華域汽車：沙漠之花還是人造美女

王東岳

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華域汽車（600741.SH）主營(yíng)汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)涵蓋金屬成型與模具、內(nèi)外飾、電子電器、功能件、熱加工、新能源六個(gè)板塊。2009年3月，華域汽車通過與巴士股份進(jìn)行資產(chǎn)置換的方式成功登陸資本市場(chǎng)。

過去10年間，華域汽車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，公司歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)7.64倍，年均增幅20.3%。同期，公司的市值規(guī)模由上市之初的85.19億元最高增至856.35億元，成為汽車行業(yè)為數(shù)不多的10年10倍股之一。

回顧華域汽車的發(fā)展歷程，除受汽車行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)影響外，華域汽車的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還有賴于自身的并購(gòu)擴(kuò)張策略以及大股東上汽集團(tuán)（600104.SH）的鼎力相助。

背靠上汽集團(tuán)，華域汽車獲得了令同行艷羨的成長(zhǎng)空間，但同時(shí)，受巨額的關(guān)聯(lián)交易以及業(yè)務(wù)繁雜等因素壓制，多年來，華域汽車的估值始終低于汽車零部件行業(yè)的整體平均水平。

以華域汽車“借殼”時(shí)的估值計(jì)算，2007年，華域汽車的靜態(tài)市盈率約為8.11倍。截至7月24日，公司2018年靜態(tài)市盈率約為8.71倍。過去10年間，華域汽車因市場(chǎng)“情緒”變化帶來的估值增幅不足10%（8.71/8.11），公司的市值成長(zhǎng)基本有賴于業(yè)績(jī)推動(dòng)。

一面是關(guān)聯(lián)交易帶來的相對(duì)估值壓制，一面是優(yōu)異業(yè)績(jī)催生出的10倍增值，華域汽車的投資成長(zhǎng)邏輯值得深思。

并購(gòu)擴(kuò)張“促”增長(zhǎng)

按照業(yè)務(wù)類型劃分，華域汽車的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以大體分為六類。其中，內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收和利潤(rùn)占比最大的板塊，其產(chǎn)品包括儀表板、門板、座椅、車燈、保險(xiǎn)杠等。

數(shù)據(jù)顯示，2009年，華域汽車的內(nèi)外飾板塊營(yíng)收規(guī)模約為190.44億元，約占同期營(yíng)業(yè)總收入的77.2%。2018年，華域汽車內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入已達(dá)1006.86億元，年化增長(zhǎng)20.3%。

以時(shí)間節(jié)點(diǎn)劃分，華域汽車的內(nèi)飾業(yè)務(wù)發(fā)展大體可分為兩個(gè)階段。2011年以前，由于汽車行業(yè)整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)，汽車需求驅(qū)動(dòng)銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)下游零部件廠商同向增長(zhǎng)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2009年，華域汽車儀表板銷售185萬套，同比增長(zhǎng)57%;保險(xiǎn)杠銷售106萬套，同比增長(zhǎng)121%;座椅總成銷售265萬套，同比增長(zhǎng)49%。

2010年，華域汽車內(nèi)外飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.38億元，同比增長(zhǎng)88.18%。公司儀表板、保險(xiǎn)杠和座椅總成銷量分別同比增長(zhǎng)46%、48%和32%。

2011年起，隨著汽車購(gòu)置稅政策取消，汽車銷量隨之放緩，華域汽車開始通過并購(gòu)?fù)七M(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

根據(jù)年報(bào)，華域汽車的內(nèi)外飾業(yè)務(wù)主要通過下屬子公司延鋒偉世通汽車飾件系統(tǒng)有限公司（下稱“延鋒偉世通”）開展，延鋒偉世通成立于1994 年。

