我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應實證研究

李奇+陳曉倩

【摘要】本文選取2007～2015年9家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財務指標，運用主成分分析和多元線性回歸檢驗信貸資產(chǎn)證券化對我國上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應。研究結(jié)果表明：上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應;在增加商業(yè)銀行收入來源，提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應，而在提高安全性水平方面呈現(xiàn)了負面效應。基于以上研究結(jié)論，本文進一步提出了信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間運行的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 ?效應 ?上市銀行 ?主成分分析 ?多元線性回歸

一、引言

1977年美國投資銀行家劉易斯（Lewis.Ranieri）首次提出了“資產(chǎn)證券化”這個術(shù)語。此后，很多學者和權(quán)威機構(gòu)試圖給資產(chǎn)證券化下一個準確、完整的定義，但目前國際上尚未形成一個統(tǒng)一的概念。美國證券交易委員會（SEC）提出了一個較為普遍的定義：“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券，它們主要是由一個特定的應收賬款資產(chǎn)池或者金融資產(chǎn)來支持并保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其它資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有者分配收益?！憋@然，按此定義信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)池的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。

理論界通常認為信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理和運行機制有助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)收入來源多樣化，提高資金的流動性和資本充足率，并分散商業(yè)銀行風險。本文研究我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應，檢驗信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的實際運作效果，反映相關(guān)功能和效應是否存在，因此具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

二、研究設(shè)計與模型

（一）樣本選擇

截至2016年7月初，我國共有16家上市銀行，除了光大銀行外有15家上市銀行發(fā)行了一期或一期以上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，考慮到樣本數(shù)據(jù)的代表性和科學性，本文選取了9家樣本銀行（建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行）作為研究對象，剔除了2007～2015年間發(fā)行規(guī)模和頻次較低的7家上市銀行。研究數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、Choice數(shù)據(jù)庫、同花順網(wǎng)及各大銀行的年度報告，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，時間跨度確定在2007～2015年，使用SPSS22.0及STATA14.0進行實證檢驗。

（二）指標選取

1.被解釋變量。本文是研究信貸資產(chǎn)證券化對上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性產(chǎn)生的效應，雖然涉及“三性”的指標眾多，但局限于實證分析的實效性，無法對所有指標逐個考察。因此，選取了8個指標作為研究上市商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化業(yè)務對盈利性、流動性和安全性影響的重要依據(jù)。最終通過主成分分析降維，綜合出具有代表上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的指標X、Y和Z，并作為實證模型的被解釋變量。

表1 上市商業(yè)銀行“三性”代表性指標表

1.1 主成分分析分別構(gòu)建商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標X、Y、Z

運用SPSS22.0對表1中的8個指標按照指標類型進行主成分分析，得到主成分提取分析表，包括X、Y、Z相關(guān)系數(shù)的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率（表2）。根據(jù)特征值大于1的原則提取主成分，并得到因子的得分矩陣（表3）。

表2 主成分提取分析表

表3 因子得分矩陣

（1）合成盈利性綜合指標X。

首先，根據(jù)表3的因子得分矩陣提取盈利性綜合指標X的兩個主成分：主成分1和主成分2，其表達式可表示為：

主成分1=0.571*Zscore（EPS）+0.466*Zscore（ROE）+0.278* Zscore（NCIR）

主成分2=-0.044*Zscore（EPS）-0.534*Zscore（ROE）+0.805 *Zscore（NCIR）

其次，選擇2個主成分的方差貢獻率在所有因子總方差貢獻率中的比重作為權(quán)重進行加權(quán)求和，構(gòu)造出上市銀行盈利性的綜合指標公式：

盈利性綜合指標（X）=0.6013*主成分1+0.3987*主成分2

將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型，計算出盈利性綜合指標X如表4所示。

表4 盈利性綜合指標X

（2）合成流動性綜合指標Y。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取流動性綜合指標Y的1個主成分，構(gòu)造出上市銀行流動性的綜合指標公式：

流動性指標（Y）=0.655*Zscore（SLR）+0.655*Zscore（SLTDR）

將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型，計算出流動性綜合指標Y如表5所示。

表5 流動性綜合指標Y

（3）合成安全性綜合指標Z。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取安全性綜合指標Z 的1個主成分，構(gòu)造出綜合指標公式：

