基于經(jīng)濟增加值的價值創(chuàng)造能力相關理論文獻綜述

王曉瑩 曹暉

摘要：EVA追求企業(yè)價值最大化，從經(jīng)濟角度對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況做出真實的反映，確切反映企業(yè)價值創(chuàng)造的水平。本文主要從EVA指標的內涵及其有效性、基于EVA的價值管理、基于EVA的價值創(chuàng)造驅動因素三個方面，對現(xiàn)有的文獻進行梳理總結，在此基礎上，以BSC為載體，搭建基于EVA和BSC的價值創(chuàng)造驅動因素體系，以期為我國全面實施EVA考核的企業(yè)如何增強價值創(chuàng)造能力提供一定的借鑒。

關鍵詞：價值創(chuàng)造 ?經(jīng)濟增加值 ?平衡計分卡

一、前言

企業(yè)價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)追求的目標，能否持續(xù)創(chuàng)造價值成為衡量一家企業(yè)成功與否的標準。經(jīng)濟附加值是衡量一個期間內企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的指標，確切反映企業(yè)價值創(chuàng)造的水平。其計算方法為：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-加權資本成本率×調整后資本總額。全球各大企業(yè)紛紛把EVA指標運用于企業(yè)業(yè)績評價，我國國資委也從2010年開始對中央企業(yè)負責人實行經(jīng)濟增加值考核并不斷完善。此外，美國管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評論》指出：EVA可反映企業(yè)價值管理的方方面面，體現(xiàn)企業(yè)全要素資本的生產(chǎn)經(jīng)營效率，是衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的有力工具。下面對EVA指標的內涵及其有效性、基于EVA的價值管理、基于EVA的價值創(chuàng)造驅動因素三個方面做一個綜述，以期為企業(yè)如何實現(xiàn)企業(yè)價值最大化提供一定的參考。

二、基于經(jīng)濟增加值的價值創(chuàng)造能力相關理論文獻綜述

（一）EVA指標的內涵及其有效性

1.EVA指標的內涵。選取傳統(tǒng)財務指標還是EVA指標來評估公司價值創(chuàng)造，一直是許多學者研究的重點。國內外有大量的研究驗證了EVA的有效性，大多數(shù)學者認為相對于傳統(tǒng)財務指標，EVA指標能更有效地衡量公司的價值創(chuàng)造水平。

Baril CP等（1997）也指出對于現(xiàn)代企業(yè)，EVA從股東的角度重新定義企業(yè)的利潤，是一個領先的價值創(chuàng)造工具。Hamilton等（2009）同樣指出EVA是一種將管理層激勵和股東利益聯(lián)系在一起的績效衡量指標。Gabriel Hawawini（2015）也指出EVA指標與企業(yè)價值創(chuàng)造存在很強的相關性，EVA指標更適用于評價企業(yè)價值創(chuàng)造水平。曾繁榮等（2016）實證分析我國80家新能源上市公司的價值創(chuàng)造能力，指出EVA較傳統(tǒng)的財務指標更有效地衡量我國能源上市公司的價值創(chuàng)造能力。唐恒書、李茜（2017）則實證研究貴州茅臺公司2010-2014年公司股價、經(jīng)濟附加值以及傳統(tǒng)財務指標之間的關系，認為在描述上市公司股價變動中，EVA解釋力度比傳統(tǒng)財務指標更強。

2.EVA指標的有效性。第一，績效考核方面。2010年，國資委在中央企業(yè)全面推行EVA績效考核，極大地促進了EVA在中國企業(yè)的推廣與應用。Pimsiri Chiwamit等（2014）通過對比中泰兩國公司經(jīng)營理念，探討EVA應用于中國企業(yè)的績效考核的可行性，指出EVA應用于中國企業(yè)的績效考核是可行的，符合股東價值最大化的財務目標。池國華等（2013）指出EVA考核能夠提升國有上市公司的價值，同時表明EVA考核主要是通過影響公司的投資決策來達到提升公司價值的目的。

