投資新紅利在哪里？

陳希琳

未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利究竟是什么？可能當(dāng)我們了解了這個(gè)問題的答案，會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展更有信心，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資選擇有所裨益?？梢哉f，這個(gè)問題是我們探尋轉(zhuǎn)型路徑的起點(diǎn)，也是投資決策得以撥開云霧見月明的終點(diǎn)。

新紅利

盡管我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部經(jīng)濟(jì)影響無需過度擔(dān)憂，但是仍要有充分的準(zhǔn)備。

經(jīng)過過去尤其是加入WTO以后十幾年的快速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度融入了全球化，因此全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也是至關(guān)重要的。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，基于全球經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，未來一段時(shí)間內(nèi)，我們對(duì)于來自外部的經(jīng)濟(jì)影響要有充分的準(zhǔn)備。

“從中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的占比來看，目前貿(mào)易順差在過去5年來實(shí)際上逐年縮小，由原來的5500億美元左右降到3500億美元左右，平均每年的順差縮小幅度在500億美元左右，這個(gè)趨勢(shì)在未來5年到10年之內(nèi)，還會(huì)持續(xù)。也就是說，在結(jié)構(gòu)上，雖然我們對(duì)某些國(guó)家和地區(qū)的出口還會(huì)增加，順差還會(huì)擴(kuò)大。但是總體上來講，中國(guó)從全球最大的貿(mào)易順差國(guó)，在未來10年之內(nèi)逐步走向貿(mào)易平衡，這個(gè)過程當(dāng)中隨著凈順差的逐年減少，進(jìn)出口或者順差對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響為零，或者為負(fù)?！彪┍硎荆谶@樣的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)40年的增長(zhǎng)紅利，應(yīng)該主要來自于中國(guó)國(guó)內(nèi)。

來自中國(guó)國(guó)內(nèi)的紅利，大致應(yīng)該分為幾個(gè)方面。第一，深化改革紅利。過去40年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來自于在產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)化方面的不斷的深化改革，這些深化改革從制度方面和增長(zhǎng)條件方面，提高了中國(guó)的全要素生產(chǎn)率，這是我們過去40年的改革紅利，“因此下一個(gè)40年繼續(xù)增長(zhǎng)，還得沿著產(chǎn)權(quán)改革和市場(chǎng)化改革這兩條線繼續(xù)從制度方面創(chuàng)造更好的條件，挖掘新的改革紅利”。

滕泰表示，第二個(gè)方面就是新的要素紅利，包括新人口紅利?！斑^去40年的老人口紅利主要是指比較廉價(jià)的勞動(dòng)力成本，未來40年的新人口紅利，主要指工程師紅利、技術(shù)工人紅利、移民紅利，以及放松戶籍制度帶來的人口流動(dòng)紅利等。”

新土地紅利也是要素紅利之一。過去40年的城市化過程當(dāng)中，土地從農(nóng)業(yè)用地變?yōu)樯虡I(yè)用地、工業(yè)用地帶來了很大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。未來要通過深化土地制度的改革，降低用地成本，挖掘新的土地紅利。

在他看來，還有一個(gè)要素紅利，就是資本紅利。過去40年，中國(guó)依靠了豐厚的國(guó)民儲(chǔ)蓄和廉價(jià)的資本，尤其是過去十幾年，企業(yè)的負(fù)債率也在提高，是個(gè)加杠桿的過程。那么未來40年新的資本紅利，主要來自于融資成本的降低，要通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資成本?！斑@里蘊(yùn)含的新資本紅利也是非常大的，中國(guó)企業(yè)每年的信貸總額在100萬億元人民幣左右，如果實(shí)際融資成本降1%，就增加1萬億的企業(yè)利潤(rùn)，降1個(gè)點(diǎn)也不容易，所以要深化改革?！?/p>

第三，未來40年，最重要的新紅利來自于新技術(shù)紅利?！斑^去40年我們?cè)诩夹g(shù)方面所享受的紅利叫做后發(fā)技術(shù)紅利，主要是我們享受了西方國(guó)家在過去300年里所經(jīng)歷的三次工業(yè)革命的成果。下一段的技術(shù)紅利主要靠自主創(chuàng)新的新技術(shù)紅利?！彪┱J(rèn)為，未來40年的新紅利，要通過制度改革挖掘改革紅利;通過改善要素的供給條件，挖掘要素性紅利;通過自主創(chuàng)新挖掘技術(shù)性紅利?！叭绻軌蛟谶@三個(gè)方面繼續(xù)擴(kuò)大中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新紅利，未來40年還會(huì)有穩(wěn)定的更高質(zhì)量的發(fā)展紅利。”

