金錢是手段，而不是目的（二）

郭荊璞

拉希姆· 塔吉扎德甘、馬克· 瓦萊克、海因茨· 布萊斯尼克/著

從門格爾和米塞斯建立奧地利學(xué)派，就開始區(qū)分貨幣（money）與通貨（currency）。在他們看來，經(jīng)濟由四類事物的構(gòu)建、生產(chǎn)和轉(zhuǎn)換構(gòu)成：財貨（goods）、商品（commodities）、貨幣和通貨。

財貨與商品的區(qū)別在于，財貨可以用于生產(chǎn)和消費，而商品必須被分割為財貨，商品只能用于交易，計量商品的是錠、箱、包，商品被熔煉、拆箱或者分包。計量貨幣的單位，很多還保留著商品的單位。

“通貨是貨幣的反面”，奧地利學(xué)派強調(diào)通貨的價值來自于對國家和銀行體系的信心，不過黃金難道不依賴于信心嗎？黃金作為貨物交換的價值早已式微。

奧地利學(xué)派對貨幣的定義是從適銷性角度切入的，他們首先定義了財貨的適銷性：潛在市場大、同質(zhì)化程度高、交易成本低，這樣的財貨就具有較高的適銷性。門格爾在《社會科學(xué)方法論探究》（Investigations into the Method of the Social Sciences with Special Reference to Economics）當(dāng)中是這樣闡述的：“追求經(jīng)濟利益的個體會將某商品換成更具適銷性的商品……我們的前輩稱之為Geld（德語的‘錢’）?！?/p>

費克特（Antal Fekete）定義了大規(guī)模和小規(guī)模適銷性，他稱之為適銷性和可囤積性，大規(guī)模適銷性是出售增加時買賣價差變化慢的財貨，比如牛，一般流動性好；小規(guī)模適銷性是出售數(shù)量減小時買賣價差變化慢的財貨，比如鹽，一般庫存周轉(zhuǎn)率低。金銀既具備適銷性又具備可囤積性，因此是好的貨幣。此外還有自主性，智力資產(chǎn)是自主性最高的資產(chǎn)，其次是實物黃金，然后才是危機時刻可能被政府和銀行限制的現(xiàn)金。

因此，奧地利學(xué)派眼中的貨幣的產(chǎn)生，與財貨、商品的發(fā)展是一脈相承的。

貨幣的兩大功能是作為人類社會的交換媒介和囤積目標(biāo)。作為交換媒介的貨幣，使跨越空間的轉(zhuǎn)移成為可能；作為囤積目標(biāo)的貨幣，使跨越時間的轉(zhuǎn)移成為可能。

“為了間接交換目的對商品產(chǎn)生的需求，導(dǎo)致商品價值的增加，這種需求偏離之前在工業(yè)方面的需求”，由此成為貨幣的商品出現(xiàn)了“額外的貨幣需求”。在門格爾等奧地利學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家看來，貨幣是一種社會現(xiàn)象，是“社會運動的非意圖的結(jié)果”。

積累（門格爾用了一個德語術(shù)語 thesaurieung）財富是貨幣的另一種重要作用，甚至可能出現(xiàn)于交換媒介的功能之前。他在1909年的著作《貨幣》當(dāng)中是這樣描述積累對交換媒介的作用的：“一種商品對財富積累的特殊用途，以及由此導(dǎo)致的為上述目的而廣泛使用這種商品，是增加其適銷性，因此也是增加其作為交換媒介的功能的最重要的原因?！?/p>

我們必須承認(rèn)，貨幣不服從邊際效用遞減的規(guī)律。貨幣不服從邊際效用遞減規(guī)律導(dǎo)致了較大的庫存和庫存-流量比，短期產(chǎn)出波動對庫存影響很小，因此囤積也變得風(fēng)險更小。

威廉·斯坦利·杰文斯（William Stanley Jevons）總結(jié)了能夠作為貨幣的商品的7種特征，重要性依次遞減：效用和價值、便攜性、不易損壞、同質(zhì)性、可分割性、價值的穩(wěn)定性和容易辨認(rèn)。

對于交換媒介缺失詳實的考古學(xué)證據(jù)這一點，奧派的解釋是現(xiàn)代商品社會復(fù)雜的分工體系，間接交換的需求更大，商品更容易成為交換媒介，比如監(jiān)獄中的香煙，戰(zhàn)時德語區(qū)的黃油和面粉，戰(zhàn)后意大利的橄欖油。