第二，管理層激勵方面。Stehel等（2016）指出EVA是一個可以反映公司在市場上表現(xiàn)的重要指標，EVA不僅可以應用于企業(yè)之間業(yè)績的比較，亦可以運用于管理層激勵。樊靜（2015）把傳統(tǒng)的薪酬激勵制度與基于EVA的薪酬激勵制度進行對比，發(fā)現(xiàn)基于EVA的薪酬激勵制度弱化了經(jīng)理和股東們的代理沖突，更能激發(fā)管理者的積極性，從而實現(xiàn)個人利益和企業(yè)價值最大化。卜華等（2018）通過多元回歸分析我國滬深A股國有控股企業(yè)實施EVA考核對高管薪酬激勵的影響，得出國有控股企業(yè)高管薪酬與EVA值存在正相關關系的結論。另外一方面，修海濤（2015）則構建了結合EVA與BSC的業(yè)績評價指標體系，引入EVA獎金庫機制，優(yōu)化G 鹽業(yè)集團的薪酬激勵體系。

第三，價值評估方面。Chen Lin等（2009）指出相比傳統(tǒng)財務指標，EVA是衡量公司價值的真正方法。Shreenivasan（2011）通過實證研究EVA指標在銀行的企業(yè)價值評估的應用，指出EVA指標是一種有效的企業(yè)價值評估指標。焦燕（2014）通過探討EVA價值評估模型在青島海爾公司的應用，得出青島海爾的股票價值被低估的結論。李剛（2017）運用EVA企業(yè)價值評估模型對華為公司2012-2016年的企業(yè)價值進行評估，指出華為公司的經(jīng)營管理活動確實為公司創(chuàng)造了價值，證明了EVA估值模型也可以運用在非上市公司。

EVA估值模型存在普遍適用性，不僅在于EVA本身指標的優(yōu)越性，也是由于運用采用EVA估值模型有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理水平，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。李延喜等（2011）指出EVA價值評估法全面考慮了企業(yè)全部的資本成本，在一定程度上通過會計調整消除權責發(fā)生制對企業(yè)真實業(yè)績的扭曲，從而更加真實的反映企業(yè)的價值。謝喻江（2017）運用EVA價值評估法對亞太能源進行價值評估，得出EVA估值模型能夠讓管理者意識到研發(fā)支出對企業(yè)未來價值創(chuàng)造的影響，從而加大研發(fā)投入，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。

（二）基于EVA的價值管理的相關研究

EVA不僅是一個績效評價指標或評估價值的方法，更是一個良好的價值管理工具。相對于傳統(tǒng)管理理論，EVA理論不是一味地強調利潤最大化，而是注重企業(yè)的價值創(chuàng)造的過程，更加重視企業(yè)的價值提升。國內外有大量研究表明，基于EVA的價值管理具有明顯的優(yōu)越性，能夠促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

國外方面。Stewart等（2009）指出EVA是一種診斷和管理工具，在績效評價、確定投資機會、權衡風險等價值管理方面都發(fā)揮了十分重要的作用。Viera Berzakovaa等（2015）指出 EVA 是一種以價值創(chuàng)造為目標的績效指標，其目的是向經(jīng)營者、管理層報告公司的價值創(chuàng)造能力的變化，從而實現(xiàn)價值管理。Kumar等（2008）則通過對塔塔鋼鐵集團EVA價值管理體系進行研究，表明實施EVA價值管理體系確實能夠提升企業(yè)的價值，也證明了塔塔集團實施EVA價值管理的必要性。VishwanathSR（2010）采用EVA模型對印度著名的高德瑞治集團的戰(zhàn)略決策進行管理，也指出采用EVA進行價值管理能夠提升企業(yè)的價值。

