永太科技大股東打得好盤算

林依達

永太科技（002326.SZ）登陸資本市場10年，交出怎樣的一份成績單？

從2009年至2018年，其營業(yè)收入增長5.69倍，凈利潤增長6.72倍。從這兩個指標來看，永太科技經營的比較出色。再看扣非凈利潤，增長1.59倍，說明經營得很一般。2010年至2018年的年均凈利潤1.48億元，表現(xiàn)尚可，年均扣非凈利潤6552.11萬元，經營能力實在不敢恭維。

而永太科技IPO募集資金凈額6.2億元，再加上兩次增發(fā)新股募集資金，合計超過16億元。

凈利潤與扣非凈利潤差異如此之大，主要原因在于投資收益。

永太科技2009年投資收益2萬元，2018年創(chuàng)下歷史新高達3.26億元，占凈利潤的比例從2009年的0.03%暴漲至2018年的75.62%。投資收益已經成為永太科技最主要的利潤來源，其中2016年和2017年投資收益占凈利潤的比例分別為99.43%、110.39%。

年年減持致富路

永太科技的投資收益主要來自富祥股份（300497.SZ），后者以特色抗菌原料藥及其中間體的研發(fā)、生產和銷售為主業(yè)。

2015年12月，富祥股份成功掛牌上市。永太科技持有富祥股份1989萬股（占富祥股份總股本的17.75%），初始投資金額為6422萬元，這些股份于2016年12月解除限售。

此后，永太科技走上減持致富道路。幾年時間，累計套現(xiàn)近6億元。

后受減持規(guī)定的限制，存在業(yè)績壓力的永太科技使出新招，辭去富祥股份董事席位且不再向富祥股份提名董事，喪失對富祥股份的重大影響，將剩余股權投資轉為交易性金融資產核算，以喪失重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額2.07億元計入2018年投資收益。

2019年減持公告已經發(fā)布，但還沒有實際減持。

目前，永太科技還持有富祥股份2092.92萬股，以7月16日收盤價14.67元計算，市值高達3.07億元。加上已套現(xiàn)金額，扣除投資成本，大賺約9億元。

由于沒有了套現(xiàn)收益，永太科技的業(yè)績大幅下滑，預計2019年上半年盈利同比下降55%至65%。不過，到了這個時候，主業(yè)反而給力，預計扣非凈利潤為1.21億元至1.38億元，同比增長40%至60%。

大股東套現(xiàn)急匆匆

2013年12月30日，控股股東、實際控制人何人寶先生通過大宗交易方式減持永太科技無限售條件流通股1000萬股，減持比例占公司總股本的4.16%。套現(xiàn)金額1.13億元。

2018年9月5日，控股股東王鶯妹女士及一致行動人浙江永太控股有限公司（下稱“永太控股”）通過大宗交易方式減持公司股份，套現(xiàn)金額5560萬元。緊接著，9月20日、9月21日，永太控股通過大宗交易方式減持公司股份，套現(xiàn)金額4405.44萬元。

或許是通過大宗交易方式減持的速度還是太慢，大股東開始協(xié)議轉讓。

2018年12月13日，王鶯妹、何人寶與上海海通證券資產管理有限公司（下稱“海通資管”）簽署了《股票轉讓合同》，王鶯妹、何人寶分別將其持有的公司2850萬股（占公司總股本的3.48%）、3700萬股（占公司總股本的4.51%）股份轉讓給海通資管，轉讓總價為4.68億元。

此后，王鶯妹、何人寶及其一致行動人永太控股合計持有公司37.47%的股份，仍是公司控股股東及實際控制人;海通投融寶1號持有公司7.99%的股份，為公司第三大股東。

在簽署日期為2018年12月13日的《簡式權益變動報告書》中，海通資管表示，此舉是基于對永太科技未來發(fā)展前景及投資價值的認可。其管理的海通投融寶1號集合資產管理計劃擬通過協(xié)議方式受讓相關的公司股份，以支持上市公司長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。但到了2019年7月1日，永太科技收到海通資管出具的《股份減持計劃告知函》：擬通過集中競價交易、大宗交易等方式，合計減持股份不超過永太科技總股本的3%，即不超過2460.28萬股。

這是海通資管支持上市公司長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展？還是為了支持永太科技大股東更快捷的套現(xiàn)？

大股東耍賴

大股東如此急切套現(xiàn)，是為了業(yè)績承諾及補償嗎？

事情從頭說起。

2016年4月，永太科技發(fā)布《關于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金攤薄即期回報及采取填補措施的公告》，上市公司控股股東、實際控制人永太控股、王鶯妹、何人寶承諾，若公司2016-2018年度累計實現(xiàn)凈利潤（不含本次交易目標公司承諾業(yè)績）不足12億元，實控人將在承諾期2018年度審計報告披露結束后10個工作日內以現(xiàn)金方式補足差額部分。