消費(fèi)被寄望為拉動(dòng)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)的消費(fèi)總量已經(jīng)趕上美國(guó)，但是從人均消費(fèi)來看，跟美國(guó)的差距還是很大。

“到底消費(fèi)的空間能不能增長(zhǎng)，只是一種可能性，但不是必然的，消費(fèi)市場(chǎng)還是得培育，通過收入分配體制的改革，培育和壯大中等收入群體，才能帶來真正的消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)?！彪┱f。

今年以來，年初調(diào)高了個(gè)人所得稅的納稅起征點(diǎn)，實(shí)際上是降低個(gè)人所得稅，因此能夠看到，到6月份，中國(guó)居民的可支配收入增速是回升的，這對(duì)中國(guó)的消費(fèi)是很好的一件事情。

除了因?yàn)榻刀愒斐傻木用窨芍涫杖氲奶岣咧?，其他也有很多值得重視的因素?！氨热绶績(jī)r(jià)過高，造成居民的居住支出過高。同時(shí)，過去兩年來，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，企業(yè)主的消費(fèi)能力下降。以及城鎮(zhèn)居民的邊際消費(fèi)傾向有所遞減，以汽車為代表的大額大宗消費(fèi)甚至包括電影的休閑消費(fèi)增速下降，所以雖然消費(fèi)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，但是也要引起高度的重視。”滕泰表示，如果2020年消費(fèi)增速下滑，會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來比較大的壓力，雖然從長(zhǎng)期來看，還有空間，但是短期來看，如何通過適當(dāng)?shù)氖杖敕峙潴w制的改革壯大中等收入群體，才是中國(guó)可持續(xù)增長(zhǎng)的當(dāng)務(wù)之急。

內(nèi)外結(jié)合

面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，市場(chǎng)中一度出現(xiàn)了投資市場(chǎng)已經(jīng)飽和的聲音。

對(duì)于這一點(diǎn)，國(guó)務(wù)院參事、全球化智庫（CCG）理事長(zhǎng)王輝耀對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，中國(guó)的投資空間還很大，像服務(wù)業(yè)才剛剛開始，還有很多機(jī)會(huì)，電子商務(wù)、大數(shù)據(jù)、人工智能方面也有很多機(jī)會(huì)，方興未艾。另外基礎(chǔ)設(shè)施帶來的其他機(jī)會(huì)還有很多，比如時(shí)間的節(jié)省、旅游出行等便利的提升等。

雖然大量的資金在尋找投資對(duì)象，但從產(chǎn)業(yè)的角度來講，選擇好的項(xiàng)目并不容易，主要原因是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處在歷史的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

“這個(gè)時(shí)點(diǎn)最關(guān)鍵，比1997年、1998年的轉(zhuǎn)型要大，比2007年、2008年的轉(zhuǎn)型也要大，是從制造業(yè)、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，到后工業(yè)時(shí)代向服務(wù)業(yè)新供給轉(zhuǎn)型的階段。過去很多城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一靠房地產(chǎn)，二靠制造業(yè)。房地產(chǎn)肯定不是未來的支柱產(chǎn)業(yè)，那么，在這個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的七八十個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)肯定也會(huì)走入增速放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的階段，很多傳統(tǒng)的制造業(yè)隨著土地成本、人工成本、融資成本的上漲，生存空間也逐漸被擠壓?！彪┍硎?，未來制造業(yè)的比重還會(huì)有所下降，發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)占比都在20%以下，在成熟的現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段，工業(yè)時(shí)代后期，制造業(yè)占比下滑是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

從這個(gè)角度來看，未來的投資機(jī)會(huì)，一是制造業(yè)里面的先進(jìn)制造業(yè)，二是服務(wù)業(yè)里面的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，傳統(tǒng)的制造業(yè)和傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)也會(huì)受到?jīng)_擊，中國(guó)的未來，要看供給結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型里處于引領(lǐng)地位的一些產(chǎn)業(yè)，才有巨大的投資價(jià)值。