2013年以前，華域汽車與偉世通國(guó)際控股有限公司（下稱“偉世通”）分別持有延鋒偉世通50%股權(quán)。

2012年，美國(guó)偉世通經(jīng)營(yíng)不善，公司計(jì)劃出售內(nèi)飾業(yè)務(wù)回籠資金。2013年8月，華域汽車發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃出資9.28億美元（約合人民幣57.47億元）收購(gòu)偉世通持有的延鋒偉世通50%股權(quán)。

2014年1月，華域汽車正式完成對(duì)延鋒偉世通的股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)，公司將延鋒偉世通正式更名為延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司（下稱“延鋒汽飾”），延鋒汽飾成為華域汽車100%控股的子公司。

受收購(gòu)的影響，2014年，華域汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.56億元，同比增長(zhǎng)29.23%;其中，內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.99億元，同比增長(zhǎng)57.22%。

在完成對(duì)延鋒汽飾的全資控股后，華域汽車開始朝著更大的目標(biāo)邁進(jìn)。

2014年5月，被全資控股的延鋒汽飾與美國(guó)江森自控有限公司（下稱“江森自控”）簽署合作意向書，雙方計(jì)劃通過整合內(nèi)飾資產(chǎn)的方式組建合資公司，在全球范圍內(nèi)開展汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)合作。其中，延鋒汽飾持有新內(nèi)飾公司70%股權(quán)，江森自控持有30%股權(quán)。

2015年12月，延鋒汽飾與江森自控共同出資成立延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司（下稱“延鋒內(nèi)飾”）。其中，延鋒汽飾將其下屬的53家生產(chǎn)（含研發(fā)）基地納入延鋒內(nèi)飾，江森自控將下屬的40家生產(chǎn)（含研發(fā)）基地納入延鋒內(nèi)飾。

延鋒汽飾與江森自控的“聯(lián)姻”一舉奠定了公司在全球汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，成為全球最大內(nèi)飾公司。

根據(jù)安通林公司資料，截至2017年，延鋒內(nèi)飾的市場(chǎng)份額約為11.40%，排名第二的佛吉亞市場(chǎng)份額約為9.41%，包括現(xiàn)代摩比斯、IAC 美國(guó)愛馳集團(tuán)、安通林以及豐田紡織市場(chǎng)等規(guī)模較大公司的份額基本集中在1%-2%。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2017年，全球汽車內(nèi)飾件及外飾件的市場(chǎng)規(guī)模分別約為3872億元和2420億元，合計(jì)6292億元。其中，國(guó)內(nèi)內(nèi)飾件及外飾件的市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到1150億元和722億元，合計(jì)1872億元。

由于江森自控的市場(chǎng)主要集中于北美（近 50%）和歐洲（約 35%）地區(qū)，延鋒內(nèi)飾的成立對(duì)華域汽車在全球客戶結(jié)構(gòu)、地域覆蓋、技術(shù)水平上的互補(bǔ)作用明顯。

受延鋒內(nèi)飾的并表效應(yīng)影響，2015年和2016年，華域汽車內(nèi)外飾業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.45億元和26.45億元，分別同比增長(zhǎng)23.44%和12.79%;同期，華域汽車國(guó)外收入分別增至127.14億元和286.42億元，同比增長(zhǎng)996.24%和122.13%。

2017年9月，華域汽車再次發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃出資17.16億元人民幣，收購(gòu)日本小糸和豐田通商合計(jì)持有的上海小糸車燈有限公司（下稱“上海小糸”）50%股權(quán)。上海小糸成立于1989年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車照明系統(tǒng)研發(fā)及制造。被收購(gòu)前，華域汽車持有上海小糸50%股權(quán)，為上海小糸第一大股東。

2018年3月，華域汽車完成對(duì)上海小糸的收購(gòu)事項(xiàng)，上海小糸正式更名為華域視覺科技（上海）有限公司（下稱“華域視覺”），納入華域汽車合并報(bào)表范圍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年，華域視覺共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121億元。同期，國(guó)內(nèi)車燈市場(chǎng)整體規(guī)模接近500億元，全球市場(chǎng)規(guī)模接近1950億元，公司國(guó)內(nèi)及全球市場(chǎng)占有率分別約為24%和6%。