信用貨幣使貨幣不僅僅用于交換媒介和囤積，借記主義（debitism）把貨幣解釋為債務(wù)媒介，貨幣由信用擴張創(chuàng)生。信用貨幣使債務(wù)成為經(jīng)濟活動的中心和焦點，一方面是成功的約束性激勵，加速經(jīng)濟的發(fā)展；但另一方面也使得經(jīng)濟活動服務(wù)于各種各樣的約束而不是人的真正需求，人們不再為了生活而工作，而是為了工作而活著。

貨幣起源的國家主義理論認(rèn)定國家是作為債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的貨幣的實際起源，只有國家的信用背書才能保證債務(wù)的償付，這一點既無法解釋主權(quán)債務(wù)違約的層出不窮，其合理性也被銀行票證轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿诺牟环€(wěn)定性消解。

貨幣的國家化晚于貨幣出現(xiàn)，是建立在政府對特定商品強制支付地位的暴力基礎(chǔ)上的，是國家暴力機器保障了稅收的合法性，并通過稅收支付來保證貨幣的法定地位。這一點被霍爾茨鮑默（Georg Holzbaumer）稱為“篡奪”，他說通貨的稅收基礎(chǔ)是篡奪者強加給人民的（Barzahlung Zahlungsmittelversorgung in milita-risch besetzten Gebieten Jena， 1939）。

在深深影響了凱恩斯的克納普（Georg Friedrich Knapp）手中，這種觀點轉(zhuǎn)變?yōu)閼椪轮髁x（Chartalism），即貨幣不需要價值，其有效性完全建立在國家法令的基礎(chǔ)上，金錢只是一種代幣（token），金屬紙張是載體，實物基礎(chǔ)沒有意義。

雖然以門格爾為首的奧派們激烈反對克納普的憲章主義，但是奧地利學(xué)派并不是與之對應(yīng)的金屬主義的一部分。在門格爾看來，政府應(yīng)當(dāng)是鑄幣成色和重量的監(jiān)管者，因為國家權(quán)力人人相信，且國家有能力制裁偽造貨幣的人。然而這種權(quán)力卻在大多數(shù)政府身上轉(zhuǎn)變?yōu)閭卧熵泿诺男袨閲一闹巍?/p>

在信用貨幣的時代，經(jīng)濟活動當(dāng)中的人因此被分為兩種：尋找資金以轉(zhuǎn)移和儲存其經(jīng)濟能量的人和濫用演變而來或創(chuàng)造出來的貨幣標(biāo)準(zhǔn)的人，且他們追求的主要是通貨超過貨幣的那一部分。

貨幣幻覺帶來的問題是，如果真實的產(chǎn)出沒有增長，僅僅因為信貸和通貨增長帶來了統(tǒng)計數(shù)字和紙面財富的數(shù)字?jǐn)U大，是無法實現(xiàn)更多的雇傭和消費的，這樣的“先富起來”是無法帶動后富的。

在直接交換和信貸過程中，信任是主要的機制；貨幣出現(xiàn)之后，信任轉(zhuǎn)移到了一種媒介之上。滿足儲藏需求的作用是建立在交換媒介的基礎(chǔ)上的?，F(xiàn)在面臨的局面是，今天的“貨幣”（通貨，包括紙幣、銀行存款、信用派生貨幣）作為交換媒介異常便捷，但是因為公認(rèn)的貶值預(yù)期，作為儲藏手段又非常糟糕。

對貨幣的需求首先是交換媒介，然后是儲蓄功能和價值衡量，反過來這些需求要求貨幣滿足3種性質(zhì)：適銷性，也就是可以作為交換媒介；便利交換，便利交換起先是因為適銷性下降而出現(xiàn)的；投機性，一般性的商品在獲得作為交換媒介的使用過程中，都會建立起額外的需求，認(rèn)識到這些需求并加以利用創(chuàng)造了投機需求。

今天的貨幣是信用媒介（fiduciary media），來自于拉丁語fiducia，也就是信任，德語是umlaufsmittel，意思是流通媒介。羅斯巴德總結(jié)的米塞斯對貨幣的定義是：貨幣是一般交換媒介，是其他所有商品和服務(wù)所要換取的，是市場上此類商品的最終支付（Rothbard： Austrian Definitions of the Supply of Money），銀行準(zhǔn)備金事實上也是銀行的活期存款。

