構(gòu)建多層次資本市場的路徑選擇

劉曉陽

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，積極構(gòu)建多層次資本市場的路徑，能夠轉(zhuǎn)變實(shí)體經(jīng)濟(jì)的間接融資模式，積極轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y模式，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，這對引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級意義重大。而資本市場的發(fā)展，需要市場化與法治化共同作用。

完善資本市場的法治體系建設(shè)

首先，加強(qiáng)資本市場法律體系建設(shè)。法治體系的建設(shè)，能夠保障資本市場的規(guī)范發(fā)展，能夠保護(hù)資本市場各個(gè)參與主體的利益。第一，在法治體系建設(shè)實(shí)踐中，應(yīng)該充分結(jié)合資本市場的新情況、新特點(diǎn)，不斷健全和完善法律體系建設(shè)。尤其是要主動(dòng)適應(yīng)改革和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，引領(lǐng)保障市場改革創(chuàng)新。當(dāng)取得一定的創(chuàng)新成果后，要及時(shí)付諸實(shí)踐，通過立法形式予以確定。對于一些尚且處于摸索和探索階段的創(chuàng)新嘗試，可以進(jìn)行嘗試性試點(diǎn)，不斷補(bǔ)充和更新法律體系和法律內(nèi)容。第二，努力提升法律體系的全面性和規(guī)范性。資本市場的內(nèi)容是紛繁復(fù)雜的，既包括參與主體，同時(shí)也包括多種多樣的內(nèi)容。如何進(jìn)行法律體系的完善，如何推動(dòng)資本市場的健康快速發(fā)展，需要完善全面的法律體系作為支撐與基礎(chǔ)。因此，在完善法律體系的過程中，應(yīng)該構(gòu)建包括市場與機(jī)構(gòu)主體、市場交易、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、融資并購、審慎監(jiān)管、投資者保護(hù)、監(jiān)管執(zhí)法、對外開放等在內(nèi)的八大法律規(guī)范子體系。第三，提升懲戒力度，適度修改刑法。在資本市場不斷發(fā)展的實(shí)踐中，構(gòu)建多層次資本市場，應(yīng)該提升法律規(guī)范和懲戒力度，嚴(yán)格打擊資本市場各類形式的違法犯罪，充分發(fā)揮警示和懲戒作用。第四，在資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，相比資本雄厚的投資者，中小投資者的合法權(quán)益難以得到保障，他們能夠獲取的信息也比較片面。因此，為保護(hù)這部分市場主體的合法權(quán)益，應(yīng)該健全和完善法律體系建設(shè)，著重保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，充分發(fā)揮他們的工作積極性。

其次，加大違法犯罪行為的打擊力度。當(dāng)前我國很多法律制度，雖然具有明確的內(nèi)容來規(guī)范和約束市場主體的行為，但在實(shí)踐過程中往往不具備較大的法律效力，這種“嚴(yán)進(jìn)寬出”或者“雷聲大雨點(diǎn)小”的局面，很難推動(dòng)資本市場的健康發(fā)展。與此同時(shí)，在資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，還應(yīng)該完善信息披露制度的建立。資本市場的主體是多元的，不同市場主體在資本市場中的話語權(quán)存在顯著的差異，尤其是大部分中小投資者，他們在資本市場中常常處于劣勢地位，不僅沒有話語權(quán)，同時(shí)也沒有便捷快速的渠道來獲得完整的信息。資本市場中的信息不對稱，可能會(huì)產(chǎn)生其他方面的問題，如內(nèi)幕交易、失信行為等。因此，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，積極構(gòu)建多層次資本市場，需要明確建構(gòu)信息披露機(jī)制。在信息披露過程中，既要確保信息披露的科學(xué)全面，同時(shí)也要全面囊括理應(yīng)進(jìn)行信息披露的相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門。此外，在資本市場的規(guī)范發(fā)展實(shí)踐中，必要的監(jiān)管機(jī)制是必不可少的。為提升監(jiān)管的力度，優(yōu)化監(jiān)管實(shí)效，必須以法律形式來約束監(jiān)管部門的權(quán)利界限，保障他們在合法合規(guī)合理的范圍內(nèi)開展工作，增強(qiáng)監(jiān)督實(shí)效。

