對(duì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的研究

劉萬(wàn)超

【摘要】保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化指的是在多方合作下，對(duì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分?jǐn)偟捏w系方式，現(xiàn)階段的保險(xiǎn)行業(yè)正朝著這一先進(jìn)體系轉(zhuǎn)型發(fā)展。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化是避免各方利益受損的基礎(chǔ)，為了實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控，本文從多維度進(jìn)行了分析研究，旨在為進(jìn)一步完善保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化體系的構(gòu)建提供有價(jià)值的參考。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn);巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn);證券化

一、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化

上個(gè)世紀(jì)九十年代，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的存在帶給了保險(xiǎn)行業(yè)嚴(yán)重的打擊，就連世界保險(xiǎn)行業(yè)也不例外。對(duì)此，先進(jìn)國(guó)家的投資銀行與保險(xiǎn)公司聯(lián)合創(chuàng)新金融工具，應(yīng)運(yùn)而生了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化這一模式。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化是再次組合拆分了保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)金流，將其改變?yōu)槟軌蛟谫Y本市場(chǎng)流通和出售的金融證券。這一金融創(chuàng)新手段將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的范圍拓展到了更加廣泛的資本市場(chǎng)。相應(yīng)的產(chǎn)品種類包括風(fēng)險(xiǎn)交換、巨災(zāi)債券、巨災(zāi)股票看跌期權(quán)、巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨等。與再保險(xiǎn)相比較而言，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程較為繁瑣。例如具有代表性的巨災(zāi)債券，其緊密結(jié)合了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與債權(quán)本金、利息的償還，以及投資者的收益，使它們的發(fā)生具有一定的關(guān)聯(lián)性。在具體發(fā)行中，保險(xiǎn)企業(yè)設(shè)置特殊性的組織機(jī)構(gòu)（SPV），由其發(fā)型再保險(xiǎn)協(xié)議，保險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)過(guò)SPV將證券對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)放，和投資者建立關(guān)于觸發(fā)條件與債券利息的對(duì)應(yīng)契約，SPV獲取的債券收入被其投資到信托機(jī)構(gòu)，在契約時(shí)間內(nèi)不存在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，或未對(duì)觸發(fā)條件形成威脅，那么SPV會(huì)履行契約支付給投資者相應(yīng)的本金和利息;一旦巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)并符合觸發(fā)情況，SPV將資金收回，對(duì)債券發(fā)起人的經(jīng)濟(jì)損失進(jìn)行彌補(bǔ)，而投資者卻由于風(fēng)險(xiǎn)造成部分或全部利息受損，嚴(yán)重的還會(huì)威脅到本金。

二、利用證券化產(chǎn)品化解巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的緊迫性

（一）巨災(zāi)損失補(bǔ)償機(jī)制方面

針對(duì)巨災(zāi)損失的補(bǔ)償，主要以內(nèi)生方式為主，包括兩種具體形式：①國(guó)家補(bǔ)貼;②市場(chǎng)分?jǐn)偱c轉(zhuǎn)移。提高巨災(zāi)損失補(bǔ)償?shù)目茖W(xué)性需要確保補(bǔ)償機(jī)制的公平、激勵(lì)、高效。與具有固定性、局限性的國(guó)際補(bǔ)償機(jī)制對(duì)比，市場(chǎng)分?jǐn)偱c轉(zhuǎn)移的補(bǔ)償機(jī)制能夠體現(xiàn)出激勵(lì)性和高效性，然而卻缺乏公平性，而公平也恰好是國(guó)家補(bǔ)償機(jī)制的優(yōu)勢(shì)所在。可是對(duì)近年來(lái)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額很是龐大，在國(guó)家補(bǔ)償量有效的情況下，出現(xiàn)很大的鴻溝，單一的通過(guò)國(guó)家補(bǔ)償來(lái)對(duì)巨災(zāi)損失進(jìn)行彌補(bǔ)已經(jīng)顯得無(wú)法滿足現(xiàn)狀?；诖?，市場(chǎng)轉(zhuǎn)移與分?jǐn)偡绞捷^為科學(xué)，可以確實(shí)轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了政府“最后再保險(xiǎn)人”角色的壓力，也實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，有利于最大化配置保險(xiǎn)資源，提高資本的流動(dòng)性。

