日本量化寬松貨幣政策對我國產(chǎn)出的影響

摘 要：全球金融危機(jī)后日本量化寬松貨幣政策由一開始被動地受制于經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始逐步地轉(zhuǎn)向主動控制通貨緊縮以及振興經(jīng)濟(jì)，政策施行強(qiáng)度也相應(yīng)地增大。中國與日本經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系錯綜復(fù)雜，需要高度警惕其政策沖擊?；谖墨I(xiàn)梳理金融危機(jī)后日本量化寬松貨幣政策施行的軌跡，從理論層面結(jié)合VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)實(shí)證分析，從產(chǎn)出沖擊視角探究日本量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)日本的量化寬松貨幣政策或多或少地阻礙了中國產(chǎn)出。因此中國應(yīng)加強(qiáng)與日本等國的貨幣政策協(xié)調(diào)合作，以最大限度地降低日本量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)向影響，保持我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：日本;量化寬松;溢出效應(yīng);VAR模型

中圖分類號：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-4428（2019）05-0107-03

一、 引言

2008年全球金融危機(jī)的發(fā)生使得大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍采取量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，日本也是其中之一，開始重新實(shí)施量化寬松貨幣政策，同時也相應(yīng)地調(diào)整了其政策目標(biāo)，一開始著眼于穩(wěn)定金融市場后來逐漸地轉(zhuǎn)變成緩解通貨緊縮以及加快經(jīng)濟(jì)回溫。逐步地，日本央行又適時調(diào)整，開始設(shè)立資產(chǎn)購買計劃以及貸款扶持政策，并在2013年4月和2016年1月推出質(zhì)化和量化的貨幣寬松政策（Quantitative and Qualitative Monetary Easing，QQE）以及負(fù)利率。

中國和日本比鄰而居，經(jīng)濟(jì)實(shí)力從某些方面來說不相上下，雙方之間的經(jīng)濟(jì)影響是難免的，貨幣政策的影響愈發(fā)的明顯。一國的政策，特別是不公平貨幣政策的實(shí)施，往往對另一個國家產(chǎn)生重要影響。日本實(shí)施量化寬松政策的效果對中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生了影響。

追溯現(xiàn)有的文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，日本大多數(shù)學(xué)者把焦點(diǎn)放在日本安倍量化寬松貨幣政策對其金融市場的影響（大田英明，2013）。更加細(xì)化來看，包括了對長期利率（石井純，2013），實(shí)際中長期利率、通貨膨脹率、匯率的影響以及由此引起的資產(chǎn)價格變動所帶來的一系列的連貫的影響（鈴木克洋，2013）和在此效應(yīng)下的日元貶值的影響（野北晴子，2014）。但是較少的日本學(xué)者研究關(guān)注其他國家對日本經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)用實(shí)證分析的更是少之又少。所以，為了更加充分地分析金融危機(jī)背景下日本超量化寬松貨幣政策的溢出影響，本文采用理論結(jié)合實(shí)證的方法來進(jìn)行深層次的研究。理論方面主要是結(jié)合貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論來分析其溢出影響;實(shí)證方面則基于向量自回歸模型，在檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性后，結(jié)合AR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)實(shí)證分析和判斷日本的量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)是否有所影響。最后，綜合理論與實(shí)證的分析結(jié)果，結(jié)合我國實(shí)際情況，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出合適的政策意見。

二、 理論機(jī)制

對于貨幣政策的溢出效應(yīng)是如何在各國之間傳導(dǎo)以及與其傳導(dǎo)渠道相關(guān)的較為成熟的研究大多數(shù)集中于蒙代爾—弗萊明—多恩布什（MFD）模型以及同樣對于開放環(huán)境下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（NOEM）理論分析框架。蒙代爾—弗萊明模型（MF模型）一直是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)模型之一，相比IS-LM模型來說更加契合實(shí)際，因?yàn)槠涫腔陂_放經(jīng)濟(jì)體系背景環(huán)境的假設(shè)，而IS-LM模型簡化了分析條件，即設(shè)定封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，MF模型和IS-LM模型的關(guān)系是MF模型是IS-LM模型的拓展延伸。那么在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資本流動性加強(qiáng)，必然會涉及匯率制度，由此可以進(jìn)一步分析匯率制度的差異與貨幣政策有效性的關(guān)系是單向影響還是雙向循環(huán)影響。繼續(xù)結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)一步豐富模型，在價格黏性的條件下，當(dāng)外國采取貨幣擴(kuò)張政策導(dǎo)致其本幣的貶值，那么這個時候需要深入思考效用函數(shù)與產(chǎn)品替代的互補(bǔ)關(guān)系，如果本國產(chǎn)品與外國產(chǎn)品是互補(bǔ)的關(guān)系，就能夠增加對本國產(chǎn)品的需求，繼而提高本國產(chǎn)出。反之，若是表現(xiàn)為替代關(guān)系，則會減少本國產(chǎn)品需求，那么本國的產(chǎn)出也會隨之下降。因此，國家作為世界體中的經(jīng)濟(jì)單元，各個單元之間是有所聯(lián)系的，所以從整體來看，單單是關(guān)注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向是狹隘的是局限的，應(yīng)該同時關(guān)注外國貨幣政策及宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢（Clarida，Gali and Gertler，2002）?？傊谏鲜龅膬蓚€模型分析框架可以發(fā)現(xiàn)，一國貨幣政策很可能會波及他國產(chǎn)出以及經(jīng)濟(jì)政策，這種影響程度需要結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)來進(jìn)一步測度。

