多元化是中國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略誤區(qū)

劉俏

靈活管理業(yè)務(wù)組合的目的在于，使得企業(yè)能夠在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持一個(gè)較高的投資資本收益率。

偉大的經(jīng)濟(jì)需要有偉大的企業(yè)。就在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上崛起之際，我們卻不得不承認(rèn)中國(guó)躋身世界500強(qiáng)的企業(yè)，大多是受到政策和資金惠顧的大型國(guó)企，多以規(guī)模取勝，鮮有在商業(yè)模式或是產(chǎn)品服務(wù)上獨(dú)樹(shù)一幟者。應(yīng)該說(shuō)，這些企業(yè)距離真正的世界級(jí)企業(yè)尚有差距。

仔細(xì)分析通用電氣、IBM等成功企業(yè)的戰(zhàn)略，我們發(fā)現(xiàn)，一個(gè)成功企業(yè)最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于靈活管理其業(yè)務(wù)組合。而靈活管理業(yè)務(wù)組合的目的在于，使得企業(yè)能夠在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持一個(gè)較高的投資資本收益率。企業(yè)戰(zhàn)略的微觀基礎(chǔ)其實(shí)是投資資本收益率。

遺憾的是，很多中國(guó)企業(yè)在思考未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)候，簡(jiǎn)單地把上述思想理解為“多元化”。 更有甚者，在企業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的背景下，很多企業(yè)把不斷進(jìn)入新行業(yè)的戰(zhàn)略理解為 “藍(lán)海戰(zhàn)略”。

幾乎所有的中國(guó)企業(yè)，不論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)都曾一度對(duì)多元化戰(zhàn)略奉若神明、趨之若鶩。但是，多元化戰(zhàn)略和追求規(guī)模其實(shí)是中國(guó)企業(yè)在戰(zhàn)略層面上的最大誤區(qū)。

中國(guó)華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)是中國(guó)最大的央企之一——華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司的控股子公司，在香港聯(lián)合證券交易所上市交易。華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)作為一家子公司，本身也發(fā)展成為一家多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，主要從事零售、飲品、食品加工、紡織及房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍遍及中國(guó)大陸及中國(guó)香港。其核心資產(chǎn)包括，中國(guó)最大的釀酒企業(yè)——華潤(rùn)雪花啤酒有限公司51%的股權(quán)。

盡管涉足的業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，但華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)只有兩個(gè)主要的業(yè)務(wù)板塊：零售和啤酒。華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)是華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司旗下的第一家上市企業(yè)，作為香港恒生指數(shù)成分股，多年以來(lái)是香港市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的藍(lán)籌股之一。從2006年5月至2011年4月，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的年均股東總回報(bào)（TRS）高達(dá)19%，遠(yuǎn)超同期的其他實(shí)體零售企業(yè)，如沃爾瑪（WalMart）的5%、蓋璞（Gap）的7%和家樂(lè)福（Carrefour）的-5%。然而與其他啤酒企業(yè)相比，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的股市表現(xiàn)就沒(méi)有那么引人注目了。其年均股東總回報(bào)（19%）雖然高于嘉士伯（Carlsberg）的14%、安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev）的15%和喜力（Heineken）的7%，并與中國(guó)前三大啤酒企業(yè)之一的燕京啤酒持平（同為19%），但卻不如南非米勒（SABMiller）的21%以及其在中國(guó)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手青島啤酒的37%。

作為一家多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)在股市上的定位不夠清晰。當(dāng)投資者對(duì)其股票估值時(shí)，他們應(yīng)該把華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)看作一家類似沃爾瑪?shù)牧闶燮髽I(yè)還是一家類似安海斯-布希-英博的啤酒企業(yè)？盡管其股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但糟糕的市場(chǎng)定位可能導(dǎo)致華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的估值“折價(jià)”。在一項(xiàng)未公開(kāi)的研究中，我把華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)拆分為三個(gè)業(yè)務(wù)板塊：零售、啤酒和食品，我們發(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)估值之和比華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)實(shí)際的估值竟然高出180%。也就是說(shuō)，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)將三個(gè)業(yè)務(wù)板塊放在一家企業(yè)里實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，造成了巨大的“多元化折價(jià)”。

幸運(yùn)的是，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)展開(kāi)了一系列的股權(quán)重組，決定專注發(fā)展啤酒業(yè)務(wù)。隨著消費(fèi)成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的主旋律，新成立的華潤(rùn)啤酒已做好準(zhǔn)備以專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略抓住中國(guó)消費(fèi)持續(xù)升級(jí)所帶來(lái)的重大商機(jī)。