永太科技2015年盈利才1.44億元，為何大股東要做出3年12億元的承諾？永太科技當年年報高調稱：公司上下對未來發(fā)展的底氣與信心。

2018年年報顯示，永太科技業(yè)績缺口巨大。而大股東早已做好準備，《關于控股股東申請變更業(yè)績補償承諾的公告》同時出現(xiàn)。

大股東做出業(yè)績承諾，來自一次重大資產重組。

永太科技擬向中國醫(yī)化產業(yè)發(fā)展集團有限公司（下稱“中國醫(yī)化”）購買其持有的浙江手心制藥有限公司（下稱“浙江手心”）100%股權，擬向手心香港制藥有限公司（下稱“香港手心”）購買其持有的佛山手心90%股權，同時，上市公司定增募集配套資金總額不超過7億元。

此后，浙江手心、佛山手心的業(yè)績承諾完成。

2017年1月1日、3月31日，浙江手心、佛山手心先后納入合并范圍， 2017年至2018年，這兩家公司累計帶來扣非凈利潤約1.8億元。而永太科技的業(yè)績并沒有因此變得更好，2017年、2018年扣非凈利潤累計才1.5億元。

根據(jù)立信會計師事務所出具的審計報告，永太科技2016-2018年度不含浙江手心和佛山手心承諾業(yè)績的累計實現(xiàn)凈利潤為7.22億元，不足12億元，差額為4.78億元。

大股東2018年12月套現(xiàn)4.68億元，用來補償也差不多夠了。然而，大股東卻不愿意了。

2019年4月29日，永太科技發(fā)布《關于控股股東申請變更業(yè)績補償承諾的公告》：為了維護公司的融資渠道，保證公司資金的良性運轉，公司控股股東長期以來為永太科技的融資提供了大量擔保。由于控股股東目前股權質押比例相對較高，仍使用其自身信用為公司提供大量擔保，導致其融資能力受到一定影響。為更充分的保護公司及全體股東權益，控股股東提議將現(xiàn)金補償義務變更為以股票的方式補償，即永太科技以資本公積向其他股東定向轉增一定數(shù)量的股票，控股股東放棄轉增的股票。該方案實施后，其他股東的持股比例上升。

也就是說，上市公司向其他股東每10股定向轉增1.2股，其他股東持股比例上升為65.14%。

上述公告還表示，控股股東放棄的股份折合市值為3.27億元（按8.88元股價折算），原需現(xiàn)金補償4.78億元，按其他股東股權比例62.53%計算，其他股東應享有補償金額為2.99億元。業(yè)績承諾的履行比例=控股股東放棄市值÷其他股東應享有補償金額=109.67%。與直接現(xiàn)金補償方案相比，該方案下，其他股東實際享受到的補償金額更高。

獨立董事、監(jiān)事、財務顧問、律師紛紛發(fā)表意見，支持變更。

但如果承諾的事情如此兒戲，不但無益于資本市場的誠信建設，反而加劇資本市場的不誠信。一諾千金，對大股東而言，在資本市場已經賺得夠多了，套現(xiàn)很少一部分就可以履行現(xiàn)金補償承諾了，甚至按照2018年現(xiàn)金分紅比例，幾年的分紅所得都可以履行承諾，為何不為資本市場的誠信建設貢獻自己的一份力量，反而肆意破壞？

業(yè)績承諾變更太兒戲

按照上述的股票補償方案，其他股東真的賺了嗎？未必！

上述的折算數(shù)據(jù)沒問題，但股價波動風險非常大，2018年10月19日，永太科技的股價只有6.06元，2019年4月8日為11.10元，過去一年在8元以下運行的時間更多。因此，現(xiàn)金補償是風險最小的。

隨意變更此舉更嚴重損害上市公司的利益。在這樣的情況下，其他股東還能有收益嗎？

2019年3月31日，上市公司負債總額35.75億元，資產負債率52.13%，在行業(yè)中屬于偏高水平。有息負債高達20.60億元，其中短期借款15.76億元、長期借款4.84億元（含一年內到期）。2018年的利息支出再攀新高，接近9000萬元。

在這樣的情況下，上市公司急需資金來減少負債，減少利息支出。

如果上市公司可以減少4.78億元有息負債，資產負債率下降至50%以下，每年可以增加約2000萬元利潤，以20倍市盈率計算，可以增加市值4億元，這是實實在在的增加。

投資難獲回報

2015年4月，永太科技擬以自有資金2.03億元向深圳市美賽達科技股份有限公司（下稱“美賽達”）進行增資，增資完成后，公司將持有美賽達20%的股權。6月8日永太科技將1.05億元匯入被美賽達指定的賬戶。