深化資本市場的市場化改革

在資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，積極迎合時(shí)代發(fā)展潮流，不斷結(jié)合社會(huì)發(fā)展需求，應(yīng)該加強(qiáng)資本市場的市場化改革，不斷提升資本市場的發(fā)展水平。

其一，加快股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變。

我國資本市場的發(fā)展歷程比較短，發(fā)展水平整體不高。在資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，股票發(fā)行一直是核準(zhǔn)制的，機(jī)制比較僵化，受監(jiān)管部門的監(jiān)管約束比較大，無法釋放資本市場的發(fā)展活力?；诖?，推動(dòng)資本市場的發(fā)展，加快資本市場的改革，應(yīng)該積極推動(dòng)股票發(fā)行機(jī)制的轉(zhuǎn)變，將一直以來實(shí)行的核準(zhǔn)制調(diào)整為注冊制。后者是一個(gè)比較系統(tǒng)、比較復(fù)雜的過程中，在改革與轉(zhuǎn)變過程中，不能夠追求“一刀切”或者“一步到位”，而應(yīng)該盡可能減少核準(zhǔn)制與注冊制之間的矛盾，結(jié)合當(dāng)前我國股票市場的新情況、新問題、新特點(diǎn)等，循序漸進(jìn)地進(jìn)行改革與實(shí)踐。還需要注意的是，注冊制的實(shí)施并沒有沖淡或者放棄監(jiān)管和審核，而是將這部分權(quán)利逐步下放，由證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移至交易所。

其二，完善資本市場退市制度。

在資本市場的發(fā)展過程中，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營造充分發(fā)展的科學(xué)氛圍，應(yīng)該逐步完善資本市場退市制度，及時(shí)淘汰技術(shù)落伍、環(huán)境效益低下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全面豐富資本市場的發(fā)展條件，努力提升資本市場的發(fā)展水平。特別是一些優(yōu)秀的實(shí)體企業(yè)，應(yīng)該創(chuàng)設(shè)寬松的上市條件，并且創(chuàng)設(shè)多元化的融資渠道，保障這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展資金充裕和完整。同時(shí)，在資本市場上，由于信息不對稱、發(fā)展條件的差異化，可能會(huì)產(chǎn)生較多的垃圾股票。通過完善資本市場退市制度，能夠有效清理和清除這部分垃圾股票，凈化資本市場環(huán)境，不斷提升資本市場的發(fā)展水平。當(dāng)然，為了充分保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的自主權(quán)益，還應(yīng)該允許其自由退市。

其三，構(gòu)建多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

在資本市場的發(fā)展過程中，為了充分提升資本市場的發(fā)展活力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)建多層次資本市場，還應(yīng)該努力完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，不斷健全和完善資本市場的發(fā)展，不斷豐富資本市場的服務(wù)能力。一方面，在多層次資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，可以充分結(jié)合國外先進(jìn)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建完善的資本市場服務(wù)保障機(jī)制，有效提升資本市場的整體發(fā)展能力，逐步嘗試構(gòu)建低成本、高效率的“綠色轉(zhuǎn)板通道”。另一方面，積極創(chuàng)新上市資質(zhì)，不斷構(gòu)建綠色通道，吸引海外上市的企業(yè)將視角轉(zhuǎn)回到國內(nèi)，豐富國內(nèi)資本市場的內(nèi)容。此外，在多層次資本市場的構(gòu)建過程中，還應(yīng)該統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，共同發(fā)展，科學(xué)設(shè)計(jì)統(tǒng)一科學(xué)的模式，落實(shí)全面統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，全面提升我國多層次資本市場的發(fā)展水平。

其四，利用資本市場發(fā)展并購重組。

在資本市場的發(fā)展實(shí)踐中，有效構(gòu)建多層次資本市場，還需要做好并購重組工作，全面壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)力，有效提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)多層次資本市場，應(yīng)該基于并購重組等，有效突出市場的調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。