民營(yíng)上市企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)價(jià)值

施璇

【摘 要】 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，高成長(zhǎng)性的企業(yè)對(duì)社會(huì)的發(fā)展越來(lái)越重要。然而企業(yè)在不斷發(fā)展的過(guò)程中，往往會(huì)面臨資金、制度等方面的環(huán)境問(wèn)題，有時(shí)候甚至?xí)庥龀砷L(zhǎng)危機(jī)。當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)渡時(shí)期，再加上中國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)分權(quán)政治集權(quán)的國(guó)家，因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)講，與政府建立關(guān)系是很重要的。但政治關(guān)聯(lián)在為企業(yè)帶來(lái)利益的同時(shí)，企業(yè)也需要承擔(dān)相應(yīng)的成本。因此，政治關(guān)聯(lián)會(huì)為企業(yè)帶來(lái)利益，但不一定提升企業(yè)價(jià)值。本文旨在通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，從企業(yè)成長(zhǎng)性的角度探討民營(yíng)上市企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 高管政治關(guān)聯(lián) 企業(yè)成長(zhǎng)性 企業(yè)價(jià)值

通過(guò)回顧現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值的研究主要是從以下幾方面來(lái)開(kāi)展的，相關(guān)學(xué)者觀點(diǎn)主要如下：

1政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)成長(zhǎng)性

1.1政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。章細(xì)貞和龍媚（2015）以2010-2014年在滬深上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中得到的520個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果證明民營(yíng)企業(yè)與政府建立關(guān)系已經(jīng)是一種普遍現(xiàn)象，這種政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有顯著的促進(jìn)作用，它能夠緩和民營(yíng)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的壓力。何鏡清，李善民和周小春（2013）發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)與政府建立聯(lián)系，能夠使企業(yè)獲得便利的金融機(jī)制，從而在貸款比率和貸款期限方面能獲得更多的支持。李維安，王鵬程和徐業(yè)坤（2015）以1489家民營(yíng)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)在債務(wù)融資方面能推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)。田利輝和張偉（2013）通過(guò)分析我國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明政治關(guān)聯(lián)這種特殊的資源不僅有助于獲得稅收優(yōu)惠等，而且在產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面，政治關(guān)聯(lián)的優(yōu)勢(shì)也不容小覷。此外，政治關(guān)聯(lián)可以在突破行業(yè)管制壁壘方面，提升企業(yè)的投資效率，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

1.2政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。陶慧芳（2014）以2009-2011年在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，企業(yè)在享受政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的諸多特殊利益時(shí)，不可避免地需要承擔(dān)相應(yīng)的成本，這集中體現(xiàn)在維持企業(yè)與政府的關(guān)系、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的投資活動(dòng)等等，因而，當(dāng)企業(yè)享有的這種特殊的收益，使得企業(yè)入不敷出的時(shí)候，會(huì)給企業(yè)背上更沉重的枷鎖，阻礙企業(yè)的成長(zhǎng)。

徐業(yè)坤和李維安（2016）對(duì)2004-2011年上市的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果表明，有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)會(huì)受到相應(yīng)的政治干預(yù)，比如政府在實(shí)現(xiàn)其某些政治目標(biāo)時(shí)，要求那些有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)維護(hù)生態(tài)環(huán)境、增加就業(yè)崗位等等，這使得企業(yè)也必須提供一些自身的資源，這就會(huì)使得企業(yè)過(guò)度投資，造成產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性有一定的負(fù)面影響，全淅玉（2017）在文中也指出，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有時(shí)候也不見(jiàn)得會(huì)推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)，反而在某些時(shí)候，會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的結(jié)果。

2企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值

當(dāng)前對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系說(shuō)法不一，具體而言，主要有以下兩種：

嚴(yán)復(fù)海和王曦（2012）通過(guò)實(shí)證研究指出，企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值并不總是呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，在超過(guò)一定范圍之后，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明，不能簡(jiǎn)單的把企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值等同起來(lái)，二者并不總是呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)的關(guān)系，要嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。

戴書(shū)松和朱歡（2014）在對(duì)公司成長(zhǎng)、成長(zhǎng)性與公司價(jià)值的相關(guān)研究中發(fā)現(xiàn)，公司價(jià)值總是與成長(zhǎng)性呈現(xiàn)正向相關(guān)的關(guān)系，而成長(zhǎng)性在這里體現(xiàn)的是成長(zhǎng)的質(zhì)量，所以，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，要提升企業(yè)的成長(zhǎng)性。

3政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)價(jià)值

目前政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要有以下兩種：

3.1政治關(guān)聯(lián)會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。鄭建明、劉琳和劉一凡（2014）在研究高管政治關(guān)聯(lián)和公司價(jià)值的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著提升企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)是利用政治關(guān)聯(lián)突破行業(yè)管制壁壘而實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略。郭曉川和張學(xué)敏（2018）研究了政治關(guān)聯(lián)、多元化戰(zhàn)略和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果表明，政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著提升企業(yè)的價(jià)值，尤其是那些開(kāi)展非多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

3.2政治關(guān)聯(lián)會(huì)造成企業(yè)價(jià)值下滑。張玲和李慧蘭（2017）研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響，而且這種影響受到關(guān)聯(lián)交易的調(diào)節(jié)，當(dāng)企業(yè)與政府的關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模越大時(shí)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響越大。夏立軍和方軼強(qiáng)（2005）通過(guò)對(duì)2001—2003年的上市公司進(jìn)行分析，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)造成企業(yè)價(jià)值下滑，因?yàn)槠髽I(yè)在與政府建立政治關(guān)聯(lián)的時(shí)候，這是一個(gè)雙向的過(guò)程，企業(yè)會(huì)獲得特殊的利益，但政府也會(huì)為了實(shí)現(xiàn)自身的政治目標(biāo)，而對(duì)其相應(yīng)的政治關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行政治干預(yù)，讓企業(yè)承擔(dān)更多的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)責(zé)任，這在某種程度上會(huì)損害企業(yè)的價(jià)值，使企業(yè)受到更多的傷害。

4文獻(xiàn)評(píng)述

通過(guò)現(xiàn)有文獻(xiàn)我們可以看出，當(dāng)前對(duì)民營(yíng)上市企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究并不完善，已有的研究主要對(duì)三個(gè)變量?jī)蓛芍g的關(guān)系進(jìn)行了研究，或者說(shuō)在兩兩之間加入了另外一個(gè)調(diào)節(jié)變量或者中介變量，目前還沒(méi)有系統(tǒng)地探討這三者之間關(guān)系的研究。在研究政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，許多學(xué)者是以政治關(guān)聯(lián)成本、特殊利益、政府關(guān)照、技術(shù)創(chuàng)新、制度背景等角度出發(fā)的，通過(guò)這些因素，探討政治關(guān)聯(lián)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生什么樣的影響，而針對(duì)政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)價(jià)值這三者的研究，現(xiàn)在沒(méi)有系統(tǒng)、全面的討論，所以，很有必要從企業(yè)成長(zhǎng)性角度來(lái)研究政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，以便對(duì)這三者關(guān)系有一個(gè)全面深刻的了解。

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