在國際傳導(dǎo)方面，基于MFD模型的分析，可以發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣政策比如外國增加貨幣發(fā)行量等，一方面會使得外國的貨幣發(fā)生貶值，但另一方面增強(qiáng)了資本的流動性，繼而增加了投資以及國內(nèi)的消費(fèi)。相對于本國，外國從本國的進(jìn)口也會有一定幅度的增加，也由此可能會加大本國與外國的貿(mào)易順差。從表面上看或者說短時間內(nèi)來看，外國的擴(kuò)張性貨幣政策的確能產(chǎn)生一系列正向效應(yīng)，比如促進(jìn)本國的產(chǎn)出以及增加就業(yè)等。但是深入分析思考或者說長期來看可以發(fā)現(xiàn)，貨幣的貶值與升值都是相對的，而本幣升值不利于本國國內(nèi)消費(fèi)以及投資，對本國的產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)向沖擊。

三、 模型構(gòu)建及變量選取

（一）模型設(shè)定

為了較好的分析相關(guān)變量的動態(tài)因果關(guān)系，本文借鑒Sims（1980）提出的向量自回歸模型（VAR）。該模型更多的是結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)來研究貨幣政策傳導(dǎo)及其溢出效應(yīng)。

因此，本文針對日本量化寬松貨幣政策對我國產(chǎn)出的影響的分析模型即：VAR（P）模型如下：

（二）變量選擇及統(tǒng)計性描述

本文的研究樣本選取2008年1月至2016年12月的月度數(shù)據(jù)。日本貨幣政策的代理變量選擇日本貨幣供應(yīng)量M2的同比增長率（JPM2）;我國產(chǎn)出的代理變量選擇我國工業(yè)增加值的同比增長率（IAV）;同時為了更好地反映我國利率水平，選擇的代理變量為我國銀行間拆借利率的月度加權(quán)平均利率（AR），為了更好反映中國針對日本的貿(mào)易情況，本文的代理變量選擇為我國從日本進(jìn)口的年進(jìn)口額的同比增長率（IM）和出口日本的年出口額的同比增長率（EX），日元兌人民幣匯率（FER）常用于反映匯率情況，因此選擇該指標(biāo)作為反映匯率情況的代理變量，而物價水平的代理變量選擇常用的我國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）。以上各個指標(biāo)所需數(shù)據(jù)搜集于日本銀行、國家統(tǒng)計局等官方網(wǎng)站。

四、 模型檢驗(yàn)及實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在構(gòu)建VAR模型時，如果使用的時間序列不平穩(wěn)很可能造成偽回歸。本文接下來使用ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行時間序列的單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。這些變量里JPM2、IAV、AR、FER、CPI為非平穩(wěn)序列，我們根據(jù)經(jīng)驗(yàn)使用一階差分方法處理這些非平穩(wěn)時間序列，處理后的數(shù)據(jù)經(jīng)檢驗(yàn)是平穩(wěn)的;IM、EX是平穩(wěn)的時間序列。現(xiàn)可將D（JPM2）、D（IAV）、D（AR）、D（FER）、D（CPI）、IM、EX列入VAR模型。

（二）最優(yōu)滯后階數(shù)確定

接下來我們來確定最優(yōu)滯后階數(shù)來獲得穩(wěn)定的VAR模型?？紤]到模型受到自由度的限制，以及模型的動態(tài)特性分析，我們使用最小準(zhǔn)則原理來確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，也就是LR、FPE、AIC、SC、HQ最小準(zhǔn)則，得出如表2所示的結(jié)果。通過分析檢驗(yàn)結(jié)果，在SC準(zhǔn)則下滯后階數(shù)為0時最優(yōu);在HQ準(zhǔn)則下滯后階數(shù)為1時最優(yōu);在LR、FPE、AIC準(zhǔn)則下滯后階數(shù)為4時最優(yōu)。因此，本文將模型的滯后階數(shù)定為4期。

（三）AR根的分布

在本文中，采用AR特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)方法來檢驗(yàn)實(shí)證模型的穩(wěn)定性，確?？梢赃M(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果（見圖1）顯示所有AR特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)均位于單位圓內(nèi)，即都小于1 ，結(jié)果說明此實(shí)證模型穩(wěn)定，可以進(jìn)行下一步的分析。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

本文利用Eviews7.0軟件觀察VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析日本貨幣供應(yīng)量JPM2、我國對日進(jìn)口的增長率IM、對我國銀行間拆借利率AR、我國工業(yè)增加值的增長率IAV、我國對日出口的增長率EX、日元兌人民幣匯率FER、我國居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI的影響。分析結(jié)果見圖2，其中橫軸表示在標(biāo)準(zhǔn)沖擊作用下的滯后期（12個月），具體分析如下。