安全性指標（Z）=-0.261*Zscore（SCRAR）+0.484*Zscore（NSPLR） +0.469*Zscore（SPC）

將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型，計算出安全性綜合指標Z如表6所示。

表6 安全性綜合指標Z

2.解釋變量。解釋變量選取了樣本上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率，即證券化率：當年信貸資產(chǎn)證券化的金額與當年信貸資產(chǎn)總額的比值，結(jié)果用百分數(shù)表示。

3.控制變量。商業(yè)銀行的盈利性、流動性和安全性受諸多因素的影響，本文在相關(guān)文獻梳理的基礎(chǔ)上，最終選取商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模（LN ASSET）、銀行類別（CLASS）和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（GDP）作為控制變量。

模型中相關(guān)變量及解釋說明，如表7：

表7 變量名稱及定義

（三）多元回歸模型設(shè)計

本文從盈利性、流動性和安全性三個方面去考察信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務對上市商業(yè)銀行帶來的效應，考慮到樣本是一個面板數(shù)據(jù)，所以選擇多元線性回歸模型進行實證分析。具體表達式如下：

模型1：Xit=αit+α2iSRit+α3iLNASSETit+α4iCLASSit+α5iGDPit +εit （1）

模型2：Yit=βit+β2iSRit+β3iLNASSETit+β4iCLASSit+β5iGDPit +μit （2）

模型3：Zit=γit+γ2iSRit+γ3iLNASSETit+γ4i CLASSit+γ5iGDPit +ηit （3）

表達式中：i=1，2，3……9，分別代表了建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行;t代表時間2007，2008，2009……2015;被解釋變量Xit（X1t，X2t，X3t……X9t）、Yit（Y1t，Y2t，Y3t……Y9t）和Zit（Z1t，Z2t，Z3t……Z9t）分別代表9家商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標2007～2015年的時間序列;解釋變量SRit（SR1t，SR2t，SR3t……SR9t）分別代表9家樣本銀行信貸資產(chǎn)證券化比率2007～2015年的時間序列;控制變量LNASSETit（LN ASSET1t，LN ASSET2t，LN ASSET3t……LN ASSET9t）、CLASSit（CLASS1t，CLASS2t，CLASS3t……CLASS9t）和GDPit（GDP1t，GDP2t，GDP3t……GDP9t）分別代表9家樣本銀行資產(chǎn)規(guī)模2007-2015年的時間序列、銀行類別和2007～2015年全國GDP增長率的時間序列。

三、實證結(jié)果及分析

該檢驗中X、Y、Z分別有9組，每組9個，共有81個樣本參與了混合效應模型、固定效應模型、隨機效應模型回歸分析，三個模型的F檢驗值均顯示應該選擇變截距模型，而Hausman檢驗的結(jié)果顯示：模型1、模型3應當選擇固定效應模型，模型2選擇隨機效應模型，回歸結(jié)果見表8。

表8 回歸結(jié)果

注：（1）模型1、3為固定效應模型，對應CLASS檢驗結(jié)果顯示共線性;（2）***、**和*分別代表1%、5%和10%水平下顯著。

模型1的檢驗結(jié)果表示，固定效應模型方程擬合F=81.750，P<0.01，提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義，整體上很顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率（SR）對上市銀行綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平10%，資產(chǎn)規(guī)模對綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響都是正的，說明上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率越高、資產(chǎn)規(guī)模越大，越有利于提升上市銀行的綜合盈利能力。其中，資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力呈正相關(guān)性符合現(xiàn)實經(jīng)濟學意義的解釋。

模型2的結(jié)果顯示，隨機效應模型的瓦爾德卡方值為44.680，P<0.01，提示擬合的模型具有統(tǒng)計學意義，模型顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率（SR）對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響是正的，說明信貸資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金流動性方面發(fā)揮了很好的功能和效應。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（GDP）對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%，系數(shù)符號是負的，說明宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展時期，投資者和消費者對貨幣資金的需求增加，貸款業(yè)務迅速擴張，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理中的期限錯配問題導致了流動性水平的降低。

