在“一帶一路”框架下以匯率制度合作推進(jìn)人民幣國(guó)際化

摘 要：在“美元本位制”下，美元作為基軸貨幣擁有很強(qiáng)的“慣性”。要克服這種慣性，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，就需要通過(guò)區(qū)域匯率合作，只有區(qū)域匯率合作才能有效降低人民幣的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)，克服美元作為基軸貨幣的“慣性”。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；區(qū)域匯率合作 ；一帶一路；國(guó)際基軸貨幣慣性

對(duì)于人民幣國(guó)際化的路徑研究一般來(lái)說(shuō)可以分為兩派：國(guó)際合作推動(dòng)派和獨(dú)立推動(dòng)派。而前者通過(guò)國(guó)際區(qū)域合作推動(dòng)人民幣首先實(shí)現(xiàn)區(qū)域化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的主張獲得較為廣泛的認(rèn)同。雖說(shuō)國(guó)際區(qū)域合作一樣困難重重，但在美元作為國(guó)際基軸貨幣的“美元本位制”的國(guó)際貨幣體系下，卻是貨幣國(guó)際化唯一成功過(guò)的路徑。當(dāng)然這里，還需要界定一個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)，也就是什么才是貨幣國(guó)際化成功的標(biāo)志？一般認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家貨幣在各種國(guó)際交易中被使用和被持有，具體比如在各國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶交易，資本項(xiàng)目賬戶交易，乃至在各國(guó)公共部門(mén)的外匯儲(chǔ)備中被使用和被持有，就是實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化了。但如果按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，很多國(guó)家貨幣都是國(guó)際貨幣了，甚至包括目前的人民幣，但顯然這個(gè)程度的國(guó)際化并不是我們的最終目標(biāo)。因?yàn)槿嗣駧派形茨軌虺蔀榭善趁涝?，歐元那樣的國(guó)際貨幣。因此，本文將一個(gè)國(guó)家貨幣的國(guó)際化成功標(biāo)志定義為能夠在國(guó)際上，或者部分國(guó)際區(qū)域內(nèi)，替代美元和歐元，成為該區(qū)域內(nèi)的外匯交易中介貨幣，儲(chǔ)備貨幣，基準(zhǔn)貨幣，標(biāo)價(jià)貨幣，結(jié)算貨幣，也就是所謂的基軸貨幣。

如果按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，那么貨幣國(guó)際化的成功案例就是德國(guó)馬克在歐洲實(shí)現(xiàn)區(qū)域基軸貨幣的歷史案例，而相對(duì)的失敗經(jīng)驗(yàn)則是上世紀(jì)80，90年代日本試圖通過(guò)單打獨(dú)斗實(shí)現(xiàn)日元國(guó)際化的失敗案例。通過(guò)這兩個(gè)歷史案例，反映了美元作為既有國(guó)際基軸貨幣所獨(dú)具的“慣性”之強(qiáng)。在“美元本位制”下，美元具有作為基軸貨幣擁有很強(qiáng)的“慣性”。這個(gè)“慣性”就是大家都使用美元，這就導(dǎo)致了美元在市場(chǎng)中交易的參與者結(jié)構(gòu)是最復(fù)雜的，交易數(shù)額是最大的，也就是美元的金融市場(chǎng)是最廣最深的，這就導(dǎo)致了美元交易風(fēng)險(xiǎn)和成本就必然最低，使用美元效率更高更有利，因此自然大家就更偏好使用美元，形成良性循環(huán)，這使得任何試圖挑戰(zhàn)美元地位的貨幣都難以成功，但德國(guó)馬克則成為一個(gè)例外。它的成功之處主要在于通過(guò)部分歐洲區(qū)域內(nèi)的深度貨幣金融合作，來(lái)降低德國(guó)馬克在歐洲地區(qū)金融市場(chǎng)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)就成為了最現(xiàn)實(shí)的戰(zhàn)略選擇。如果按照這樣的思路，那么東亞貨幣金融合作就是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的良好國(guó)際合作平臺(tái)，現(xiàn)在“一帶一路”戰(zhàn)略則將其進(jìn)一步擴(kuò)大，更加有利于通過(guò)國(guó)際合作來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。在國(guó)際合作中，各國(guó)的匯率合作具有重大價(jià)值，但目前我國(guó)學(xué)界對(duì)此的討論極其匱乏，現(xiàn)實(shí)中也看不到匯率合作的政策動(dòng)向。

一、為什么區(qū)域的匯率合作機(jī)制重要？

從德日各自貨幣的國(guó)際化道路來(lái)看，其周邊國(guó)際區(qū)域內(nèi)的匯率合作發(fā)揮了重大作用，德國(guó)馬克成功的主要因素之一就是歐洲高度的匯率合作機(jī)制，而日元失敗的主要原因之一也在于亞洲尚缺乏這種合作機(jī)制。

