基于財(cái)務(wù)杠桿視角看互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

陳沛玲

摘要：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期往往會(huì)通過對(duì)外舉債經(jīng)營，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的撬動(dòng)力量。財(cái)務(wù)杠桿有正作用，有助企業(yè)緩解資金壓力，也有副作用，會(huì)滋生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)陷入困境。本文通過對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型企業(yè)樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，梳理該企業(yè)因財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)，引發(fā)的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后從完善公司治理、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、進(jìn)行多元化融資等維度提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可行路徑。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 樂視網(wǎng) 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)崛起，大力促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的“準(zhǔn)入低門檻、業(yè)務(wù)高開放、技術(shù)快迭代”的特性使得業(yè)界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，雄厚的資金后盾成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)利器，所以，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)選擇舉債融資，利用財(cái)務(wù)杠桿解決資金需求。然而，若沒有恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)帶給企業(yè)致命性的災(zāi)難。

本文以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型代表——樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂視網(wǎng)”）為切入點(diǎn)，梳理分析該企業(yè)最近五年（2014年至2018年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、營運(yùn)資本、經(jīng)營現(xiàn)金凈額、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究該企業(yè)由于財(cái)務(wù)杠桿“用力不當(dāng)”，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敝口不斷增大，并由此引申出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的合理性建議。

一、樂視網(wǎng)概況

經(jīng)查詢工商登記系統(tǒng)，該企業(yè)于2004年底登記注冊(cè)，是中國乃至全球視頻網(wǎng)站類企業(yè)中首家上市的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從樂視網(wǎng)的經(jīng)營范圍和實(shí)際業(yè)務(wù)來看，主營網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)，商業(yè)模式主要為“正版內(nèi)容+用戶付費(fèi)+增值服務(wù)”，同時(shí)在主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)軍應(yīng)用開發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)作、終端生產(chǎn)等領(lǐng)域，形成了有內(nèi)容、有應(yīng)用、有平臺(tái)和有終端的“樂視模式”，被業(yè)界認(rèn)為是我國網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的典型代表。樂視網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時(shí)代背景下一路高歌猛進(jìn)，市值一度從上市之初的30億元增長至頂峰1700億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板公司市值最高的神話。在光鮮的背后，樂視網(wǎng)頻繁使用財(cái)務(wù)杠桿，過度融資舉債，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，連續(xù)3年經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負(fù)數(shù)，陷入運(yùn)營困境。2019年4月26日，該企業(yè)發(fā)布提示風(fēng)險(xiǎn)的公告，稱股票將暫停上市，此舉再次引起社會(huì)各界的高度關(guān)注。

二、樂視網(wǎng)近五年財(cái)務(wù)狀況分析

經(jīng)檢索樂視網(wǎng)2014年至2018年財(cái)報(bào)資料，本文就該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資策略和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行梳理分析，具體如下：

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

資產(chǎn)負(fù)債率，廣泛被應(yīng)用于財(cái)務(wù)分析，該比率能綜合反映出企業(yè)負(fù)債水平的高低、長期償債能力的強(qiáng)弱，以及財(cái)務(wù)杠桿的高低。經(jīng)計(jì)算，該企業(yè)比率數(shù)據(jù)如下表1，2014年為：62.23%，第二年上升至77.53%，雖然第三年略有下跌，但下跌幅度不大，2017年反彈，大幅上漲并超過100%，2018年繼續(xù)上升，高達(dá)141.25%，短短幾年時(shí)間，漲幅驚人，跨度79.02%。

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的安全線，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界認(rèn)為不高于50%，若高于安全線，則說明該企業(yè)存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如表1，樂視網(wǎng)前3年的資產(chǎn)負(fù)債率已遠(yuǎn)高于50%，2017年飆升超過100%，2018年更是達(dá)到頂峰，高達(dá)141.25%。這些數(shù)據(jù)足以說明，樂視網(wǎng)近兩年已經(jīng)資不抵債，隱藏著極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，再觀察樂視網(wǎng)近5年的流動(dòng)負(fù)債率，均超過50%，這說明該企業(yè)的償還即期負(fù)債的壓力較大。

