中國金茂：險(xiǎn)資入局能否激發(fā)新活力

陳淑文 胡嘉琦 朱耘

混改“進(jìn)行時(shí)”

混合所有制改革“有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力”，它使得生產(chǎn)和資本的社會(huì)化推進(jìn)到新的高度，在一定范圍內(nèi)適應(yīng)了全球化時(shí)代社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。國有企業(yè)作為國有資本的代理人和政府投資出資人代表，是我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中不可或缺的重要部分，其有序高效發(fā)展，也是新時(shí)代經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。國有企業(yè)混合所有制改革是本輪國企改革的重要舉措。進(jìn)一步理清政府和市場的關(guān)系，并完善企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，是國有企業(yè)混合所有制改革的重要方面；優(yōu)化國有企業(yè)控制權(quán)分配，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)約束相容，對提高國有企業(yè)治理效率，改善國有企業(yè)經(jīng)營績效和提高效用發(fā)揮著重要作用；積極推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，對當(dāng)前建立現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高資源配置效率，促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

當(dāng)下中國混合所有制改革進(jìn)展如何，遇到的問題與難點(diǎn)在哪兒？《商學(xué)院》通過本專題向您呈現(xiàn)。

2019年，中華人民共和國成立70周年，中國走過了“不平凡”的發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，活力涌現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)正從“高速發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變。

作為中國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，國有企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)70年發(fā)展歷程中，起到了非常重要的作用。如何持續(xù)不斷讓國有企業(yè)煥發(fā)活力，2013年黨的十八屆三中全會(huì)審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》提出，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展?！?014年國務(wù)院政府工作報(bào)告》進(jìn)一步提出“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，國企民企融合成為新一輪國資國企改革重頭戲。

自此，“混合所有制”改革在國有企業(yè)中陸續(xù)展開。中國聯(lián)通、中國金茂、中交集團(tuán)、沈機(jī)集團(tuán)、奇瑞控股等多家央企及地方性國企積極參與混改工作。

引進(jìn)險(xiǎn)資

“混改”涉及電信、地產(chǎn)、汽車、重機(jī)等各個(gè)領(lǐng)域。房地產(chǎn)領(lǐng)域近年來迎來大發(fā)展的時(shí)代，也是受政策調(diào)控影響最大的行業(yè)，房地產(chǎn)領(lǐng)域央企的“混改”一直備受關(guān)注，中國金茂就是其中之一。

“中國金茂的全面市場化是中化集團(tuán)的一個(gè)改革方向，所以關(guān)于金茂混改還將繼續(xù)進(jìn)行?！敝袊鹈紫瘓?zhí)行官李從瑞在2019年中期業(yè)績會(huì)上表示，“中國金茂不管怎樣混改，中化集團(tuán)保持中國金茂控股股東的地位是不會(huì)改變的?！?/p>

中國金茂依靠央企背景獲得市場競爭的優(yōu)勢，又擁有相當(dāng)靈活的市場化，看似魚與熊掌可兼得。

但投資者并不這樣認(rèn)為。里昂證券指出，金茂中期盈利遜預(yù)期，需至2020年完成混改或以后才見成效。

某證券從業(yè)人員告訴《商學(xué)院》記者，正是有經(jīng)營困難，才會(huì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。今后會(huì)不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)之爭，經(jīng)營模式會(huì)不會(huì)有變化，政策會(huì)不會(huì)有影響等等，就不得而知了。

然而，金茂的“混改”箭在弦上。財(cái)經(jīng)評(píng)論員嚴(yán)躍進(jìn)指出，房地產(chǎn)盈利機(jī)會(huì)大，往往是很多央企不愿意退出的一個(gè)原因。尤其是房地產(chǎn)市場雖然有時(shí)候有低谷和波動(dòng)，但絕大多數(shù)情況下依然是比較活躍的，所以這會(huì)影響央企退出房地產(chǎn)業(yè)的積極性。如果后續(xù)改革推進(jìn)，第二梯隊(duì)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)會(huì)被第一梯隊(duì)所兼并，這是大趨勢。此前中航地產(chǎn)的動(dòng)作就體現(xiàn)了這一點(diǎn)?？傮w上說當(dāng)前很多第二梯隊(duì)的房企或患有焦慮癥，因?yàn)榭傮w上已經(jīng)出現(xiàn)了被并購的態(tài)勢。對于“混改”，部分央企要剔除懶惰的行政之風(fēng)，在投資拿地等方面要有力度，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)高周轉(zhuǎn)和規(guī)模的擴(kuò)大。

這幾年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的重組實(shí)際上是為了促進(jìn)央企更好更快地發(fā)展，尤其是一些民企類的地產(chǎn)企業(yè)崛起，對于央企有一定的壓力，重組既是為了資源整合，也是為了提高企業(yè)競爭力。