尼克松宣布結(jié)束布雷頓森林體系時的措辭是：明天的美元將和今天的美元一樣值錢，這項措施的效果將是美元的穩(wěn)定。然而今天的美元和尼克松時代的美元，顯然并不一樣值錢。

現(xiàn)代的奧地利學(xué)派的學(xué)者們試圖在原有的框架中重構(gòu)他們心目中合理的“貨幣供應(yīng)量”數(shù)據(jù)，用以觀察經(jīng)濟發(fā)展和通貨膨脹。

奧地利學(xué)派定義的TMS-2，即真實的貨幣供應(yīng)量（True Money Supply），包括了通貨、活期存款、定期存款、外國/官方機構(gòu)存款、美國政府存款，與官方定義相比，排除了貨幣市場基金（retail money market fund units）為代表的信貸工具和重復(fù)計算；與此同時TMS納入了偽裝成隔夜儲蓄存款（貨幣市場存款賬戶，MMDAs）的活期儲蓄。

與貨幣供應(yīng)量的概念相對應(yīng)，通貨膨脹也需要被重新定義。亨利·黑茲利特指出，通貨膨脹有4種定義：貨幣和信貸供應(yīng)的增加；貨幣供應(yīng)量的增加超過商品供應(yīng)量的增加；價格水平的上漲；任何類型的經(jīng)濟繁榮。

奧地利學(xué)派支持第一種定義，即通貨膨脹就是貨幣和信貸供應(yīng)的增加，因此奧派將央行對抗通貨膨脹的行為視作縱火犯假扮成了救火隊員：央行一邊印鈔制造通貨膨脹，一邊以限制其他影響因素為目的去調(diào)控價格。

創(chuàng)立了網(wǎng)站shadowstats.com的約翰·威廉姆斯（John Williams創(chuàng)始人）則指出，自1980年以來，美聯(lián)儲的通貨膨脹率計算方法發(fā)生過超過20次的根本變化。

關(guān)注通縮（危機/衰退）的主要指標(biāo)是：貨幣流通速度：M1/M2的平均周轉(zhuǎn)率；基礎(chǔ)貨幣與M2-基礎(chǔ)貨幣；信貸總額和年增長率；黃金與長期國債余額的比例。

在本書出版前后（2015年），經(jīng)濟發(fā)展中的通貨膨脹因素包括：零利率政策/預(yù)期管理/量化寬松/扭轉(zhuǎn)操作/匯率戰(zhàn)/歐央行對抵押品制定資格標(biāo)準(zhǔn)；而通貨緊縮因素則包括：去杠桿/銀行惜貸/消費者因為過度消費沒有增加負(fù)債的能力和意愿/巴III限制/代幣持有需求（低通脹預(yù)期）/生產(chǎn)率提高/違約和紓困/人口結(jié)構(gòu)。

奧地利學(xué)派對通貨膨脹和通貨緊縮抱有中性的觀點，在他們看來，由于生產(chǎn)力的增長可以補償貨幣供應(yīng)量增加，因此通貨膨脹過程當(dāng)中，價格也可以維持不變。而現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家顯然更加憎惡通貨緊縮，許爾斯曼（Jorg Guido Hulsmann）在《貨幣生產(chǎn)的倫理》中概括了通貨緊縮的害處，本書作者加入下述的第5點之后，可以稱為是通貨緊縮“七宗罪”：經(jīng)驗上通貨緊縮總是與衰退相伴；通貨緊縮使消費者延遲購買行為；下降的價格導(dǎo)致較高債務(wù)水平下約定的債務(wù)無法償還；銀行業(yè)危機；作為信用中介的金融機構(gòu)倒閉；通貨緊縮+工資黏性導(dǎo)致失業(yè)；流動性陷阱，零利率無法繼續(xù)下降導(dǎo)致刺激政策無效。

然而，盲目對抗通貨緊縮的零利率/負(fù)利率政策，乃至妖魔化通貨緊縮，其后果將是儲蓄的減少，社會對節(jié)儉行為的拋棄和對于長期資本形成的致命性影響。

法幣（不兌現(xiàn)貨幣）通過強制性手段注入并保持流通，是一種強制性貨幣，以中央銀行發(fā)行的票據(jù)的形式存在，由部分背書的商品貨幣的收據(jù)發(fā)展而來。奧地利學(xué)派稱這種貨幣為“通貨”，與真正的貨幣區(qū)別開來。

