金融支持對高技術企業(yè)自主創(chuàng)新影響的實證分析

周子彭 林靜 鄭斯予

摘要：高技術企業(yè)是遼寧省的先導性、支柱性企業(yè)，創(chuàng)新是高技術企業(yè)賴以生存的基礎。當前阻礙高技術企業(yè)提高自主創(chuàng)新的一些問題仍然存在，尤其是創(chuàng)新的高投入、高風險使得外部融資遇到困難。為了緩解融資困境、促進自主創(chuàng)新，本文將研究目標鎖定在金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的影響和作用效果。

關鍵詞：金融;自主創(chuàng)新;實證研究

在金融發(fā)展等相關理論基礎上，構(gòu)建“金融支持——自主創(chuàng)新”的研究框架，由此將金融支持分解為政策性金融機構(gòu)、商業(yè)性金融機構(gòu)和資本市場三個經(jīng)濟主體，統(tǒng)計并分析金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀。進而本文將金融支持分解為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個方面，探討金融支持自主創(chuàng)新的作用機制，最后，基于金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的重要性和必要性，并結(jié)合實證分析的結(jié)果，提出擴大資本形成基礎、健全多層次資本市場體系、提高商業(yè)銀行支持力度、鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新等相關政策建議。

一、研究背景及意義

縱觀經(jīng)濟發(fā)展的歷史，每一次科學技術的重大創(chuàng)新和突破，都推動了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整，新技術為經(jīng)濟發(fā)展提供了新的增長引擎。高技術產(chǎn)業(yè)，也稱高新技術產(chǎn)業(yè)，是指由于高技術的應用及其產(chǎn)品市場的開拓而形成的新興產(chǎn)業(yè)，其科技含量、附加值、勞動生產(chǎn)率遠遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。遼寧省政府高度重視培育和發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)，并把創(chuàng)新作為高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一項核心工作。

培育和發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略性決策，提高高技術產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新績效對于升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式有著重要意義。但由于大多數(shù)企業(yè)仍處于技術不成熟、商業(yè)模式不確定階段，發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)需要巨大的資金投入，同時投資風險大，需要強大的金融支持，發(fā)揮金融在資本形成和風險管理等方面的作用。

世界各國發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗和遼寧省高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實踐表明，高技術產(chǎn)業(yè)的需要兩種支持：一是以產(chǎn)權(quán)、技術和組織為核心的技術創(chuàng)新支持;二是以資本形成和資本配置為核心的金融支持。高技術產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，科研、開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化三個階段的資金投入比例大致約為 1：10：100。這種巨大的資金需求一方面來自于研發(fā)階段的科學家、研究員等高素質(zhì)勞動力投入，一方面來自建立市場營銷體系時需要投入巨額費用，另外技術開發(fā)和成果轉(zhuǎn)化都具有高風險性，可能會出現(xiàn)中途夭折的狀況，導致投資無法收回。因此，高技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融體系的引導和支持。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高技術產(chǎn)業(yè)，尤其是創(chuàng)新過程中具有高風險、高投資、長期性的特點。這些特點與金融機構(gòu)的審慎性和安全性存在沖突，這就決定了高技術產(chǎn)業(yè)難以從傳統(tǒng)融資渠道獲得金融支持，遼寧省高技術產(chǎn)業(yè)亦遭遇融資困境。資金投入是高技術產(chǎn)業(yè)提高創(chuàng)新績效的重要保證，高技術企業(yè)的創(chuàng)新差異 90%取決于經(jīng)費投入，投資不足可能造成高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效的下降，技術的創(chuàng)新和由此帶來的生產(chǎn)組織的徹底變革都難以實現(xiàn)，無法形成新的增長點。

因此，研究建立健全有利于高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效提高的金融支持體系，形成多元化多渠道的融資方式具有重大的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析

隨著市場經(jīng)濟的不斷完善和發(fā)展，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的聯(lián)系愈加緊密。經(jīng)濟增長每達到一個新的階段，都需要有相匹配的金融發(fā)展水平相支持。中國的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了高速增長期后，近年來已經(jīng)有回落趨勢，而金融業(yè)的發(fā)展雖然日趨完善，但與發(fā)達國家相比，還處于落后水平。

