上市公司成長(zhǎng)性指標(biāo)的影響因素及分析

朱家慧 喬宇軒 徐藝晅

摘 要：本文從上市公司成長(zhǎng)性的角度出發(fā)，探求影響成長(zhǎng)性指標(biāo)的因素，并對(duì)指標(biāo)的選擇進(jìn)行分析。通過簡(jiǎn)述成長(zhǎng)性的含義以及對(duì)目前國內(nèi)外的研究所采用的方法及采用的指標(biāo)，為本文的分析提供了理論與研究基礎(chǔ)。為了能夠充分反映各種因素對(duì)成長(zhǎng)性的影響，選取了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、市盈增長(zhǎng)比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五個(gè)指標(biāo)來作為衡量成長(zhǎng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。本文對(duì)過去研究進(jìn)行了總結(jié)概括，并選取了新的指標(biāo)構(gòu)成來衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，豐富了這方面的研究并有所創(chuàng)新，對(duì)之后的研究提供了參考。

關(guān)鍵詞：成長(zhǎng)性 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2019）01（b）-055-02

企業(yè)成長(zhǎng)是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，受到許多因素的制約。一方面有成千上萬的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，另一方面又有多少企業(yè)黯淡收?qǐng)?。如何在激烈的市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存下來，在變革和創(chuàng)新的時(shí)代浪潮中持續(xù)發(fā)展，是對(duì)企業(yè)的重大挑戰(zhàn)，也是我們一直在思考的問題。

成長(zhǎng)性作為衡量公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也有不少學(xué)者對(duì)此展開研究，但目前而言在企業(yè)成長(zhǎng)方面完善系統(tǒng)的理論研究體系還沒有成型，成長(zhǎng)性的問題更多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)管理研究中作為背景問題展開的。而企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)過程，對(duì)于上市公司的成長(zhǎng)分析應(yīng)該是全面的、持續(xù)的、具有預(yù)見性的分析預(yù)測(cè)。本文將通過對(duì)上市公司成長(zhǎng)性理論的分析，選取恰當(dāng)?shù)暮饬恐笜?biāo)，為下一步成長(zhǎng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的搭建提供方向。

1 成長(zhǎng)性概念

企業(yè)始終處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化過程，除了能夠在激烈的市場(chǎng)中立足以外，下一步企業(yè)的管理層需要關(guān)注的就是公司未來的發(fā)展能否持續(xù)下去，這種持續(xù)發(fā)展的能力也可以叫做成長(zhǎng)性。如果公司通過良好的運(yùn)營，收入總額逐年上漲，所在的行業(yè)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，那么企業(yè)的成長(zhǎng)性在很大程度上也會(huì)提高。

研究公司的成長(zhǎng)性，對(duì)不同的人群有著不同的作用。對(duì)于管理層來說，研究成長(zhǎng)性能夠使他們時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，及時(shí)作出合理的判斷。對(duì)于政府有關(guān)機(jī)構(gòu)而言，他們可以基于成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)進(jìn)行把控，采取一系列政策維持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

2 國內(nèi)外成長(zhǎng)性指標(biāo)研究現(xiàn)狀

公司的成長(zhǎng)性是一個(gè)復(fù)雜的問題，具有豐富的內(nèi)涵。目前國內(nèi)外學(xué)者對(duì)成長(zhǎng)性研究的焦點(diǎn)是怎樣建立成長(zhǎng)性指標(biāo)體系。企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方法大致可以分為兩類：一類為單一指標(biāo)評(píng)價(jià)；另一類是綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)。

2.1 單一指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的度量

單一指標(biāo)評(píng)價(jià)主要關(guān)注企業(yè)某個(gè)方面的成長(zhǎng)性表現(xiàn)，如企業(yè)的盈利能力成長(zhǎng)、償債能力成長(zhǎng)、市場(chǎng)規(guī)模成長(zhǎng)等，在一定程度上增強(qiáng)了潛在使用者的可理解性，例如股權(quán)投資人，他們往往更加關(guān)注企業(yè)未來的獲利能力，關(guān)心的是投資是否能產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)但是由于體系較為單一，缺乏對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的全面認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果較為片面。

Tosi （1976）認(rèn)為用定量的方法進(jìn)行分析，對(duì)成長(zhǎng)性的衡量作出了闡釋，他認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性可以由營業(yè)收入、總資產(chǎn)、從業(yè)人員數(shù)量等數(shù)值型指標(biāo)的變化表示。在此基礎(chǔ)上，Chandler （1992）的觀點(diǎn)更加偏向于成長(zhǎng)性定性的理解，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的生存能力，使公司持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，不斷提高市場(chǎng)占有率，則公司的成長(zhǎng)性就高。

相比國外學(xué)者愿意將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，國內(nèi)研究者偏好用財(cái)務(wù)指標(biāo)方法對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。岑成德（2002）使用凈利潤增長(zhǎng)率；蔣美云（2005）使用托賓Q值；呂長(zhǎng)江、金超（2006）使用主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

2.2 綜合指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的度量

綜合指標(biāo)相比于單一指標(biāo)評(píng)價(jià)能從更多的角度考查企業(yè)的成長(zhǎng)性，范圍更加廣泛。由于企業(yè)在日常的運(yùn)營過程中涉及到的很多方面，對(duì)經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的評(píng)價(jià)考核都是十分必要的，僅僅從一個(gè)指標(biāo)很難對(duì)企業(yè)整體的成長(zhǎng)性進(jìn)行判斷，因此綜合指標(biāo)的測(cè)度，不僅包括財(cái)務(wù)指標(biāo)，還包含非財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠更加全面的眼光看待問題，更具有適用性。

