經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下完善我國貨幣政策體系面臨的挑戰(zhàn)

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摘 要：政策改革講究先后次序，貨幣政策改革也不例外。國內(nèi)貨幣政策改革工作落實不到位，一旦金融大門打開，就容易引發(fā)金融風險和問題。經(jīng)濟新常態(tài)背景下，應當盡可能將以開放促改革發(fā)展與以改革發(fā)展助力開放兩種理念結(jié)合在一起，正確面對我國貨幣政策體系建設過程中的各種問題和挑戰(zhàn)。本文先對經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)背景下的貨幣政策新要求以及資本市場產(chǎn)生的沖擊進行分析，并在此基礎上就如何構(gòu)建貨幣政策新體系，談一下個人的觀點與認識，以供參考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策體系;經(jīng)濟新常態(tài);要求;對策

在當前社會經(jīng)濟快速發(fā)展的時代背景下，金融服務業(yè)發(fā)展先行使得外資大量進入，同時也帶來了全新的生產(chǎn)經(jīng)營理念與技術(shù)，對于國內(nèi)社會經(jīng)濟快速增長起到了促進作用。事實上，國家開發(fā)金融服務業(yè)并不意味著資本可以大進大出，實踐中必須受到國內(nèi)監(jiān)管，這樣才能控制其風險。對于外資金融進行限制，不僅有理念因素，而且也考慮利益相關(guān)因素。長期以來，我們已經(jīng)習慣于將自由兌換作為項目開放的重要目標，然而對我國而言短期內(nèi)很難承受這一后果，最為務實的資本項目目標應當是基本開放。

從亞洲金融危機來看，對我國金融發(fā)展提供了重要啟示。一是，國內(nèi)金融體系有待進一步健全和完善，如果過早的將資本項目予以開放，則無異于玩火自焚;二是，匯率體系不靈活，貨幣高估現(xiàn)象普遍，換言之就是引發(fā)國際收支危機的導火索;三是，在當前緊急關(guān)頭，外匯儲備足夠才是王道;四是，若外債特別是短期外債較多，信心動搖時很可能會影響金融穩(wěn)定性。上述啟示、教訓，在一定程度上對我國貨幣政策體系的建設產(chǎn)生了影響。在當前經(jīng)濟新常態(tài)發(fā)展背景下，貨幣政策穩(wěn)定的關(guān)鍵在于把握松緊度，即總量應當科學合理，而且結(jié)構(gòu)應當不斷優(yōu)化，并且為供給側(cè)改革營造良好的貨幣金融條件。在此過程中，應當注意兩點。第一，必須精準把握貨幣流動性及其總量。一方面要避免信用快速收縮對實體經(jīng)濟造成沖擊和影響，另一方面還要盡可能杜絕“大水漫灌”對結(jié)構(gòu)性去杠桿的影響。比如，2019年1月4日的降準政策兩次實施政策，春節(jié)前期現(xiàn)金投放過程中的節(jié)奏相適應，均不屬于大水漫灌問題范疇。同時，M2以及融資規(guī)模增加速度應當與GDP（名義）增速保持大體匹配，并且確保宏觀杠桿率的穩(wěn)定性。第二，對流動性投向進行精準把控，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準滴灌功能;總量適度的條件下，在微觀市場主體活力增強方面應當下功夫。

一、經(jīng)濟新常態(tài)下的貨幣政策體系要求分析

對于經(jīng)濟新常態(tài)而言，主要是改變以往的經(jīng)濟模式，使其成為一種全新的能夠穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)濟增長性模式的過程，這也是經(jīng)濟發(fā)展全新動力、結(jié)構(gòu)構(gòu)建的動態(tài)過程。為此，我們應當充分發(fā)揮市場經(jīng)濟優(yōu)勢，優(yōu)化配置現(xiàn)有資源。經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)背景下，我國貨幣政策體系建設過程中的新要求如下：

