資本市場改革：在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范風(fēng)險

話題嘉賓

林江：中山大學(xué)嶺南學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師，國家教育部人文社會科學(xué)重點(diǎn)研究基地中山大學(xué)港澳珠江三角洲研究中心副主任，教育部高等學(xué)校財政學(xué)類專業(yè)教學(xué)指導(dǎo)委員會委員，國務(wù)院臺辦海峽兩岸關(guān)系研究中心兼職研究員，中國財政學(xué)會理事，廣東省財政學(xué)會副會長，廣州市財政專家咨詢委員會專家委員，廣州市政府決策咨詢專家

吳建軍：中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院教授，教研室主任，投資系副主任，研究方向?yàn)橥顿Y理論與實(shí)踐

展 韓：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，中南財經(jīng)政法大學(xué)產(chǎn)業(yè)升級與區(qū)域金融湖北省協(xié)同創(chuàng)新中心研究員，金融學(xué)博士后，研究方向?yàn)榇蠼鹑?、大?jīng)濟(jì)領(lǐng)域

劉發(fā)躍：高級經(jīng)濟(jì)師，某大型金融機(jī)構(gòu)高級研究員，金融學(xué)博士后，研究方向?yàn)榻鹑谘芯亢托磐醒芯?/p>

主持人

王光俊：《財政監(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

近年來，資本市場改革牽動了諸多目光?；凇百Y本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，黨中央國務(wù)院高度重視資本市場建設(shè)，多次對資本市場發(fā)展給出明確要求，顯現(xiàn)出資本市場改革對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要意義和緊迫性。

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議公報中，要求通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地。

而自5月初美國升級中美經(jīng)貿(mào)摩擦以來，A股各版塊出現(xiàn)了不同程度的波動。對此，證監(jiān)會主席易會滿近日接受采訪時表示，中美經(jīng)貿(mào)摩擦對資本市場影響是客觀存在的，但程度是可控的。我國資本市場的韌性在增強(qiáng)，抗風(fēng)險能力在提高。目前，證監(jiān)會正在堅定地推動設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)工作，增強(qiáng)資本市場對提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平。而在科創(chuàng)板改革之外，資本市場改革下一步還將逐步解決如何增加司法供給，來提高違法違約的成本；如何增加中長期資金來進(jìn)一步改善我們的市場結(jié)構(gòu)；如何來進(jìn)一步完善整個交易的監(jiān)管，提高監(jiān)管的效力；如何來評判當(dāng)前的再融資、減持、退市等重點(diǎn)問題。易會滿表示，中國資本市場的改革將一如既往在更加開放的市場環(huán)境中推進(jìn)。

當(dāng)前，我國多層次資本市場改革正不斷深化，“引進(jìn)來”“走出去”雙向開放的新格局正在逐步形成。而隨著資本市場體量與規(guī)模的快速增長，業(yè)務(wù)創(chuàng)新與技術(shù)手段的不斷升級，風(fēng)險因素也將更趨復(fù)雜和多元化。我國資本市場發(fā)展有何特點(diǎn)？如何進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放？未來發(fā)展要重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域的風(fēng)險？如何強(qiáng)化資本市場監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍聚焦資本市場改革，圍繞相關(guān)話題展開探討。

資本市場現(xiàn)“引進(jìn)來”“走出去”雙向開放新格局

主持人：如背景材料所述，近年來我國資本市場的發(fā)展備受各界關(guān)注，中央多次部署資本市場改革重點(diǎn)工作，證監(jiān)會主席易會滿多次亮相談資本市場改革話題。我國資本市場發(fā)展有何特點(diǎn)？如何看待中美經(jīng)貿(mào)摩擦對我國資本市場的影響？

林江：我國資本市場雖然在過去的十年里無論是上市公司的市值還是上市企業(yè)的數(shù)量都有了長足的發(fā)展，但是由于治理結(jié)構(gòu)還存在不足，導(dǎo)致股民和公眾人士對資本市場的信心還很不足夠。同時，上市公司市值在過去的十年里成長了超過十倍，但是股市指數(shù)卻沒有顯著的提升，這意味著資本市場發(fā)生了財富蒸發(fā)的情況，反過來既影響了新投資者進(jìn)入資本市場的積極性，又導(dǎo)致一些老投資者因?qū)Y本市場的發(fā)展前景存有疑慮而選擇離場。中美經(jīng)貿(mào)摩擦對我國資本市場肯定會帶來一定的沖擊。美國總統(tǒng)特朗普在個人推特上發(fā)表了要升級對中國的經(jīng)貿(mào)摩擦后的首個交易日，我國股市指數(shù)有一定程度的下跌就足以說明問題。事實(shí)上，中美經(jīng)貿(mào)摩擦主要是從股民對股市后市的信心方面的影響而對我國資本市場產(chǎn)生作用。經(jīng)貿(mào)摩擦的陰影一天得不到消除，股民對資本市場的信心就難免會受到波及。只要股市指數(shù)低迷，就會影響企業(yè)上市和現(xiàn)有上市企業(yè)再融資的積極性，資本市場自然難以獨(dú)善其身。

