我國(guó)投資銀行與企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的研究

摘?要：隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與資本市場(chǎng)的日趨完善，國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)對(duì)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司提出了更高的需求，在這個(gè)過(guò)程中投資銀行發(fā)揮著重要的作用。本文從我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)，通過(guò)研究我國(guó)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，分析問(wèn)題產(chǎn)生的原因，提出我國(guó)投資銀行發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的建議。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)業(yè)務(wù);投資銀行;企業(yè)并購(gòu)

一、 研究背景

2018年10月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布聲明：創(chuàng)造條件鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展并購(gòu)重組，優(yōu)化交易監(jiān)管。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，眾多企業(yè)期望通過(guò)收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這些都離不開(kāi)投資銀行的參與。投資銀行作為資本市場(chǎng)中重要的媒介，其能在很大的程度上提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，并且按照市場(chǎng)的發(fā)展模式對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組，從而對(duì)企業(yè)的跨地區(qū)發(fā)展、跨行業(yè)發(fā)展以及跨國(guó)發(fā)展有著重要意義。然而，目前我國(guó)的投資銀行并沒(méi)有發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的推動(dòng)者作用。我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)在投行業(yè)務(wù)中占比較少，產(chǎn)品及服務(wù)的創(chuàng)新力度有待提升。

二、 我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)：?jiǎn)栴}與原因分析

（一）主要問(wèn)題

我國(guó)投資銀行起步較晚，是20世紀(jì)后期崛起的，其發(fā)展還不是很完善，相關(guān)重組并購(gòu)業(yè)務(wù)都處于初級(jí)階段。目前，在投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中還存在諸多問(wèn)題，主要問(wèn)題包括以下幾點(diǎn)。

第一，國(guó)內(nèi)證券公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)占比低。一直以來(lái)，我國(guó)證券公司的主要業(yè)務(wù)是以證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)為主，這三大傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)為證券公司的發(fā)展做出重大的貢獻(xiàn)，缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新性，使得并購(gòu)業(yè)務(wù)的占比非常低。

第二，我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的投行空間非常的狹隘。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，企業(yè)并購(gòu)是一種基本的市場(chǎng)行為，也是企業(yè)為了適應(yīng)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而誕生的發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)的投行從事并購(gòu)業(yè)務(wù)更多是滿足監(jiān)管要求，并未充分發(fā)揮資源配置功能。

第三，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的投行業(yè)務(wù)廣度嚴(yán)重不夠。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的投行并購(gòu)業(yè)務(wù)主要集中在大型的上市公司，在西方發(fā)達(dá)的國(guó)家諸多大型的企業(yè)通過(guò)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，而且在海外設(shè)立了多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，這在一定的程度上使得并購(gòu)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了國(guó)際化的特色。

（二）原因分析

通過(guò)對(duì)當(dāng)前投行并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，其不僅與投資銀行自身有很大的關(guān)聯(lián)，而且受到整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的影響很大，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1. 投資銀行從事并購(gòu)業(yè)務(wù)資金規(guī)模較小，并購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展受到制約

目前，我國(guó)的投行已經(jīng)形成了三個(gè)不同的層次：即全國(guó)性投資銀行、地方性投資銀行還有兼營(yíng)投資銀行業(yè)的其他金融中介機(jī)構(gòu)等。雖然說(shuō)國(guó)內(nèi)有部分券商包括中信證券已經(jīng)緊跟時(shí)代的變化，抓住機(jī)遇并且取得了一定的成效，但與世界大型投資銀行相比，我國(guó)投行資產(chǎn)額仍存在較大差距。

2. 并購(gòu)業(yè)務(wù)的拓展受到原有收入結(jié)構(gòu)的阻礙

一方面，我國(guó)的證券公司存在諸多嚴(yán)格的機(jī)制，包括審批制、分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制等等，這在很大的程度上使得我國(guó)證券市場(chǎng)的資源被壟斷，而且行業(yè)受到保護(hù)，其經(jīng)濟(jì)收入相對(duì)穩(wěn)定，而且來(lái)源結(jié)構(gòu)單一，包括經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)以及證券承銷等，并購(gòu)業(yè)務(wù)拓展有待提升。另一方面，由于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)投入的人財(cái)物較多、業(yè)務(wù)周期較長(zhǎng)、復(fù)雜性較強(qiáng)，從經(jīng)營(yíng)效果來(lái)講對(duì)投行并不劃算，投行開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的意愿不強(qiáng)，多將并購(gòu)業(yè)務(wù)視為承銷的從屬業(yè)務(wù)，限制了并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)。