央企地產(chǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于融資成本相對不高，所以投資的盈利空間較大，但是高周轉(zhuǎn)等概念不深入，往往在規(guī)模擴(kuò)張方面會(huì)比較滯后。

一個(gè)最大的差異在于央企的投資受到了較大的審核和約束，而民企反而比較自由，所以這也會(huì)對相關(guān)企業(yè)的投資策略形成較大的影響。

對于類似大而不強(qiáng)的矛盾，實(shí)際上要從兩方面進(jìn)行。第一是重組的過程中需要不斷加大公司治理模式轉(zhuǎn)變的節(jié)奏，尤其是要積極引入外部機(jī)構(gòu)投資者，其對于此類央企的地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)形成一個(gè)較大的約束和監(jiān)督；第二是強(qiáng)化考核制度，對于一些發(fā)展效益不好的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將施加各類新的約束。

2019年7月，中國平安87億港元入股金茂，這曾一度讓金茂成為地產(chǎn)資本圈關(guān)注的焦點(diǎn)。

此次交易完成后，中化集團(tuán)股比由 49.7%降至35.1%，仍是金茂第一大股東；平安持股15.2%成為第二大股東；新華保險(xiǎn)持股維持9.18%。

本次交易也使得中國金茂的董事會(huì)席位產(chǎn)生了變化，平安將提名一名非執(zhí)行董事候選人及一名獨(dú)立非執(zhí)行董事候選人。

作為央企中化集團(tuán)旗下的房地產(chǎn)平臺(tái)，金茂從十年前就踏上了混改之路。用金茂自己的話講：“我們這算是國企中的民企，央企中的外企。”

時(shí)間追溯到2009年，金茂（當(dāng)時(shí)名為“方興地產(chǎn)”）就進(jìn)行過一次配股。資料顯示，控股股東中化集團(tuán)以2.52港元的配售價(jià)，向不少于6名獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者配售7.69億股舊股，并認(rèn)購4.61億股金茂新股，完成后中化持股量由69.74%降至62.87%。

2015年，金茂以每股2.73港元的價(jià)格向新華人壽、新加坡主權(quán)基金GIC、私募基金華平投資以及新鴻基地產(chǎn)前主席郭炳湘控制的Dynasty Hill，配售16億新股。

2018年，金茂通過先舊后新的方式進(jìn)行配售，大股東中化集團(tuán)將其持有的8.43%金茂股票，配售予不少于6名獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者后，再認(rèn)購與配售同等額的新股。交易完成后，大股東中化集團(tuán)的持股比例將由原來的53.95%攤薄至49.7%。

《2019年國務(wù)院政府工作報(bào)告》中再次強(qiáng)調(diào)要“推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值”，實(shí)現(xiàn)從“管企業(yè)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變。至此，國企改革再次被推到輿論風(fēng)口。

中國金茂也到了混改2.0階段，該階段中，國有股權(quán)下降到了50%以下，國資在董事會(huì)的影響力也持續(xù)下降，但仍然是第一大股東和實(shí)際控制人。

中化集團(tuán)在中國金茂的持股從49.7%下降至35.1%，是否表明中化集團(tuán)愿意給予金茂更多自主經(jīng)營的空間，同時(shí)保持一定的管理距離？這是否也可能是中化集團(tuán)未來或弱化對中國金茂的支持和所承擔(dān)義務(wù)的一個(gè)信號(hào)？平安的此次戰(zhàn)略投資，以及其將向中國金茂董事會(huì)提名一名非執(zhí)行董事和一名獨(dú)立董事，可能會(huì)促使金茂更加側(cè)重增長和股權(quán)回報(bào)。

“平安派的是非執(zhí)行董事，獨(dú)董不是他派的，是他推薦，由公司董事會(huì)來聘。”李從瑞解釋，對于中國金茂，平安扮演的角色是財(cái)務(wù)投資者，不參與具體的經(jīng)營管理。

不久前召開的中國平安2019年中期業(yè)績會(huì)上，集團(tuán)總經(jīng)理任匯川也曾對平安入股多家房企作出回應(yīng)：平安不做房地產(chǎn)公司門口的“野蠻人”，不會(huì)參與公司實(shí)際經(jīng)營管理。

業(yè)內(nèi)專家、58安居客房產(chǎn)研究院首席分析師張波也向《商學(xué)院》記者分析稱，房地產(chǎn)屬于資金密集型行業(yè)，在當(dāng)下房企融資不斷收緊的環(huán)境下，房企與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手強(qiáng)聯(lián)合，一來有利于房企的發(fā)展，二來可為金融機(jī)構(gòu)帶來更為可觀收益。因此，平安入股房企更多是從投資角度來考量，較少會(huì)干預(yù)房企的直接經(jīng)營活動(dòng)。不過如果持股達(dá)到一定比例，則其進(jìn)入董事亦順理成章，但并不代表會(huì)對企業(yè)正常經(jīng)營帶來影響，更多是從戰(zhàn)略層面進(jìn)行影響。

