我國(guó)國(guó)有企業(yè)場(chǎng)外金融衍生品監(jiān)管建議

羅茜

08年金融危機(jī)暴露出場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，其在該過(guò)程中起到的快速傳導(dǎo)作用，使我們不得不意識(shí)到場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的重要性。因而，強(qiáng)化場(chǎng)外衍生品監(jiān)管制度成為各發(fā)達(dá)國(guó)家金融改革的重點(diǎn)方向。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的大型企業(yè)、上市公司都參與其中。我國(guó)國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要的作用，而其在場(chǎng)外金融衍生品交易中仍然存在亟待解決的問(wèn)題，因此我們應(yīng)當(dāng)立足當(dāng)前背景，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)在場(chǎng)外金融衍生品交易中的監(jiān)管。

一、場(chǎng)外金融衍生品清算的發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品清算主要由上海清算所負(fù)責(zé)，隨著場(chǎng)外衍生品清算品種范圍的擴(kuò)大，中央對(duì)手清算量也有了質(zhì)的飛躍。2017年其全年清算業(yè)務(wù)總量為265.1萬(wàn)億元，其中，中央對(duì)手清算量達(dá)88.4萬(wàn)億元，同剛成立是相比增長(zhǎng)了350%，其中利率衍生品中央對(duì)手清算增長(zhǎng)了519%;外匯衍生品金融衍生品中央對(duì)手清算增長(zhǎng)了225%。

隨著我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的大量資金投入到了“一帶一路”沿線的基礎(chǔ)設(shè)施和跨境貿(mào)易的項(xiàng)目中。而其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口因此不斷增大，從而催生出了對(duì)于金融衍生工具更大的需求，用以進(jìn)行套期保值、分散風(fēng)險(xiǎn)。在此過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要存在內(nèi)部控制不足導(dǎo)致頻繁越過(guò)監(jiān)管底線和資本監(jiān)管政策不完善導(dǎo)致中央對(duì)手清算制度未得到貫徹等問(wèn)題。由于國(guó)有企業(yè)在關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)支配地位，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，因此加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)在場(chǎng)外金融衍生品交易中的監(jiān)管勢(shì)在必行。

二、我國(guó)國(guó)企場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題和監(jiān)管建議

（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制，監(jiān)管堅(jiān)守底線

我國(guó)明文禁止國(guó)有企業(yè)從事投機(jī)交易，取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)只允許進(jìn)行套期保值交易。但在2003年著名的“中航油事件”中，中國(guó)航油（新加坡）分公司未經(jīng)集團(tuán)批準(zhǔn)，擅自進(jìn)行了石油衍生品期權(quán)交易，最終由于操作不利給集團(tuán)帶來(lái)了上億美元的損失。而就在2018年，中國(guó)石化全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中同樣超越了套期保值的底線，陷入風(fēng)險(xiǎn)敞口的危機(jī)之中，給企業(yè)造成了巨大的損失。不難看出，當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制仍然不夠，在面對(duì)誘惑時(shí)企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格的機(jī)制對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行有效地把控，從而使得類似的問(wèn)題不斷發(fā)生。究其原因，上述兩個(gè)案例中均存在管理層凌駕于控制之上這一現(xiàn)象，使得內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制失效。為了避免更多的國(guó)企重蹈覆轍，國(guó)有企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)場(chǎng)外金融衍生工具套期保值底線的監(jiān)管，設(shè)立更加嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，保障內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)對(duì)管理層擁監(jiān)管的有效性，禁止任何追求投機(jī)收益的行為。

（二）構(gòu)建以區(qū)塊鏈技術(shù)為核心的資金流監(jiān)管

在當(dāng)前“一帶一路”的倡議下，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越頻繁地開(kāi)展海外業(yè)務(wù)。其在開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)過(guò)程中，面臨大量的外匯風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場(chǎng)的對(duì)沖是一個(gè)必然的選項(xiàng)，但是在當(dāng)前不完善的跨境清算體系和跨境資金流監(jiān)管的背景下，國(guó)有企業(yè)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中不免會(huì)產(chǎn)生部分的機(jī)會(huì)主義，而當(dāng)前我國(guó)針對(duì)這一問(wèn)題并未形成一個(gè)完善的監(jiān)管機(jī)制。

因此對(duì)于國(guó)有企業(yè)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管除了清算機(jī)制的加快完善以外，還應(yīng)該利用區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新加強(qiáng)對(duì)資金流的實(shí)時(shí)監(jiān)管。區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、分布式共識(shí)性、分布式共享性等使得對(duì)于國(guó)有企業(yè)資金流的實(shí)時(shí)監(jiān)管成為可能，可以從資金流的源頭實(shí)現(xiàn)對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)管，優(yōu)化事后追蹤的時(shí)間滯后性和高成本性，從而得以實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)金融衍生品交易的事前監(jiān)管。

（三）以跨境協(xié)調(diào)為中心加強(qiáng)中央清算制度的完善

在對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外合作日益密切的今天，國(guó)有企業(yè)勢(shì)必會(huì)面臨中央對(duì)手清算的跨境協(xié)調(diào)的問(wèn)題。2010年7月，美國(guó)頒布的《多德—弗蘭克法案》以及同年9月歐盟實(shí)施的EMIR（歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則）均將注意力放在了中央對(duì)手清算的跨境監(jiān)管上，并進(jìn)一步完善了監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。在美國(guó)，我國(guó)機(jī)構(gòu)與其公司交易規(guī)模達(dá)到一定限制時(shí)，需按照美國(guó)監(jiān)管要求減少交易規(guī)模。同時(shí)，若我國(guó)的中央對(duì)手清算機(jī)構(gòu)境外機(jī)構(gòu)未得到國(guó)際有關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)可，會(huì)影響我國(guó)跨境交易。因此我們應(yīng)當(dāng)以跨境協(xié)調(diào)為中心加強(qiáng)中央清算制度的完善。歐美國(guó)家在該領(lǐng)域已經(jīng)率先行動(dòng)，我們更應(yīng)該積極投入到跨境監(jiān)管中。進(jìn)一步服務(wù)于我國(guó)“一帶一路”的建設(shè)，解決當(dāng)下中央清算中的問(wèn)題，本著互惠互利的精神實(shí)現(xiàn)中央清算的跨境監(jiān)管的雙邊協(xié)調(diào)。（作者單位：四川大學(xué)錦城學(xué)院）

2018年四川省教育廳課題，項(xiàng)目號(hào)18SB0353 。