吳建軍：我國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在“增量”改革方面，具體表現(xiàn)為：一是先股權(quán)分置再實(shí)施全流通；二是公司上市先實(shí)行審核制，等條件成熟后再實(shí)行注冊制；三是資本市場呈現(xiàn)多層次發(fā)展趨勢，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板相繼推出。當(dāng)然，在發(fā)展過程中也存在大量的問題，例如，股票市場沒有很好地發(fā)揮融資及優(yōu)化資源配置的功能；廣大投資者并沒有得到合理的投資回報，等等。

從中美出現(xiàn)貿(mào)易摩擦開始至今的資本市場運(yùn)行來看，中美經(jīng)貿(mào)摩擦對我國資本市場所帶來的負(fù)面影響正逐步被消化。資本市場的關(guān)鍵問題可能不在于中美貿(mào)易摩擦，而是中國自身推動切實(shí)有效的改革，包括資本市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的制度建設(shè)。

展韓：我國資本市場的特點(diǎn)目前主要為：第一，我國的資本市場同那些發(fā)達(dá)國家的成熟市場相比，在層次的多樣性以及板塊的有效聯(lián)通互動方面仍存在些許不足。而場外市場尚處于初創(chuàng)階段，存在掛牌企業(yè)少、融資量少和交易冷淡等問題。第二，區(qū)域股權(quán)市場與場內(nèi)交易所市場、新三板市場相比，在市場定位、市場范圍、交易機(jī)制等方面均有著顯著的差別。第三，場外市場還缺乏差異化的制度安排。無法在準(zhǔn)入制度、信息披露和交易結(jié)算制度等方面實(shí)現(xiàn)投融資雙方需求的對接。

中美經(jīng)貿(mào)摩擦對我國資本市場的影響為：第一，風(fēng)險偏好相比前段時間的下降程度可能會稍有緩和，但現(xiàn)象仍然存在。第二，再次驗(yàn)證了國內(nèi)貨幣政策的邊際寬松的大方向。第三，我國的工業(yè)品價格面臨下行壓力。第四，對債券市場來說，對國內(nèi)債券市場的利率債形成利多，對美國債券的影響更多體現(xiàn)在期限利差上。

劉發(fā)躍：除了科創(chuàng)版這一歷史性事件外，近年來資本市場發(fā)展有個重大歷史性機(jī)遇，就是資本市場的地位空前提高。由于經(jīng)濟(jì)中目前存在間接融資占比低、科技創(chuàng)新亟需資金支持等原因，資本市場的地位空前提高，中央經(jīng)濟(jì)工作會議認(rèn)為，“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”。

中美貿(mào)易摩擦對資本市場的影響從去年就開始顯現(xiàn)。去年股市的波動，到今年一季度股市的上漲都與貿(mào)易談判的進(jìn)程息息相關(guān)。由于中美之間不僅是貿(mào)易戰(zhàn)也是科技戰(zhàn)，因此中美的摩擦還將持續(xù)較長一段時間，相應(yīng)的，其對資本市場的影響還將持續(xù)。

另外也要看到，目前中美關(guān)系對股市的影響已經(jīng)不如去年那么大。隨著形勢的變化，公眾已經(jīng)了解和習(xí)慣了中美摩擦的復(fù)雜性和長期性，一些利空消息也已經(jīng)在市場有所反映。因此除非一些重大消息會對股市產(chǎn)生明顯影響，一些小的事件會迅速被股市短期內(nèi)消化，難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性長期影響。

主持人：近兩年來，我國資本市場對外開放推進(jìn)速度明顯加快，多項開放政策措施相繼落地。與此同時，目前包括MSCI、富時羅素和標(biāo)普道瓊斯等全球三大股票指數(shù)公司已宣布或啟動將內(nèi)地A股納入其體系。近日易會滿表示，中國資本市場的改革將一如既往在更加開放的市場環(huán)境中推進(jìn)。“開放”對我國資本市場的發(fā)展有何意義？如何進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放？