（一）貨幣政策發(fā)展目標的最終取舍

從目前國內(nèi)貨幣政策發(fā)展目標層面來看，在確保貨幣幣值安全穩(wěn)定的基礎上，不斷加快國內(nèi)社會經(jīng)濟發(fā)展速度，這是制定貨幣政策的根本目標，具有外在性和表面性。從實踐來看，因不同階段影響因素較多，市場經(jīng)濟快速發(fā)展的同時需求因素對其影響較大。中央銀行采取多目標值政策，目的在于穩(wěn)定貨幣幣值，使貨幣幣值能夠呈現(xiàn)出一種相對比較穩(wěn)定以及能夠穩(wěn)步增長的態(tài)勢;在國際收支平衡以及國內(nèi)就業(yè)促進等發(fā)展目標制實施過程中，應當探尋能夠與之相匹配的平衡方式。在市場經(jīng)濟發(fā)展的各個階段和不同時期，基于對不同權(quán)重需求的考慮，制定多種內(nèi)容的貨幣政策目標，在實踐中根據(jù)需要對權(quán)重做出相應的改變或切換權(quán)重模式。在經(jīng)濟新常態(tài)下，還制定了貨幣政策調(diào)控目標，即宏觀穩(wěn)、微觀活;在市場經(jīng)濟高速發(fā)展時，其目標為轉(zhuǎn)換動力增長機制，加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。貨幣政策調(diào)控，不僅需要對原貨幣目標重新進行考慮，更重要的是還應當承擔穩(wěn)定金融和結(jié)構(gòu)負調(diào)之作用。

（二）轉(zhuǎn)換和優(yōu)選操作與中介目標

在社會經(jīng)濟新常態(tài)發(fā)展下，貨幣資源優(yōu)化配置是我國貨幣政策中介以及操作目標。因利率改革以及結(jié)構(gòu)錨段預計市場軟結(jié)算等因素影響，長短期貨幣利率目標會因此而受到一定的影響。實踐中可以看到，因貨幣利率處于動態(tài)的發(fā)生變化狀態(tài)，創(chuàng)新金融模式，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融和電子銀行等一系列新型金融形態(tài)的變化與發(fā)展，使得社會融資、貨幣供應可控制性減弱。該種情況下，存款準備金比率就會向短期利率轉(zhuǎn)變。針對這一嚴重挑戰(zhàn)，央行必須做出正確的選擇，并且對操作與中介目標進行合理轉(zhuǎn)換。

二、資本市場對我國貨幣政策體系造成的沖擊和影響

目前國內(nèi)資本市場發(fā)展速度較快，然而消費、經(jīng)濟增長以及投資等對貨幣政策體系產(chǎn)生了較大的影響。首先，資本市場上的財富效應對國內(nèi)市民需求產(chǎn)生一定的影響。比如，股票市值變動對股民的影響尤為突出。有學者研究認為，中國資本市場規(guī)模較之于其他國家相對較小，而且在家庭資產(chǎn)中的占比遠低于美國等發(fā)達國家，股價波動對國內(nèi)消費者產(chǎn)生的影響相對要小一些。其次，投資效應對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生的影響。從股票籌資與國內(nèi)企業(yè)貸款增加額比重來看，不足百分之十，數(shù)量相對較小。同時，企業(yè)采取發(fā)行股票的形式籌集資金時，采用實物投資的情況比較少見。企業(yè)從中國資本市場中大量籌集資金，卻未真正用于投資實物，上市企業(yè)依然存在著嚴重的和普遍的機制問題。資本市場上的證券交易過程中，貨幣需求與實物交易貨幣波動規(guī)律不同，需對其數(shù)量以及變化規(guī)律等進行研究，同時這要是貨幣政策體系建設和研究不可忽視之處。從當前的形勢來看，其數(shù)量達不到貨幣供應量總數(shù)的百分之十。實踐中應當采取有效的措施來處理貸款增加、金融風險防范之間的關(guān)系，因經(jīng)濟長勢較好，浙江以及蘇南等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化調(diào)整，社會信用比較好，很多企業(yè)運行管理機制完善、高效，因此企業(yè)貸款難的問題得以有效緩解。然而，欠發(fā)達地區(qū)的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為得以有效調(diào)整、效益差，銀行貸款乏力，很多銀行房貸審查非常的嚴格，貸款增長緩慢。事實上，貸款投放過程中的結(jié)構(gòu)性矛盾問題解決過程中，應當首先對商業(yè)銀行貸款增加以及防范金融風險問題進行有效處理，全面把握經(jīng)濟不發(fā)展以及貸款風險大的原因。并在此基礎上正確審視資本市場對貨幣政策產(chǎn)生的影響和沖擊，采取有效的措施予以防控。