歐洲高度的匯率合作機(jī)制產(chǎn)生于歐洲貨幣體系（EMS），歐洲貨幣體系主要由三大系統(tǒng)構(gòu)成，也就是ECU（歐洲貨幣單位），ERM（匯率機(jī)制），介入和信用供給機(jī)制。ECU是一種經(jīng)過(guò)加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的抽象的貨幣單位，具體是根據(jù)加盟各國(guó)的GDP和貿(mào)易投資額所占地區(qū)總額的比例來(lái)制定權(quán)重，乘以其貨幣價(jià)值，然后加總獲得一個(gè)貨幣單位數(shù)額，作為EMS的核心貨幣價(jià)值單位。以此作為ERM的表示單位，判斷各加盟國(guó)貨幣匯率偏離的指標(biāo)，外匯市場(chǎng)介入和信用供給的計(jì)算單位，還有各國(guó)貨幣當(dāng)局的國(guó)際結(jié)算單位甚至結(jié)算手段。此外，再根據(jù)ERM，各加盟國(guó)貨幣之間實(shí)行了固定匯率制，但事先設(shè)定了一定可變動(dòng)幅度。為了維持這種固定匯率制，需要各國(guó)不斷地介入外匯市場(chǎng)。到了中后期，保持固定匯率制的介入貨幣，隨著在歐洲地區(qū)德國(guó)馬克的基軸貨幣化，最終收斂于德國(guó)馬克。

從匯率合作機(jī)制上說(shuō)，在上述歐洲貨幣體系下，各加盟國(guó)貨幣間實(shí)行的是半固定匯率制度。它的重點(diǎn)在于：各加盟國(guó)的貨幣匯率年變動(dòng)率限制在 2.5%（除對(duì)意大利里拉可放寬到 6%）以內(nèi)，使歐盟各國(guó)貨幣能夠保持相當(dāng)程度穩(wěn)定。歐盟各國(guó)貨幣在國(guó)際結(jié)算中的匯率風(fēng)險(xiǎn)得以極大降低，各國(guó)直接使用本國(guó)或?qū)Ψ絿?guó)貨幣進(jìn)行國(guó)際交易結(jié)算的方式得以有效實(shí)施，但由于德國(guó)相對(duì)更大的貿(mào)易資本交易規(guī)模，再加上德國(guó)健全高效的金融體系和資本賬戶的自由化，德國(guó)馬克成為區(qū)域內(nèi)貨幣中最頻繁使用于國(guó)際交易中的貨幣，其結(jié)果導(dǎo)致馬克在外匯市場(chǎng)上的交易成本大幅降低，以至最終德國(guó)馬克在歐盟區(qū)域內(nèi)，無(wú)論是從交易風(fēng)險(xiǎn)，還是交易成本上都比美元大大降低，這是德國(guó)馬克得以在歐盟區(qū)域取代美元的根本原因。正因?yàn)榈聡?guó)馬克在市場(chǎng)上的交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本比美元低，導(dǎo)致了市場(chǎng)參與者使用德國(guó)馬克進(jìn)行交易顯然更有利，當(dāng)然，歐洲貨幣體系的外匯市場(chǎng)介入合作中，也規(guī)定優(yōu)先使用區(qū)域內(nèi)貨幣。這樣的條件下，歐洲市場(chǎng)最終選擇了德國(guó)馬克，放棄了美元。其標(biāo)志就是德國(guó)馬克成為了歐盟區(qū)域內(nèi)的外匯交易中介貨幣，這也就意味著馬克實(shí)現(xiàn)了區(qū)域的基軸貨幣化。由此可見(jiàn)，通過(guò)高度的區(qū)域貨幣金融合作，實(shí)現(xiàn)了德國(guó)馬克與區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定、加上德國(guó)擁有區(qū)域內(nèi)的最高效健全并開(kāi)放的金融體系，這些是德國(guó)馬克在區(qū)域內(nèi)交易風(fēng)險(xiǎn)和成本大幅下降的關(guān)鍵所在，也是德國(guó)馬克成為區(qū)域內(nèi)的新的國(guó)際基軸貨幣的關(guān)鍵所在。

馬克的成功案例表明了在當(dāng)今的“美元本位制”的國(guó)際貨幣體系下，通過(guò)區(qū)域各國(guó)的深度貨幣金融合作所產(chǎn)生的合力，是有效推動(dòng)一國(guó)貨幣成為其周邊區(qū)域內(nèi)新的“基軸貨幣”的正確方法。