林江：開放的意義在于：一是隨著內(nèi)地A股被納入MSCI、富時羅素等指數(shù)成分，意味著中國資本市場以及中國的上市企業(yè)得到了國際權(quán)威機(jī)構(gòu)乃至指數(shù)編撰機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，從而也增強(qiáng)了國際投資者對中國資本市場以及中國上市企業(yè)的認(rèn)可程度，投資于中國資本市場的積極性將有所增加；二是隨著我國資本市場的對外開放，我國的資本市場從治理結(jié)構(gòu)的完善到上市公司的經(jīng)驗(yàn)管理都要與國際規(guī)則接軌，從而倒逼我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及上市公司努力按照最佳治理實(shí)踐的要求來提升自身的經(jīng)營管理水平；三是開放也意味著境外和國外的企業(yè)有可能選擇中國資本市場上市，從而增加中國資本市場的國際化程度和國際認(rèn)可度。

要進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放，首先是要不斷創(chuàng)新對外開放的機(jī)制，在現(xiàn)有的深港通、滬港通機(jī)制得到完善的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)滬倫通等股票交易機(jī)制的實(shí)現(xiàn)；其次，要進(jìn)一步改革我國資本市場的清算和結(jié)算機(jī)制，包括T+0等清算機(jī)制的探索和上市企業(yè)發(fā)行審核制度的改革，盡快在相關(guān)的交易清算規(guī)則上與國際通常做法銜接；最后，我國上市企業(yè)退出機(jī)制的改革也需要跟進(jìn)。

吳建軍：目前我國股票市場市值排全球第二，但相對于其他國家，我國股票市場中外資持股的比例較低，債券市場也存在同樣的問題。隨著我國資本市場對外開放的進(jìn)程加快，外資在債券市場增量資金中的占比快速提升?！伴_放”有利于吸引國際投資者進(jìn)入我國的資本市場，這不但會進(jìn)一步擴(kuò)大A股在國際市場上的影響力，更重要的是可以按國際標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)中國資本市場的制度建設(shè)，擴(kuò)大資本市場的廣度和深度，從而有效發(fā)揮資本市場的功能。

為進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放，要進(jìn)一步推動制度規(guī)則的修訂，實(shí)施內(nèi)外資一致原則，放寬各項業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入限制以進(jìn)一步便利境外投資者參與中國資本市場。另外，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)體領(lǐng)域的市場化改革以及資本市場的制度建設(shè)，使中國資本市場更具吸引力。

展韓：引進(jìn)來與走出去并重一直是我國資本市場對外開放的主旨，作為一項系統(tǒng)性工程，對外開放更要秉持這個理念，具體要做到銳意創(chuàng)新和防范風(fēng)險并重。引進(jìn)來，既包括境外長線資金的引進(jìn)也包括境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的引進(jìn)；走出去，既包括境內(nèi)投資者的出海也包括中國企業(yè)的國際化進(jìn)程。而資本市場是一個服務(wù)于投融資雙方的平臺，唯有實(shí)現(xiàn)投融資平衡，市場的永恒發(fā)展才能得以實(shí)現(xiàn)。

對于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放：第一，要引進(jìn)對機(jī)構(gòu)的境外投資者即金融機(jī)構(gòu)的對外開放。通過借鑒國際經(jīng)驗(yàn)提升投行、券商、基金以及期貨公司的國際競爭力。第二，引進(jìn)對市場的投資者，比如滬倫通，一方面是走出去，一方面是引進(jìn)國際投資者，注入新鮮血液和增量資金。境外市場投資者注重價值投資和長期投資，對穩(wěn)定市場層面來說是具有積極意義的。第三，提高A股納入MSCI指數(shù)比重，如果A股在MSCI中的比重提高，代表著境內(nèi)的證券市場國際化程度提高，表明國際市場對A股市場的認(rèn)同，進(jìn)而推動A股市場的國際化。

劉發(fā)躍：開放對資本市場的意義重大。一是長期資金比重提高，包括外資、北向資金、社?；鸬乳L期資金在股市的比重提高。這對A股產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，包括價值投資的認(rèn)可度逐漸提高，市場資金向藍(lán)籌股集中，一些垃圾股的股價和活躍度都會非常低。例如退市海潤收盤價僅為0.18元，流動性接近枯竭。二是國際化程度提高，隨著A股相繼納入MSCI和富時羅素指數(shù)，無論是投資風(fēng)格、資金來源還是股市的聯(lián)動性都逐漸與國際接軌。

