我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)及投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的機(jī)遇探析

[摘 要]文章通過(guò)分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀和投資銀行與企業(yè)并購(gòu)的關(guān)系，來(lái)探究我國(guó)投資銀行如何更好地發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)。首先說(shuō)明了投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中擔(dān)任的重要角色，然后對(duì)比了中美兩國(guó)企業(yè)并購(gòu)的幾次浪潮，并分析了隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的完善，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展前景，最后對(duì)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)做了討論，在此基礎(chǔ)上給出了投資銀行發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的建議。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；并購(gòu)市場(chǎng)；企業(yè)并購(gòu)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.23.038

1 企業(yè)并購(gòu)與投資銀行

并購(gòu)是一種重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是資源有效利用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身擴(kuò)張的途徑。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，企業(yè)并購(gòu)從某種程度上反映著經(jīng)濟(jì)的興衰、行業(yè)的更替。從企業(yè)自身來(lái)看，企業(yè)的生存和發(fā)展離不開(kāi)并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，可以迅速吸收新的科技、人力等各種資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，還可以減少同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，甚至迅速涉足其他領(lǐng)域，完成企業(yè)自身的發(fā)展壯大。

在企業(yè)并購(gòu)的自我評(píng)價(jià)、目標(biāo)篩選、盡職調(diào)查、價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和并購(gòu)整合等流程中，投資銀行都有著重要的作用。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)可以分為兩種：一種是投資銀行為中間人承擔(dān)并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，并為并購(gòu)主體提供策劃、顧問(wèn)及相應(yīng)的融資服務(wù)；另一種是投資銀行為本身投入資金的投資商，即產(chǎn)權(quán)投資，然后通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、分拆賣(mài)出或者包裝上市來(lái)進(jìn)行套現(xiàn)，并且從中賺得差價(jià)。

2 我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及現(xiàn)狀

2.1 美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮與中國(guó)的五次并購(gòu)浪潮

美國(guó)從1897年就開(kāi)始了第一次并購(gòu)浪潮，然而在中國(guó)，企業(yè)并購(gòu)歷史比美國(guó)晚了90多年，始于1984年，但大致都可以分為五個(gè)階段（見(jiàn)表1）。

不難發(fā)現(xiàn)，中美兩國(guó)企業(yè)并購(gòu)都是從同行業(yè)的橫向并購(gòu)開(kāi)始，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣①?gòu)，追求的不僅是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，還有對(duì)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量的擴(kuò)展。但是不同之處在于，由于美國(guó)資本市場(chǎng)更加完善，投資銀行起步也比較早，所以企業(yè)并購(gòu)的形式更加自由、多元，監(jiān)管更加成熟，投資銀行在其中擔(dān)任的角色也更為重要。而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)受到政府的更多干預(yù)，每一次浪潮都與政府的政策導(dǎo)向和出臺(tái)法律相關(guān)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中政府比投資銀行的作用更明顯，政府可以直接干預(yù)并購(gòu)活動(dòng)，而投資銀行還沒(méi)有成長(zhǎng)為具有影響力的主導(dǎo)型投行。大型國(guó)企資金龐大，且在政府和銀行的支持下更容易開(kāi)展并購(gòu)交易，而民營(yíng)企業(yè)更多是弱弱聯(lián)合，且政府過(guò)度干預(yù)也會(huì)導(dǎo)致很多企業(yè)并購(gòu)受限。

2.2 中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2017年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)年度研究報(bào)告》可知，2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例2828起和交易金額12943.86億元，達(dá)到了歷史峰值，但同時(shí)出現(xiàn)了“盲目跟風(fēng)”“炒殼”的現(xiàn)象。2016年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)表了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，開(kāi)始對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組嚴(yán)加審核，加之2017年出臺(tái)了再融資新規(guī)和減持新規(guī)，化解產(chǎn)能過(guò)剩，“僵尸企業(yè)”逐漸出清，整個(gè)市場(chǎng)逐漸回歸理性，2017年共完成國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例2608起，交易金額12496.09億元，并購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)中有序地發(fā)展。