二、“一帶一路”框架下如何進(jìn)行匯率合作？

人民幣要想替代美元成為區(qū)域基軸貨幣，必須要能夠顯著地降低人民幣在區(qū)域國(guó)際金融市場(chǎng)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。從最優(yōu)貨幣區(qū)理論來(lái)看，很多研究都表明目前“一帶一路”國(guó)家中我國(guó)與東南亞，南亞，中亞和部分獨(dú)聯(lián)體國(guó)家尚不完全滿足最優(yōu)貨幣區(qū)理論，因此尚不能實(shí)行類似歐洲貨幣體系那樣的高度合作。但這也并不意味著這個(gè)區(qū)域不能實(shí)行某些為未來(lái)打基礎(chǔ)的初步的匯率制度合作。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，“一帶一路”國(guó)家實(shí)行的匯率制度各行其道，嚴(yán)重缺乏協(xié)調(diào)性，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致各國(guó)貨幣之間匯率波動(dòng)較大，提高包括人民幣在內(nèi)的各國(guó)貨幣之間的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)人民幣國(guó)際化是大為不利的。

需要注意的是這些國(guó)家與中國(guó)一樣大都處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有一定相似性，尤其美國(guó)、歐盟、日本都是其重要出口市場(chǎng)，因此各國(guó)的匯率制度首先必須滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。由于美元，歐元，日元都是實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，它們之間匯率波動(dòng)較大，這并不利于各國(guó)對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)的出口穩(wěn)定。而以由美元、歐元、日元構(gòu)成的“G3貨幣籃子”為基準(zhǔn)并按照BBC規(guī)則的管理浮動(dòng)匯率制能夠讓各國(guó)實(shí)際有效匯率得以穩(wěn)定，有利于穩(wěn)定各國(guó)對(duì)三個(gè)主要市場(chǎng)的出口。更為重要的是，如果上述這些國(guó)家與中國(guó)共同采用這個(gè)匯率制度，并且采用相同構(gòu)成的“G3貨幣籃子”及管理規(guī)則，將使得各國(guó)貨幣與人民幣之間的匯率波動(dòng)減小，這將大大減少人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上與這些國(guó)家貨幣間的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，極大推動(dòng)人民幣國(guó)際化的發(fā)展。同時(shí)，也將促進(jìn)這些國(guó)家與中國(guó)相互的進(jìn)出口發(fā)展，推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，也有利于 “一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)。

三、什么是由美元、歐元、日元構(gòu)成的“G3貨幣籃子”為基準(zhǔn)并按照BBC規(guī)則的管理浮動(dòng)匯率制？

所謂“G3貨幣籃子”就是由美元、歐元、日元構(gòu)成的貨幣價(jià)值計(jì)算單位，所謂BBC規(guī)則，是指對(duì)上述這個(gè)貨幣籃子（Basket）的價(jià)值為基準(zhǔn)設(shè)定中心匯率，圍繞這個(gè)中心匯率再設(shè)定一個(gè)變動(dòng)幅度（Band），使本幣匯率在這一幅度內(nèi)圍繞中心匯率上下波動(dòng)（Crawling），這種波動(dòng)基本能夠反映中短期內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展差異，而長(zhǎng)期的發(fā)展差異可以通過(guò)調(diào)整中心匯率加以反映，重要的是由于有波幅設(shè)定，因此不至于出現(xiàn)匯率過(guò)度調(diào)節(jié)等問(wèn)題。這種匯率制度也是一種管理浮動(dòng)匯率制度，與我國(guó)對(duì)外宣布的所實(shí)行的匯率制度基本不矛盾。根據(jù)國(guó)際金融的所謂“不可能的三角悖論”，類似歐洲貨幣體系的合作機(jī)制要求各成員國(guó)實(shí)行固定匯率+金融市場(chǎng)開(kāi)放的政策組合，放棄本國(guó)貨幣金融政策的獨(dú)立性，這對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的“一帶一路”國(guó)家是風(fēng)險(xiǎn)較大的選擇，更何況如前所述這一區(qū)域現(xiàn)狀并不符合最優(yōu)貨幣區(qū)理論，也就是說(shuō)現(xiàn)實(shí)條件并不能使該地區(qū)各國(guó)從高度貨幣金融合作中獲得的利大于弊，因此，一蹴而就選擇類似歐洲當(dāng)年的政策組合并不適用于“一帶一路”框架下的匯率合作。而適合這一區(qū)域的初步的匯率合作，實(shí)際上選擇的政策組合應(yīng)該是：本國(guó)貨幣金融政策的獨(dú)立性+金融市場(chǎng)的開(kāi)放，放棄了固定匯率制，選擇了管理浮動(dòng)匯率制，這個(gè)政策組合也是符合“不可能的三角悖論”的，具備基本的可行性。

綜上，我國(guó)應(yīng)積極考慮在“一帶一路”框架下以上述匯率制度合作方式推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

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作者簡(jiǎn)介：

張毅來(lái)，出生年月：1977.11，性別：男，民族：漢，籍貫（精確到市）：天津市，當(dāng)前職稱：副教授，學(xué)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：西方經(jīng)濟(jì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì).