控股萬達(dá)電影 儒意投資“蛇吞象”意欲何為？

胡楠

12月6日，萬達(dá)電影（002739.SZ）發(fā)布公告，公司間接控股股東萬達(dá)文化、北京珩潤以及實(shí)際控制人王健林?jǐn)M將其合計(jì)持有的公司控股股東萬達(dá)投資51%的股份轉(zhuǎn)讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱“儒意投資”），交易完成后，萬達(dá)電影控制權(quán)將發(fā)生變更。

在此之前，萬達(dá)文化曾與上海儒意影視制作有限公司（下稱“上海儒意”）簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以22.62億元的價(jià)格將其所持有的萬達(dá)投資49%的股份轉(zhuǎn)讓給上海儒意。

需要指出的是，上海儒意是港股上市公司中國儒意（0136.HK）的子公司，其第二大股東及董事長為柯利明。據(jù)企查查，儒意投資并不是中國儒意旗下的公司，但其實(shí)際控制人仍為柯利明，上述股權(quán)交易一旦完成，柯利明將成為萬達(dá)電影的實(shí)際控制人。不過，市場對(duì)這筆交易卻反應(yīng)平平，公告披露后，中國儒意股價(jià)短暫沖高后回落，究其原因，兩公司在短期內(nèi)或難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

據(jù)貓眼專業(yè)版，截至12月初，國內(nèi)全年電影市場總票房521.97億元，相比疫情期間顯著復(fù)蘇，但仍低于2019年的641.48億元。不過，對(duì)于萬達(dá)電影來說，其多項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)超過2019年水平。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年1-9月，萬達(dá)電影國內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)票房62.20億元，同比增長67.60%，較2019年同期增長5.20%；觀影人次1.50億，同比增長68.70%，較2019年同期增長3.70%。

更為亮眼的是，2023年第三季度，萬達(dá)電影國內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)票房25.70億元，同比增長102.10%，較2019年同期增長21.20%。從數(shù)據(jù)來看，公司表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。

業(yè)績層面，2023年前三季度，萬達(dá)電影實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.48億元，同比增長46.98%；歸屬母公司股東的凈利潤為11.15億元，同比增長309.14%。值得一提的是，2019年前三季度，萬達(dá)電影歸屬母公司股東的凈利潤為8.29億元，從利潤角度來看，公司已經(jīng)超過疫情前水平。

美中不足的是，公司直營影院新建明顯放緩，截至2023年第三季度末，其直營影院數(shù)量為709家，銀幕數(shù)量為6159家，輕資產(chǎn)影院168家，銀幕數(shù)量為1179塊；而2022年年末，公司直營影院數(shù)量為704家，銀幕數(shù)量為6110塊，輕資產(chǎn)影院121家，銀幕數(shù)量為862塊。

從數(shù)據(jù)來看，萬達(dá)電影影院的增量主要來自輕資產(chǎn)影院，且2023年前三季度，其直營影院增量僅為5家，新增銀幕數(shù)量49塊。而據(jù)Choice數(shù)據(jù)，僅在第三季度，競爭對(duì)手橫店影視新增直營影院8家，新增銀幕數(shù)量48塊。

更為重要的是，低效影院的關(guān)閉與直營影院增長放緩導(dǎo)致萬達(dá)電影市場份額首次出現(xiàn)下滑，其市場占有率由2022年年末的16.80%微降至16.50%。

除了疫情因素，資金狀況緊張也是導(dǎo)致萬達(dá)電影直營影院增長緩慢的重要原因。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年三季度末，公司賬面貨幣資金為41.99億元，短期借款為23.82億元，長期借款為21.64億元。眾所周知，影院是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，萬達(dá)電影捉襟見肘的資金狀況顯然不足以支持其持續(xù)擴(kuò)張。

另外，高額的有息負(fù)債也在一定程度上拖累了萬達(dá)電影的業(yè)績，2023年前三季度其利息費(fèi)用高達(dá)6.34億元，而當(dāng)期公司凈利潤為11.28億元，有息負(fù)債對(duì)業(yè)績的影響可見一斑。

公開信息顯示，萬達(dá)電影曾先后參與投資并出品《我不是藥神》、《戰(zhàn)狼2》、《唐人街探案1-2》等爆款電影。不過，2022年，即自其前董事長曾茂軍離職后，公司就鮮有爆款電影出品。

據(jù)貓眼專業(yè)版，2022年，國內(nèi)票房排名前五電影分別為《長津湖之水門橋》、《獨(dú)行月球》、《這個(gè)殺手不太冷靜》、《人生大事》、《萬里歸途》；2023年，國內(nèi)票房排名前五的電影包括《滿江紅》、《流浪地球2》、《孤注一擲》、《消失的她》、《封神第一部》，萬達(dá)電影均未出現(xiàn)在上述電影的出品方名單中，公司僅作為聯(lián)合出品方出現(xiàn)在《孤注一擲》、《流浪地球2》的聯(lián)合出品方名單中。