遼寧省作為東北老工業(yè)基地的重要代表，在建國初期憑借其資源優(yōu)勢和工業(yè)基礎，發(fā)展速度一直處于全國前列。然而，隨著沿海地區(qū)逐步開放，國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，讓遼寧省逐漸失去了原來的發(fā)展優(yōu)勢。隨著國家"振興東北老工業(yè)基地"政策的提出，讓遼寧省再次迎來了新的發(fā)展機遇。要想把握這次機遇，必須要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，逐步減少對傳統(tǒng)工業(yè)的依賴性，重視金融業(yè)的發(fā)展，在金融政策的支持下，發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。雖然近年來遼寧省的金融業(yè)發(fā)展也較為迅速，但在全國范圍內(nèi)仍處于落后位置，金融業(yè)發(fā)展的滯后很可能對讓寧省經(jīng)濟增長產(chǎn)生束縛和抑制作用。

三、金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的實證研究

1.指標體系評價及數(shù)據(jù)來源

（1）高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效綜合指標選取

1956年，索洛第一次提出新古典經(jīng)濟增長模型，分離出技術進步對經(jīng)濟增長的作用，并提出用于衡量技術進步貢獻的“余值法”。索洛余值法的基本思想是，在測算經(jīng)濟增長率中，剔除生產(chǎn)要素的投入對經(jīng)濟效益增長的影響，剩余的便是科技進步所產(chǎn)生的效果?；诖朔椒ǎ饬扛呒夹g產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力，是指從科技投入到技術開發(fā)、從成果轉(zhuǎn)化到商業(yè)化的完整過程，將人力資本投入、資金投入、創(chuàng)新產(chǎn)出等一系列指標，并依據(jù)各個指標的重要程度，按照索洛余值法合成全要素生產(chǎn)率，用來反映創(chuàng)新績效的高低。

假設高技術產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為：

其中Yt表示不同時間企業(yè)的經(jīng)濟產(chǎn)出，t表示時間，生產(chǎn)函數(shù)隨時間變化而

變化，?k和?L分別表示資本和勞動力的產(chǎn)出彈性。便于計算資本和勞動力的產(chǎn)出彈性，對生產(chǎn)函數(shù)取自然對數(shù)：

技術進步作為一個外生變量，它的變化將會影響索洛殘差。

（2）金融支持的指標體系選取

早期的金融結(jié)構(gòu)理論側(cè)重考察金融的規(guī)模結(jié)構(gòu)，戈德史密斯曾提出用金融相關率（FIR），即金融資產(chǎn)總額占GDP的比重，來衡量一國的金融規(guī)模。為了簡化運算，麥金農(nóng)在此基礎上提出經(jīng)濟貨幣化指標，即貨幣存量（M2）占GDP的比重，著重金融體系的支付職能和動員職能，并在實證研究中證明這一指標能夠反映金融與經(jīng)濟發(fā)展的關系。隨著內(nèi)生經(jīng)濟增長理論的興起，90年代初學者們將對金融支持的評價擴展到資本市場。盡管這些指標體現(xiàn)了一國的貨幣化水平，但并沒有將儲蓄和投資連結(jié)起來，為了克服這一缺陷，有學者將銀行信貸也納入考察范圍，更好地反映一國金融資源形成和配置的效率，也形成較為完善的金融支持指標體系。本文從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三個維度來建立金融支持的指標體系。

2.金融支持高技術企業(yè)自主創(chuàng)新的影響效力測量

（1）單位根檢驗

在計量經(jīng)濟模型中，在檢驗變量之間是否存在協(xié)整關系之前，須先檢驗變量的時間序列是否平穩(wěn)，平穩(wěn)是指時間序列在剔除截距項和時間趨勢的影響后，剩余序列為白噪聲過程。一些非平穩(wěn)的時間序列往往也會表現(xiàn)出趨同的變化過程，但只有在同階平穩(wěn)的前提下協(xié)整關系才成立，否則，可能會存在偽回歸的問題。檢驗時間序列平穩(wěn)性的常用方法是單位根檢驗（Augmented ?Dickey-Fuller ?test，ADF），如果時間序列的相關特征不隨時間的變動而改變，則該序列是平穩(wěn)的。

根據(jù)表4-3的檢驗結(jié)果，TE、EF和ST在原始序列的水平上拒絕有單位根的假設，在1%或5%的顯著性水平下，時間序列平穩(wěn)。變量SC原始序列ADF絕對值小于臨界值，在一階差分后，差分序列在 5%的顯著性水平下平穩(wěn)，屬于一階單整的時間序列。因此，（TE）～I（0），（SC）～I（1），（ST）～I（0），（EF）～I（0）