模型3的檢驗結(jié)果顯示，固定效應模型方程擬合F=23.610，P<0.01，提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義。信貸資產(chǎn)證券化比率（SR）對上市銀行安全性水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平1%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響是負的，說明上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面尚未發(fā)揮出積極的效應，呈現(xiàn)了負效應。筆者認為導致上述“負效應”的原因是：我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行“不良”資產(chǎn)證券化的比例規(guī)模較小，提高安全性水平的效果被弱化。同時，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，企業(yè)杠桿率提高，商業(yè)銀行風險資產(chǎn)大幅增加，降低了整體安全性水平。

四、結(jié)論及建議

本文基于2007～2015年我國9家上市銀行的財務指標，運用主成分分析和多元線性回歸實證檢驗信貸資產(chǎn)證券化對上市銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應，實證研究結(jié)果表明：上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務且擴大證券化比率，對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應。在增加商業(yè)銀行的收入來源，提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應。但是，在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面并未獲得預期的積極效應。根據(jù)以上結(jié)論，本文現(xiàn)提出以下建議：

（一）大力推進信貸資產(chǎn)化在我國商業(yè)銀行間的發(fā)展，較快實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變

長期以來，存貸利差收入是我國商業(yè)銀行最主要的營業(yè)收入來源，由于利差收入在營業(yè)收入中占比過高，因此商業(yè)銀行對存貸款利率高度敏感，微弱的利率調(diào)整可能造成利差收入巨大的變動。2015年10月24日，隨著央行宣布放開存款利率管制，我國利率市場化改革的進程接近尾聲，商業(yè)銀行利差收入將面臨很大的不確定性。另外，資本市場的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及加劇了“金融脫媒”現(xiàn)象，給傳統(tǒng)盈利模式形成了巨大沖擊。在此背景下，信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新可以發(fā)揮舉足輕重的作用，它將有助于把傳統(tǒng)依賴利差的盈利模式轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造中間業(yè)務收入的新模式。因此，大力推進信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的發(fā)展將增加商業(yè)銀行收入來源，拓寬盈利渠道，擺脫傳統(tǒng)盈利模式的束縛。

（二）將信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行盤活存量資金、提升流動性的重要利器

繼巴塞爾委員會發(fā)布《第三版巴塞爾協(xié)議》（Basel III）后，2012年6月，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，簡稱《資本辦法》?！顿Y本辦法》在參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基礎(chǔ)上，擴展了資本監(jiān)管的層次，對我國商業(yè)銀行提出了更加嚴格的要求?；仡?013年6月和12月，我國銀行業(yè)出現(xiàn)了兩次“錢荒”，商業(yè)銀行流動性不足，導致了整個金融市場震動，而流動性不足的主要原因是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理長期存在期限錯配問題：一是“短存長貸”錯配，貸款期限大部分在五年以上，而存款大多是五年以下的定期存款和活期存款。二是銀行間同業(yè)拆借、回購和買入返售等業(yè)務的期限錯配問題突出。信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理，可以將流動性較低的存量資金打包出售，提前轉(zhuǎn)化為流動性較強的現(xiàn)金，緩解期限錯配的矛盾，是提升商業(yè)銀行流動性的一項重要利器和法寶。

（三）進一步擴大不良資產(chǎn)證券化的比率和規(guī)模，真正實現(xiàn)轉(zhuǎn)移風險、提高安全性水平的目標

按交易程序，金融市場劃分為發(fā)行市場和流通市場，發(fā)行市場是流通市場存在的基礎(chǔ)和前提，而流通市場的出現(xiàn)與發(fā)展會進一步促進發(fā)行市場的發(fā)展。如果流通市場低迷，發(fā)行的證券會由于缺乏流動性而導致發(fā)行市場的萎縮甚至停滯。我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易，雖然采取了現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購交易方式來擴大交易規(guī)模，但是由于全國銀行間債券市場和交易所債券市場相對隔離，導致了交易不活躍，流動性較低的局面。因此，需要使信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時在銀行間和交易所債券市場發(fā)行和交易，形成一個完整的流通機制，吸引更多的投資者參與，進而擴大證券化交易規(guī)模和證券化比率，實現(xiàn)不良貸款和高風險資產(chǎn)證券化，提高商業(yè)銀行的安全性水平。

作者簡介：李奇（1989-），男，哈尼族，云南人，北京林業(yè)大學金融學碩士研究生，研究方向：金融市場、林業(yè)金融;陳曉倩（1973-），女，漢族，陜西人，北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院副教授，研究方向：林業(yè)經(jīng)濟政策，林業(yè)投資貿(mào)易。