（二）市場(chǎng)需求方面

我國(guó)的災(zāi)害發(fā)生較為頻繁，巨災(zāi)頻率較高。為了減小巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，為了能夠更有效的分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注保險(xiǎn)這一行業(yè)。于政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而言，人們逐漸提高了對(duì)保險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。采取投保等方法，可以將自身及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失大大減少，從而有效分?jǐn)偤娃D(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)了巨災(zāi)損失的合理補(bǔ)償。因此，根據(jù)市場(chǎng)需求來(lái)看，人們?nèi)找骊P(guān)注巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的需求也逐漸增多。然而一旦發(fā)生巨災(zāi)損失，其數(shù)額都較為驚人，隨著投保量的持續(xù)增長(zhǎng)，給保險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)了很大的壓力。所以，完善保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的再轉(zhuǎn)移體系，積極尋求有效的轉(zhuǎn)移機(jī)制，可以很大程度的淡化保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)壓力。采用風(fēng)險(xiǎn)證券化體系，保險(xiǎn)企業(yè)能夠結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)一部分無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)過(guò)成果總結(jié)發(fā)現(xiàn)，這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式比較科學(xué)合理，可以減輕政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的壓力，可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以及風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（三）供需矛盾方面

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不僅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失龐大，且其數(shù)額更是不易估量。如果巨災(zāi)出現(xiàn)，保險(xiǎn)企業(yè)所要擔(dān)負(fù)的賠付可能是巨額的，對(duì)于任何規(guī)模的保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是一種壓力。所以，許多保險(xiǎn)企業(yè)為了減輕壓力和減少損失，通常在保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中增設(shè)一定的附加險(xiǎn)。例如一些保險(xiǎn)企業(yè)在巨災(zāi)投保的辦理中，將不可抗力的自然因素比如海嘯、地震等，納入免除責(zé)任范圍內(nèi)。這樣的做法主要是因?yàn)檫@部分保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的損失巨大，相應(yīng)的數(shù)額保險(xiǎn)企業(yè)沒(méi)有擔(dān)負(fù)能力。例如地震事故屬于群體性事件，受損群眾和損失金額非常多，如果許多人都投保在同一保險(xiǎn)企業(yè)，則會(huì)極度增加企業(yè)的賠付壓力，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)的整體供給量欠缺，無(wú)法與市場(chǎng)切實(shí)需求相協(xié)調(diào)。為了進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性，保險(xiǎn)企業(yè)亟待實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，同時(shí)最大限度的拓展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有效增強(qiáng)投保能力，以滿足保險(xiǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)要求。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的飛速發(fā)展，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)不斷增多，然而企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作能力卻不高，保險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題也較多。在資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展的大環(huán)境下，保險(xiǎn)企業(yè)不具備較強(qiáng)的承壓能力，可企業(yè)可以借助資本市場(chǎng)的實(shí)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。資本市場(chǎng)具有豐厚的資金，潛力空間也較大，保險(xiǎn)企業(yè)增強(qiáng)自身的保障能力，完全能夠以資本市場(chǎng)為跳板探尋更多的資金支持，從而更加適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境。

三、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展

（一）特殊目的再保險(xiǎn)人

能夠體現(xiàn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化交易的基礎(chǔ)，是建立SPV，即特殊目的再保險(xiǎn)人，其定位是交易過(guò)程中的中介，并其承擔(dān)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)和再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的重要角色。不僅事前要通原保險(xiǎn)人契約再保險(xiǎn)合約，還要擔(dān)負(fù)再保險(xiǎn)合約中所規(guī)定的分?jǐn)偟南鄳?yīng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，為支持再保險(xiǎn)契約的風(fēng)險(xiǎn)暴露，要付出一定的資金，SPV同時(shí)要承擔(dān)發(fā)行人的職責(zé)，在資本市場(chǎng)中發(fā)放連接型證券，以此匯集資金為后期保險(xiǎn)賠付創(chuàng)造條件。SPV是企業(yè)認(rèn)可的特殊機(jī)構(gòu)，在兩種復(fù)雜協(xié)議中占有重要地位，同時(shí)也擔(dān)負(fù)著相應(yīng)的合同關(guān)系，其一是與原保險(xiǎn)人存在再保險(xiǎn)合同聯(lián)系，其二是與連接型證券的持有人存在發(fā)行關(guān)系。原保險(xiǎn)人也能夠?qū)⑦B接型證券自行發(fā)行從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，然而由于現(xiàn)階段的法律環(huán)境和監(jiān)管制度，發(fā)展SPV十分重要且必要。

