東阿阿膠業(yè)績下滑在于缺乏核心競爭力

張鑫

在經(jīng)歷了多年的漲價(jià)后，一貫優(yōu)秀的白馬股東阿阿膠業(yè)績增長驟降。7月14日傍晚，這位曾經(jīng)的“優(yōu)等生”發(fā)布了2019年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年未經(jīng)審計(jì)的凈利潤為1.81億至2.16億元，同比大幅下降75%至79%。業(yè)績預(yù)報(bào)發(fā)布后的7月15日，東阿阿膠股價(jià)開盤一字跌停，收于35.42元/股，當(dāng)日市值蒸發(fā)超25億元。而東阿阿膠上一次出現(xiàn)“一字跌停”，還是在2008年。

股價(jià)跌停

7月14日晚，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績預(yù)告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預(yù)計(jì)同比下降75%-79%。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為1.81億-2.16億元。而公司一季報(bào)中歸屬于上市公司股東凈利潤還有3.93億元。對(duì)比東阿阿膠披露的一季報(bào)數(shù)據(jù)，不難看出，其在2019年二季度出現(xiàn)了大幅虧損。

而東阿阿膠的業(yè)績下滑在一季度就有預(yù)兆。根據(jù)其一季報(bào)，東阿阿膠營收和凈利首次出現(xiàn)雙降，分別同比下滑23.83%和35.48%。與此同時(shí)，其應(yīng)收票據(jù)同比增加75.43%，應(yīng)收賬款則下滑了19.39%。

業(yè)績預(yù)報(bào)發(fā)布后的7月15日，東阿阿膠股價(jià)開盤一字跌停，收于35.42元/股，當(dāng)日市值蒸發(fā)超25億元。查詢歷史記錄發(fā)現(xiàn)，東阿阿膠上一次出現(xiàn)“一字跌?！?，還是在2008年。

7月16日中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，下調(diào)東阿阿膠的盈利預(yù)測，同時(shí)評(píng)級(jí)相應(yīng)下調(diào)至“中性”。考慮到短期業(yè)績承壓，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至33.8元。而7月16日，東阿阿膠再度收跌5.59%，股價(jià)報(bào)33.44元。

原為“白馬”

事實(shí)上，東阿阿膠作為“白馬股”是靠一貫優(yōu)異的表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續(xù)保持了正增長，且凈利潤年復(fù)合增長率在20%以上。業(yè)界認(rèn)為，這一增長與東阿阿膠逐年漲價(jià)有一定的關(guān)系。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2006年以來，東阿阿膠已經(jīng)進(jìn)行了18次調(diào)價(jià)，最后一次是2018年12月，出廠價(jià)從每公斤196元提升至如今的3858元，上漲接近19倍。而其終端零售的阿膠塊價(jià)格折合成公斤價(jià)已經(jīng)逼近5000元大關(guān)。事實(shí)上，從2006年到今年，貴州茅臺(tái)的實(shí)際零售價(jià)格上漲不足5倍，東阿阿膠漲價(jià)幅度之大可見一斑。

競爭加劇

對(duì)于漲價(jià)的原因，東阿阿膠歷年來提價(jià)公告顯示，“驢皮”稀缺成了漲價(jià)的主因，此外也有公司加大研發(fā)投入的因素。對(duì)于東阿阿膠來說，其面臨的最大問題就是驢皮不夠了。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的毛驢數(shù)量從2000年的923萬頭降至2017年的268萬頭，下跌近八成。從東阿阿膠過去五年的營業(yè)成本構(gòu)成來看，直接原材料及能源占比是節(jié)節(jié)高升，基本上都在90%以上，說明東阿阿膠的成本高度依賴于原材料驢皮。

原材料供給不足，無疑會(huì)對(duì)阿膠的供給量有很大的限制。按照這個(gè)邏輯，影響東阿阿膠業(yè)績最大的因素應(yīng)該是產(chǎn)能問題，但此次業(yè)績爆雷卻不是因?yàn)楫a(chǎn)量不足，而是由于去庫存。

有分析認(rèn)為，東阿阿膠的業(yè)績下滑或與原材料阿膠價(jià)格上漲乏力，渠道囤貨動(dòng)力不足有關(guān)。在過去數(shù)十年中，阿膠的價(jià)格一直保持著穩(wěn)定上漲的態(tài)勢，一旦市場上出現(xiàn)阿膠價(jià)格上調(diào)的預(yù)期，就會(huì)有客戶大量囤貨。“原來渠道商對(duì)阿膠漲價(jià)有預(yù)期，就會(huì)通過囤貨去獲得盈利，現(xiàn)在隨著漲價(jià)預(yù)期降低，經(jīng)銷商也開始去庫存?！?/p>

而東阿阿膠價(jià)格“漲不動(dòng)”的背后是不再一家獨(dú)大的市場。與其十幾年前獨(dú)占市場約70%的份額不同的是，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)阿膠生產(chǎn)廠商超過200家，東阿阿膠占據(jù)41%市場份額，福膠集團(tuán)占據(jù)32%份額。

有分析稱，東阿阿膠營收凈利雙降的根本原因是公司的核心競爭力不足，公司產(chǎn)品被市場逐漸拋棄所致。也有分析師表示，東阿阿膠過分依賴提價(jià)來增加體量、增加利潤、提振股價(jià)的做法是“殺雞取卵”的行為。而企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展應(yīng)該從產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、與消費(fèi)者互動(dòng)方面多下功夫。