“比如說5G時(shí)代會(huì)重新定義制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，也會(huì)催生一些新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式，這都有很好的機(jī)會(huì)。人工智能和AI未來也有巨大的增長(zhǎng)空間，一些新能源，比如氫能，也會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)?！痹陔┛磥恚玫耐顿Y領(lǐng)域有兩條線，一是技術(shù)創(chuàng)新路線，創(chuàng)新引領(lǐng)新供給，新供給創(chuàng)造新需求，就像10年前的蘋果手機(jī)一樣，會(huì)帶來很多新的投資機(jī)會(huì);二是滿足美好生活需要和精神需要的領(lǐng)域里面會(huì)產(chǎn)生很大的投資機(jī)會(huì)。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻也向《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，很多領(lǐng)域都存在投資機(jī)會(huì)，剛剛結(jié)束寧夏調(diào)研的他向記者舉了這樣一個(gè)例子。

“寧夏很多企業(yè)家開始養(yǎng)質(zhì)量比較好的牛，西門塔爾是肉牛但是肉質(zhì)不好，現(xiàn)在中國(guó)這些企業(yè)家養(yǎng)的牛肉比日本的和牛和韓國(guó)的韓牛還要好。”許維鴻表示，衣食住行方方面面都有消費(fèi)升級(jí)的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在外資進(jìn)入中國(guó)，現(xiàn)在很多中國(guó)人很有錢，比如肯德基和麥當(dāng)勞薯?xiàng)l的供貨商以前是荷蘭的企業(yè)，現(xiàn)在中國(guó)人把這家企業(yè)買過來，這種中外合資的空間很大，是新一代的中外合資，可以采用新的資本合作模式，共享“一帶一路”市場(chǎng)。

王輝耀也表示，“一帶一路”有很多外向型的機(jī)會(huì)，中國(guó)企業(yè)走出去，目前來看印度是最大的市場(chǎng)，印度人口跟中國(guó)人口差不多，地方比中國(guó)小一半，GDP是中國(guó)的五分之一，但是遇到的問題差不多，人口密集、城鎮(zhèn)化、通訊、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等都有很大的市場(chǎng)，印度是中國(guó)最大的沒有開辟的市場(chǎng)，這里面有巨大的機(jī)會(huì)，另外東盟有6億人，也是中國(guó)比較大的貿(mào)易合作伙伴，非洲未來會(huì)達(dá)到20億人口，比較看好這幾個(gè)市場(chǎng)。

王輝耀建議，中國(guó)企業(yè)走出去，挖掘投資價(jià)值，就需要挖掘“一帶一路”人才，培養(yǎng)“一帶一路”留學(xué)生，跟當(dāng)?shù)毓竞献鳎l(fā)揮華人華僑和留學(xué)生的作用，中國(guó)企業(yè)走出去更多的要找市場(chǎng)而不是找市長(zhǎng)，要學(xué)會(huì)入鄉(xiāng)隨俗。

抓大放小

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間同樣對(duì)應(yīng)著資本市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)。

許維鴻表示，從資本市場(chǎng)的角度來說，投資需要改變過去的模式，過去10年甚至20年，房地產(chǎn)投資為主，資本追逐重資產(chǎn)，未來會(huì)重品牌、重價(jià)值、輕資產(chǎn)的企業(yè)，投資價(jià)值會(huì)更高，但是風(fēng)險(xiǎn)也高。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說會(huì)更難，以前看看財(cái)務(wù)報(bào)表就行了，但是以后比如企業(yè)就是會(huì)養(yǎng)牛，這是無形資產(chǎn)，要通過上市公司調(diào)研找到投資機(jī)會(huì)?！耙院笳嬲耐顿Y大家未必是學(xué)金融、學(xué)經(jīng)濟(jì)的，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)的博士對(duì)牛肉的把握要比學(xué)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)多了?！?/p>

而投資也到了抓大放小的時(shí)代，未來挖掘資本市場(chǎng)中機(jī)會(huì)的邏輯可能也要有所變化。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，隨著經(jīng)濟(jì)增速不斷下降、市場(chǎng)分化現(xiàn)象會(huì)越來越普遍。