米塞斯區(qū)分了商品貨幣、不兌換貨幣（fiat money，也就是法幣）、信用貨幣。商品貨幣即作為貨幣的特殊商品；法幣指具有特殊法定資格的事物構(gòu)成的貨幣；信用貨幣是債權(quán)構(gòu)成的貨幣，債權(quán)可以是任何對自然人或法人的債權(quán)。

法幣的起源是法國的指券，來自于法國大革命期間被征用的房屋的索取權(quán)，這種權(quán)利被用來創(chuàng)造出一種偽抵押貨幣，最終演化為法幣。國家發(fā)行法幣的理論基礎(chǔ)是對“國家財富”的索取權(quán)。

米塞斯否定票證（certificate）和憑證（warrant）是貨幣的理由來自于假想的“支付券”（payment orders）。支付券是對提供服務(wù)的承諾和字據(jù)，代表對某種報酬的索取權(quán)。支付券是無記名憑證，可以看作是實物股息，比如“一塊土地未來50%的產(chǎn)出”。支付券無法作為貨幣是因為其回報不確定因而無法用來衡量價值。因此米塞斯推論任何公司發(fā)行的票證和憑證都不能作為貨幣，這樣就從根本上否定了信用貨幣，因為信用貨幣是銀行的票證。

從商品到法幣，經(jīng)歷了5個階段，即商品->原始商品貨幣->商品貨幣->商品貨幣憑證->原始不兌現(xiàn)貨幣。

從商品到商品貨幣，主要性質(zhì)從工業(yè)需求加上少許投機性，發(fā)展到主要是適銷性和交換的便利性，疊加少量的工業(yè)需求和投機性，這就是典型的金屬貨幣。

從商品貨幣向不兌換貨幣的發(fā)展中，便利性越發(fā)擴大，逐漸替代適銷性成為主要性質(zhì)，與此同時投機性再次出現(xiàn)。代幣則不可能在沒有事先的工業(yè)需求的情況下出現(xiàn)，因此比特幣不是代幣，而是一種原始的不兌換貨幣，并且比特幣不需要國家的信用保證，僅僅依靠一點點工業(yè)需求就創(chuàng)造了一種新的支付手段。

在不兌換貨幣從原始不兌現(xiàn)貨幣當(dāng)中脫穎而出的時候，交換的便利性是主要的革新，新的市場出現(xiàn)，市場的開放性也得到加強。

不兌換貨幣出現(xiàn)的早期，對投機性會隨著交換便利性和適銷性的增長反復(fù)出現(xiàn)，以傳銷般的魅力不斷創(chuàng)造泡沫，直到簡化交換成為現(xiàn)實，適銷性隨著人們的觀念變化得到加強。

不兌換貨幣獲得法定地位，既可能來自于強制征稅帶來的工業(yè)需求，也可能是因為法定地位起到了簡化交換的作用。

從貨幣發(fā)展的歷史來看，有3個關(guān)鍵年份：1914年古典金本位制轉(zhuǎn)為黃金兌換本位制，1933年，1971年紙幣與黃金脫鉤，成為純粹的法定貨幣。

首先，投資不是為了賺更多的錢（通貨）。因為通貨并不是真正的貨幣，更不是財富。

為了理解投資的本質(zhì)，奧地利學(xué)派回到了消費-投資或者說是消費-儲蓄的基本模型上，用被稱為“哈耶克三角”的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來說明投資的本質(zhì)就是建立資本結(jié)構(gòu)。

門格爾定義了財貨，而延遲消費，是為了制造高級財貨（higher order goods），也就是資本品（capital goods）。門格爾通過定義財貨，說明了投資與消費的因果順序，越靠近消費端，生產(chǎn)所需要的時間越短，越遠離消費，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的延長要求越高的遠期的消費品產(chǎn)出，否則將得不償失，這就是哈耶克三角。

