關(guān)稅加壓，汽車估值見底

許夢旖

8月23日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的約750億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，以及對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件恢復(fù)加征關(guān)稅。

按照最新關(guān)稅政策，自2019年12月15日12時起，進(jìn)口美產(chǎn)整車關(guān)稅將升至50%，零部件關(guān)稅最高升至16%。

行業(yè)估值見底

根據(jù)公告，這次的調(diào)整清單分為三批，涉及汽車的主要為后兩批：750億美元的第一批清單自9月1日起，涉及汽車較少（但包括部分輪胎）;750億美元的清單第二批，12月15日起，涵蓋整車和零部件，其中各類整車加征10%關(guān)稅，部分零部件加征5%;額外汽車加征關(guān)稅是自12月15日起，單獨(dú)恢復(fù)對整車（再）加征25%關(guān)稅，對部分零部件（再）加征5%關(guān)稅。

也就是說，自2019年12月15日起，進(jìn)口美產(chǎn)整車關(guān)稅最高將達(dá)50%，零部件關(guān)稅最高為16%（也有部分零部件維持在6%）。

這一消息對于目前低迷的汽車行業(yè)來說，又將會是一次不小的震動。

華鑫證券認(rèn)為，加征汽車關(guān)稅的主要影響將體現(xiàn)在高端進(jìn)口豪華車型銷量方面，但由于中國自美國進(jìn)口整車基數(shù)較小，因此行業(yè)整體影響有限;零部件方面，由于中國零部件國產(chǎn)化率較高，因此對行業(yè)成本的影響較小，但仍需警惕貿(mào)易摩擦對零部件行業(yè)未來盈利預(yù)期的影響。

拓普集團(tuán)作為國內(nèi)為數(shù)不多具備整車同步研發(fā)能力的NVH零部件供應(yīng)商之一，也是國內(nèi)較早進(jìn)入全球整車配套零部件采購體系的自主品牌汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)。2019年中報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.38億元，同比減少20.7%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少51.76%至2.11億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.99 億元，同比減少了49.25%。拓普集團(tuán)稱，公司營收斷崖式下跌是受行業(yè)形勢影響，汽車銷量下降所致。

同樣地，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及汽車行業(yè)變化等多重因素影響，作為獨(dú)立汽車零部件的研、產(chǎn)、銷公司，華域汽車中報(bào)業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下滑：上半年公司實(shí)現(xiàn)營收706億元，較上年同期下降13.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為33.64億元，同比下降29.53%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤28.09億元，同比下降15.88%。

汽車座艙零部件龍頭德賽西威上半年實(shí)現(xiàn)營收22.71億元，同比下滑20.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤僅1.02億元，同比下滑64.37%;公司預(yù)計(jì)2019年1-9月凈利潤在1.35 億元至1.55億元，同比下滑54.17%至60.08%。對此，德賽西威表示，受汽車市場下滑影響，公司部分配套車型銷量下滑。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2017年中國全年的美產(chǎn)進(jìn)口車為28萬輛，在進(jìn)口車總量中占到23%;總金額為131億美元，在進(jìn)口車總金額中占26%。到了2018年，乘用車的進(jìn)口量為111萬輛，同比下降8.8%;進(jìn)口車的銷量為85萬輛，同比下降5.6%，供需均出現(xiàn)下滑，顯然已受到關(guān)稅波動的影響。

華創(chuàng)證券表示，在不考慮其他費(fèi)用，僅考慮關(guān)稅以及相關(guān)其他稅項(xiàng)（消費(fèi)稅、增值稅、購置稅）的情況下，美產(chǎn)車進(jìn)口在關(guān)稅從15%調(diào)整到50%后，進(jìn)口成本將上升30%。

截至8月27日，汽車行業(yè)共有71家公司發(fā)布了中報(bào)業(yè)績。2019年上半年，實(shí)現(xiàn)營收增長的車企共38家，同比2018年上半年減少14家，營收平均漲幅為11.5%，同比下降57.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長的車企有24家，同比減少20家;此外，有11家公司虧損。

受汽車行業(yè)景氣度下行壓力，行業(yè)內(nèi)公司上半年收入和業(yè)績均承壓，同比增長的公司數(shù)量出現(xiàn)下滑，業(yè)績同比下滑的公司相對更多。

其中，長城汽車業(yè)績慘跌：上半年實(shí)現(xiàn)營收414億元，同比下降15%;歸母凈利潤僅為15.17億元，同比大幅下滑58.95%

聯(lián)訊證券認(rèn)為，汽車行業(yè)拐點(diǎn)將加速出現(xiàn)，目前行業(yè)估值已見底。

業(yè)績分化凸顯

根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，8月第二周，國內(nèi)乘用車市場日均零售量為3.8萬臺，同比下降12%，環(huán)比第一周有所改善。第二周，日均批發(fā)量為4萬臺，同比下降8%，環(huán)比改善顯著，但相較于2017年的日均5萬臺水平，批發(fā)銷量依舊難言樂觀。

