企業(yè)高管特征對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響

江少波 施仲波 于敏 唐韶

【摘 要】 財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及投資機(jī)會(huì)的能力，是衡量財(cái)務(wù)決策對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的適應(yīng)能力及調(diào)整空間。在梳理有關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究了企業(yè)高管特征對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響，研究發(fā)現(xiàn)高管學(xué)歷、高管年齡、男性性別比例、任期與財(cái)務(wù)彈性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。文章研究成果對(duì)企業(yè)融資決策制定及高管人員的選拔標(biāo)準(zhǔn)制定具有參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 高管人員; 財(cái)務(wù)彈性; 多元線性回歸

【中圖分類號(hào)】 F275.5 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）16-0112-06

一、引言

財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)可支配閑置資金的數(shù)量和進(jìn)行負(fù)債融資的剩余能力，保持適度的財(cái)務(wù)彈性能抑制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)融資決策及財(cái)務(wù)目標(biāo)結(jié)果的影響，有利于提升企業(yè)適應(yīng)環(huán)境能力和企業(yè)價(jià)值。隨著我國(guó)對(duì)企業(yè)融資渠道和方式不斷優(yōu)化與引導(dǎo)，企業(yè)長(zhǎng)期依賴負(fù)債融資甚至過(guò)度負(fù)債的空間逐步被壓縮，這倒逼企業(yè)必須從內(nèi)在發(fā)展模式進(jìn)行革新，提高產(chǎn)品科技水平，獲取比較健康的內(nèi)部現(xiàn)金流量來(lái)源，從而增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平與化解風(fēng)險(xiǎn)能力。公司高管對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略制定及決策具有重要的作用和意義，其個(gè)人特征對(duì)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定和財(cái)務(wù)彈性水平具有重要的影響。高層梯隊(duì)理論指出管理者的性別、學(xué)歷等因素影響高管人員的價(jià)值選擇，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略制定。本文選擇企業(yè)高管個(gè)人特征，如學(xué)歷、任期、年齡及男性高管所占高管的比例等特征，研究對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響。

本文研究的可能貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)公司高管個(gè)體特征與企業(yè)財(cái)務(wù)彈性之間的影響關(guān)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策活動(dòng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制具有一定的參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

Bantd & Jackson（1989）提出，高管受教育程度越高，其綜合素質(zhì)越高，接受教育水平能表明個(gè)體的學(xué)習(xí)能力，在面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境時(shí)能快速反應(yīng)處理分析有效信息，面對(duì)危機(jī)快速有效地做出決策。Wiersems & Bantel（1992）、Finkelstein & Hambrick（1996）研究發(fā)現(xiàn)，高管的任職時(shí)間越長(zhǎng)，辨別有效信息的效率越高，處理危機(jī)的能力越強(qiáng)。Krishnan & Park（2005）提出性別不同管理方式也不同，女性在工作時(shí)更細(xì)心，而男性則更偏向理性。姜付秀等[1]研究指出，高管的學(xué)歷越高，在戰(zhàn)略選擇時(shí)更理性，在面臨未來(lái)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，不會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資。張平等[2-3]指出高管的任期越長(zhǎng)，高管間的合作越密切，有利于提升企業(yè)業(yè)績(jī)。

在研究財(cái)務(wù)彈性方面，Heath（1978）提出財(cái)務(wù)彈性指當(dāng)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入時(shí)企業(yè)的融資能力以保證企業(yè)的發(fā)展。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（1984）提出財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)面對(duì)未來(lái)不確定的投資機(jī)會(huì)，通過(guò)現(xiàn)金流來(lái)表現(xiàn)，后來(lái)逐漸拓展到債務(wù)能力。Camba & Triantis（2008）指出財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)面臨危機(jī)時(shí)較低成本的一種融資能力。Daniel（2010）指出財(cái)務(wù)彈性指企業(yè)面對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)與投機(jī)機(jī)會(huì)的反應(yīng)能力，財(cái)務(wù)杠桿率越低的企業(yè)，其財(cái)務(wù)彈性越好。