2018年3-12月，華域視覺共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.4億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.05億元。

關(guān)聯(lián)交易“利”與“弊”

自上市起，華域汽車一直將“中性化、零級(jí)化、國(guó)際化”列為公司的三大發(fā)展戰(zhàn)略。其中，中性化是指全面配套整車廠商，零級(jí)化意在與整車廠商同步開發(fā)，公司三大戰(zhàn)略并列但不孤立。

根據(jù)整車廠商與零部件廠商之間的關(guān)系，整車廠與零部件廠商之間存在著兩種截然不同的產(chǎn)業(yè)模式。其中，以日韓企業(yè)為代表的汽車整車廠商采用了以資本為紐帶的多層次資本架構(gòu)體制。

具體而言，日韓整車廠商通過向零部件企業(yè)參股，逐漸形成以大型企業(yè)為骨干，吸收大量中小企業(yè)參加的廣泛資本關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。整車廠商與零部件廠商之間關(guān)系緊密且穩(wěn)定，交易形式以占絕對(duì)比例的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易為表現(xiàn)形式。在“紐帶”式的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)之下，整車廠商與零部件廠商共同進(jìn)退，一榮俱榮。

日韓整體發(fā)展模式的存在和發(fā)展，以整車企業(yè)具備足夠的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與相應(yīng)業(yè)務(wù)整體發(fā)展的管理能力為前提條件。在此模式下，零部件廠商的發(fā)展有賴于諸如豐田、本田等規(guī)模龐大的整車企業(yè)提供穩(wěn)固的市場(chǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展空間。

與日韓發(fā)展模式的情形類似，華域汽車作為上汽集團(tuán)曾經(jīng)的零部件業(yè)務(wù)部門，盡管公司已由上汽集團(tuán)拆分獨(dú)立上市，但公司與上汽集團(tuán)之間的關(guān)系依舊緊密。截至2018年年末，上汽集團(tuán)持有華域汽車58.32%股權(quán)，為公司第一大股東。

華域汽車與上汽集團(tuán)之間的復(fù)雜關(guān)系顯然無法用簡(jiǎn)單對(duì)錯(cuò)好壞予以評(píng)判。一方面，身為中國(guó)三大汽車集團(tuán)之一，上汽集團(tuán)連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)汽車集團(tuán)銷售榜首。從2008年到2018年，上汽集團(tuán)的整車銷量由182.6萬輛增至705.2萬輛，年均增長(zhǎng)14.47%。2018年，上汽集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率為24.1%，位列行業(yè)第一。

背靠上汽“大樹”讓華域汽車獲得了穩(wěn)固的市場(chǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展空間。2009年，華域汽車對(duì)關(guān)聯(lián)方公司銷售商品的收入約為322.94億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的73.74%。

但歷史因素以及上汽集團(tuán)的特殊地位導(dǎo)致華域汽車天然對(duì)上汽集團(tuán)存在巨額的關(guān)聯(lián)交易，這不可避免地使華域汽車被認(rèn)為是一家沒有獨(dú)立資格的上汽集團(tuán)“影子”公司。

國(guó)信證券的研究報(bào)告顯示，2011-2017年，上汽集團(tuán)和華域汽車的年估值均值分別為8.43倍與9.15倍，整體較為接近。同期，其他整車上市公司的平均PE約為13.34倍，零部件公司PE均值約為23.91倍。

受“上汽影子股”因素影響，華域汽車的估值長(zhǎng)期受到上汽估值水平制約，公司來自于上汽的高營(yíng)收占比導(dǎo)致公司估值屬性帶著上汽的整車估值屬性。

或是基于此，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，華域汽車都將“中性化”列為三大戰(zhàn)略之首。