3. 缺乏業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和綜合型人才來(lái)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)

如今，我國(guó)的大部分投行業(yè)務(wù)集中在一級(jí)市場(chǎng)，包括證券發(fā)行和承銷方面，并購(gòu)這方面的成功案例很少，這導(dǎo)致并購(gòu)工作人員的專業(yè)素質(zhì)水平低，工作經(jīng)驗(yàn)不足，在實(shí)際操作并業(yè)務(wù)的過(guò)程中存在諸多問(wèn)題。此外，大部分并購(gòu)工作人員的重點(diǎn)在項(xiàng)目的爭(zhēng)取，而對(duì)于實(shí)際實(shí)施的過(guò)程中忽略了對(duì)工作人員專業(yè)素質(zhì)水平的培養(yǎng)。

4. 并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投行的貢獻(xiàn)率較低

并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投行的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)不如國(guó)外投行的貢獻(xiàn)率。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)高盛公司地帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)率達(dá)到了11%，其中中信證券相關(guān)的業(yè)務(wù)僅僅有4%。這充分的表明并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)投資銀行的收益占比很低，所以導(dǎo)致投資銀行對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的重視程度不夠。

5. 政府的干預(yù)性過(guò)高

如今，我國(guó)的資本主義市場(chǎng)的發(fā)展緩慢，相關(guān)體系及制度都不夠完善，同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)的過(guò)程中其產(chǎn)權(quán)制度也存在諸多缺陷，這在一定程度上使得政府部門(mén)出現(xiàn)越級(jí)現(xiàn)象，同時(shí)也會(huì)使得企業(yè)并購(gòu)的主體出現(xiàn)缺位。而這一現(xiàn)象的發(fā)生會(huì)降低投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的參與度，對(duì)我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

三、 我國(guó)投資銀行進(jìn)一步發(fā)展的建議

（一）通過(guò)行業(yè)內(nèi)的兼并重組來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模

在我國(guó)，投資銀行的規(guī)模較小，而且在全國(guó)各地分布布均勻，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足，參與到企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中并不能起到很大的作用。所以說(shuō)，當(dāng)前首要任務(wù)是采取有效的措施擴(kuò)大投資銀行的規(guī)模，并提高其經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而實(shí)現(xiàn)開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的能力。

目前，證券公司擴(kuò)大自身規(guī)模的方式主要有兩種：第一種是通過(guò)增資擴(kuò)股的方式;第二種是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組。兩種方式有著各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，證券公司需要根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)及自身的發(fā)展?fàn)顩r選擇相應(yīng)的方式，確保公司規(guī)模的有效擴(kuò)大。對(duì)于增資擴(kuò)股來(lái)說(shuō)，其能夠有效地實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而獲取長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的資金來(lái)源。但是單憑靜態(tài)的增資擴(kuò)股并不能對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來(lái)重大的影響，僅僅能解決一部分證券公司的現(xiàn)狀及問(wèn)題。此外，由于我國(guó)證券行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大，增資擴(kuò)股的方式已經(jīng)不適用了，只有通過(guò)并購(gòu)重組的方式進(jìn)行公司規(guī)模的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的擴(kuò)大。

對(duì)于行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組來(lái)說(shuō)，需要充分的對(duì)整個(gè)市場(chǎng)中的券商資源進(jìn)行整合，從而促進(jìn)市場(chǎng)資源向低成本、高效率的券商轉(zhuǎn)移，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)格局進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，這也是國(guó)際證券行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一。此外，還要適當(dāng)?shù)年P(guān)停一些資金狀況存在問(wèn)題、人員配備不足、業(yè)務(wù)水平低的證券機(jī)構(gòu)，讓發(fā)展迅速、經(jīng)營(yíng)狀況良好的機(jī)構(gòu)充分的利用市場(chǎng)資源，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有重大的意義。

（二）借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)新并購(gòu)業(yè)務(wù)

首先，要開(kāi)創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)模式，堅(jiān)持全面服務(wù)和長(zhǎng)期服務(wù)的理念，加強(qiáng)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行業(yè)務(wù)模式的學(xué)習(xí)，并結(jié)合自身的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)出我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的模式。此外，我國(guó)的投資銀行要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度，以客戶的需求為核心，圍繞客戶的利益展開(kāi)創(chuàng)新，從而與客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。