三、理論分析

高層梯隊(duì)理論是認(rèn)為高層管理人員在管理公司時(shí)受到認(rèn)知能力以及價(jià)值觀等方面的影響，但這些方面往往是很難測(cè)量，在眾多研究文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)許多學(xué)者使用一些統(tǒng)計(jì)量去衡量，例如性別、學(xué)歷、年齡以及任期等。曹紅霞[4]在高層梯隊(duì)理論的基礎(chǔ)上研究管理者特征對(duì)投資行為與財(cái)務(wù)彈性的影響，同時(shí)以投資行為中間變量，得出董事長(zhǎng)特征與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系。

財(cái)務(wù)彈性理論起源于資本結(jié)構(gòu)理論，是衡量企業(yè)利用閑置資金、剩余負(fù)債融資的能力，是企業(yè)籌資決策對(duì)內(nèi)外環(huán)境的適應(yīng)程度及調(diào)整的余地。具有較高財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)，其適應(yīng)市場(chǎng)變化及處理風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，在一定程度上能避免企業(yè)價(jià)值損失[5]。DeAngelo（2007）發(fā)現(xiàn)企業(yè)保持較低的財(cái)務(wù)杠桿率，以此來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的剩余負(fù)債能力，目的是增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性水平，當(dāng)企業(yè)在未來(lái)面臨較合適的投資機(jī)會(huì)時(shí)，財(cái)務(wù)彈性較好的企業(yè)較容易從外部資本市場(chǎng)籌集資金把握投資機(jī)會(huì)。

四、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

持續(xù)提升人力資源的受教育程度，成為企業(yè)提高工作效益的重要途徑。Hambrick & Mason（1984）高層梯隊(duì)理論認(rèn)為學(xué)歷越高的管理者，其所管理的公司績(jī)效也越好，受教育程度高的管理者，在處理事情時(shí)其表現(xiàn)更為沉著冷靜，應(yīng)變能力強(qiáng)，能制定較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。何韌等（2010）研究發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的受教育水平與處理團(tuán)隊(duì)協(xié)助能力以及危機(jī)處理能力緊密相關(guān)。Tihanyi（2000）發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平越高，制定正確有效決策的能力就越強(qiáng)。企業(yè)財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)在未知的情況下，有效處理現(xiàn)有籌資能力與潛在籌資能力、抓住投資時(shí)機(jī)和適應(yīng)環(huán)境變化等綜合性能力，這對(duì)公司高管團(tuán)隊(duì)的綜合能力提出一定的挑戰(zhàn)。受過(guò)較高水平教育的管理者，擁有的知識(shí)儲(chǔ)備及技能水平也較高，在一定程度上能較好地籌資決策問(wèn)題，這有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平。綜上所述，本文在借鑒江少波（2018）關(guān)于董事會(huì)成員特征的基礎(chǔ)上，提出假設(shè)1。

H1：高管的受教育程度越高，公司財(cái)務(wù)彈性水平越高。

公司高管擔(dān)任某一職位時(shí)間越長(zhǎng)，在一定程度上表示其在該領(lǐng)域的管理經(jīng)驗(yàn)越豐富，具備處理復(fù)雜性事務(wù)的能力。孫海法、姚振華和嚴(yán)茂勝（2006）研究發(fā)現(xiàn)任期越長(zhǎng)的管理者之間也更信任、更有默契，其經(jīng)驗(yàn)累積也比任期短的管理者更豐富，而任期較短的管理者團(tuán)隊(duì)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略決策的失誤。財(cái)務(wù)彈性是對(duì)未來(lái)籌資決策、投資決策及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等各種不確定性情況的預(yù)測(cè)，需要任期長(zhǎng)的高管團(tuán)隊(duì)才能進(jìn)行識(shí)別并制定應(yīng)有的財(cái)務(wù)決策行動(dòng)。Byoun（2010）研究發(fā)現(xiàn)任期越長(zhǎng)的高管更熟悉企業(yè)業(yè)務(wù)，對(duì)環(huán)境的把控更為熟練，當(dāng)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，更能冷靜分析當(dāng)前形勢(shì)做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策，較好地把握未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，從而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，綜上所述提出假設(shè)2。