《商學(xué)院》記者注意到，近段時(shí)間，以平安為代表的險(xiǎn)資，頻頻入局地產(chǎn)企業(yè)，不光金茂，碧桂園、華夏幸福、融創(chuàng)等第二大股東亦是平安，同時(shí)平安還重倉金地、綠地、華潤、保利地產(chǎn)等多家上市房企。對此，張波稱：“平安雖然表面上并不直接從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，但通過金融手段深度融入房地產(chǎn)開發(fā)市場。尤其是在近幾年房企融資壓力增大的背景下，各大房企更是主動(dòng)尋求戰(zhàn)略投資方，這也讓平安的投資更為順風(fēng)順?biāo)?。可以說，金茂此次引入平安一方面是自身規(guī)?；瘮U(kuò)張的需要；另一方面也是平安看好金茂未來長期發(fā)展?！?/p>

上述證券從業(yè)人員表示，地產(chǎn)引險(xiǎn)資為資金背書，長期利率走低，險(xiǎn)資投資地產(chǎn)收租固定收益為主，兩者各有所需，但是地產(chǎn)金融內(nèi)部利益難互動(dòng)。

市場化是關(guān)鍵

在9月18日國務(wù)院國資委召開的“深化改革添活力 砥礪奮進(jìn)新時(shí)代”媒體通氣會(huì)上，國務(wù)院國資委副主任翁杰明披露了一組數(shù)據(jù)：目前有三分之二的中央企業(yè)引進(jìn)了各類社會(huì)資本，半數(shù)以上的國有資本集中在公眾化的上市公司，各省區(qū)市混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比達(dá)到49%，2013年至2018年實(shí)施混改的央企子企業(yè)中，混改后實(shí)現(xiàn)利潤增長的企業(yè)超過七成。

中國金茂只是近年來眾多國企加速混改的一個(gè)縮影 ，早在2002年，復(fù)星集團(tuán)就開始了混改，總共參與混改項(xiàng)目有 30多個(gè)，其中控股的有 9家，參股的 20余家。包括國藥控股、青島啤酒、豫園股份、三元食品等，其中大多數(shù)混改的企業(yè)都取得了很好的發(fā)展。在2019年2月份的亞布力峰會(huì)上，復(fù)星國際董事長郭廣昌開誠布公地闡述了自己對于混改的看法——混改的第一個(gè)難題就是對“國有資產(chǎn)流失”的擔(dān)心，“其實(shí)民營企業(yè)說得少，但心里也在想，也怕自己的資產(chǎn)流失?！惫鶑V昌直言。

中國區(qū)域科學(xué)協(xié)會(huì)理事長肖金成提出，混改最大的難點(diǎn)是國企和民企均無積極性，政府只能拉郎配。那么如何保證資產(chǎn)作價(jià)，調(diào)動(dòng)國企和民企的積極性，肖金成建議，應(yīng)建立國有資本經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為連接國企和民企的中間環(huán)節(jié)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，混改本身也涉及到資金投入和股權(quán)獲得等內(nèi)容，所以要鼓勵(lì)相關(guān)社會(huì)資本進(jìn)入，那么承諾多大的收益率等是最關(guān)鍵的。往往很多參與混改的企業(yè)，后續(xù)經(jīng)營效益不高，所以往往也會(huì)影響類混改的評(píng)價(jià)。實(shí)際上，現(xiàn)階段推行的混改大多是行政推動(dòng)型，部分企業(yè)本身沒想好，混改也僅僅體現(xiàn)為注資等方面，對于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展等其實(shí)沒有太多的考慮，這會(huì)影響混改的效益。

翁杰明指出，開展國有控股混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)，發(fā)揮了激活機(jī)制、留住人才的作用，更多靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制也正在加快建立。數(shù)據(jù)顯示，45家中央企業(yè)控股的91戶上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一年以上的企業(yè)營業(yè)收入平均年均增長率達(dá)到16.7%。24家中央企業(yè)所屬科技型子企業(yè)的104個(gè)激勵(lì)方案經(jīng)集團(tuán)公司審批后正在實(shí)施，激勵(lì)對象人均收入增幅達(dá)到14.9%。

“國有企業(yè)發(fā)揮‘頂梁柱作用，有力推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁有力發(fā)展?！蔽探苊髡f。

“混改”是一場“馬拉松”，現(xiàn)在才剛剛開始，“混改”過程中遇到的新問題，新挑戰(zhàn)，《商學(xué)院》也將持續(xù)關(guān)注。