國內方面。池國華等（2008）指出EVA是一個可以反應企業(yè)價值管理貢獻的評價指標，所以其被廣泛應用于價值管理的實踐領域。王毅（2013）也指出若把EVA恰當?shù)厝谌肫髽I(yè)價值管理體系，將對改善企業(yè)資本結構、協(xié)調企業(yè)內部各種矛盾、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化產(chǎn)生一定的積極影響，驗證了EVA對于企業(yè)價值管理的效用性。但是我國企業(yè)要結合企業(yè)自身情況來運用EVA價值管理體系，而不能盲目照搬國外企業(yè)的實踐經(jīng)驗。在我國央企實施EVA績效考核的大背景下，池國華和祁云智（2010）通過對美國 SPX 公司成功實施EVA 價值管理的效果分析，提出我國企業(yè)在實施EVA價值管理時應注意的六大問題。

在具體構建EVA價值管理體系方面。楊克軍（2012）認為在構建EVA價值管理體系時，應以EVA作為戰(zhàn)略導向，把EVA理念作為一種管理工具全面融入到企業(yè)的戰(zhàn)略管理中。李笑南（2016）基于EVA價值管理4M理論，探討寶鋼集團基于EVA的價值管理體系構建路徑。申永健（2016）則以A高科技公司為例，從EVA理念的傳導、建立 EVA與KPI結合的業(yè)績考核體系、EVA價值管理實踐等方面探討A 高科技公司EVA價值管理的實施情況。葉飛（2018）指出在構建EVA價值管理體系時，要結合BSC和EVA價值評估法進行整合，從而更好地反映企業(yè)戰(zhàn)略的完成情況。

（三）基于EVA的價值創(chuàng)造驅動因素研究

EVA指標與企業(yè)價值創(chuàng)造的相關性以及EVA指標相對于傳統(tǒng)財務指標的優(yōu)越性的研究已經(jīng)趨于成熟。在此基礎上，基于EVA的價值管理就落腳于企業(yè)如何實現(xiàn)可持續(xù)的價值創(chuàng)造，其深層次內涵就是如何辨別影響企業(yè)價值創(chuàng)造的驅動因素，從而找出價值創(chuàng)造提升路徑。

國外方面。Allaynnis等（2003）通過實證研究指出現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值創(chuàng)造呈現(xiàn)負相關，維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流在一定程度上會實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。Opoku（2014）等運用數(shù)據(jù)模型探討了銀行的資本結構對EVA指標的影響，發(fā)現(xiàn)銀行的資本規(guī)模與EVA指標呈現(xiàn)負相關關系。John W.Hill等（2008）在研究中指出在價值管理過程中，稅后凈營業(yè)利潤、投入資本回報率以及資本成本是影響企業(yè)價值創(chuàng)造的關鍵驅動因素。Amit等（2010）認為企業(yè)采用的商業(yè)模式?jīng)Q定企業(yè)創(chuàng)造價值的來源。Eddie Chamisa等（2015）指出公司規(guī)模、董事會特征等公司治理因素也會對公司EVA價值創(chuàng)造產(chǎn)生一定的影響。

國內方面。王文燕（2014）選取我國10家大型建筑業(yè)上市公司，研究EVA價值創(chuàng)造驅動因素，得出EVA率與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)正相關關系。何璐（2015）通過聚類-灰色關聯(lián)分析法對火力發(fā)電企業(yè)EVA價值驅動因素進行研究，發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入、應付賬款、固定資產(chǎn)、在建工程、營業(yè)成本、營業(yè)外支出是影響火力發(fā)電企業(yè)價值創(chuàng)造的關鍵驅動因素。宋藝等（2016）通過將我國三大石油公司EVA值與國際大石油公司相比，指出影響EVA價值創(chuàng)造的因素除了凈資產(chǎn)收益率，還有資產(chǎn)周轉率以及公司的資本結構等財務因素。高迎平等（2016）也指出大型專用裝備制造企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)周轉能力對其EVA值具有很強的促進作用。李曉平（2016）提出要提升A火力發(fā)電公司EVA，應著眼控制成本開支，積極開展電力營銷工作，加大資金管理力度等。

