內(nèi)如數(shù)還給證券公司，則極有可能被強(qiáng)制性平倉(cāng)，而在強(qiáng)制性平倉(cāng)的情況下，如果應(yīng)當(dāng)歸還給證券公司的金額仍然不能足數(shù)，則必然給投資方帶來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終使證券公司遭受巨大的虧損。

三、融資融券業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控措施

（一）交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)防控

1.投資者的風(fēng)險(xiǎn)防控

為了確保投資者和券商的合法權(quán)益得到有效保障，在實(shí)際進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)之前，投資者必須與券商之間簽訂合同，且合同內(nèi)容中應(yīng)當(dāng)明確指出投資方、券商的權(quán)利和義務(wù)，與此同時(shí)，合同還應(yīng)當(dāng)詳細(xì)說(shuō)明融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展的基本流程、交易可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期收益等。若出現(xiàn)投資者上交的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例不達(dá)標(biāo)的情況，則投資方必須根據(jù)證券交易中心的相關(guān)規(guī)定以及合同中的相關(guān)條例，及時(shí)補(bǔ)足應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的擔(dān)保物價(jià)值。為了避免一些普通投資者或者剛?cè)胧姓叱霈F(xiàn)盲目投資、過(guò)度投資的現(xiàn)象，導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩，我國(guó)相關(guān)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)更多的約束性政策，盡量規(guī)避一些資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的人員參與到融資融券交易之中。

2.金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控

金融機(jī)構(gòu)在對(duì)借款券商的抵押證券進(jìn)行審核查驗(yàn)的時(shí)候，應(yīng)將重點(diǎn)放在抵押證券的交易資質(zhì)和借款方的信譽(yù)情況上，并對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，確保評(píng)估流程的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，證券評(píng)估的指標(biāo)主要包括公司的發(fā)展前景、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)情況、交易規(guī)模等。此外，金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國(guó)出臺(tái)的有關(guān)法規(guī)政策，編制融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展的具體細(xì)則，并在得到相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)的審批同意之后方可實(shí)行。

（二）交易制度方面的風(fēng)險(xiǎn)防控

1.優(yōu)化制度設(shè)計(jì)

在開(kāi)展信用交易的時(shí)候，應(yīng)尤其注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度的優(yōu)化設(shè)計(jì)，一方面，應(yīng)為信用交易的實(shí)施提供良好的宏觀環(huán)境，尤其要注重在整個(gè)交易市場(chǎng)上形成重視信用的意識(shí)。另一方面，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與管控制度的優(yōu)化和創(chuàng)新，根據(jù)當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題現(xiàn)狀，制定切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)防控制度舉措，改變以往僅僅將風(fēng)險(xiǎn)的防控放在資金入市這一環(huán)節(jié)的傳統(tǒng)思路。

2.在信用交易模式選擇上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控

不同國(guó)家、不同地區(qū)在證券市場(chǎng)的完善性上存在一定的差別，這就對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了一定的影響，對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)避免采用集中信用模式作為過(guò)渡制度模式，還應(yīng)當(dāng)充分吸納專業(yè)化模式、市場(chǎng)化模式這些新型發(fā)展模式的優(yōu)勢(shì)，選擇證券公司融資融券許可證制度作為標(biāo)準(zhǔn)過(guò)渡模式，并嚴(yán)格設(shè)置交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。

四、結(jié)語(yǔ)

總之，融資融券業(yè)務(wù)在實(shí)際開(kāi)展過(guò)程中不可避免地會(huì)遇到一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等，要從根本上規(guī)避或者減少這些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的出現(xiàn)，就必須從交易主體、交易制度等方面采取針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控舉措，只有這樣，才能使融資融券業(yè)務(wù)得到順利推進(jìn)，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。（作者單位：中國(guó)銅業(yè)有限公司）