由圖1可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)或海外企業(yè)并購(gòu)主要發(fā)生在機(jī)械制造、IT、生物科技/醫(yī)療健康、金融、電子及光電設(shè)備等領(lǐng)域，且交易數(shù)量逐年增長(zhǎng)，但2017年的增長(zhǎng)率都有減少，只有生物醫(yī)療領(lǐng)域增加了。從交易金額數(shù)量來(lái)看，金融行業(yè)并購(gòu)交易的金額總體來(lái)說(shuō)還是最高的。

同時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)啟示。2017年中共第十九次全國(guó)人民代表大會(huì)上，國(guó)家主席習(xí)近平做出了報(bào)告，指明了高科技、信息化、創(chuàng)新、綠色環(huán)保是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型的新方向。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，這就意味著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會(huì)引領(lǐng)中國(guó)企業(yè)走向技術(shù)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)會(huì)受到我國(guó)政府政策和法律的很大影響，所以在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)和國(guó)家相關(guān)政策的鼓勵(lì)下，未來(lái)高科技企業(yè)或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)的制造型企業(yè)，綠色環(huán)保型企業(yè)或?qū)⑷〈I(yè)企業(yè)。這很有可能又將引領(lǐng)一次企業(yè)并購(gòu)的浪潮，形成產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和行業(yè)間的大洗牌，所以未來(lái)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象會(huì)層出不窮。

3 我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及問(wèn)題

3.1 宏觀(guān)層面的政府及經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，投資銀行是參與企業(yè)并購(gòu)的主體，從咨詢(xún)到并購(gòu)?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)業(yè)務(wù)，投資銀行提供了一套完整的服務(wù)。而反觀(guān)我國(guó)，投資銀行起步較晚，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展也較晚，目前還沒(méi)有一套系統(tǒng)的有關(guān)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)法案，使得并購(gòu)業(yè)務(wù)難以規(guī)范化。與此同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)中產(chǎn)權(quán)制度不明晰致使政府越位，政府的過(guò)度干預(yù)會(huì)使投資銀行喪失在企業(yè)并購(gòu)中的主導(dǎo)地位，投資銀行無(wú)法發(fā)揮其優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)重組的作用，企業(yè)也就無(wú)法從并購(gòu)中獲得應(yīng)有的協(xié)同效應(yīng)。

3.2 并購(gòu)業(yè)務(wù)收入對(duì)投資銀行總收入貢獻(xiàn)率低

在我國(guó)，投資銀行主體主要為比較大的證券公司，其余還有中國(guó)國(guó)際金融公司、四大資產(chǎn)管理公司、國(guó)家主要大型金融企業(yè)。通過(guò)三家國(guó)內(nèi)比較典型的投資銀行年報(bào)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重很低，中信證券和信達(dá)公司甚至不到1%，盡管中金公司開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)比例較高，但遠(yuǎn)不足高盛12%左右平均貢獻(xiàn)率。這充分體現(xiàn)出我國(guó)投資銀行在并購(gòu)市場(chǎng)中市場(chǎng)份額較低，資金實(shí)力不足，沒(méi)有很好的金融創(chuàng)新滿(mǎn)足并購(gòu)市場(chǎng)，且業(yè)務(wù)還主要集中于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、證券承銷(xiāo)及自營(yíng)業(yè)務(wù)，并購(gòu)業(yè)務(wù)交易量很低，國(guó)內(nèi)投資銀行對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)缺乏重視。

