實(shí)證分析會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響

李玥霖　樸姬善

摘 要：通過(guò)研究和了解會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響，有助于股票投資者根據(jù)會(huì)計(jì)信息預(yù)測(cè)股票的價(jià)格，同時(shí)有助于完善會(huì)計(jì)信息披露制度。會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間是否具有相關(guān)性，以前的實(shí)證研究方法都是通過(guò)多元回歸模型去檢驗(yàn)。但是因?yàn)樵趧傞_(kāi)始建立模型時(shí)選取了大量的會(huì)計(jì)指標(biāo)，會(huì)計(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性被忽略，所以建立的模型也就變得十分復(fù)雜。分析眾多會(huì)計(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，找出因子，因子是指能反映這些會(huì)計(jì)指標(biāo)變量所代表信息的一個(gè)假設(shè)單位，然后設(shè)為公因子，將能夠代替會(huì)計(jì)指標(biāo)的這個(gè)公因子設(shè)為自變量，同時(shí)建立能反應(yīng)出會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性的相應(yīng)統(tǒng)計(jì)軟件，并實(shí)證檢驗(yàn)，這就是因子分析原理。結(jié)果發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)化模型能對(duì)指導(dǎo)股票投資決策具有重要的應(yīng)用價(jià)值，它能夠幫助確定上市公司的盈利能力。償債能力。資本結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)效率對(duì)股票價(jià)格的影響，并解釋了會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；股票價(jià)格；因子分析；實(shí)證研究

一、引言

自1990年12月19日上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)以來(lái)，中國(guó)股市已經(jīng)走過(guò)了20多個(gè)春秋。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始研究股票價(jià)格的變動(dòng)受到哪些方面的影響。經(jīng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)上市公司股票價(jià)格產(chǎn)生很大影響的因素有很多，如新的法律規(guī)定的頒布，財(cái)政稅收、貨幣等方面政策的變化，調(diào)整國(guó)家各行業(yè)的政策等這些宏觀環(huán)境下的因素都可以對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生。但是，真正影響股票價(jià)格的因素應(yīng)該是上市公司高層部署的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略實(shí)施，市場(chǎng)銷(xiāo)售等這些因素，而這些因素在上市公司的年度報(bào)告里都有披露，它包含了所有市場(chǎng)使用者需要的會(huì)計(jì)信息。投資者能夠進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)就是上市公司披露的會(huì)計(jì)信息，但是公司股票價(jià)格因?yàn)槭艿蕉喾N因素的影響而不斷變化，因此在眾多的會(huì)計(jì)信息中找出對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響最為明顯的信息，并為投資者所用，便成為了眾多學(xué)者研究的重點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

“有關(guān)上市公司會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)影響的研究開(kāi)始興起于20世紀(jì)50年代。對(duì)于這方面的研究最先在歐洲開(kāi)展?？铝炙沟热嗽?997年第一次研究發(fā)現(xiàn)，從利潤(rùn)考慮，會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系呈下降趨勢(shì)，加入資產(chǎn)負(fù)債表的信息后，全部會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性有所提高。費(fèi)爾特曼等人在1995年為測(cè)量財(cái)務(wù)信息在公司價(jià)值的位置而推導(dǎo)出了市值計(jì)量定價(jià)模型。九十年代我國(guó)也開(kāi)展了關(guān)于會(huì)計(jì)信息的相關(guān)研究。1997年吳世農(nóng)和黃志功第一個(gè)相關(guān)的會(huì)計(jì)信息的研究，他們通過(guò)實(shí)證分析法研究了會(huì)計(jì)盈余信息報(bào)告與股價(jià)之間的相關(guān)性。趙宇龍通過(guò)借鑒布朗等人對(duì)會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究的方法后，得出會(huì)計(jì)盈余信息的披露隨著非正常報(bào)酬率同方向、同性質(zhì)地變動(dòng)，這一結(jié)論說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)投資者決策和交易行為有實(shí)質(zhì)性的影響。陳曉、陳小悅和劉釗在1999基于交易量，運(yùn)用回歸分析方法繼續(xù)研究，發(fā)現(xiàn)盈余公告日對(duì)股票價(jià)格有顯著的反應(yīng)。進(jìn)入21世紀(jì)，利用估值模型來(lái)研究會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性已成為一個(gè)新的研究方法，王建剛。許曉芳在2010年運(yùn)用了盈余資本化模型研究中小企業(yè)板934個(gè)樣本會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系，通過(guò)分析得出我國(guó)中小企業(yè)板相對(duì)于滬市更能反映出會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)的相關(guān)性。