值得注意的是，2023年黑馬影片《消失的她》監(jiān)制、編劇為陳思誠，出品方為淘票票影視與陳思誠的壹同影視，萬達(dá)電影作為陳思誠的深度合作方，并沒有參與《消失的她》的投資與制作。而且，貓眼專業(yè)版顯示，該電影的發(fā)行方為淘票票與阿里影業(yè)，萬達(dá)電影也未參與《消失的她》的發(fā)行，這并不是一個(gè)正面的信號(hào)。

對(duì)于內(nèi)容方面的問題，市場上的部分觀點(diǎn)認(rèn)為柯利明以及其所控制的中國儒意具有極強(qiáng)的投資與制作經(jīng)驗(yàn)，股權(quán)交易完成后，儒意能夠與萬達(dá)電影產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，但真的如此簡單嗎？

據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，2021年，中國儒意作為主要出品方的代表影片《你好，李煥英》累計(jì)票房達(dá)54.14億元，截至2021年位列中國電影票房第二名，并打破中國電影史最快破50億元票房紀(jì)錄；參與出品發(fā)行的影片《送你一朵小紅花》，累計(jì)票房超人民幣14.3億元，成為2021年中國元旦檔期票房冠軍。另外，2022年，公司參與出品電影《獨(dú)行月球》，也取得累計(jì)31億元人民幣票房的成績。

需要注意的是，上述票房數(shù)據(jù)并不能證明儒意具有較強(qiáng)的電影制作能力。貓眼專業(yè)版顯示，《你好，李煥英》是中國儒意最重要的代表作，但其并非《你好，李煥英》第一出品方，該電影第一出品方為北京文化，中國儒意是其第二出品方以及最大的保底發(fā)行方；同樣，中國儒意分別為《送你一朵小紅花》、《獨(dú)行月球》的第三、第四出品方。

按照行業(yè)慣例，出品方的順序與電影項(xiàng)目的投資比例直接掛鉤，而且第一出品方通常是項(xiàng)目的主投、主控方，從這個(gè)角度來看，中國儒意的強(qiáng)項(xiàng)在于投資而非內(nèi)容制作。

因此，中國儒意本質(zhì)是以投資為主的影視公司，而影視項(xiàng)目投資具有很強(qiáng)的不確定性，短期來看，中國儒意或許很難與萬達(dá)電影產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。

不過，若中國儒意未來大力發(fā)展電影保底及發(fā)行業(yè)務(wù)，則可以借助萬達(dá)電影龐大的影院及銀幕數(shù)量，提高所保底與發(fā)行電影的排片比例，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

被儒意投資控股后，萬達(dá)電影能夠重獲新生嗎？

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年12月11日，騰訊控股為中國儒意的第一大股東，持股比例為21.97%，萬達(dá)電影股權(quán)交易完成后，騰訊將通過中國儒意進(jìn)一步完善影視全產(chǎn)業(yè)鏈。在內(nèi)容端，騰訊有閱文集團(tuán)、騰訊漫畫、騰訊游戲；在制作端，騰訊擁有新麗傳媒、騰訊影業(yè)、企鵝影視；而在渠道端，騰訊則有貓眼娛樂、萬達(dá)電影、騰訊視頻。

頗為巧合的是，2023年9月19日，阿里影業(yè)發(fā)布公告，公司將有條件地收購線下娛樂票務(wù)公司大麥，收購?fù)瓿珊螅⒗镉耙暜a(chǎn)業(yè)鏈也得以加強(qiáng)，尤其是在票務(wù)市場，似乎形成了貓眼vs淘票票、大麥的競爭格局。

因此，部分分析人士將萬達(dá)電影的易主解讀為騰訊對(duì)阿里的堵截。不過，這種解讀并不合理，據(jù)收購公告，大麥本就是阿里旗下的企業(yè)，對(duì)于阿里來說，上述交易只是左手倒右手而已。

綜合多方數(shù)據(jù)來看，阿里、騰訊的動(dòng)作或與抖音切入在線票務(wù)市場有關(guān)。據(jù)東北證券研報(bào)，2022年年初，抖音通過收購影托邦入局在線票務(wù)市場，影托邦過去以B端業(yè)務(wù)為主，其主要為公司客戶提供電影票團(tuán)購、在線選座等服務(wù)，并接入了國內(nèi)8000多家影院。

2022年10月，影托邦正式更名為抖音電影票，原本在年初提供影托邦、貓眼、淘票票三個(gè)平臺(tái)購買選擇也變成了直接在抖音電影票功能下進(jìn)行購票。

從數(shù)據(jù)來看，抖音電影尚未在票務(wù)市場發(fā)力。據(jù)《2022年抖音生活服務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2022年，抖音的購票人數(shù)僅為652萬，占全年大盤的比重約為0.90%，相比貓眼、淘票票仍有很大的差距，暫時(shí)不會(huì)對(duì)兩者的市場份額產(chǎn)生沖擊。

不過，需要注意的是，據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2023年上半年，抖音月活躍用戶數(shù)量高達(dá)7.16億，月人均使用市場達(dá)到36.60小時(shí)，一旦其在在線票務(wù)與電影宣傳市場發(fā)力，很可能會(huì)改變電影票務(wù)市場的競爭格局。