私人財(cái)富管理中資產(chǎn)負(fù)債管理方法的應(yīng)用研究

摘要：隨著我國高凈值人群的數(shù)量日益增加，國內(nèi)外多家商業(yè)銀行成立了私人銀行部門，專門用以幫助這些高凈值人群管理私人財(cái)富。而這些高凈值人群也不僅只滿足于簡單的財(cái)富保值增值，而是要求私人銀行能夠針對自身現(xiàn)有負(fù)債或未來支出進(jìn)行全面的計(jì)劃。本文主要針對上述現(xiàn)狀研究了我國私人財(cái)富管理中資產(chǎn)負(fù)債管理方法的應(yīng)用、不足以及改進(jìn)，拓展了我國私人財(cái)富管理方法的思路，并探尋了個(gè)性化財(cái)富的管理方式。

關(guān)鍵詞：私人財(cái)富管理;資產(chǎn)分配管理方法;資產(chǎn)負(fù)債管理

改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)在“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的基本路線的指導(dǎo)下得到飛速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不僅是人民生活水平的普遍提高，也使得我國的高凈值人群數(shù)量迅速增長。我國招商銀行與美國貝恩資本（Bain Capital）于2013年12月聯(lián)合發(fā)表的《2013年中國私人財(cái)富報(bào)告》中指出，我國的高凈值人群與超高凈值人群在2013年底預(yù)計(jì)可達(dá)84萬人，其持有財(cái)富預(yù)計(jì)達(dá)到27億元人民幣，該群體的數(shù)量增長呈現(xiàn)出相當(dāng)迅猛的姿態(tài)，預(yù)計(jì)可達(dá)18%。而《 2019年全球財(cái)富報(bào)道》中更是指出全球最富裕的10%人口。我國以一億人超越美國9900萬，居世界第一。這暗示了我國私人財(cái)富管理的巨大市場潛力，國內(nèi)外各家銀行因此將其看作在中國市場拓展銀行業(yè)務(wù)、獲取利潤的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，相繼推出多項(xiàng)私人財(cái)富管理辦法，成立私人銀行部門，以爭奪市場份額。

一、私人財(cái)富管理

（一）概念界定

私人財(cái)富管理指的是金融行業(yè)的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，是一種綜合性金融服務(wù)，其服務(wù)對象是高凈值人士（包括個(gè)人、家庭和家族），目的是通過科學(xué)的規(guī)劃幫助服務(wù)對象實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，且能夠幫助其抵御通貨膨脹、金融危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)。

（二）起源發(fā)展

由于大工業(yè)生產(chǎn)首先在歐洲興起，工業(yè)革命后歐美各個(gè)國家的高凈值人士迅速增長，伴隨而來的是私人財(cái)富管理的盛行。該業(yè)務(wù)首先出現(xiàn)于18世紀(jì)中葉的瑞士，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了一批私人財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，隨后該業(yè)務(wù)在歐美各國得到迅速發(fā)展。經(jīng)歷了200多年的發(fā)展，私人財(cái)富管理在歐美地區(qū)已經(jīng)相當(dāng)成熟了，但是在我國仍處于起步階段，仍然需要不斷探索。

（三）方法演進(jìn)

私人財(cái)富管理脫胎于銀行的信托業(yè)務(wù)，最初托管人只需負(fù)責(zé)資產(chǎn)的管理，無須給出任何建議，也不為資產(chǎn)的價(jià)值負(fù)責(zé)。隨著資本主義市場的發(fā)展、人民經(jīng)濟(jì)水平的提高和投資意識的增長，早期私人財(cái)富管理開始出現(xiàn)，金融從業(yè)者們相繼提出多種投資管理方法，并將投資組合管理理論引入私人財(cái)富管理。但是隨著社會經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展，市場投資中的不確定因素愈多，而后危機(jī)時(shí)代的到來更是使得客戶自身的財(cái)務(wù)狀況愈加復(fù)雜。將財(cái)富的增值、保值視作為私人財(cái)富管理的最低要求，客戶對此項(xiàng)金融服務(wù)提出了更高的期待，如科學(xué)理論指導(dǎo)下，對自身財(cái)務(wù)狀況的全面分析、投資收益能否滿足現(xiàn)有負(fù)債或未來支出，這就要求提出適應(yīng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)社會的新的私人財(cái)富管理方法。

二、資產(chǎn)負(fù)債管理方法

（一）理論模型

資產(chǎn)負(fù)債管理是企業(yè)資產(chǎn)管理的一種方法，是在保證企業(yè)能夠承受一定利率風(fēng)險(xiǎn)的前提下，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，協(xié)調(diào)企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債情況，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化。負(fù)債管理發(fā)展初期，主要是為了保證負(fù)債表各科目的對稱。隨著與投資相關(guān)理論的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)采用動態(tài)隨機(jī)規(guī)劃模型代替靜態(tài)模型，以達(dá)到最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債模擬狀況，得出最優(yōu)結(jié)論。

（二）資產(chǎn)負(fù)債管理應(yīng)用于私人財(cái)富管理

傳統(tǒng)的私人財(cái)產(chǎn)管理方法主要是資產(chǎn)分配管理，比起私人財(cái)產(chǎn)管理，理財(cái)顧問更重視理財(cái)產(chǎn)品平臺。為保證客戶財(cái)富增長時(shí)，更偏向于依據(jù)客戶本身的投資喜好來為其選擇投資組合。ALM為了更好地模擬現(xiàn)實(shí)生活中資產(chǎn)負(fù)債狀況，便引入了一定的隨機(jī)變量，并且結(jié)合動態(tài)隨機(jī)規(guī)劃理論，能夠依據(jù)不同階段的投資決策來進(jìn)行全局分析，最終得出最優(yōu)結(jié)果。二者在假設(shè)、基礎(chǔ)理論、應(yīng)用模型等方面都有所不同，下面將詳細(xì)介紹：