另外一方面，丁永淦等（2015）指出企業(yè)價值驅動因素不僅有財務價值驅動因素，也有經(jīng)營價值驅動因素。池國華等（2015）也指出影響企業(yè)價值創(chuàng)造的因素不僅有財務因素，也有非財務因素。朱好好等（2013）結合電信企業(yè)的特點，運用因素分解法對EVA率進行分解，提出運營商在關注企業(yè)價值創(chuàng)造能力時，除了關注一般的分解指標，還關注企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營管理水平、投資結構等非財務因素。葛干忠（2014）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司的研發(fā)創(chuàng)新能力對于其價值創(chuàng)造能力具有較大的正向調節(jié)作用。李連燕等（2017）通過實證研究指出在高新技術企業(yè)中，企業(yè)的智力資本一定程度上影響企業(yè)的價值創(chuàng)造效率。池國華等（2015）探討兵裝集團“三步三結合”EVA分解模式得出，EVA是一個強調價值創(chuàng)造的綜合考核指標，EVA的分解應該結合企業(yè)自身的價值管理體系，并與企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動相聯(lián)系，從而實現(xiàn)價值最大化。

三、結論

（一）文獻評述

綜上所述，國外對于EVA等方面研究開始較早，在國內則相對較遲，且在理論創(chuàng)新方面，我國多是借鑒性的應用。國內外學者普遍認為相對傳統(tǒng)財務指標，EVA對企業(yè)價值的解釋力度更強，公司應該選擇EVA作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的指標。而且，運用EVA進行業(yè)績評價、管理層激勵、價值評估、價值管理等都可以促進企業(yè)進行價值創(chuàng)造。而對價值創(chuàng)造的財務驅動因素研究主要集中在盈利能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金流量等因素方面。也有部分學者將企業(yè)的戰(zhàn)略和公司治理等非財務因素同公司的價值創(chuàng)造能力結合起來。

但是，國內外研究得出的EVA價值創(chuàng)造驅動因素比較寬泛且多是財務驅動因素的分析，較少涉及企業(yè)研發(fā)能力、人力資源、創(chuàng)新能力等非財務因素等分析，且沒有深入探討各影響因素對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用機理，應用操作性不強。因此對基于EVA的企業(yè)價值創(chuàng)造的研究還有待進一步完善。

（二）基于EVA和BSC的價值創(chuàng)造驅動因素

EVA追求企業(yè)價值最大化，從經(jīng)濟角度對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況做出真實的反映，確切反映企業(yè)價值創(chuàng)造的水平。BSC將企業(yè)的業(yè)績評價同企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展聯(lián)系起來，側重創(chuàng)造企業(yè)價值的關鍵驅動因素上，為戰(zhàn)略決策的制定與實施提供支持。以 BSC為載體，將EVA作為BSC財務維度的核心指標，基于BSC各維度之間的相互關系，通過對 EVA 關鍵價值創(chuàng)造驅動因素的分解和分析，將其他指標與 EVA 指標聯(lián)系起來，把企業(yè)的戰(zhàn)略目標轉化為各經(jīng)營單位和個人的具體目標，引導企業(yè)價值創(chuàng)造。

1.顧客維度的價值創(chuàng)造驅動因素。企業(yè)經(jīng)營的目標是為顧客提供所需的產(chǎn)品和服務，滿足顧客的需求?？蛻羰瞧髽I(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的源泉，是企業(yè)價值增值的來源。客戶作為企業(yè)產(chǎn)品的最終使用者，其對企業(yè)的評價對企業(yè)的生產(chǎn)與發(fā)展至關重要。擁有忠實的顧客群體，取得顧客的信任和支持，從而保持并提高市場份額，是企業(yè)價值創(chuàng)造必不可少的因素。因此，在客戶維度，企業(yè)解決的問題主要是是如何取得客戶的信賴和如何保持住市場份額。