哈耶克三角的底邊是一個從消費向上游延伸的產(chǎn)業(yè)鏈，包括：貿(mào)易、零售、制造業(yè)、交通運輸業(yè)、采礦業(yè)、科研。

在哈耶克三角當(dāng)中，即期消費的減少使資源轉(zhuǎn)向資本品，在長期項目當(dāng)中的當(dāng)期商品會變得更便宜，消費移動到了遠期，這種價格變化將會反映在利率上；當(dāng)期消費減少同樣意味著勞動力的真實成本增加了，勞動密集型產(chǎn)業(yè)會轉(zhuǎn)向資本密集型產(chǎn)業(yè)，一般而言就是生產(chǎn)會向更長的資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移。

即期消費減少，儲蓄增加，資本積累增加的同時，可能存在著生產(chǎn)的優(yōu)化，因為儲蓄更有可能進入那些更有前景的領(lǐng)域。即期消費的下降推動生產(chǎn)結(jié)構(gòu)延長，也使更復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈成為可能。減少即期消費推動了生產(chǎn)，從而為未來消費的增長創(chuàng)造了可能，這就是可持續(xù)的經(jīng)濟增長。

奧地利學(xué)派認(rèn)為資本是異質(zhì)的，拉赫曼（Ludwig Lachmann）總結(jié)的異質(zhì)性相關(guān)問題包括：資本異質(zhì)性是指資本在使用中的異質(zhì)性；使用中的異質(zhì)性意味著多重專用性；多重專用性意味著互補性；互補性意味著資本的組合；資本的組合構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)的要素。

使用中的異質(zhì)性即資本的物質(zhì)屬性不重要，重要的是用來滿足什么樣的主觀目的；專用性與資本品的等級有關(guān)，越低級的資本品越接近消費端，專用性越高；資本品不能單獨轉(zhuǎn)化為消費品，因此需要互補和組合，創(chuàng)造合理互補和組合的資本品才能夠生產(chǎn)消費品，而不是積累同質(zhì)化、多數(shù)量的資本品。

資本是一個高度復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，建立資本結(jié)構(gòu)的行為叫做投資。資本結(jié)構(gòu)不能自動生成，而需要人的選擇和行動來進行構(gòu)建，需要人來預(yù)期和組合。

放棄眼前的消費可能帶來遠期的繁榮，米塞斯將之視作跨期交換，為了未來更多的滿足感而放棄眼前的消費欲望，人為達到更高的目標(biāo)需要等待更長的時間，也就是時間偏好較低。

我們可以推論，儲蓄偏好高時間偏好低的文化，在歷史上偏好積累資本，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更長，社會分工也更復(fù)雜。時間和其他資源一起被分配用于資本品的生產(chǎn)，這就是“迂回”生產(chǎn)，迂回生產(chǎn)要求甚至成倍地提升最終的消費品的產(chǎn)出。

投資具有不可逆性，同質(zhì)化的資本不斷轉(zhuǎn)化為異質(zhì)性的、專用的資本品，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不斷發(fā)生，但必須付出代價，這樣的調(diào)整要求暫時性地降低即期消費。investment來自于拉丁語的 investire，也就是英文的 clothing，把同質(zhì)性的、當(dāng)前的、終極形式的財貨——貨幣，不可逆地重新賦予一種異質(zhì)性的、結(jié)構(gòu)化的形式，形成資本，這就是投資的本質(zhì)。

奧地利學(xué)派對經(jīng)濟周期的分析最早見于米塞斯的《貨幣與信用理論》，他強調(diào)經(jīng)濟周期不是市場經(jīng)濟固有的特征，而是干預(yù)主義貨幣體系的產(chǎn)物。

維克塞爾（Knut Wicksell）提出了“自然利率”的概念（《利息與價格》，1898）：自然利率是資本市場在均衡時形成的利率，“對商品價格而言是中性的……與如果不使用貨幣，整個貸款的發(fā)放都以實際資本品的形式進行時，由供求所決定的利率相同”。

自然利率取決于市場參與者的儲蓄意愿，選擇即期消費還是遠期消費的平衡，也就是時間偏好。而實際利率則是各類貸款的價格，是一個金融現(xiàn)象和觀測值。奧地利學(xué)派承認(rèn)利率調(diào)節(jié)跨期生產(chǎn)和消費的作用，但是強調(diào)利率是和其他價格一樣受供求影響的。

高利率對應(yīng)了更高的時間偏好，人為壓制利率使投資于資本品而不是消費品看起來更加有利可圖，壓制利率會起到延長生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用，用米塞斯的話說，具有誤導(dǎo)性的計算使本來在自然利率下無法盈利的項目看起來有利可圖，企業(yè)家們錯誤判斷投資前景，“商業(yè)活動受到刺激，繁榮開始”（《人的行為》）。