三、經(jīng)濟新常態(tài)下完善貨幣政策體系的有效路徑

基于以上分析，筆者認為在當前供給側(cè)改革以及簡政放權(quán)和驅(qū)動戰(zhàn)略創(chuàng)新實施的背景下，我國經(jīng)濟穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，需要構(gòu)建完善的貨幣政策體系。正如上文所示，雖然國內(nèi)金融和經(jīng)濟整體發(fā)展形勢一片大好，但是我們不能忽略實踐中存在的安全隱患問題。比如，內(nèi)生增長動力仍需進一步強化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整難度較大，債務與杠桿水平高位運行，同時資產(chǎn)泡沫警報未完全解除，存在著金融市場亂象、監(jiān)管構(gòu)架不完善等問題。面對內(nèi)外復雜的環(huán)境形勢，既要堅定信念，又要保持高度警惕。

（一）貨幣政策應當穩(wěn)健中性

實踐中應當嚴把貨幣供給關(guān)，保持貨幣信貸與融資規(guī)?？茖W增長之勢。目前國內(nèi)社會經(jīng)濟已從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，此間應注意經(jīng)濟社會發(fā)展質(zhì)量和品質(zhì)，切忌過分追求增速，更不能依靠貨幣信貸進行“大水漫灌”而實現(xiàn)暫時的經(jīng)濟增長拉動之目的。經(jīng)濟新常態(tài)下貨幣政策應當穩(wěn)健、中性，為發(fā)展方式轉(zhuǎn)變以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級營造條件。中國人民銀行應當進行總量調(diào)控，并且根據(jù)需要以及流動性變化情況，綜合利用多元化的貨幣政策以及金融工具等，增強管理的有效性以及靈活性。在此過程中，應當落實好防范以及化解風險攻堅戰(zhàn)的重要部署，金融體系應當多舉措并用。通過集中整治，使暴露處理的風險問題得以有序處理，而且要保證宏觀杠桿率穩(wěn)定，整體金融風險得以收斂。目前國內(nèi)經(jīng)濟金融體系比較穩(wěn)健，同時也面臨的很多不確定性影響因素。實踐中我們既要確保戰(zhàn)略定力，同時還有準確把握節(jié)奏力度。在金融風險防范與化解過程中，應當服務于供給側(cè)改革，穩(wěn)中求進，宏觀層面上統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟變化之勢。首先，應當保持堅定的戰(zhàn)略定力，確保宏觀杠桿率的穩(wěn)定性。同時，應當堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿思路，對地方政府存在的債務風險進行穩(wěn)妥處理，持續(xù)推進債務、產(chǎn)能以及僵尸企業(yè)全面出清;其次，積極應對外部各種不確定因素的影響和沖擊。在此過程中，應當扎實做到“六穩(wěn)”，不斷深化資本市場創(chuàng)新改革，健全制度、提振信心。再次，政策協(xié)調(diào)以及繼續(xù)化解金融風險。一方面要加強存量風險化解處理，另一方面應當防范“黑天鵝”等事件再次出現(xiàn)，群股市、匯市以及債市的平穩(wěn)發(fā)展。對非法金融組織機構(gòu)和金融活動采取打早打小以及露頭就打的金融管理政策。最后，補齊監(jiān)管短板。實踐中應當健全和完善金融設施監(jiān)管機制，出臺非法集資處理方法和措施。同時，應當加強產(chǎn)權(quán)以及知識產(chǎn)權(quán)的有效保護，并在此基礎上創(chuàng)造公平合理的競爭環(huán)境秩序，以此來激發(fā)市場主體的活力。