“以前判斷經(jīng)濟(jì)好不好，有很多觀察視角，比如農(nóng)民工的就業(yè)狀況、酒店的客房入住率、社會(huì)用電量增速等。如今經(jīng)濟(jì)增速不斷下行，但失業(yè)似乎沒有太突出，盡管大學(xué)生找工作難度加大，但民工荒卻依舊出現(xiàn);經(jīng)濟(jì)型酒店總體過剩，五星級(jí)酒店會(huì)務(wù)卻火爆;社會(huì)用電量增速回升，企業(yè)倒閉卻逐年數(shù)量增加?！崩钛咐妆硎荆诮?jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的趨勢(shì)下，存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的特征會(huì)越來越明顯，行業(yè)的集中度會(huì)不斷提升，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額會(huì)不斷提高，ROE水平及盈利增速都會(huì)有良好表現(xiàn)。

哪些企業(yè)具備頭部特征？李迅雷認(rèn)為應(yīng)該從ROE和盈利增速兩個(gè)維度來選擇。在經(jīng)濟(jì)集中度提升的過程中，大城市的規(guī)模會(huì)越來越大，千萬級(jí)城市數(shù)量也越來越多，伴隨著大部分城市人口的凈流出。大公司的規(guī)模也將越來越大，伴隨著中小企業(yè)總量的減少。

除了大公司，科技創(chuàng)新類公司近一段時(shí)間可謂受到空前關(guān)注。當(dāng)前商業(yè)模式創(chuàng)新的熱度有所下滑，相比之下，技術(shù)投入不斷加碼。國(guó)家不僅出臺(tái)政策支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，也開拓了科創(chuàng)板這一通道。

“商業(yè)模式創(chuàng)新熱度是永恒的，還在提升，但是可能短期處于一個(gè)轉(zhuǎn)換階段，此前的商業(yè)模式很多跟3G、4G有關(guān)，有了智能手機(jī)移動(dòng)互聯(lián)以后，就能夠創(chuàng)新出，例如共享單車、網(wǎng)約車、現(xiàn)代物流等新的商業(yè)模式。但是5G以后還會(huì)催生更多的新的商業(yè)模式，只是現(xiàn)在大家想不出來?！彪┍硎?，對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)，國(guó)家政策的支持很重要，比如氫能源，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，需要國(guó)家一定的政策支持，但大部分科技創(chuàng)新企業(yè)的機(jī)會(huì)，不是來自于國(guó)家的支持，而是來自于市場(chǎng)自身，來自于科技創(chuàng)新這個(gè)路徑和人們需求這個(gè)路徑。所以把握這樣的機(jī)會(huì)，還是要靠市場(chǎng)化的方法挖掘未來的投資機(jī)會(huì)。

在王輝耀看來，科創(chuàng)板未來會(huì)帶動(dòng)新一批的經(jīng)濟(jì)活力，有助于更多的投資流入科技創(chuàng)，目前受過相關(guān)職業(yè)教育的人才有1700萬，正從制造大國(guó)向科技強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，就需要更多的科技公司出來，非常需要人才。

“從多層次資本市場(chǎng)的角度來說，科創(chuàng)板是有意義的，因?yàn)橹暗男氯蹇梢哉f不成功，所以希望科創(chuàng)板能夠真正按照注冊(cè)制的方式，真正推動(dòng)科技和創(chuàng)新類企業(yè)的發(fā)展。中國(guó)資本市場(chǎng)雖然發(fā)展這么多年，但不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，所以科創(chuàng)板的實(shí)際運(yùn)行，要注意高市盈率發(fā)行的問題，最怕的就是炒作，如果炒作成分太大，從長(zhǎng)期來講對(duì)市場(chǎng)不是好的。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授何麗芬在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于中小投資者來說，應(yīng)該更多地通過科創(chuàng)板基金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，相對(duì)來說更為穩(wěn)妥，在新股發(fā)行階段，機(jī)構(gòu)投資者有更多的參與優(yōu)勢(shì)，可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式分散風(fēng)險(xiǎn)。

何麗芬建議，應(yīng)該更多地關(guān)注價(jià)值投資，實(shí)際上中小投資者目前投資科創(chuàng)板，風(fēng)險(xiǎn)大于價(jià)值，而參與上證50ETF從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，價(jià)值會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。