（2）協(xié)整關系檢驗

創(chuàng)新績效（TE）和金融規(guī)模（SC）、金融結(jié)構(gòu)（ST）、金融效率（EF）這四個變量之間可能存在平穩(wěn)的線性組合，尤其是全要素生產(chǎn)率和金融效率兩個變量變化形式趨同，但考慮到時間序列并非同階單整，EG 兩步法在協(xié)整關系檢驗中不再適用，因此采用Johansen檢驗進行協(xié)整關系檢驗。如表3.3所示，LR檢驗表明最優(yōu)滯后階數(shù)為1，AIC和SC準則表明滯后階數(shù)為 2。根據(jù)不同的檢驗得出不一致的結(jié)論，但由于本文數(shù)據(jù)樣本較小，滯后階數(shù)為 2 時將造成觀測值不夠，因此對比各種觀點，將最優(yōu)滯后期確定為 1，進行Johansen檢驗。Johansen檢驗結(jié)果如表 3.4 所示。

檢驗結(jié)果說明在 5%的顯著性水平下所選的4個變量之間存在協(xié)整關系，但是跡統(tǒng)計和最大特征根的檢驗結(jié)果存在沖突：前者認為變量間存在2個協(xié)整向量，后者檢驗只有1個協(xié)整向量。這可能是由于方程的定義而導致的。但可以肯定的是變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

（3）格蘭杰因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗是由經(jīng)濟學家格蘭杰提出的用于分析自變量是否引起因變量的問題，在加入自變量的滯后項后，揭示因變量在多大程度上被自變量的歷史值解釋。由于金融規(guī)模（SC）一階平穩(wěn)，因此對其進行一階差分，轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)的時間序列再進行格蘭杰因果關系檢驗。

表3.5展示了DSC、ST、EF 與TE四個變量間的格蘭杰因果關系。金融規(guī)模與創(chuàng)新績效在短期內(nèi)不具備統(tǒng)計意義上的因果關系，這可能是由于金融規(guī)模作用創(chuàng)新績效的滯后性。創(chuàng)新績效與金融效率的內(nèi)在聯(lián)系體現(xiàn)在兩方面：一方面，高技術產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新可以為金融機構(gòu)提供新的金融工具或服務;另一方面，技術創(chuàng)新降低金融交易成本、提高交易效率。尤其是以電子及通信設備制造業(yè)為代表：首先，硬件設備設施的技術進步滿足了金融系統(tǒng)數(shù)據(jù)存儲、交換和通信服務的需要，完成了以計算機代替人力的過程，提高了數(shù)據(jù)處理的速度和準確性，適應了交易規(guī)模的不斷擴大。其次網(wǎng)上銀行、移動客戶端的使用，以及支付寶等支付中介的出現(xiàn)，技術的電子化、網(wǎng)絡化推動金融中介機構(gòu)朝著電子化和網(wǎng)絡化的方向發(fā)展，使得資金流動的分散化和高效率變得可行，擴大了運作空間再次，技術進步加強了金融中介的風險控制能力，曾經(jīng)人工勞動受限于速度和準確率，使得交易中差錯頻頻，電子信息設備的高端化使得交易變得更加專業(yè)化和便捷化，例如建立更加確切的信用評價指標體系，能夠有效地降低信息成本，改善金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移風險的渠道和機會。

四、結(jié)論

本文基于遼寧省高技術產(chǎn)業(yè)提高創(chuàng)新績效面對的融資困境，在文獻梳理和理論分析的基礎上，構(gòu)建了“金融支持——創(chuàng)新績效”的研究框架，從實證出發(fā)，對以下幾個方面進行了研究分析。具體結(jié)論如下：

1.對金融支持高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效研究文獻和理論基礎的梳理和回顧，對本文研究的啟示體現(xiàn)在：一是要重視政府在金融支持中的適當干預;二是協(xié)調(diào)

金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率的同步發(fā)展，創(chuàng)造適合高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的金融環(huán)境;三是重視金融主體在支持創(chuàng)新過程中的良性互動。

2.高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有技術密集性、高投入性、階段性、不確定性、信

息不對稱性和外部性等特征，這些特征決定了對高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新進行有效金融支持的必要性，金融支持也確實通過資本形成、資金導向、信息揭示、風險分散、公司治理等多種作用機制影響高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效，不同的金融機構(gòu)在影響上各有優(yōu)勢、相互滲透、相互促進，提高了金融資源的配置效率，調(diào)動了高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的積極性。

3.高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動方面，一是高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投入總量逐年增加，但投入強度與發(fā)達省份相比仍舊薄弱;二是創(chuàng)新產(chǎn)出中專利總量增勢明顯，發(fā)明專利占比提高，高技術產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力增強，同時企業(yè)的成果轉(zhuǎn)化能力加強，新產(chǎn)品經(jīng)濟效益逐年增長，高技術產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為制造業(yè)的中流砥柱。

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