（二）完善貨幣與審慎政策調(diào)控框架

新常態(tài)下應當堅守系統(tǒng)性風險不發(fā)生的金融管理底線，根據(jù)習總書記在十九大報告上提出的要求，應當立足實際，健全和完善貨幣政策以及宏觀審慎政策，構(gòu)建高效的雙支柱調(diào)控體系和框架，這對宏觀調(diào)控框架而言屬于理論層面的重大創(chuàng)新，同時也是對全球金融危機教訓反思和我國國情總結(jié)的重要措施。在這一輪的全球金融危機發(fā)生之前，央行政策主流框架中的核心是貨幣政策，然而貨幣政策在金融穩(wěn)定性維護方面表現(xiàn)出一定的局限性。對于宏觀審慎政策而言，其直接對金融體系產(chǎn)生影響，而且側(cè)重于金融體系順周期波動以及風險跨市場傳染抑制，對于金融體系和結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定具有非常重要的作用。宏觀審慎政策，實際上是對貨幣政策的補充，本質(zhì)上來講二者之間時協(xié)同互補的關(guān)系，在積極應對金融風險方面具有非常重要的作用，能夠?qū)胖?、金融穩(wěn)定維護結(jié)合在一起。在此過程中，中國人民銀行應當走在前列，全面貫徹和落實十九大精神，健全和完善宏觀審慎政策框架，積極探索影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融以及房地產(chǎn)金融納入政策框架的有效路徑，并且將同業(yè)存單以及綠色信貸業(yè)績考核有效納入到MPA考核體系之中。

四、充分發(fā)揮貨幣信貸政策的引導作用，對信貸結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化改進

因投資收益率以及回報周期等相關(guān)因素的影響，社會資本在重點領(lǐng)域以及薄弱環(huán)節(jié)的參度不高。在總量控制的基礎上，貨幣政策的實施可在該領(lǐng)域采用結(jié)構(gòu)性工具作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的推動工具。中國人民銀行應當有效落實普惠金融貸款政策，繼續(xù)支持再貸款以及再貼現(xiàn)和PSL工具等，對金融機構(gòu)進行引導和支持，并對國民經(jīng)濟發(fā)展的重點領(lǐng)域以及薄弱環(huán)節(jié)給予大力支持。同時，還應當對深度貧困區(qū)加大再貸款扶貧支持力度，并且在全國范圍內(nèi)積極推廣信貸質(zhì)押以及央行內(nèi)部評級試點。

結(jié)束語：

總而言之，財政政策的選擇以及價值取向關(guān)系者貨幣政策的優(yōu)選，通過財政政策的全面貫徹和落實來有效彌補投資不足，改善預期，有利于社會經(jīng)濟的快速發(fā)展。目前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展以及增長很大程度上依賴于投資，加之民間融資收縮，因此投資仍主要依靠財政投資帶動。

當前經(jīng)濟新常態(tài)下，中國人民銀行應當認真貫徹和落實經(jīng)濟工作會議和金融工作會議的部署，并且以習近平總書記新時代的經(jīng)濟思想作為工作指導，嚴格按照高質(zhì)量要求制定穩(wěn)健的貨幣政策;既要確保流動性合理性以及穩(wěn)定性，又要完善貨幣政策及其宏觀審慎調(diào)控框架，嚴把風險底線，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)以及惠民生和防風險的目的，為我國供給側(cè)改革和發(fā)展營造了良好的貨幣環(huán)境氛圍。

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