需要注意的是，8月是國內(nèi)乘用車銷量傳統(tǒng)淡季，每逢此時國內(nèi)車企都會陸續(xù)開啟高溫休假并檢修產(chǎn)線，為即將到來的生產(chǎn)旺季做準(zhǔn)備，因此市場整體銷量表現(xiàn)從全年看處于較低水平。

從目前行業(yè)中報(bào)業(yè)績來看，在上半年市場銷量低迷的背景下，行業(yè)內(nèi)相關(guān)整車及零部件企業(yè)業(yè)績均承受較大壓力，在需求端尚未有顯著改善的情況下，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢凸顯。

比亞迪的中報(bào)就是一個很好的典范。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入621.84億元，同比增長14.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.55億元，同比增長203.61%。

報(bào)告期內(nèi)，比亞迪三大主營業(yè)務(wù)——汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)占公司總收入的比例分別為54.65%、37.51%和7.16%。分業(yè)務(wù)來看，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約339.82億元，同比上升16.27%。其中，新能源汽車逆勢增長，產(chǎn)銷量分別達(dá)到61.4萬輛和61.7萬輛，同比增長48.5%和 49.6%;期內(nèi)新能源汽車業(yè)務(wù)收入約254.48 億元，同比增長38.77%，占公司收入比例進(jìn)一步提升至40.92%。

不過，比亞迪對前三季度的盈利增長態(tài)勢并不樂觀，公司預(yù)計(jì)1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤15.55 億元-17.55 億元，同比增速在1.83%-14.93%，明顯要低于前兩個季度203.61%的增長速度。

對此，比亞迪表示，第三季度在汽車行業(yè)市場需求下滑及新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡等多重因素的影響下，預(yù)計(jì)公司新能源汽車銷售將有所放緩，該業(yè)務(wù)整體盈利較上年同期有較大幅度的下降。

補(bǔ)貼退坡會使比亞迪下半年業(yè)績短期承壓，但從長期來看，比亞迪仍舊占據(jù)著新能源汽車的龍頭地位。

根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，比亞迪上半年新能源乘用車銷量為14.29萬輛，同比增長98.75%，新能源乘用車的行業(yè)市占率也從2018年一季度的20.67%進(jìn)一步提升至2019年一季度的24.85%。

在過渡期結(jié)束后，下半年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，比亞迪和整個汽車行業(yè)都將會面臨新能源汽車銷量和盈利能力方面的雙重壓力。

日前，工信部表示將支持有條件的地方建立燃油車禁行區(qū)試點(diǎn)，這是加快發(fā)展節(jié)能和新能源汽車的舉措，或?qū)⒃谔囟▍^(qū)域率先展開。

但是，目前新能源汽車市場化尚不成熟，中短期內(nèi)不會全面禁售燃油車。

渤海證券認(rèn)為， 新能源汽車行業(yè)正在走向“消費(fèi)分級”，在國內(nèi)外車企加大投資布局以形成良性競爭的局面下，依靠雙積分政策與新能源汽車消費(fèi)刺激政策推動，新能源汽車的性價(jià)比將逐步提升，銷量預(yù)計(jì)將保持一定增速;對于燃料電池汽車，國家和地方的支持政策頻繁發(fā)布，同時企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈的布局加大，燃料電池汽車發(fā)展將不斷向好。

另一方面，持續(xù)提質(zhì)降本仍然是新能源汽車產(chǎn)業(yè)改善供給、激發(fā)終端需求的關(guān)鍵。

據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，7月，中國新能源汽車實(shí)現(xiàn)銷量8萬輛，同比下滑4.7%，其中，純電動乘用車實(shí)現(xiàn)銷量4.8萬輛，同比下滑4.2%;插電式混動乘用車實(shí)現(xiàn)銷量1.9萬輛，同比下滑20.6%;純電動商用車實(shí)現(xiàn)銷量1.3萬輛，同比增長31%。

2019年上半年，寧德時代實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202.64 億元，同比增長116.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤21.02億元，同比增長130.79%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤18.19億元，同比增長160.82%。

其中，動力電池系統(tǒng)是寧德時代的主要收入來源，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入168.92億元，同比增長135%。在儲能系統(tǒng)方面，寧德時代報(bào)告期內(nèi)的銷售收入為2.39億元，同比增長369.55%;鋰電池材料實(shí)現(xiàn)銷售收入為23.09億元，同比增長32.14%。

目前，在中美貿(mào)易摩擦等市場外部因素及國內(nèi)汽車市場消費(fèi)疲弱的影響下，汽車板塊表現(xiàn)仍持續(xù)低迷。從短期看，汽車市場存在增長壓力，行業(yè)增速有顯著放緩的趨勢。長期來看，由于未來中國汽車千人保有量及人均可支配收入較發(fā)達(dá)市場仍具有較大空間，因此，汽車行業(yè)仍具備非常大的發(fā)展空間。

不過，隨著行業(yè)競爭的加劇，汽車板塊整體業(yè)績分化趨勢也將日益顯著，結(jié)構(gòu)性行情將是汽車板塊長期的發(fā)展趨勢。