進(jìn)一步促進(jìn)資本市場對外開放，主要通過以下方面：一是擴(kuò)大證券行業(yè)的開放。目前在國內(nèi)的證券行業(yè)內(nèi)資企業(yè)占絕對優(yōu)勢。下一步需要大幅放寬這些行業(yè)外資持股比例的限制，從而重塑行業(yè)的格局和生態(tài)。二是繼續(xù)吸引外資進(jìn)入資本市場。不斷提高A股納入全球知名指數(shù)的比例，持續(xù)優(yōu)化剛剛成立的滬倫通。確保資金雙向流動，這對于提升A股的市場流動性意義重大。此外還包括擴(kuò)大衍生品交易、加強(qiáng)監(jiān)管合作等。

深化改革，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

主持人：今年以來A股退市力度明顯加大，截至5月22日，有4家上市公司被實(shí)施退市，9家公司被暫停上市，68家被特別處理(戴帽“ST”)，數(shù)量超去年同期。與此同時，IPO審核節(jié)奏加快。易會滿表示，上市公司要苦練內(nèi)功，在推動經(jīng)濟(jì)和自身高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮好“頭雁效應(yīng)”。并提出要守好入口關(guān)，從源頭上提升上市公司質(zhì)量；暢通出口關(guān)，通過重組上市、破產(chǎn)重整、多元化退市等方式拓寬退出渠道，實(shí)現(xiàn)市場化優(yōu)勝劣汰。此舉釋放了什么信號？為何要強(qiáng)調(diào)發(fā)揮上市公司的“頭雁效應(yīng)”？

林江：實(shí)現(xiàn)市場化優(yōu)勝劣汰，意味著證券監(jiān)管部門要對資本市場上的問題企業(yè)動真格了。此舉將形成重要示范效應(yīng)：如果企業(yè)治理結(jié)構(gòu)或者經(jīng)營管理不善，即使已經(jīng)獲得上市公司的資格也將有可能失去，而且退出機(jī)制已經(jīng)非常清晰地展現(xiàn)在人們面前，問題上市企業(yè)如果在合理的時間內(nèi)無論是經(jīng)營業(yè)績還是企業(yè)治理問題上得不到改善，將被勒令退出市場，這將讓那些抱有僥幸心理的問題上市公司無所遁形。

強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮上市公司的 “頭雁效應(yīng)”，意味著監(jiān)管部門非常看重上市公司作為行業(yè)龍頭的作用。事實(shí)上，能夠獲得上市地位的企業(yè)應(yīng)該在相關(guān)行業(yè)取得顯著的成績，并在行業(yè)之中扮演佼佼者的角色，這有助于鼓勵和引導(dǎo)那些在行業(yè)中有突出表現(xiàn)的企業(yè)更多地進(jìn)入資本市場，并成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，發(fā)揮先鋒模范作用。

吳建軍：從目前來看，上市公司的信息披露、財務(wù)造假等現(xiàn)象依舊存在，一些案例產(chǎn)生了非常惡劣的影響，表明公司治理及監(jiān)管仍有較大的提升空間。這次監(jiān)管部門啟動退市制度改革，就是要夯實(shí)基礎(chǔ)制度建設(shè)，規(guī)范市場出口，形成優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。我國證券市場原有的退市制度存在著標(biāo)準(zhǔn)單一、易于規(guī)避、程序冗長等諸多問題，未能充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、保護(hù)投資者合法權(quán)益的功能。A股市場化和多元化退市標(biāo)準(zhǔn)體系的初步確立，意味著未來上市公司需要不斷改善經(jīng)營管理，提高信息披露質(zhì)量，提升公司治理水平。

資本市場的“晴雨表”功能主要是通過上市公司質(zhì)量來體現(xiàn)的，上市公司只有切實(shí)加強(qiáng)公司治理，聚焦主業(yè)，勇于創(chuàng)新，引領(lǐng)市場需求，為股東帶來更大的回報，才能起到示范效應(yīng)，引領(lǐng)中國企業(yè)創(chuàng)新變革，才能實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。因此，發(fā)揮上市公司“頭雁效應(yīng)”對于中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。

展韓：此次多家上市公司暫停上市甚至退市，釋放強(qiáng)監(jiān)管信號。與以往不同，今年上市公司暫停上市、退市的原因不再是單一的利潤因素。針對退市的監(jiān)管趨嚴(yán)、暫停上市和退市條件日趨增加可能是未來的監(jiān)管趨勢之一，尤其對欺詐發(fā)行上市、重大違法、違規(guī)披露等事項態(tài)度強(qiáng)硬。

