淺談資管新規(guī)下券商資產管理業(yè)務監(jiān)管風險及轉型建議

李沐熹 牡丹江市第一高級中學

引言：近年來，我國資產管理行業(yè)飛速發(fā)展，監(jiān)管體制卻有待健全，不同金融機構的同類資管產品監(jiān)管標準不統(tǒng)一，留下了過多監(jiān)管套利空間，通道業(yè)務也因此泛濫。據波士頓咨詢統(tǒng)計，在我國總體資產管理規(guī)模中，通道業(yè)務占比超過30%，如只考慮非標資產，則占比甚至超過60%。剛性兌付現象同樣十分嚴峻，多數金融資管機構在競爭客戶資源時存在剛性兌付或隱形擔保承諾。上述亂象使新的行業(yè)監(jiān)管規(guī)定出臺變得必然，2018年4月28日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布。截至2018年6月，資管新規(guī)的頒行將會對我國高達47萬億規(guī)模的金融資產管理產生影響，其中14.92萬億元屬于證券公司及其子公司管理的私募業(yè)務。[1]在資管新規(guī)的引導下，券商資管將會走上“去杠桿、防風險”的健康發(fā)展道路。

一、資管新規(guī)出臺前券商資管業(yè)務風險

（一）剛性兌付隱患

在資管新規(guī)頒行前，券商發(fā)行的資管計劃中普遍存在著剛性兌付的問題。所謂剛性兌付，即不管券商發(fā)行的金融產品實際的投資業(yè)績如何，券商都會為投資者兌付本金，或是提供隱性擔保，并承諾一定的收益。剛性兌付的存在極大地降低了投資者在券商資管計劃中所需要承擔的風險，對券商資管業(yè)務規(guī)模的快速擴張起到了至關重要的作用。但是，剛性兌付違背了投資者自擔風險的投資規(guī)律，它的出現使得風險在金融系統(tǒng)內不斷積累，容易導致系統(tǒng)性風險出現，不利于金融系統(tǒng)資源的合理配置[1]。

（二）其他合規(guī)問題

除此之外，資管新規(guī)出臺前，券商資管業(yè)務中存在著大量規(guī)避監(jiān)管的情況，呈現出多層嵌套、資金池模式管理、高杠桿及期限錯配等違規(guī)情形。如通過多層嵌套的方法來繞開監(jiān)管部門審查，投資一些禁止或限制投資的領域，如房地產等泡沫經濟領域，或高風險的金融交易，這使得資本在金融系統(tǒng)內空轉，脫實向虛，不利于實體經濟的發(fā)展。又如券商采用資金池模式，對產品不進行單獨管理，不清晰披露獨立產品的盈虧情況。還如運用高杠桿以及期限錯配的方式解決短期資金問題，卻使得自身長期風險大大增加，容易發(fā)生資金鏈斷裂等問題，底層資產的投資風險也容易被放大，不利于金融市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

二、資管新規(guī)出臺后券商資管業(yè)務挑戰(zhàn)

（一）打破剛性兌付

資管新規(guī)中確提出了“打破剛性兌付，投資者自擔風險”的要求，禁止券商等資產管理機構以任何形式保本保息，對被認定為存在剛性兌付行為的機構進行嚴厲處罰。這促使券商必須重新回歸到以投資能力、風險控制能力、客戶服務能力為代表的核心能力競爭之中，意味著券商在資管產品的設計及運營上需要更加嚴格遵守資管合同中的約定，及時向客戶全方位地披露風險信息，并主動篩選合格投資者，以專業(yè)的投研能力和運營標準吸引客戶[2]。

（二）穿透式監(jiān)管

我資管新規(guī)中還著重強調了對券商資管進行穿透式監(jiān)管，通過完善監(jiān)管體系來保障資管行業(yè)良性健康發(fā)展。穿透式監(jiān)管即透過表面看本質，忽略投資產品的表層身份標簽，深入業(yè)務本質，向上穿透識別最終投資者、向下穿透識別底層資產，避免券商通過多層嵌套的方式逃避監(jiān)管。同時，新規(guī)要求未來的資管產品嵌套不得超過兩層，建立、發(fā)行新的資管產品必須統(tǒng)一報告，這些改變都使得未來券商的資管產品將清晰暴露在監(jiān)管之下，依規(guī)進行轉型。

（三）打破資金池模式

資管新規(guī)指出，金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與資金池業(yè)務。這一舉措是為了保證券商資管產品信息公開透明、便于查詢，能夠更好地反映券商的投資能力與風控能力，迫使券商提升自己的投研及風控水平，給予客戶更好的管理服務及投資體驗的同時，降低整體金融市場的投資風險。

（四）嚴禁期限錯配

資管新規(guī)提出了明確的資管產品久期管理，限制封閉式資產管理的產品期限不得低于90天，對資產管理產品直接或間接投資未上市企業(yè)股權及其收益權或非標準化債券類資產的情況，要求底層資產項目的退出日或終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日。這一監(jiān)管要求消除了券商在募集資管計劃資金時因為期限錯配問題面對的流動性風險，有利于幫助券商提高自身抗風險能力，保證資管計劃的穩(wěn)定開展，減少爭議、糾紛的出現[3]。