H2：高管的任職時(shí)間越長(zhǎng)，公司財(cái)務(wù)彈性水平越高。

公司高管年齡代表一個(gè)人自然生命長(zhǎng)度，也表示工作職業(yè)履歷長(zhǎng)度。年齡較長(zhǎng)的公司高管，由于其職業(yè)履歷、工作經(jīng)驗(yàn)積累和較為穩(wěn)定的世界觀等有利因素，使其能穩(wěn)妥處理公司各項(xiàng)決策及各類風(fēng)險(xiǎn)。王智慧（2002）研究發(fā)現(xiàn)公司高管越年長(zhǎng)，其閱歷越豐富，在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)能快速反應(yīng);與此相反，年輕的管理者由于沒(méi)有豐富的社會(huì)經(jīng)驗(yàn)與工作履歷，在面臨公司決策和風(fēng)險(xiǎn)情況下，更傾向于嘗試新的挑戰(zhàn)，容易導(dǎo)致過(guò)度自信，可能做出錯(cuò)誤的公司戰(zhàn)略，而年長(zhǎng)的管理者更愿意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎決定，更能把握未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。DeAngelo（2007）研究指出年齡越長(zhǎng)的管理者越謹(jǐn)慎，越是注重財(cái)務(wù)安全，他們思想往往更成熟，對(duì)外部環(huán)境的變動(dòng)往往更敏感，因此在面臨決策時(shí)他們更愿意選擇較為穩(wěn)妥的決策以保證在未來(lái)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)和投資機(jī)會(huì)時(shí)，更能把握投資機(jī)會(huì)和處理危機(jī)。除此以外，年齡越長(zhǎng)的管理者，其人際關(guān)系也更為完善，在公司戰(zhàn)略決策時(shí)，更能獲取充分的智力、信息支持。綜上所述，提出假設(shè)3。

H3：年齡較長(zhǎng)的公司高管，具有正確處理融資決策的能力，有利于提高公司財(cái)務(wù)彈性水平。

郭敏華（2005）研究發(fā)現(xiàn)，在投資偏好和投資決策方面，男性和女性存在在差別，因此提出在研究相關(guān)模型時(shí)加入性別變量，以此實(shí)現(xiàn)增加研究模型的可靠性。Alowaihan（2004）研究提出已婚女性公司高管較男性高管，更傾向于選擇家庭為中心，而忽略工作事業(yè)的發(fā)展，可能導(dǎo)致投資決策的失誤或者戰(zhàn)略選擇的失誤，從而不利于企業(yè)的發(fā)展。性別差異還表現(xiàn)在處理事情方式上，具體而言，男性更趨向個(gè)人英雄主義與專制，而女性更為細(xì)心，這與中國(guó)傳統(tǒng)的思想存在較大關(guān)系。性別差異在管理方式以及價(jià)值觀等方面也存在差異，而在實(shí)際中女性高管所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于男性所占比例，女性管理者決策時(shí)，往往更愿意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致失去許多投資機(jī)會(huì)，不利于建立適宜的財(cái)務(wù)彈性水平，而男性在處理財(cái)務(wù)決策時(shí)，具有較大的勇氣和擔(dān)當(dāng)，在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定及處理風(fēng)險(xiǎn)等方面，更具有較大的彈性。因此，提出假設(shè)4。

H4：公司高管中，男性高管比例越高，公司財(cái)務(wù)彈性水平也越高。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.樣本來(lái)源及選取

本文研究樣本來(lái)源于上海和深圳證券交易所的A股公司，研究區(qū)間為2012—2016年，在研究過(guò)程中，剔除ST、*ST公司、金融類企業(yè)和觀測(cè)值缺失的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CMSAR），經(jīng)篩選，共獲取7 536個(gè)樣本觀測(cè)值。

2.變量設(shè)計(jì)

本文研究公司高管特征對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響，所選取的被解釋變量為財(cái)務(wù)彈性，解釋變量為高管學(xué)歷、任職時(shí)間、年齡以及性別，并將成長(zhǎng)性水平、公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈流量、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率以及有形資產(chǎn)比率、行業(yè)、年度作為控制變量，其中被解釋變量為財(cái)務(wù)彈性，本文借鑒孫靜玉（2017）計(jì)算財(cái)務(wù)彈性的方法，即：