其次，投資銀行要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)的建立。諸多國(guó)外的投行在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期就建立了相應(yīng)的數(shù)據(jù)庫(kù)，這對(duì)后期并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展有一定的幫助。在我國(guó)，并購(gòu)業(yè)務(wù)終將會(huì)被戰(zhàn)略性并購(gòu)所主導(dǎo)，其需要大量的信息資料來(lái)選擇交易的對(duì)象，所以說(shuō)建立并完善并購(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)是很有必要的。

再次，在投行并購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的過(guò)程中要加強(qiáng)并購(gòu)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度。在整個(gè)企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行不僅僅是企業(yè)之間的中介，也是充分地發(fā)揮其對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)作用的過(guò)程。所以說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中也能夠?qū)Σ①?gòu)業(yè)務(wù)的一些產(chǎn)品進(jìn)行推廣，同時(shí)提供深層次的服務(wù)，這就需要投行加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，從而為投資銀行創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。

最后，投資銀行要開(kāi)創(chuàng)具有特色的經(jīng)營(yíng)道路。國(guó)際大型的投資銀行在參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的時(shí)候有著明顯的特色，這對(duì)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定的促進(jìn)作用。所以說(shuō)我國(guó)投行也要根據(jù)自身的發(fā)展現(xiàn)狀及市場(chǎng)的形勢(shì)開(kāi)創(chuàng)出具有特色化的經(jīng)營(yíng)道路。投行通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研和分析，開(kāi)創(chuàng)符合市場(chǎng)需求的并購(gòu)業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)自身綜合業(yè)務(wù)能力的提升，提高在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)種的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而開(kāi)創(chuàng)具有特色的經(jīng)營(yíng)道路，促進(jìn)投行的快速穩(wěn)定的發(fā)展。

（三）加強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)專業(yè)人才的培養(yǎng)

投行要想順利地開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)工作人員的素質(zhì)培養(yǎng)是很有必要的。首先，投行要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)工作人員專業(yè)素質(zhì)水平的提升高度重視，同時(shí)對(duì)相關(guān)工作人員進(jìn)行專業(yè)的素質(zhì)培養(yǎng)，包括理論知識(shí)、業(yè)務(wù)能力、技能水平等等多方面的培訓(xùn)，從而為投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展做好充分的人才儲(chǔ)備。其次，要加強(qiáng)他們對(duì)經(jīng)營(yíng)管理理念的了解，同時(shí)灌輸金融證券知識(shí)，了解整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的行情，熟悉多種金融工具及衍生工具的基本操作，培養(yǎng)出能對(duì)社會(huì)不同的資源進(jìn)行充分應(yīng)用的高素質(zhì)人才。

當(dāng)前我國(guó)投行未能順利開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的主要原因就是缺乏專業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)人才隊(duì)伍，在國(guó)內(nèi)的并購(gòu)市場(chǎng)中，并購(gòu)業(yè)務(wù)人才的操作技術(shù)、思維方式等都無(wú)法適應(yīng)整個(gè)新的局勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)人才的培訓(xùn)機(jī)制不夠成熟，無(wú)法進(jìn)行科學(xué)合理的專業(yè)培訓(xùn)。因此，我國(guó)需要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)人才的培養(yǎng)方式，并進(jìn)行創(chuàng)新，從而開(kāi)創(chuàng)出我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)人才培養(yǎng)的機(jī)制。

（四）加強(qiáng)與國(guó)外著名投資銀行合作

投資銀行的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，如今諸多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有了百年的發(fā)展歷程，而且相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)力相對(duì)強(qiáng)大，我國(guó)需要加強(qiáng)與國(guó)外著名的投資銀行之間的合作力度，從而建立友好的協(xié)作關(guān)系。此外，通過(guò)加強(qiáng)合作可以借鑒其成功的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展做出充分的準(zhǔn)備工作。首先，要對(duì)國(guó)外并購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)技術(shù)應(yīng)用及管理經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，同時(shí)予以創(chuàng)新能力的重視。其次，充分利用國(guó)際知名品牌的營(yíng)銷渠道，對(duì)國(guó)內(nèi)投資銀行的專業(yè)知識(shí)等進(jìn)行推廣，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)投資銀行本身的宣傳力度。最后，在與國(guó)外投行合作的過(guò)程中要建立自身的品牌，加快國(guó)內(nèi)投行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐。除此之外，在與國(guó)際投行建立合作、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同時(shí)，要加強(qiáng)各大跨國(guó)投資銀行之間的人才、信息的交流，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)促進(jìn)我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。

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作者簡(jiǎn)介：任培培，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京。