綜合指標(biāo)的構(gòu)建，是在研究者確定了研究方向的基礎(chǔ)上，將多個(gè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)合在一起，按照不同的權(quán)重，形成一個(gè)綜合的指標(biāo)，因此可以用這一綜合指標(biāo)對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。最初提到用綜合指標(biāo)度量成長(zhǎng)性的研究者是美國著名風(fēng)險(xiǎn)管理大師Premus，從公司內(nèi)部和外部角度構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。Robert（1992）創(chuàng)建了平衡計(jì)分卡，從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)的角度考量公司的成長(zhǎng)性變化。Kakati（2003）運(yùn)用聚類分析方法，進(jìn)行分析了27位風(fēng)險(xiǎn)投資人的決策，得出企業(yè)家素質(zhì)、內(nèi)部資源利用率和企業(yè)策略選擇是評(píng)價(jià)成長(zhǎng)性重要指標(biāo)的結(jié)論。

而國內(nèi)學(xué)者對(duì)于成長(zhǎng)性綜合指標(biāo)的選擇，始于吳世農(nóng)等人（1999）認(rèn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率這五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠比較全面反映企業(yè)的成長(zhǎng)性變化。進(jìn)而引起了其他學(xué)者對(duì)綜合指標(biāo)體系的注意。李金洲和周敏倩（2008）運(yùn)用不同的方法，從獲利能力、運(yùn)作能力、投資回報(bào)、償債能力、未來潛力這五個(gè)方面選擇了14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合起來建立成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。吳靜（2008）站在上市商業(yè)銀行的角度，從資產(chǎn)的質(zhì)量和資本的充足性等方面對(duì)成長(zhǎng)性的概念作出了大量的解釋。

基于上述分析，盡管有關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)分析方法的文獻(xiàn)眾多，但至今未有明確的定義。各學(xué)者對(duì)于成長(zhǎng)性指標(biāo)的分析都有一定的道理，具有借鑒意義。以下將從成長(zhǎng)性影響因素方面進(jìn)行分析。

3 成長(zhǎng)性指標(biāo)的選擇及分析

3.1 成長(zhǎng)性基本因素分析

上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況及決策體系等內(nèi)在因素都對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性水平有影響。優(yōu)勝劣汰往往是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最終局面，不具備充足競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)將面臨兼并或淘汰的結(jié)局，所以反而是行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)具有更穩(wěn)定的成長(zhǎng)性；具有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的公司將得到更多的市場(chǎng)份額，取得高于同行的營業(yè)收入水平，在產(chǎn)品這個(gè)根本上占據(jù)有利地位。良好的財(cái)務(wù)狀況和合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)表明企業(yè)具有較好的發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力及籌資能力，這些都是上市公司成長(zhǎng)性高的具體表現(xiàn)；公司的領(lǐng)導(dǎo)決策層要有開拓創(chuàng)新精神，擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍，開辟更廣的市場(chǎng)，從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)達(dá)到更高的成長(zhǎng)性水平。

國家的宏觀調(diào)控、政策環(huán)境、行業(yè)優(yōu)勢(shì)及集團(tuán)控股優(yōu)勢(shì)等外在因素等也會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性水平產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)和對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的支柱產(chǎn)業(yè)等特殊行業(yè)的優(yōu)勢(shì)為該行業(yè)創(chuàng)造了相比其它行業(yè)更優(yōu)良的成長(zhǎng)環(huán)境，比如可享受一些優(yōu)惠政策和特殊待遇；另外公司如果在創(chuàng)業(yè)板上市，就能極大地改善融資狀況，使其具備高速成長(zhǎng)的基本條件；持久旺盛的市場(chǎng)需求是企業(yè)生產(chǎn)最根本的推動(dòng)力，也是一個(gè)產(chǎn)業(yè)未來健康成長(zhǎng)的根基。日新月異的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)著國民經(jīng)濟(jì)的繁榮興旺，國民的生活質(zhì)量逐漸改善，因此刺激著相關(guān)行業(yè)市場(chǎng)需求逐漸增多，有關(guān)行業(yè)的成長(zhǎng)性越來越高。采用部分上市方式的大型企業(yè)集團(tuán)，上市公司在集團(tuán)的幫助下，通過資產(chǎn)整合，剝離不良資產(chǎn)，獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長(zhǎng)性顯著提高，經(jīng)濟(jì)效益日益良好。

3.2 成長(zhǎng)性指標(biāo)選擇

要衡量一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)能力，除了相對(duì)靜態(tài)的定性歸納分析，也要從動(dòng)態(tài)的角度更直觀地從變動(dòng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面去分析預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營成長(zhǎng)水平。所以以下提出五個(gè)指標(biāo)對(duì)上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（1）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是表示企業(yè)本期的資產(chǎn)規(guī)模相較于上期資產(chǎn)規(guī)模變化情況的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在分析評(píng)價(jià)資產(chǎn)增長(zhǎng)率時(shí)，要明確的是，即使企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率很高，也不能代表企業(yè)的發(fā)展就越好；還要考慮到的是，正視企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的來源。

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