上市公司質(zhì)量是資本市場的支撐和基石，提高上市公司質(zhì)量是一項宏大的系統(tǒng)工程，需要上市公司、監(jiān)管者、投資者和市場各參與方的共同努力。作為中國企業(yè)的優(yōu)秀代表，是中國經(jīng)濟(jì)的支柱力量。只有不斷提高上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)價值創(chuàng)造和價值管理能力，企業(yè)才能在日益激烈的市場競爭中脫穎而出，并以令人尊重的方式，贏得長盛不衰的聲譽(yù)。伴隨著改革開放深入推進(jìn)和資本市場發(fā)展壯大，我國上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長，質(zhì)量持續(xù)提升，在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中，發(fā)揮著日益重要的作用。另外通過要求上市公司堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)來提高上市公司質(zhì)量，最終深化資本市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也是強(qiáng)調(diào)上市公司“頭雁效應(yīng)”的深意所在。

劉發(fā)躍：以往A股重在上市前的審批環(huán)節(jié)，而上市期間的信息披露和退市工作都有待改進(jìn)。這形成的局面是：一方面IPO排隊時間長，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)被迫去香港或海外上市，另一方面一些不合格的公司仍然在資本市場，難以做到有進(jìn)有出，不利于優(yōu)勝劣汰，難以真正實(shí)現(xiàn)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

上市公司的頭雁效應(yīng)是指，上市公司要成為各自所在行業(yè)的壓艙石和標(biāo)桿，在國家層面，成為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅力量；在行業(yè)層面，有助于優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)行業(yè)有序良性發(fā)展；對于投資者來說，可以分享優(yōu)秀企業(yè)的成長收益。

主持人：作為我國資本市場改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊制高效的進(jìn)展讓市場充滿期待。據(jù)報道，截至6月10日，共受理企業(yè)119家，已受理企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備等行業(yè)。已完成問詢企業(yè)105家，上市委已經(jīng)通過了3家上會企業(yè)的審議，目前正在證監(jiān)會履行注冊程序。我國設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制有何深意？在推進(jìn)中可能遇到哪些挑戰(zhàn)？

林江：我國設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的意義在于：一是我國政府非常重視科技創(chuàng)新在推動經(jīng)濟(jì)增長過程中的作用，并希望設(shè)立科創(chuàng)板弘揚(yáng)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)增長模式；二是試點(diǎn)注冊制意味著我國資本市場的上市制度將面臨重大創(chuàng)新和改革，事實(shí)上，注冊制推出意味著政府監(jiān)管部門不再為一家企業(yè)是否是好企業(yè)進(jìn)行背書，而是通過要求上市企業(yè)加大信息公開的力度，讓市場投資者根據(jù)自身的判斷進(jìn)行股票投資的選擇，逐步實(shí)現(xiàn)十八屆三中全會所強(qiáng)調(diào)的“讓市場發(fā)揮對資源配置的決定性作用”。

在推進(jìn)中可能遇到的挑戰(zhàn)：一是企業(yè)可能不太習(xí)慣新的注冊制下的規(guī)則，包括企業(yè)信息公開的要求以及對所公開信息的質(zhì)量的編撰和控制；二是投資者可能不太習(xí)慣要依靠自己對上市公司的判斷作出是否進(jìn)行投資的決定；三是投資者是否可以讀懂上市公司所公布的企業(yè)相關(guān)信息可能也成為一項挑戰(zhàn)；四是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與對主板、中小板企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有所差異，但是同樣的監(jiān)管人員對待不同板塊的企業(yè)采取不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能會對監(jiān)管工作帶來困難和挑戰(zhàn)。

吳建軍：增量改革是中國改革開放四十年最重要的經(jīng)驗(yàn)之一?？苿?chuàng)板是在原有板塊基礎(chǔ)上開發(fā)一塊新的改革 “實(shí)驗(yàn)田”，其意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是可以避免對原有板塊，即存量市場產(chǎn)生巨大沖擊，以維護(hù)其穩(wěn)定性。二是科創(chuàng)板的目的是補(bǔ)充目前資本市場不能有效服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，實(shí)現(xiàn)對科技創(chuàng)新企業(yè)的有力扶持。三是實(shí)行注冊制。作為資本市場的增量改革，注冊制有利于改善資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的窘境。同時，由于注冊制程序標(biāo)準(zhǔn)，有利于激發(fā)市場信心和活力。另外，也能夠吸引海外中概股回歸，為我國資本市場進(jìn)一步與國際接軌提供保障，對于提高我國資本市場在國際資本市場中的競爭力和話語權(quán)有重要作用。