4 促進(jìn)投資銀行并購(gòu)發(fā)展的建議

4.1 完善外部環(huán)境

從宏觀(guān)上來(lái)講，政府應(yīng)該及時(shí)擺正自己在企業(yè)并購(gòu)中的角色，將決策權(quán)交給企業(yè)，并給予投資銀行支持，讓其能夠?qū)嶋H地參與到企業(yè)并購(gòu)中。政府應(yīng)當(dāng)是為并購(gòu)重組的企業(yè)解決困難，減少不必要的干預(yù)。政府還應(yīng)制定出一套完備的法律法規(guī)和稅收、人員安置等方案，讓并購(gòu)過(guò)程有法可依，避免出現(xiàn)程序混亂的現(xiàn)象。此外，我國(guó)還要重點(diǎn)發(fā)展完善資本市場(chǎng)，加強(qiáng)金融監(jiān)管與規(guī)范，對(duì)于市場(chǎng)準(zhǔn)入和出清要從嚴(yán)管理，避免空殼企業(yè)擾亂價(jià)值評(píng)估，同時(shí)鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)新型的融資工具，可將可轉(zhuǎn)換債券、金融衍生品等融資工具應(yīng)用到企業(yè)并購(gòu)中。

4.2 提高自身競(jìng)爭(zhēng)力

我國(guó)投資銀行應(yīng)突破局限于證券發(fā)行和承銷(xiāo)來(lái)獲取穩(wěn)定收益，應(yīng)該充分了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，在并購(gòu)市場(chǎng)需求量增加的情況下了解目標(biāo)企業(yè)涉及的行業(yè)，對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行整體發(fā)展趨勢(shì)的把控。同時(shí)要著重培養(yǎng)一批專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，人才培養(yǎng)要理論與實(shí)操并行，并分設(shè)出具體的并購(gòu)部門(mén)，從企業(yè)并購(gòu)最初的咨詢(xún)開(kāi)始跟進(jìn)整個(gè)交易，保持與客戶(hù)良好的聯(lián)系。同時(shí)，還應(yīng)該擴(kuò)大融資渠道，為解決資金問(wèn)題，我國(guó)投資銀行可以選擇強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、共同發(fā)展，不斷研制新型融資工具，增強(qiáng)并購(gòu)實(shí)力，制訂出高質(zhì)量的并購(gòu)方案。對(duì)外，投資銀行應(yīng)積極與國(guó)際著名投資銀行建立合作，經(jīng)常派遣人員去參觀(guān)、學(xué)習(xí)，不能閉門(mén)造車(chē)，并把企業(yè)并購(gòu)視線(xiàn)放至國(guó)外，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，才能更好地發(fā)展壯大。我國(guó)投資銀行只有不斷提高自己在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位，才能被更多的并購(gòu)企業(yè)所選擇。

5 結(jié) 論

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及資本市場(chǎng)快速發(fā)展使得國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的前景樂(lè)觀(guān)，投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展是并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)步的必然趨勢(shì)。希望我國(guó)投資銀行能把握住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)向，在國(guó)際上尋求合作機(jī)會(huì)，加大金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)，廣泛吸納專(zhuān)業(yè)化人才，提高自身服務(wù)質(zhì)量，在并購(gòu)業(yè)務(wù)方面取得更大的發(fā)展與進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

[1]張?jiān)品?投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2003（7）：45-49.

[2]鄧佳琪.我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策[J].中國(guó)商界，2010（5）：32-33.

[3]白西歐.中國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)發(fā)展歷程分析[J].中國(guó)證券期貨，2012（5）：31-32.

[4]肖文秀，張秋揚(yáng).淺析我國(guó)投資銀行企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2015（12）：53.

[5]王秋香.我國(guó)投資銀行企業(yè)并購(gòu)的問(wèn)題分析與建議[J].時(shí)代金融，2016（5）：49-50.

[6]周秋菊.美國(guó)企業(yè)并購(gòu)史對(duì)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的啟示[J].時(shí)代金融，2017（4）：32-33.

[7]潘釗瑋.我國(guó)投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的問(wèn)題分析與建議[J].中國(guó)商論，2017（7）：31-34.

[8]清科研究中心.2017年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)年度研究報(bào)告[R/OL].（2018-05-09）[2019-2-09].https：//report.pedata.cn/1525858143124052.html.

[9]王俊.對(duì)我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的分析[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望，2018（7）：13-15.

[作者簡(jiǎn)介]王凱儀（1996—），女，漢族，遼寧阜新人，就讀于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，研究方向：金融市場(chǎng)、金融工具。