本文在原有研究的理論基礎(chǔ)上，選取了東三省所有的制造業(yè)公司為樣本采用經(jīng)典多元線性回歸模型，分析對(duì)股票價(jià)格影響最為顯著的會(huì)計(jì)信息。

三、實(shí)證分析

（一）會(huì)計(jì)信息指標(biāo)的選擇

在會(huì)計(jì)指標(biāo)的選擇上以前的學(xué)者都有不同的標(biāo)準(zhǔn)，倪愛(ài)國(guó)和劉欣曾選取銷(xiāo)售利潤(rùn)率、每股收益、股東權(quán)益比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、每股凈資產(chǎn)。這些會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行回歸性分析，于海燕和黃一鳴則是比倪愛(ài)國(guó)和劉欣多選取了銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率這幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究等等。然而這些學(xué)者都有同一個(gè)問(wèn)題，那就是在進(jìn)行選擇會(huì)計(jì)信息時(shí)都用到了相同的數(shù)據(jù)，在計(jì)算每股收益和每股凈資產(chǎn)這兩個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)總是能用到總股本這個(gè)指標(biāo)，因此利用會(huì)計(jì)指標(biāo)和股價(jià)之間的多元回歸模型得出的結(jié)論其可信度以及準(zhǔn)確程度并不是十分的高；另外即便忽略變量之間的相關(guān)性，10個(gè)左右的會(huì)計(jì)變量研究起來(lái)也是相當(dāng)復(fù)雜的。

因此本文選擇了每股收益、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股股利、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、權(quán)益報(bào)酬率這些分別能夠反映公司的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、資本經(jīng)營(yíng)效率和資本結(jié)構(gòu)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。

（二）樣本的選擇

本文選擇的上市公司有：金葉珠寶股份有限公司；航天科技控股集團(tuán)股份有限公司；哈爾濱電氣集團(tuán)佳木斯電機(jī)股份有限公司；大慶華科股份有限公司；哈爾濱譽(yù)衡藥業(yè)股份有限公司；哈爾濱博實(shí)自動(dòng)化股份有限公司；葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司；哈爾濱九州電氣股份有限公司；哈爾濱中飛新技術(shù)股份有限公司；北方華錦化學(xué)工業(yè)股份有限公司；沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司；銀基烯碳新材料股份有限公司；大連冷凍機(jī)股份有限公司；東北電氣發(fā)展股份有限公司；東北制藥集團(tuán)股份有限公司；沈陽(yáng)合金投資股份有限公司；沈陽(yáng)化工股份有限公司；瓦房店軸承股份有限公司；葫蘆島鋅業(yè)股份有限公司；本鋼板材股份有限公司；方大錦化化工科技股份有限公司；金城造紙股份有限公司；鞍鋼股份有限公司；榮信電力電子股份有限公司；大連華銳重工集團(tuán)股份有限公司；大連天寶綠色食品股份有限公司；奧維通信股份有限公司；遼寧大金重工股份有限公司；大連電瓷集團(tuán)股份有限公司；大連三壘機(jī)器股份有限公司；鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司；沈陽(yáng)博林特電梯集團(tuán)股份有限公司；沈陽(yáng)萃華金銀珠寶股份有限公司；沈陽(yáng)新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司；遼寧奧克化學(xué)股份有限公司；大連智云自動(dòng)化裝備股份有限公司；聚龍股份有限公司；鞍山森遠(yuǎn)路橋股份有限公司；沈陽(yáng)藍(lán)英工業(yè)自動(dòng)化裝備股份有限公司；丹東欣泰電氣股份有限公司；遼寧科隆精細(xì)化工股份有限公司；阜新德?tīng)柶?chē)部件股份有限公司；富奧汽車(chē)零部件股份有限公司；吉林化纖股份有限公司；吉林金浦鈦業(yè)股份有限公司；金圓水泥股份有限公司；吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司；長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司；通化金馬藥業(yè)股份有限公司；一汽轎車(chē)股份有限公司；吉林紫鑫藥業(yè)股份有限公司；長(zhǎng)春奧普光電技術(shù)股份有限公司；吉林利源精制股份有限公司；吉林省吉安益盛藥業(yè)股份有限公司；吉林永大集團(tuán)股份有限公司；通化雙龍化工股份有限公司；長(zhǎng)春迪瑞醫(yī)療科技股份有限公司。