五、實(shí)證分析及結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。

從表2可知，公司高管的平均學(xué)歷為3.44，說(shuō)明高管的平均學(xué)歷在本科及以上，標(biāo)準(zhǔn)差為0.68，說(shuō)明公司高管學(xué)歷均值的離散程度較小;而任期的平均值為0.75，說(shuō)明75%的高管任期在3年以上;高管的平均年齡在50.43歲，極大值為79，極小值為28，年齡差距較大，說(shuō)明各公司高管平均年齡的離散程度大;男性高管比例的平均值為0.84，說(shuō)明男性高管所占比例高。

（二）相關(guān)性分析

本文用Pearson相關(guān)系數(shù)法檢測(cè)變量間的相關(guān)性以及檢測(cè)變量間的多重線性關(guān)系。表3是各變量相關(guān)系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)各變量的相關(guān)系數(shù)都小于0.3，說(shuō)明各變量之間線性相關(guān)程度低，不存在多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析與結(jié)果

1.高管受教育程度與財(cái)務(wù)彈性的回歸分析

表4是高管學(xué)歷與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析?；貧w結(jié)果顯示：高管學(xué)歷與財(cái)務(wù)彈性的回歸系數(shù)為0.024且在1%的顯著水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即高管的學(xué)歷越高，該公司的財(cái)務(wù)彈性越好，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，H1成立。

2.高管任職時(shí)間與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析

表5是高管任職時(shí)間與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析?；貧w結(jié)果顯示：公司高管任職時(shí)間與財(cái)務(wù)彈性的回歸系數(shù)為0.017，在10%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即高管任職時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性越高，H2得到驗(yàn)證。

3.高管年齡與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析

表6分別是高管平均年齡與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析的結(jié)果和方差分析表。回歸結(jié)果顯示：高管年齡與財(cái)務(wù)彈性系數(shù)為0.001，在5%的顯著水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即高管年齡越長(zhǎng)，企業(yè)財(cái)務(wù)彈性越高，證明了H3。

4.男性高管所占高管比例與財(cái)務(wù)彈性的線性回歸分析

表7是公司高管男性占比與財(cái)務(wù)彈性的回歸分析。回歸結(jié)果表明男性高管占比與財(cái)務(wù)彈性之間的回歸系數(shù)為0.033，且在10%的水平呈顯著正相關(guān)系，說(shuō)明男性高管占比越高，該企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性越高，驗(yàn)證了H4。

（四）穩(wěn)健性分析

從回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，公司高管特征對(duì)財(cái)務(wù)彈性有顯著的影響。為使研究結(jié)果更具有穩(wěn)定性，本文進(jìn)一步把債務(wù)彈性定義為剩余負(fù)債籌資潛力，用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示財(cái)務(wù)彈性，以此增加本文研究的穩(wěn)定性，表8是穩(wěn)健性回歸結(jié)果。

如表8所示，高管學(xué)歷、高管任期、平均年齡、男性占比與債務(wù)彈性分別在1%、5%、1%、1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)高管學(xué)歷越高、任期越長(zhǎng)、年齡較長(zhǎng)以及男性占比越高，企業(yè)的債務(wù)彈性越好，企業(yè)的負(fù)債融資能力較強(qiáng)。

六、研究結(jié)論與啟示

本文基于高層梯隊(duì)理論，研究發(fā)現(xiàn)高管的性別、年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷會(huì)影響高管的認(rèn)知、價(jià)值觀以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)彈性產(chǎn)生影響。主要結(jié)論包括高管學(xué)歷、高管任期、高管年齡、男性高管比例與財(cái)務(wù)彈性存在較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)彈性治理方面，應(yīng)該重視高層管理人員治理作用，綜合考慮學(xué)歷、任職時(shí)間、年齡等因素，保持良好的財(cái)務(wù)彈性與績(jī)效，在動(dòng)態(tài)環(huán)境中把握機(jī)會(huì)，提高企業(yè)價(jià)值。具體而言，企業(yè)決策者對(duì)現(xiàn)任高管人員中受教育程度低于平均統(tǒng)計(jì)水平者，應(yīng)鼓勵(lì)其不斷學(xué)習(xí);公司可組織定期開展學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，以提升提高管人員的綜合素質(zhì)，適當(dāng)延長(zhǎng)高管的任職時(shí)間等具體措施。

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