注冊制的實(shí)質(zhì)是用更為市場化的方式促進(jìn)儲蓄投資轉(zhuǎn)化，在推進(jìn)過程中應(yīng)最大限度地減少不必要的行政干預(yù)，切忌走上核準(zhǔn)制的老路。因此，注冊制能否有效推進(jìn)，取決于市場化改革的決心。另外，信息完全及對稱是市場是否能夠有效運(yùn)作的重要條件。一方面，需要增強(qiáng)信息披露，提高透明度。另一方面，需進(jìn)一步完善法治，對于提供虛假信息的行為要提高違法成本，加大打擊力度。

展韓：科創(chuàng)活動的高投入和高風(fēng)險特征，并不適合以穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)控體系為主的銀行口味。證券市場有高風(fēng)險承受能力的投資者和投資資金，對接科創(chuàng)活動的資金需求具有天然的匹配性，于是科創(chuàng)板設(shè)立和配套注冊制試點(diǎn)正適應(yīng)了新時代要求，賦予了資本市場特殊的歷史使命和金融改革的重任。與此同時，利用設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制，增強(qiáng)資本市場的交易活性，有助于化解新股發(fā)行融資風(fēng)險。通過推出匹配國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的科創(chuàng)板標(biāo)的公司，挑選更多有前景的、優(yōu)質(zhì)的、高技術(shù)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，充分利用社會資金參與投資，促使資金進(jìn)入有發(fā)展前途、有強(qiáng)大生命力的科創(chuàng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)市場資金對那些于國家經(jīng)濟(jì)、國計民生有深遠(yuǎn)影響的高技術(shù)公司的支持，引導(dǎo)資金流向戰(zhàn)略性新興行業(yè)的公司，通過支持科創(chuàng)領(lǐng)域的這些公司快速成長和發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)一家戰(zhàn)略性企業(yè)帶動一個行業(yè)整體發(fā)展，一家優(yōu)質(zhì)的高技術(shù)上市公司發(fā)展一個產(chǎn)業(yè)集群，一個聚集效應(yīng)明顯的產(chǎn)業(yè)集群形成一個經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，利用經(jīng)濟(jì)發(fā)展來最終解決風(fēng)險和化解經(jīng)濟(jì)矛盾，用發(fā)展的金融邏輯化解嚴(yán)峻的金融風(fēng)險。

科創(chuàng)板基于市場化原則設(shè)計，審核方面實(shí)行注冊制，對投行的綜合業(yè)務(wù)能力提出更高要求。第一，需要更高、更全面的團(tuán)隊素質(zhì)。針對科創(chuàng)板定位，投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊需要具備對前沿科技技術(shù)更強(qiáng)的快速學(xué)習(xí)能力、境外工作能力、對特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的理解和設(shè)計能力等。第二，需要更好的風(fēng)控能力。注冊制是全新的審核體系，對券商工作提出了更高要求，券商需要承擔(dān)更大責(zé)任，出現(xiàn)風(fēng)險時也將面臨更重處罰，投行業(yè)務(wù)風(fēng)控體系面臨更大壓力。第三，需要更好的銷售能力?？苿?chuàng)板基于市場化原則設(shè)計，特別是發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)行市場化定價，對投行的研究和估值能力、銷售能力提出了更高要求。第四，需要更好的券商規(guī)模。就科創(chuàng)板實(shí)行券商跟投制度來說，未來還可能實(shí)行做市商制度，對券商的投資能力、資金實(shí)力提出了更高要求。

劉發(fā)躍：科創(chuàng)版的重大意義在于，中國需要科技強(qiáng)國，但是科創(chuàng)企業(yè)由于高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)難以適應(yīng)間接融資的要求。而主板作為目前直接融資的主要場所，對于企業(yè)的規(guī)模盈利等都有比較高的要求，處于成長期的高科技企業(yè)難以達(dá)到這些要求。因此科創(chuàng)版的建立一方面可以作為中國資本市場改革的“試驗(yàn)田”，在注冊制、嚴(yán)格信息披露、退市制度等方面大膽創(chuàng)新，另一方面也有助于中國的高科技企業(yè)上市融資，助力中國智造。