（二）營運(yùn)資本融資策略分析

營運(yùn)資本融資策略是企業(yè)短期投融資活動(dòng)的戰(zhàn)略安排，企業(yè)在進(jìn)行短期資產(chǎn)籌資時(shí)，可能會(huì)安排短期融資資金，也可能會(huì)安排長期融資資金，或同時(shí)安排短期融資資金和長期融資資金。該策略類型有：保守、適中、激進(jìn)三種，各企業(yè)需結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行選擇。

從樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息來看，該公司偏好激進(jìn)型策略，即采用短期融資的資金來支持長期資金的需要，這種做法是極其危險(xiǎn)的，若企業(yè)使用外借的短期款投資在長期項(xiàng)目上，長期投資資金回收期長，短期債務(wù)償還時(shí)間短，很容易產(chǎn)生到期沒有足夠的資金償債的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，據(jù)公開資料顯示，樂視網(wǎng)由于激進(jìn)的融資策略導(dǎo)致發(fā)生多次到期無法償還金融機(jī)構(gòu)的借款本息，信譽(yù)下降，遭受多家銀行排擠，最終難獲后續(xù)資金支持。

（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低程度，也可以通過另一指標(biāo)——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來判斷。鑒于樂視網(wǎng)只有普通股，并無優(yōu)先股，因此，此系數(shù)按如下方式計(jì)算，即等于息稅前利潤、息后利潤兩者之比。另外，應(yīng)用此公式的前提是分子、分母大于零，否則沒有比較價(jià)值。

故從表2可以看出，前兩年可應(yīng)用上述公式，而近三年則不符合公式條件，根據(jù)上述公式計(jì)算分析，前兩年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)從3.30上升至5.711系數(shù)的上升趨勢(shì)說明，該企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度環(huán)比上升，同時(shí)，債務(wù)利息即財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目的大幅度增加，更是說明樂視網(wǎng)的高杠桿帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。

此外，比較借款利息率和總資產(chǎn)收益率，如前者小于后者，則說明企業(yè)運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿帶來了利潤回報(bào)，反之，則沒有。樂視網(wǎng)2014年至2018年的利息率在5%左右，一直遠(yuǎn)高于表3中的總資產(chǎn)收益率。這一數(shù)據(jù)說明，樂視網(wǎng)“撬動(dòng)”的財(cái)務(wù)杠桿并沒有給企業(yè)帶來“紅利”。

三、樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）償債能力不足

根據(jù)表4，樂視網(wǎng)2014年至2016年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的平均值分別為1.25（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為2）和1.07（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為1）。顯然，該企業(yè)流動(dòng)比率未達(dá)標(biāo)。此外，需要關(guān)注的是近兩年兩個(gè)比率大幅下降，均跌至0.6以下，與標(biāo)準(zhǔn)比率相差甚遠(yuǎn)。以上分析說明，該企業(yè)在償付即到期的負(fù)債能力有限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

再看該企業(yè)的營運(yùn)資本數(shù)額，如表5，有3年為負(fù)數(shù)，尤其2017年，營運(yùn)資本由正數(shù)下降至-658025.06萬元，表明樂視網(wǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)滿足不了流動(dòng)負(fù)債的償付需要，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

（二）利息費(fèi)用持續(xù)高企

樂視網(wǎng)在擴(kuò)張階段，資金需求主要來源于外部借款，由此導(dǎo)致短期借款、長期借款、應(yīng)付利息數(shù)額節(jié)節(jié)攀升，利息費(fèi)用高企，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，如表6。

表6 2014年至2018年樂視網(wǎng)借款及利息財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬元

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)策

（一）建立完善的上市公司法人治理結(jié)構(gòu)