與日韓模式相對(duì)應(yīng)的是，以德國(guó)和美國(guó)為代表的歐美模式下，整車企業(yè)與零部件企業(yè)之間保持相互獨(dú)立的契約關(guān)系。雙方各自獨(dú)立發(fā)展，零部件企業(yè)可以同時(shí)向多個(gè)整車廠商供貨，整車廠商也可以向不同零部件生產(chǎn)企業(yè)招標(biāo)。同時(shí)，部分具有自主研發(fā)能力的零部件廠商可以通過先行開發(fā)新產(chǎn)品，再供整車企業(yè)選擇，實(shí)現(xiàn)各自相對(duì)獨(dú)立發(fā)展，并在競(jìng)爭(zhēng)中推動(dòng)汽車行業(yè)的發(fā)展。

就華域汽車而言，歐美模式對(duì)單一整車企業(yè)的依賴度較低，更容易激發(fā)零部件企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，這種中性化的發(fā)展模式更適合中國(guó)零部件企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展的需要。

根據(jù)年報(bào)，截至2018年，華域汽車在保持向上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱等傳統(tǒng)核心整車客戶穩(wěn)定供貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步與包括長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、江淮汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車等在內(nèi)的整車客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系;同時(shí)，公司在海外市場(chǎng)積極拓展奔馳、寶馬、奧迪、克萊斯勒、大眾、通用、福特等海外整車客戶項(xiàng)目。

2018年，華域汽車營(yíng)業(yè)收入中約有41.6%來自于上汽集團(tuán)以外的整車客戶，即公司對(duì)上汽系的銷售收入占比由上市初的73.74%下滑至58.4%，盡管占比仍相對(duì)較高，但也能體現(xiàn)出公司“中性化”策略的部分效果。

多元發(fā)展“求變”

除內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)以外，功能件業(yè)務(wù)對(duì)華域汽車的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)同樣不能忽視。在完成對(duì)華域視覺并表以前（2017年），華域汽車功能件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額約為25.06億元，約占公司同期凈利潤(rùn)的40%。

根據(jù)年報(bào)，華域汽車的功能件板塊主要包括底盤結(jié)構(gòu)件、傳動(dòng)軸、空調(diào)壓縮機(jī)、轉(zhuǎn)向機(jī)、搖窗機(jī)等產(chǎn)品。

與內(nèi)飾件業(yè)務(wù)不同，功能件業(yè)務(wù)的凈利率水平相對(duì)較高。

2018年，華域汽車功能件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.65億元，凈利潤(rùn)26.4億元，凈利率約為8.36%;同期，公司內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)凈利率約為4.15%。

與內(nèi)外飾業(yè)務(wù)相同，華域汽車的功能件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也有賴于外延并購(gòu)。

2016年1月，華域汽車完成上市后的首次定向增發(fā)，公司以非公開發(fā)行方式募集資金89.14億元。其中，公司以45.08億元認(rèn)購(gòu)上汽集團(tuán)持有的上海匯眾汽車制造有限公司（下稱“匯眾汽車”）100%股權(quán)，匯眾汽車主營(yíng)汽車底盤及零部件生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品包括傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和懸架系統(tǒng)等。

受并表因素影響，2016年，華域汽車功能件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.65億元，同比增長(zhǎng)160.52%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.01億元，同比增長(zhǎng)17.72%。

一個(gè)比較值得關(guān)注的變化在于，此前，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，全球資源的重新配置引發(fā)了汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重新分工，新的生產(chǎn)、采購(gòu)模式使汽車產(chǎn)業(yè)主動(dòng)改變?cè)写怪币惑w化分工協(xié)作模式，世界級(jí)汽車零部件企業(yè)從整車集團(tuán)中獨(dú)立出來，形成零部件跨國(guó)集團(tuán)，有利于零部件業(yè)務(wù)的中性化發(fā)展。