首先，為保證最優(yōu)邊界在投資期間內(nèi)的有效性，AO假設(shè)預(yù)期收益率、方差等參數(shù)不隨著時(shí)間變化而變化。而ALM會將多階段投資期限納入考慮范圍，假設(shè)現(xiàn)金流人流出的速率會有所改變;為簡單描述投資者對投資的需求，需要簡化最優(yōu)資產(chǎn)配置模型，因此AO先不將負(fù)債及風(fēng)險(xiǎn)因素引入模型。而ALM假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)因素之類的“類負(fù)債”和實(shí)際負(fù)債是能夠通過資產(chǎn)組合進(jìn)行模擬的;AO還滿足了針對證券市場所提出的市場有效性假說，保證模型具有整體適用性，而ALM假設(shè)可以根據(jù)行為金融學(xué)理論對投資人進(jìn)行相應(yīng)的修正。

其次，AO方法源于傳統(tǒng)的投資理論及托管理念，用于達(dá)到投資者預(yù)期收益的方法是對私人的資產(chǎn)進(jìn)行有效的投資組合。而ALM的構(gòu)建基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)控制理論及利率變化規(guī)律，用于保證二者在期限及流動性上的匹配的方法是通過資產(chǎn)負(fù)債的共同調(diào)整。

最后，AO采用的模型是在馬科維茨投資組合理論基礎(chǔ)上進(jìn)行的延伸，在核心不變的前提下，產(chǎn)生了ATP、iCAPM、CAPM等模型。值得一提的是，上述模型均是單一期限模型，且并不考慮負(fù)債狀況。ALM也是依據(jù)馬克維茨提出的效率前沿的概念來建立模型，但是并不是用資產(chǎn)來進(jìn)行投資，而是利用資產(chǎn)負(fù)債剩余（資產(chǎn)與負(fù)債的市場價(jià)值的差額）。

（三）我國私人財(cái)富管理中應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理的現(xiàn)狀與討論

在上文中已經(jīng)提到，資產(chǎn)負(fù)債管理方法融入私人財(cái)富管理中是日后的發(fā)展方向，而我國在這一方向上是具有獨(dú)特條件的。我國私人銀行與外資銀行相比，也具有一定的優(yōu)勢，由于中資銀行在歷史前期已經(jīng)累積了一定數(shù)量的相互信任的銀行客戶，因此比外資銀行掌握更豐富的高級客戶資源。雖然我國在應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理方法上具有一定的獨(dú)特優(yōu)勢，但我國的私人財(cái)富管理進(jìn)程總體上仍還處于初級階段，在資產(chǎn)負(fù)債管理的應(yīng)用上仍存在很多障礙。

首先，盡管上文已經(jīng)介紹了ALM模型的優(yōu)勢，但是ALM技術(shù)實(shí)現(xiàn)起來相當(dāng)復(fù)雜，不僅要結(jié)合很多假設(shè)、算法，還對銀行顧問對目標(biāo)函數(shù)的理解程度提出要求，因此導(dǎo)致實(shí)際運(yùn)用起來接受度低。

其次，我國的私人銀行自身也存在較大問題，服務(wù)模式從之前的“賣產(chǎn)品”逐漸演變成“賣組合”的“零售業(yè)務(wù)”，究其原因是過于注重績效考核，從而將重心放在推銷產(chǎn)品，并未重視私人財(cái)產(chǎn)管理方法的改進(jìn)。

最后，我國的金融市場發(fā)展還不夠成熟，比如，實(shí)行的復(fù)雜稅收制度導(dǎo)致無法準(zhǔn)確模擬負(fù)債稅后收益，經(jīng)常會出現(xiàn)一定的偏差，如此會對負(fù)債的免疫效果帶來負(fù)面影響。加上我國的金融市場比較初級，很多分析數(shù)據(jù)的可信度較低或者數(shù)量不足，從而導(dǎo)致模擬計(jì)算的結(jié)果可依賴性下降，模型的模擬效果變差。

針對以上我國私人財(cái)富管理目前存在的障礙，有以下幾點(diǎn)值得注意：

一是私人銀行是我國私人財(cái)富管理方法進(jìn)行改進(jìn)的主要力量，因此要求私人銀行在制度方面有所突破，提供多元化、跨領(lǐng)域的理財(cái)產(chǎn)品體系，打造出一系列更開放的產(chǎn)品和服務(wù)平臺。

二是我們應(yīng)該抱著謹(jǐn)慎的態(tài)度，面對正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)金融體制改革。但是可以看出，最終我國的財(cái)富管理市場會形成與發(fā)達(dá)國家一致的投資環(huán)境，因此值得借鑒發(fā)達(dá)國家的狀況。在數(shù)據(jù)分析方面，我們可以借鑒發(fā)達(dá)國家的相似階段，再根據(jù)國內(nèi)的實(shí)際狀況進(jìn)行修改。

三、總結(jié)

總之，在私人銀行日益發(fā)展和市場投資者日漸成熟的如今，將資產(chǎn)負(fù)債管理方法應(yīng)用于私人財(cái)富管理具有很大的優(yōu)勢，此種方法能夠依據(jù)客戶自身的不同情況進(jìn)行調(diào)整來達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)化。雖然資產(chǎn)負(fù)債方法的實(shí)現(xiàn)非常復(fù)雜，在應(yīng)用于私人財(cái)富管理中時(shí)，很多參數(shù)更加難以確定，但這種管理方法是未來私人財(cái)富管理中最重要的一種，也是今后發(fā)展的方向。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：

楊林，社科院金融學(xué)專業(yè)在職人員高級課程研修班，北京。