自然利率表明了真實儲蓄的稀缺性，因此人為壓低利率會導(dǎo)致儲蓄的不正常下降，資本積累不足，而真實的經(jīng)濟增長來自于資本積累，所以奧地利學(xué)派推論人為壓低利率不可能實現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟增長——然而似乎他們完全無視了技術(shù)因素。

名義利率低于自然利率，導(dǎo)致商業(yè)信貸機構(gòu)大量發(fā)行貸款，這些增量信貸要么用于未來沒有回報的投資，要么用于過度的消費，從而降低了實際工資。此時的哈耶克三角，不再是在時間偏好下降，即期消費欲望降低時近端下降則遠端延長，整體變平緩的延伸，而是遠端延伸到無利可圖的投資（例如純粹無用的科研），同時近端也在抬升的擴張，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)反而會變得更陡峭。

資本密集型行業(yè)總是受益于這種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的扭曲，一方面是他們能夠獲得更多的廉價資本和更高的杠桿；另一方面他們也受益于實際工資的下降。

在奧地利學(xué)派看來，“繁榮”不過是貨幣現(xiàn)象，是貨幣幻覺，蕭條和衰退則是對之前人為擴張的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

哈耶克對坎蒂隆效應(yīng)（Cantillon Effect）有一個有趣的解釋：擴張性的貨幣政策就像倒蜂蜜，影響總是從中心向外圈的緩慢傳遞，具有累退稅效果的通貨膨脹對不富裕的階層的負(fù)面影響總是更大。奧地利學(xué)派對坎蒂隆效應(yīng)的延伸是，當(dāng)貨幣和信貸擴張超出了自然利率的限制的時候，資本品價格的上漲總是早于消費品的。

馬克·桑頓（Mark Thornton）將坎蒂隆效應(yīng)推廣為三個進一步的效應(yīng)，用來解釋安德魯·勞倫斯（Andrew Lawrence）提出的摩廈理論（即摩天大樓指數(shù)）：利率影響土地和資本價格：房地產(chǎn)的吸引力總是隨利率下降而上升。利率影響公司規(guī)模：資本品價格上升，特別資本本身的價格上升，增強了投資盲目的信心，“這次不一樣”。資本密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在低利率環(huán)境中刺激了創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)，為摩天大樓建設(shè)提供了客觀條件。

不過我們應(yīng)該看到，提出創(chuàng)紀(jì)錄的摩天大樓計劃的時刻，是泡沫走向極致的時候，但是在帝國大廈建設(shè)的時代，摩天大樓可以在短短1年之中建立起來的，但是現(xiàn)在的摩天大樓的建設(shè)周期卻開始橫跨泡沫奔向極致到破裂之后的一段時間。

摩天大樓一次又一次成為“一個國家的偉大和驕傲”，然后爛尾。

最有趣的例子是吉達的王國塔，2013年開工，原計劃2018年建成，遭遇油價低迷之后一直拖拖拉拉，到2023年9月宣布重新招標(biāo)復(fù)工，至此停工已經(jīng)5年。王國塔穿越周期了。

哈耶克對坎蒂隆效應(yīng)的解釋表明，通貨膨脹從來就不是一個經(jīng)濟問題，而是分配，是政治問題。貨幣一旦進入“去儲藏”，就會形成螺旋型的加速，人們不再積累，而是拼命消費和投資，貨幣購買力持續(xù)下降，每個人都爭相出手手中的貨幣，惡性通貨膨脹由此而來。

戰(zhàn)爭和福利導(dǎo)致政府過度負(fù)債，是因為選舉使政府過度承諾，民主的對價最終化為保障名義償付能力的通貨膨脹，政府通過沒收債權(quán)人的實際財產(chǎn)，透支子孫后代的工資來平衡。通貨膨脹還使得國際政治的緊張和對抗，冷戰(zhàn)和熱戰(zhàn)持續(xù)的時間延長。

通貨膨脹是統(tǒng)治者對民眾行賄的對價。

伯恩霍茲（Peter Bernholz）分析了古羅馬以來的29次通貨膨脹（Bernholz： Monetary Regimes and Inflation， 2006），他的觀點是所有的惡性通貨膨脹事件都發(fā)生在紙幣時代，預(yù)算赤字占政府支出。