但近年來，伴隨全球化程度的進(jìn)一步加深，世界各大汽車公司的生產(chǎn)、采購(gòu)模式正在發(fā)生新的變化。與之前向多個(gè)汽車零部件廠商單獨(dú)采購(gòu)汽車零部件的方式不同，目前，越來越多的大汽車生產(chǎn)廠商開始傾向于向少數(shù)系統(tǒng)供應(yīng)商集中進(jìn)行模塊化采購(gòu)。

或是基于此，從并購(gòu)匯眾汽車開始，華域汽車開始在多元化經(jīng)營(yíng)，尤其是電動(dòng)、智能領(lǐng)域的涉足日漸深入。

例如，在2016年年報(bào)中，華域汽車首次提出“3+2+1”戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃構(gòu)建智能與互聯(lián)、電動(dòng)系統(tǒng)、輕量化3個(gè)專業(yè)板塊，內(nèi)外飾、底盤2個(gè)集成平臺(tái)以及1個(gè)國(guó)際和國(guó)內(nèi)協(xié)同作用的投融資平臺(tái)業(yè)務(wù)體系，努力把握汽車產(chǎn)業(yè)“電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”變化趨勢(shì)。

2017年10月，華域汽車與麥格納（太倉(cāng)）汽車科技有限公司（下稱“麥格納科技公司”）共同投資設(shè)立華域麥格納電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有限公司（下稱“華域麥格納”）。華域麥格納注冊(cè)資本2億元，其中華域汽車股權(quán)占比50.1%，麥格納科技占比49.9%。

華域麥格納的主要產(chǎn)品為新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成產(chǎn)品，該類產(chǎn)品主要通過一體化集成系統(tǒng)來驅(qū)動(dòng)電機(jī)、變速器、控制器。

2010年以來，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)異軍突起，進(jìn)而引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱潮，尤以電池、電機(jī)、電控三大部件為甚。

作為新能源汽車的動(dòng)力來源，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)汽車內(nèi)燃機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的替代，其性能決定了汽車操作、加速、爬坡等多方面的性能指標(biāo)和狀態(tài)。

從成本結(jié)構(gòu)角度而言，三電系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控）占據(jù)了新能源汽車的絕大部分成本。其中，電機(jī)、電控系統(tǒng)占比20%至30%，電池系統(tǒng)占比接近40%。

目前，國(guó)內(nèi)電機(jī)電控市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局主要分為兩類。一類是以比亞迪、宇通客車、北汽新能源等公司為代表的整車廠商，其通過自主研發(fā)技術(shù)生產(chǎn)電機(jī)電控產(chǎn)品;另一類為獨(dú)立第三方電機(jī)電控生產(chǎn)企業(yè)，既包括如博世、麥格納等汽車專業(yè)零部件制造企業(yè)，也包括如大洋電機(jī)、安徽巨一、精進(jìn)電動(dòng)等各類電機(jī)電控生產(chǎn)企業(yè)。

截至2017年，國(guó)內(nèi)電機(jī)市場(chǎng)份額前五大公司分別為比亞迪、北汽新能源、上海電驅(qū)動(dòng)、精進(jìn)電動(dòng)以及江鈴新能源，行業(yè)前十市場(chǎng)占有率接近60%。

根據(jù)東方證券測(cè)算，2017年，新能源汽車的電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成等電機(jī)電控系統(tǒng)的平均售價(jià)約為1.13萬元/套。以上述數(shù)據(jù)測(cè)算，到2020年，國(guó)內(nèi)電控市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到157億元，2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到284億元。

與麥格納的聯(lián)合無疑是華域汽車在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)。按照公司此前介紹，華域汽車的控股子公司華域汽車電動(dòng)系統(tǒng)有限公司將為華域麥格納生產(chǎn)的MEB平臺(tái)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成相關(guān)產(chǎn)品提供全部驅(qū)動(dòng)電機(jī)部件的配套供貨。