完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)能有效發(fā)揮股東及董、監(jiān)、高等層級(jí)的相互監(jiān)督和制約的作用，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)公司良好經(jīng)營業(yè)績(jī)。樂視網(wǎng)的實(shí)際控制人賈躍亭，在樂視網(wǎng)現(xiàn)金流量不足的情況下執(zhí)意進(jìn)軍智能終端、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融等重資本領(lǐng)域，源源不斷地消耗資金，加上新業(yè)務(wù)在初創(chuàng)期和成長期，盈利模式不清晰，業(yè)務(wù)收入和利潤不穩(wěn)定，現(xiàn)金流出高于現(xiàn)金流入，一旦沒有了融資支持，整個(gè)集團(tuán)資金鏈斷裂。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)發(fā)揮股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的作用，通過集體決策機(jī)制來避免“一股獨(dú)大”，股東積極參與經(jīng)營管理決策，積極行使投票權(quán)。

（二）健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度

從樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況來看，仔細(xì)分析其財(cái)報(bào)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，該公司早已蘊(yùn)藏著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但該風(fēng)險(xiǎn)一直沒有得到管控，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不斷“滾雪球”式的增加，最終爆發(fā)，說明樂視網(wǎng)內(nèi)部缺乏有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。因此，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)置專門的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控團(tuán)隊(duì)或部門，并創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理方式，利用Stata12等軟件工具對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，及時(shí)識(shí)別，提前預(yù)警，有效防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探索行之有效的盈利模式，保障企業(yè)的穩(wěn)定有序運(yùn)行。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

如前述，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)值是一個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”，系數(shù)值越高，指向的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)值的重要影響因素是債務(wù)利息，當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，利息增加，杠桿系數(shù)值升高，風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)手段，減少負(fù)債總額和有息負(fù)債，降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

一是減少負(fù)債總額。樂視網(wǎng)一直靠高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)作，近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)已經(jīng)觸碰到了行業(yè)警戒線，利息費(fèi)用一直高企，蘊(yùn)藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)無法償還借款時(shí)，企業(yè)信譽(yù)急劇下降，難以再次舉債，而且還會(huì)影響公司估值，降低投資者和公司核心團(tuán)隊(duì)成員的信心，難以保障公司持續(xù)健康發(fā)展。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)既要控制負(fù)債，使長期負(fù)債總額、短期負(fù)債總額在合理范圍內(nèi)，又要加快資金回籠，增加現(xiàn)金流，以及時(shí)償還債務(wù)。

二是降低有息負(fù)債。有息負(fù)債的增加會(huì)使杠桿系數(shù)值增大，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)信息來看負(fù)債結(jié)構(gòu)，大部分是有息負(fù)債，巨額的有息負(fù)債產(chǎn)生了巨額利息費(fèi)用，使得稅前利潤被吞噬，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率不斷下降。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)優(yōu)化各負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，利用較為充沛的現(xiàn)金流償還部分計(jì)息債務(wù)，并通過合理的手段盡可能地將計(jì)息負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)闊o息負(fù)債，提高無息負(fù)債比例。

（四）進(jìn)行多元化融資

融資是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必選之路，從實(shí)踐看，最常見的融資方式是向銀行貸款，此融資方式成本較低，但企業(yè)償債壓力大?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)為分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行多元化融資是行之有效的路徑之一。例如可通過管理層、職工持股募集資金，發(fā)行可滿足特定時(shí)間、特定條件將債務(wù)轉(zhuǎn)為股票的可轉(zhuǎn)債，降低償債壓力;憑借商業(yè)信用采用遠(yuǎn)期票據(jù)等融資方式，延遲資金支付;取得資產(chǎn)時(shí)，用融資租賃替代直接購買，減少一次性的大額資金支出：通過引入戰(zhàn)略投資者為企業(yè)造血等等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)通過多元化融資的手段來分散風(fēng)險(xiǎn)，避免因單一路徑出現(xiàn)問題而給企業(yè)帶來致命性的結(jié)果，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。