惡性通貨膨脹伴隨政府財稅的崩潰；惡性通貨緊縮則伴隨賬面價值注銷和資產(chǎn)負(fù)債表破壞，不僅僅是價格下跌，更重要的是大規(guī)模破產(chǎn)。對于經(jīng)歷過20世紀(jì)70年代的人而言，更可怕的是滯脹：在凱恩斯主義的解釋中，菲利普斯曲線表明通貨膨脹與經(jīng)濟增長（失業(yè)率降低）呈正相關(guān)關(guān)系，因此否定了滯脹現(xiàn)象，然而滯脹還是滾滾而來。貨幣主義則利用歐文·費雪的公式說明，經(jīng)濟體如果存在產(chǎn)能過剩，增加貨幣供應(yīng)會產(chǎn)生數(shù)量效應(yīng)，刺激生產(chǎn)從而增加雇傭；如果產(chǎn)能本已飽和，增加貨幣供應(yīng)量只會產(chǎn)生價格效應(yīng)，價格上升而失業(yè)率不下降，滯脹開始了。

我們總是看到通貨膨脹數(shù)字溫和，是因為官方發(fā)布的通貨膨脹數(shù)字并不包含真正重要的經(jīng)濟組成：股票和房地產(chǎn)。官方溫和的通貨膨脹數(shù)字也是刺激政府、銀行、企業(yè)、居民負(fù)債率不斷攀升的原因，因為我們對真實的通貨膨脹心照不宣。

對抗通貨膨脹的三類資產(chǎn)：

A. 漲價能夠跟上通貨膨脹的資產(chǎn)（包括此類公司的股權(quán)），往往是生活必需品行業(yè)，如石油、電力、食品和醫(yī)療保健品公司，在其中選擇資產(chǎn)負(fù)債表良好、具備增長潛力、價格合理的公司；要小心生產(chǎn)工業(yè)金屬的礦業(yè)公司，因為高失業(yè)率和生產(chǎn)停滯可能意味著工業(yè)金屬的價格下跌。

B. 黃金，因為可能會恢復(fù)其貨幣地位，但是有些時候，對石油、化肥、種子等生存必需品的需求會超過黃金。

C. 通脹保值債券和房地產(chǎn)不是最佳選擇。房地產(chǎn)帶來的租金漲幅不一定跟得上資產(chǎn)價格上漲；TIPS盯住的是核心通脹，而不是CPI或其他包含真正漲幅大的指數(shù)，在兌現(xiàn)之前價格波動過大，而且對于普通投資者來說，價格也過于昂貴（買賣價差很高）。

金融抑制指的是政府和中央銀行通過資本管制和監(jiān)管手段，扭曲資產(chǎn)價格，使金融機構(gòu)投資于政府債券，緩解增加稅收或者縮減政府支出的壓力。奧地利學(xué)派總是把金融抑制手段看作是變種的沒收債權(quán)人的資產(chǎn)。典型的金融抑制手段包括：巴III和其他監(jiān)管規(guī)則都把特定政府債券的風(fēng)險權(quán)重設(shè)置為零，這就是典型的金融抑制手段。利率手段：扭轉(zhuǎn)操作干預(yù)收益率曲線、低于通貨膨脹率的名義利率、負(fù)利率、利率上限等等都是金融抑制。此外還有資本流入流出的管制、禁止持有貴金屬、操縱養(yǎng)老金購買國債、特別稅（財產(chǎn)稅、金銀銷售稅、交易稅等）和直接國有化。

經(jīng)濟增長的本質(zhì)是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重建，資本更有效率的在時空中配置，私人債務(wù)的緩解也是因為人口結(jié)構(gòu)，背離人口（包括技術(shù)）、資本、土地要素合理配置的增長都是幻覺。金融抑制規(guī)避了結(jié)構(gòu)性改革，把問題以非常高的代價推向未來。

IMF、德國央行、德國經(jīng)濟研究所 DIW 分別在2013-2014年提出一次性的財產(chǎn)稅，對超過25萬歐元的財富征收10%的強制稅。波士頓咨詢公司高級合伙人斯特爾特 Daniel Stelter 表示，“擁有財產(chǎn)……不再勞動的人，應(yīng)該被征稅，這種方式可以被視為聚會結(jié)束后的清理，也就是說，清理過去30年的遺產(chǎn)”。

（未完待續(xù)）