（三）建立模型

在計(jì)算分析會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響中，最常用到的模型就是經(jīng)典多元回歸模型，曾有學(xué)者建立以下模型”Y=A+β1X1+β2X2+…+β6X6+β7X7+ε其中：Y—股價(jià)；X1—每股收益；X2—資負(fù)債率；X3—每股凈資產(chǎn)；X4—凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；X5—每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量；X6—銷(xiāo)售毛利率；X7—經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率；ε—隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)；A—同一時(shí)點(diǎn)非會(huì)計(jì)信息的影響。通過(guò)統(tǒng)計(jì)軟件得出最終模型Y=4.8436+5.0513*X21+1.0926*X3+4.9889*X5-0.0024*X7。通過(guò)以上回歸分析研究得出結(jié)論：會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)有著極大的影響，最為顯著的就是影響企業(yè)盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)和反映現(xiàn)金流量情況的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。”

本文選取的是另一個(gè)常用的分析方法，因子分析模型。

（1）利用SPSS軟件中的因子分析功能，分析各個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的相互關(guān)系并找出可以設(shè)為因子的變量。設(shè)yi為影響股價(jià)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，則建立的模型為

其中，yi（i=1，…，n）為會(huì)計(jì)指標(biāo)變量；f1，f2，…，fm為公因子，解釋會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系；βi為特殊因子，是每個(gè)會(huì)計(jì)變量所特有的因子；xij（i=1，…，n；j=1，…m）相當(dāng)于多元回歸分析中的標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù)。

（2）利用SPSS軟件中的線性回歸功能，首先要分析上市公司在不同年度披露的會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響，緊接著將各會(huì)計(jì)指標(biāo)用公因子代替并作為自變量進(jìn)行分析，求解各因子的模型如下。

其中，mji（j=1，…，m；i=1，…，n）為第j個(gè)公因子在第i個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)上的因子值。

步驟包括：①會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)性的分析，通過(guò)分析結(jié)果決定是否進(jìn)行因子分析；②對(duì)能夠反應(yīng)會(huì)計(jì)指標(biāo)變量主要信息的因子的選擇；③將因子的位置在坐標(biāo)軸上改變，對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，總結(jié)出各因子所代表的實(shí)際意義；④計(jì)算每個(gè)因子的因子值；⑤建立多元回歸模型，確定贏利能力、償債能力、資本經(jīng)營(yíng)效率和資本結(jié)構(gòu)對(duì)股票價(jià)格的影響程度。

（四）實(shí)證結(jié)果及分析

本次實(shí)證研究利用了統(tǒng)計(jì)軟件SPSS中的多元線性回歸和因子分析，根據(jù)從各公司年報(bào)披露而得到的會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格，計(jì)算得到會(huì)計(jì)信息影響股票價(jià)格的簡(jiǎn)化模型。最后通過(guò)各種運(yùn)算，我們得到了一些結(jié)果。

通過(guò)上表我們可以得到一些結(jié)論：

1.存在較強(qiáng)相關(guān)性的指標(biāo)分別在每股股利。權(quán)益報(bào)酬率。每股收益和資產(chǎn)報(bào)酬率之間，以及流動(dòng)比率。速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率之間。

2.通過(guò)表格和算式可知，每股股利。每股收益。資產(chǎn)報(bào)酬率和銷(xiāo)售毛利率受到因子a的影響；因子b影響權(quán)益報(bào)酬率。速動(dòng)比率和流動(dòng)比率；因子c影響存貨周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；資產(chǎn)負(fù)債率受到因子d影響。而受到因子a影響的這幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)反應(yīng)了公司的盈利能力，受到因子b影響的幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)代表了償債能力，受到因子c影響的指標(biāo)代表資本經(jīng)營(yíng)效率，資產(chǎn)負(fù)債率代表資本結(jié)構(gòu)。因此因子a因子b因子c因子d都對(duì)股價(jià)有影響，與此同時(shí)，這幾個(gè)指標(biāo)每變化一個(gè)單位對(duì)股價(jià)都有一定的影響。

四、結(jié)語(yǔ)

在我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，證券市場(chǎng)越來(lái)越體現(xiàn)出其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，人們生活水平的提高和公司的融資都依賴著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，目前在國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)上，上市公司的會(huì)計(jì)信息的確對(duì)股票價(jià)格有一定的影響，但相比較較于歐美證券市，我國(guó)的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)的影響力依然比較薄弱。上市公司的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響力較弱，根源主要在于制度的滯后和違規(guī)成本較低，致使虛假信息泛濫、內(nèi)幕交易及投機(jī)之風(fēng)盛行，嚴(yán)重影響了上市公司會(huì)計(jì)信息的可信度和對(duì)股票價(jià)格的影響力，從而降低了我國(guó)證券市場(chǎng)的效率。因此無(wú)數(shù)學(xué)者通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究希望有助于投資者進(jìn)行投資決策，進(jìn)一步完善我國(guó)的證券市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康的向前發(fā)展。（作者單位：延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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