沙漠之花

從企業(yè)發(fā)展的角度而言，任何公司都不可能脫離時(shí)代獨(dú)立成長(zhǎng)。

在經(jīng)歷過世紀(jì)初期的“井噴期”和兩年的“冷靜期”后，中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入一段穩(wěn)定發(fā)展的黃金時(shí)代。

2009年，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)正式站到世界“舞臺(tái)”的中央，華域汽車恰逢其會(huì)。2009年1月，汽車行業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃正式出臺(tái)，購(gòu)置稅減征疊加“汽車下鄉(xiāng)”，汽車行業(yè)產(chǎn)銷兩旺。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2009年，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)汽車銷售1364.48萬輛，同比增長(zhǎng)45.46%，中國(guó)汽車銷量正式超越美國(guó)躍居全球第一。2010年，中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷量增至1806.19萬輛，同比增長(zhǎng)32.37%。

2011年至2017年，中國(guó)汽車行業(yè)在波折中向前。到2017年，中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到2887.89萬輛，占全球汽車總銷量的30.7%。

受益于整車市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的汽車零部件在過去10年間迅猛發(fā)展，并逐漸形成了多品種、全系列的生產(chǎn)和配套體系。

數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國(guó)汽車零部件行業(yè)銷售額約為8957億元;截至2018年，中國(guó)汽車零部件行業(yè)銷售額已經(jīng)接近4萬億元。

在行業(yè)向前的趨勢(shì)下，華域汽車通過外延并購(gòu)等手段加速擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)了超過20%的利潤(rùn)年化增長(zhǎng)率，成就市值10年10倍增長(zhǎng)。

但進(jìn)入2018年下半年以來，中國(guó)的汽車行業(yè)似乎正步入一段艱難的時(shí)期。

在經(jīng)歷了世紀(jì)之初的“白熱化”發(fā)展和三輪“強(qiáng)刺激”后，個(gè)位數(shù)增速成為汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展常態(tài)。

2018年，國(guó)內(nèi)整車?yán)塾?jì)銷售2814.6萬輛，同比下滑3.8%，是28年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，國(guó)內(nèi)汽車整車?yán)塾?jì)銷售1232.3萬輛，同比下滑12.4%。截至2019年6月，中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車保有量超過2.5億輛。

受此影響，2019年一季度，華域汽車出現(xiàn)了近10年來的首次收入利潤(rùn)雙下滑。根據(jù)一季報(bào)，2019年1-3月，華域汽車共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.71億元，同比下滑11.62%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.45億元，同比下滑36.61%。

在彼得·林奇的投資理論中，沙漠之花是其最常用來描述投資標(biāo)的的表達(dá)方式。與追捧處在“風(fēng)口浪尖”的熱門行業(yè)不同，彼得·林奇更愿意選擇低迷行業(yè)中的幸存者，一如在沙漠中頑強(qiáng)生存的花朵。

在彼得·林奇看來，一個(gè)在陷入低迷甚至停滯的市場(chǎng)環(huán)境中仍能不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額的公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過在一個(gè)增長(zhǎng)迅速、擁有大量競(jìng)爭(zhēng)者的熱門行業(yè)中不斷淪陷陣地的失敗者。低迷行業(yè)的緩慢成長(zhǎng)，可以在很大程度上隔絕新晉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入。與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的弱者將會(huì)被接連淘汰。最終，能夠在艱苦環(huán)境中找到機(jī)會(huì)形成獨(dú)占?jí)艛鄡?yōu)勢(shì)的公司，將成為贏家。

由此，彼得·林奇總結(jié)出低迷行業(yè)中優(yōu)秀公司的共同特點(diǎn)，例如追求極致的低成本控制能力;猶如吝嗇鬼一般節(jié)約的管理團(tuán)隊(duì);保守使用杠桿避免借債;員工持有公司股份，能夠分享公司成長(zhǎng)創(chuàng)造的財(cái)富。

站在新一輪10年周期的起點(diǎn)上，華域汽車會(huì)成為彼得·林奇口中的沙漠之花么？