2016年1月，原方案擬增資金額2.03億元調整為增資1.05億元，永太科技擬持有美賽達股權比例由20%相應調整為10.5%。

至今，美賽達未按該決議內容進行工商變更登記，也對永太科技的股權進行回購。此外，美賽達2015年度的凈利潤嚴重低于預計的凈利潤（扣除非經常性損益后）6500萬元。

2017年1月，臺州仲裁委員會受理了永太科技的仲裁申請。同年四季度，永太科技對增資款1.05億元全額計提壞賬準備。

美賽達已經一文不值了？

但當初的增資意向公告顯示，美賽達盈利能力很強。2015 年第一季度，美賽達已實現(xiàn)盈虧平衡。4月初，美賽達再次中標某一線合資車廠新車型項目，預計將增加近億元的銷售收入。預計2015年美賽達將實現(xiàn)高速增長，全年有望實現(xiàn)超過6500萬元凈利潤，且保持未來三年年均不低于30%的增長速度。因此，永太科技非?？春眠@次增資。

天眼查顯示，美賽達的司法風險999+，歷史被執(zhí)行99+，看來，永太科技收回1.05億元可能性不大了。

失控的費用

2010年至2018年，永太科技扣非凈利潤增長遠遠不如營收的增長，毛利率下滑及費用失控是主要原因。

2009年其毛利率27.57%，此后9年平均毛利率只有24.65%，下降了2.92個百分點，相當于每年減少毛利4302萬元，按15%企業(yè)所得稅稅率計算，每年減少凈利潤3657萬元。

費用方面，銷售費用增加3.3倍、管理費用增加2.86倍，財務費用增加3.67倍，三項費用增幅遠遠超過營業(yè)收入的增幅。假設三項費用增幅與營業(yè)收入保持一致，那么每年可以節(jié)省費用1.32億元，增加凈利潤1.12億元。

永太科技是否可以通過提升毛利率及控制費用來增加利潤？目前來看，毛利率很難提高，費用可以適當控制。

2014年開始，永太科技新增了貿易業(yè)務，該板塊營業(yè)收入4720.76萬元，占營業(yè)收入的4.45%，毛利率6.02%。2015年至2018年，貿易業(yè)務的營業(yè)收入分別為3.22億元、5.70億元、9.31億元、11.15億元，占營業(yè)收入的比例分別為20.89%、32.62%、33.84%、33.85%，毛利率分別為9.32%、14.31%、12.46%、12.50%。

醫(yī)藥類業(yè)務一直以來都是永太科技最大的業(yè)務，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入12.87億元，略多于貿易業(yè)務，如不出意外，2019年將被貿易業(yè)務超越。

貿易業(yè)務是永太科技營業(yè)收入快速增長的發(fā)動機，也是業(yè)績重要補充。但永太科技從事什么樣的貿易業(yè)務這么給力？

2018年，永太科技的銷售費用、管理費用（含研發(fā)費用）、財務費用合計6.78億元，占營業(yè)收入的20.59%。2010年至2018年，三項費用占營業(yè)收入的比例約為18.27%，比2009年的12.95%高出不少，高企的費用，讓永太科技很難有出色的業(yè)績表現(xiàn)。

運輸裝卸費是銷售費用第一大費用，占銷售費用六成多。有些年度的運輸裝卸費變動比較異常，比如2012年營業(yè)收入大幅增加，但運輸裝卸費卻減少，永太科技解釋，“通過重新選擇貨代、選擇更佳運輸方式等降低費用?！钡?013年卻完全相反，營業(yè)收入下降，運輸裝卸費大增七成。2012年凈利潤比2011年僅僅增加64萬元，運輸裝卸費同比減少了108萬元，如果不控制費用，2012年凈利潤能增加嗎？而2016年營業(yè)收入同比增長13.39%，運輸裝卸費幾乎翻一番。

市場開發(fā)費、傭金、工資及其他，這四項費用在2017年之前不超過1000萬元，而2017年4838萬元，2018年9742萬元。

在深交所2017年年報問詢函回復中，永太科技解釋，為了擴大銷售規(guī)模，公司增加投入人力、物力用于市場推廣，其中市場開發(fā)費、傭金、工資分別為1398萬元、959萬元、851萬元，分別相對上年增加1202萬元、630萬元、615萬元。

真的花了這么多錢去推廣嗎？

2017年，永太科技營業(yè)收入比2016年增加了10億元，其中貿易業(yè)務增加了3.61億元，2017年收購的手心“雙雄”貢獻4.07億元，加上還有2017年之前收購的，還處在業(yè)績承諾期繼續(xù)努力的子公司。在這樣的基礎上，還花了這么多錢推廣，不知道對增加收入能有多大的拉動作用。

永太科技管理費用（含研發(fā)費用）是三項費用中最大的，2018年高達4.14億元，當年在職員工數(shù)量2966人，生產人員1603人、銷售人員104人、技術人員485人、財務人員58人、行政人員716人。每四個人當中就有1個行政人員，而2009年每9個人才一個行政人員。難怪管理費用的職工薪酬達1.06億元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票