（二）原保險(xiǎn)人

保險(xiǎn)企業(yè)作為保險(xiǎn)體系中的關(guān)鍵組成部分，由于其實(shí)施保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的規(guī)劃方案的制定，然后進(jìn)行再保險(xiǎn)，保險(xiǎn)企業(yè)被叫做原保險(xiǎn)人，SPV也就是之前所提及的再保險(xiǎn)人，他們都是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化體系中的重要角色。兩方以再保險(xiǎn)合同達(dá)成契約后，原保險(xiǎn)人根據(jù)契約條款將再保險(xiǎn)費(fèi)用支付給SPR，作為對(duì)價(jià)，再保險(xiǎn)人應(yīng)當(dāng)提供給原保險(xiǎn)人再保險(xiǎn)的服務(wù)。如果契約范圍內(nèi)出現(xiàn)了損失，再保險(xiǎn)人應(yīng)當(dāng)根據(jù)合同條約支付給原保險(xiǎn)人相應(yīng)的賠款金額?？傊?，原保險(xiǎn)人具有與再保險(xiǎn)人即SPR的保險(xiǎn)合約關(guān)系，并好酷哦另外一些協(xié)議內(nèi)容。

（三）投資者

這里的投資者說(shuō)的是保險(xiǎn)連接型證券的購(gòu)買人。買進(jìn)SPR發(fā)行的證券需要認(rèn)可并支付全部款項(xiàng)，這些支付金將作為SPR的證券發(fā)行收益，如果合約范圍內(nèi)出現(xiàn)損失，SPR會(huì)提取證券價(jià)款用于賠付。但是就投資者而言，SPR應(yīng)當(dāng)對(duì)證券發(fā)行要獲得的支付利息予以承諾和交付。如果不存在損失，SPR應(yīng)當(dāng)連本帶息的歸還投資者。反之存在事故狀況，那么則根據(jù)契約規(guī)定來(lái)分?jǐn)傁鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化在融合了資本市場(chǎng)元素后表現(xiàn)為具有一定的創(chuàng)新性，很多投資人并不充分的了解這一產(chǎn)品類型，因此會(huì)出現(xiàn)盲目投資的行為，并造成自身利益受到損害。因此，為了最大限度的保證雙方利益，發(fā)行連接型證券的一方應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)中個(gè)別投資者的保險(xiǎn)知識(shí)缺失這一問(wèn)題引起關(guān)注，適當(dāng)調(diào)整全面補(bǔ)償措施，制定符合被投資者現(xiàn)實(shí)理解程度的觸發(fā)條件和機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)合雙方合作。

（四）信托基金

SPR需要保證保險(xiǎn)費(fèi)用的安全性，其中包括原保險(xiǎn)人支付的再保險(xiǎn)金額以及通過(guò)連接型證券發(fā)行而獲取的證券價(jià)款，要將這些款項(xiàng)以基金的方式托付給信托機(jī)構(gòu)，以有效管控前期階段的資產(chǎn)投入。信托機(jī)構(gòu)和SPR以信托合同的方式達(dá)成一致，在建立信托基金過(guò)程中，信托基金方應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定向SPR支付相應(yīng)的利息。信托機(jī)構(gòu)以這筆款項(xiàng)作為購(gòu)買政府公債或國(guó)庫(kù)券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，產(chǎn)生的投資收益將用于支付SPR的需求。建立信托基金的目的是避免保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化發(fā)生交易風(fēng)險(xiǎn)，控制交易損失，在這一過(guò)程中需要對(duì)各方權(quán)益進(jìn)行充分考量，防止各方利益受損。

結(jié)語(yǔ)：綜上所述，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化通過(guò)在資本市場(chǎng)中發(fā)行連接型證券，積極的處理了保險(xiǎn)資產(chǎn)，使得保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移和分?jǐn)?。在具體發(fā)展過(guò)程中，還需進(jìn)一步強(qiáng)化保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的推行，有效融合證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，從而提高保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的綜合控制實(shí)力。