防范風(fēng)險，完善資本市場監(jiān)管體系

主持人：隨著我國資本市場對外開放水平不斷提高，市場體量與規(guī)?？焖僭鲩L，業(yè)務(wù)創(chuàng)新與技術(shù)手段不斷升級，風(fēng)險因素也將更趨復(fù)雜和多元化。您認(rèn)為未來我國資本市場發(fā)展要重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域的風(fēng)險？有何防范化解之道？

林江：我認(rèn)為未來我國資本市場發(fā)展要重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險，我們需要關(guān)注包括中美貿(mào)易摩擦可能升溫的情況下對中國經(jīng)濟(jì)下行帶來的影響，并因經(jīng)濟(jì)下行而對資本市場帶來的沖擊。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大屬于大概率事件，上市企業(yè)盈利能力將有所減弱，對股市指數(shù)的影響也將越來越明顯；至于非系統(tǒng)性風(fēng)險，我們需要關(guān)注的是因?yàn)橥顿Y者和上市公司之間存在著信息不對稱的情況而導(dǎo)致上市公司股價可能產(chǎn)生較大的波動，如果有足夠多的上市股份因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ的原因而出現(xiàn)股價大幅波動的情況，一個偶然事件，包括證券交易員在電腦上的自動交易程序操作出現(xiàn)錯誤，將可能導(dǎo)致資本市場的激烈波動甚至大起大落，從而引發(fā)投資者的恐慌性拋售股份。對于系統(tǒng)性風(fēng)險的管控，我認(rèn)為需要合理引導(dǎo)投資者正確看待經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)增長放緩的問題，確保投資者能夠時刻保持冷靜和理想的狀態(tài)；對于非系統(tǒng)性風(fēng)險的管控，我認(rèn)為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股票交易所還是需要加強(qiáng)投資者教育以及對上市公司董監(jiān)高的任職資格的審查。此外，要確保董監(jiān)高能夠定期接受經(jīng)濟(jì)形勢、監(jiān)管形勢和監(jiān)管技術(shù)等方面的培訓(xùn)。最后，要確保機(jī)構(gòu)投資者、基金經(jīng)理等資本市場的各利益相關(guān)者能夠及時了解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢以及各級政府部門的相關(guān)政策法規(guī)。

吳建軍：防范金融風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。就發(fā)展趨勢而言，資本市場的風(fēng)險點(diǎn)可能會集中于以下幾個方面：一是融資主體盈利能力下降。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩不但影響上市公司的盈利能力以及債券發(fā)行主體的償債能力，也會影響投資者的信心，導(dǎo)致股票市場價格下跌及債券違約率提高。應(yīng)切實(shí)推進(jìn)市場化改革，以及采取減稅降費(fèi)等措施促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高融資主體的經(jīng)營效益。二是股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險產(chǎn)生的根本是部分上市公司股東對自身能力評估不到位，風(fēng)險防范意識不強(qiáng)，風(fēng)險控制不當(dāng)。監(jiān)管部門要具有動態(tài)的監(jiān)控系統(tǒng)及相應(yīng)防范機(jī)制，避免出現(xiàn)由股價下跌導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)。三是債券違約風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營狀況惡化、信用收縮再融資壓力加大是債券違約風(fēng)險爆發(fā)的主要原因。對于有關(guān)部門而言，應(yīng)維護(hù)市場的合理流動性，以及把握好監(jiān)管的節(jié)奏和力度。對于企業(yè)而言，應(yīng)切實(shí)提高核心競爭力，做強(qiáng)主業(yè)，合理評估自身的償債能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等來避免債券違約。

展韓：未來我國資本市場發(fā)展要重點(diǎn)關(guān)注：一是由于政策因素而產(chǎn)生的風(fēng)險；二是由于股權(quán)分置而產(chǎn)生的風(fēng)險；三是現(xiàn)行法律環(huán)境不夠完善所產(chǎn)生的風(fēng)險。而要防范化解這些風(fēng)險：首先，在資本市場發(fā)展過程中，只有國家信用是不夠的，為實(shí)現(xiàn)資本市場的自我發(fā)展與良性循環(huán)，政府要為市場信用創(chuàng)造發(fā)展空間，建立有效的市場信用制度，使我國資本市場走出“政策市”的高風(fēng)險局面。其次，應(yīng)確定堅定不移地進(jìn)行股權(quán)分置改革的思路，但在改革過程中，要尊重市場規(guī)律，從有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展出發(fā)，保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，逐步解決這一長期積累形成的歷史問題?？傊厥獾陌l(fā)展模式和制度設(shè)計，特殊的國情和改革路徑使我國資本市場具有了特殊的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，這兩種風(fēng)險相互影響，相互疊加，致使我國資本市場風(fēng)險居高不下，必須不斷進(jìn)行改革，尊重市場規(guī)律，充分發(fā)揮市場配置資源和利益調(diào)節(jié)的功能，才能夠切實(shí)控制和降低我國資本市場的風(fēng)險。