1. 由圖2可知， D（JPM2）受到一個沖擊時，我們可以看到中國的工業(yè)增加值的增長率IAV對日本貨幣供應(yīng)量M2做出了響應(yīng)，前6期的響應(yīng)值是比較大的，呈現(xiàn)正向波動和負(fù)向波動交替的特征，但是第6期之后，可以看出波動范圍逐漸減小并趨于零。因而日本量化寬松貨幣政策的實(shí)施對我國產(chǎn)出存在著正負(fù)交替的溢出效應(yīng)，并且前6期內(nèi)的沖擊較大，但在6期以后沖擊作用逐漸減弱。

2. 我國銀行同業(yè)拆借利率AR對于日本貨幣供應(yīng)量M2整體呈現(xiàn)出正向響應(yīng)，在初始階段小幅度增強(qiáng)后轉(zhuǎn)向呈下降的趨勢，且下降幅度非常明顯。我國銀行同業(yè)拆借利率AR對日本廣義貨幣供應(yīng)量沖擊在指定滯后期內(nèi)保持正向響應(yīng)，波動反應(yīng)的幅度在第2期達(dá)到峰值，在此之后進(jìn)行較小幅度的波動反應(yīng)直至趨近于零響應(yīng)。

3. 對于我國對日進(jìn)口額的增長率IM，日本貨幣供應(yīng)量M2對其施加一單位沖擊后，先開始出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，隨后又轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，接著又回歸到短暫的負(fù)向響應(yīng)后又轉(zhuǎn)為正向，幅度逐漸減弱趨近于零。

4. 對我國對日出口額的增長率EX來說，日本貨幣供應(yīng)量M2對其施加一單位沖擊后，響應(yīng)曲線首先呈現(xiàn)負(fù)向，隨后回升為正向并于第三期增至最大值，之后均為正向響應(yīng)并震蕩。因而，日本量化寬松貨幣政策的實(shí)施存在對我國對日出口的溢出效應(yīng)。前兩期存在負(fù)向沖擊，第二期之后出現(xiàn)較強(qiáng)的正向沖擊。

5. 當(dāng)給日本貨幣量一個沖擊時，日元兌人民幣匯率FER對JPM2做出了響應(yīng)，雖然存在一定的波動，然而整體波動方向卻為負(fù)且最終波動幅度趨向于零?？梢酝茢喑觯簩θ赵獌度嗣駧艆R率來說，日本的量化寬松貨幣政策主要存在著負(fù)向的溢出效應(yīng)，對日元兌人民幣匯率穩(wěn)定產(chǎn)生了不利影響。

6. 日本貨幣供應(yīng)量M2受到一個沖擊時，我國居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI對其響應(yīng)除了第一期響應(yīng)值為負(fù)，其余總體呈正向，并且在第三期出現(xiàn)正向極大值，雖在第三期后始終為正值，但波動幅度變小，最終趨向于零。因此，對我國居民消費(fèi)價格指數(shù)來說，日本實(shí)行量化寬松貨幣政策主要存在著正的溢出效應(yīng)，不利于我國物價的穩(wěn)定。

五、 政策建議

日本實(shí)行量化寬松貨幣政策，不僅有可能會拉低中國的總產(chǎn)出，而且也會使中國貨幣政策的施行空間受到擠壓，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的影響。因而，在貨幣政策方面，我們需加強(qiáng)與日本等國的合作。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一國實(shí)行對他國產(chǎn)生負(fù)向溢出效應(yīng)的貨幣政策，這樣會對他國產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生不利影響，使他國的社會福利水平降低。需要充分考慮到貨幣政策的溢出效應(yīng)的影響，協(xié)調(diào)國際貨幣政策，加強(qiáng)信息交換共享，從而達(dá)到降低貨幣政策溢出的負(fù)面影響的目的。我們可以采取措施增加貨幣政策的正向溢出，這樣會提升合作成員的福利水平并且可以達(dá)到合作共贏的局面。

參考文獻(xiàn)：

[1]大田英明.日本の金融政策と資本流出入の影響——無力化する國內(nèi)金融政策[J].立命館國際研究，2013（10）：195-235.

[2]石井純.アベノミクスの成否と長期金利動向の關(guān)系[J].ゆうちょ資產(chǎn)研レポート，2013（5）：7-12.

[3]鈴木克洋.量的·質(zhì)的金融緩和の波及経路の整理異次元緩和の効果とリスク[J].経済のプリズム，2013，（10）：1-21.

[4]野北晴子.日銀の異次元緩和と円安[J].広島経済大學(xué)経済研究論集，2014，（3）：31-35.

[5]Clarida，R.，Gali，J.and Gertler，M..A simple framework for international monetary policy analysis [J]. Journal of Monetary Economics， 2002， 149（15）： 879-904.

[6]Sims C A. Macroeconomics and reality[J].Econometrica， 1980，48：1-48.

作者簡介：

王晶，女，江蘇高郵人，南京財經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)組織與服務(wù)經(jīng)濟(jì)。