三、資管新規(guī)下券商的轉型發(fā)展建議

（一）產品設計

由于資管新規(guī)提出了禁止剛性兌付的要求，投資者需要自負其責，券商資管的傳統(tǒng)通道類業(yè)務、股票質押業(yè)務、多層嵌套投資業(yè)務都將受資管新規(guī)影響，呈現業(yè)績下滑局面。未來的券商資管行業(yè)競爭將更加激烈，投資者在選擇資管產品時將更加謹慎，看重券商的投研能力、過往盈虧以及應用于具體產品的投資邏輯，而非單純信任資管產品背后其他股東方的實力和總體資金規(guī)模。因此，券商資管的未來發(fā)展有賴于建設一支強有力的投研隊伍，分工明確，各司其職，實現良好配合。如建設產業(yè)基金團隊、權益投資團隊、量化投資團隊等，針對特定領域進行深入研究，結合不同投資者的風險收益偏好，設計差異化產品，推動ABS、收益類產品等新型資管產品快速發(fā)展。此外，券商資管可以在機構內部定期開展培訓活動，引導專業(yè)人員培養(yǎng)觀察宏觀經濟、聚焦具體行業(yè)的眼光。機構內部各部門之間也應當實現更好的配合，按照現有業(yè)務需求改進工作流程，提升跨部門合作的工作效率[4]。

（二）產品銷售

相比于銀行、公募等金融機構，券商資管產品的營銷渠道十分狹窄，無法依靠公共媒體推廣集合資管產品，只能向潛在客戶定向推薦。券商資管產品存在兩條傳統(tǒng)的銷售渠道，由銀行代銷或由券商營業(yè)部直接銷售。事實上，由于銀行自身也有大量理財產品，銀行代銷的券商資管產品微乎其微，更多資管產品依靠券商營業(yè)部銷售，可見券商資管產品存在銷售渠道單一的問題。部分券商資管機構內部予以銷售人員的激勵不高，導致客戶經理缺少銷售的動力，優(yōu)質的項目無法獲得好的市場回饋。針對上述情況，券商資管機構可以充分發(fā)揮券商營業(yè)部優(yōu)勢，大力挖掘不同營業(yè)部所處地區(qū)的客戶偏好，做針對性產品推薦。此外，券商資管機構在選擇代銷合作方時可以不局限于傳統(tǒng)銀行，隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，持有資管產品代銷資質的互聯(lián)網金融平臺聚集了大量客戶，是券商資管機構的潛在合作方。券商資管機構還可以充分整合行業(yè)資源，大力開展與銀行、信托等機構的資金、項目合作，爭取更多的盈利空間。

（四）產品運營

在資管新規(guī)的嚴厲要求下，券商在資管產品運營前的合規(guī)審查就變得至關重要，如去除以往在協(xié)議中普遍存在的隱性擔保條款和剛性兌付條款，不做期限錯配、不帶動高杠桿，不進行不合規(guī)的關聯(lián)投資，不做資金池業(yè)務。同時，在資管產品發(fā)行前，券商要做好對底層資產的研究與評估，加強對融資主體的的資質審查，深入了解融資主體的業(yè)務范圍、經營狀況、未來的戰(zhàn)略布局與發(fā)展設想等關鍵信息，以此全方位評估融資主體的還款能力，提高投資安全性，促進資管行業(yè)健康發(fā)展。此外，券商應嚴格篩查資管產品投資者，向合格投資者出售與其風險承受能力相匹配的資管產品。

在資管產品運營過程中，券商應加強人才培訓，提升管理人員主動管理能力，嚴格按照資管合同要求履行管理義務。為應對資管產品可能出現的風險，券商須完善自身風險控制體系，提高風險控制能力，由風險控制團隊制定合理的預警線，由專人時刻關注產品的運營狀況及相關指標。針對金融市場可能出現的波動，券商須提前對投資者進行及時、詳細的風險提示，更好地保障投資者的利益。一旦投資者對投資利益產生爭議，券商可第一時間委派專業(yè)人員進行溝通，并留存相關運營證據，確保機構工作人員嚴格按照資管合同進行操作，減少訴訟風險，給予客戶最優(yōu)質的服務[5]。

結語：資管新規(guī)的出臺帶來了更加嚴厲的監(jiān)管政策，去杠桿、去通道、多措并舉防風險，這對于券商來說是一個巨大的挑戰(zhàn)，督促券商回歸到依靠自身投資管理能力進行競爭的時代。但同時，資管新規(guī)的實施對券商而言也是一次機遇。它讓廣大券商重新站在了同一起跑線上，開展更為公平、透明的競爭。在這個嶄新的時代，券商需要主動出擊，提高自身投研能力與風險控制能力，增強對客戶的服務管理能力，探索出一條適合自身的可持續(xù)發(fā)展之路，在市場中取得競爭優(yōu)勢地位。筆者也相信隨著券商資管業(yè)務的良性發(fā)展，我國金融市場將走上脫虛向實、支持實體經濟發(fā)展的健康道路，提高金融體系抗風險能力，推動我國民營企業(yè)、創(chuàng)新產業(yè)又好又快發(fā)展。