劉發(fā)躍：資本市場對外開放加快后，要特別注意不同國家資本市場之間的交叉?zhèn)魅尽股之前是一個比較封閉和隔離的市場，隨著北向資金、國際知名指數(shù)紛紛進(jìn)入A股，不同股市之間的聯(lián)動性將增強(qiáng)。估值水平、市場波動、跨境監(jiān)管等都會受到?jīng)_擊。這需要我們既對接國際市場，將A股建設(shè)成一個更符合國際規(guī)則、更具有先進(jìn)投資理念的交易場所，也要防止風(fēng)險的交叉感染，牢牢把握主動權(quán)。

主持人：今年2月，習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)：要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。同時要解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。您對強(qiáng)化資本市場監(jiān)管、完善監(jiān)管體系有哪些建議？

林江：強(qiáng)化資本市場監(jiān)管、完善監(jiān)管體系可以做以下幾項工作：一是盡可能增加更多的民營上市企業(yè)，讓資本市場上民營企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而更好地發(fā)揮資本市場對改善上市公司治理結(jié)構(gòu)和提升治理效率的作用。二是證監(jiān)會和股票交易所的監(jiān)管角色應(yīng)該適當(dāng)分離，證監(jiān)會的監(jiān)管重點(diǎn)在于監(jiān)管政策的制定和監(jiān)管制度的設(shè)計、企業(yè)兼并收購的審批上，而把具體對上市公司的監(jiān)管真正落實(shí)到交易所層面，為了增加交易所公平、公正、公開地對上市公司實(shí)施監(jiān)管的透明度，建議讓上海證券交易所、深圳證券交易所成為上市企業(yè)，讓普通股民和機(jī)構(gòu)投資者參股其中，從而用市場的力量確保兩家證券交易所的運(yùn)作規(guī)范化、透明化。三是在增加交易所的技術(shù)支持力量投入的同時，應(yīng)該不斷完善股市審批、交易和監(jiān)管制度，使之盡可能與國際接軌，必要時可以引入香港、新加坡的股市交易制度的有益元素，提升我國監(jiān)管體系的效率和國際認(rèn)可度。

吳建軍：一是加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅持宏觀審慎管理與微觀行為監(jiān)管相互協(xié)調(diào)。二是提高監(jiān)管政策制定能力及執(zhí)行能力，健全監(jiān)管問責(zé)制。三是明確監(jiān)管工作重心，監(jiān)管主要工作應(yīng)體現(xiàn)為最大限度地保護(hù)投資者權(quán)益及促進(jìn)上市公司價值創(chuàng)造能力，而在其他領(lǐng)域應(yīng)尊重市場規(guī)律，力爭做到不缺位、不越位，使政府的“有形之手”與市場的“無形之手”充分結(jié)合。四是加大資本市場違規(guī)違法的懲罰力度。目前，《證券法》對違規(guī)違法行為處罰標(biāo)準(zhǔn)過低，導(dǎo)致我國資本市場亂象叢生，違背了法律法規(guī)的初衷，也影響了投資者對資本市場的信心，進(jìn)而影響資本的功能。因而，需推動相關(guān)法律法規(guī)的修訂工作，大幅度提高違法違規(guī)成本，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管執(zhí)法的功能，以促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

展韓：首先，要把握好政府和市場關(guān)系的定位，必須以發(fā)展為導(dǎo)向和目標(biāo)，貫徹法定原則、適度原則和績效原則，體現(xiàn)適度監(jiān)管的包容性、平衡性、差異性和規(guī)制性，對政府與市場的資源配置進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，使政府和市場主體各司其職，各盡其責(zé)，各得其所，不斷提高監(jiān)管遵從度，提升監(jiān)管效益。

其次，面對層出不窮的金融創(chuàng)新及其蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險，既要守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，也要防止過于僵硬的“一刀切”模式抑制市場活力。要按照“放權(quán)、賦權(quán)與維權(quán)”的理念，強(qiáng)化監(jiān)管手段，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，最終建立標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的功能化監(jiān)管和科技監(jiān)管，防止監(jiān)管套利和監(jiān)管空白?！?/p>