服務(wù)業(yè)企業(yè)融資約束與創(chuàng)新

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)力，但是服務(wù)業(yè)企業(yè)正面臨著融資約束這一大難題。本文基于這一背景，利用1990—2017年260家信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)來(lái)考察融資約束對(duì)服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文研究發(fā)現(xiàn)：融資約束對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新具有抑制效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：服務(wù)業(yè);融資約束;創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）05-0036-02

一、 引言

近年來(lái)，國(guó)家對(duì)企業(yè)融資困難問(wèn)題越來(lái)越重視，習(xí)近平總書記在2018年民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的重要講話就突出強(qiáng)調(diào)了改革開放以來(lái)民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)社會(huì)發(fā)展中的地位，同時(shí)提出了解決融資難融資貴的相關(guān)政策舉措。對(duì)于處在高速發(fā)展時(shí)期的中國(guó)而言，制約經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的瓶頸之一就是企業(yè)的融資約束問(wèn)題（鄧可斌，曾海艦，2014）。融資約束對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的障礙是限制企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大的關(guān)鍵性因素（盛丹，王永進(jìn)，2014），也是制約企業(yè)創(chuàng)新投入的重要原因（劉春玉，2011;顧群，翟淑萍，2011;Brown et al.，2012;鞠曉生，2013;曹鳳娟，2017）。

服務(wù)業(yè)，尤其是具有高附加值的技術(shù)密集型服務(wù)業(yè)企業(yè)首要競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源就是靠創(chuàng)新。但對(duì)于高技術(shù)密集度的服務(wù)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其融資約束困境更為顯著。這是由于這類企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)所需的研發(fā)資金數(shù)量多、周期長(zhǎng)，又沒(méi)有大量的有形資產(chǎn)可供抵押，從而容易受到融資約束（章新蓉，劉誼，陳煦江，2019）。

中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)力，服務(wù)業(yè)發(fā)展存在滯后，其中原因之一就是創(chuàng)新不足。因此，如何緩解服務(wù)業(yè)企業(yè)融資約束困境、促進(jìn)其創(chuàng)新發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一）融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

融資約束一直是阻礙企業(yè)發(fā)展的絆腳石，楊鈺英（2018）認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)生融資約束問(wèn)題有以下的原因：創(chuàng)新投資的外部性、企業(yè)內(nèi)外部投資者信息不對(duì)稱、企業(yè)本身的規(guī)模等。但融資約束究竟在哪一方面限制了企業(yè)的發(fā)展？Sourafel Girma（2003）認(rèn)為融資困難是使企業(yè)被迫延遲創(chuàng)新的因素。娜仁，曹鳳娟（2017）分析了融資約束與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并且運(yùn)用2010—2014年A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出了融資約束抑制企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)論。同時(shí)，劉春玉（2011）; Brown et al.（2012）;鞠曉生等（2013）多位學(xué)者也提出限制企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)影響因素是融資約束。進(jìn)一步地，武曉芬，梁安琪等（2018）認(rèn)為在不同的制度環(huán)境下，融資約束對(duì)企業(yè)的發(fā)展抑制程度也不同。季良玉（2018）實(shí)證驗(yàn)證了融資約束會(huì)對(duì)制造業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生抑制效應(yīng)，降低技術(shù)創(chuàng)新的效果。馬光榮等（2014）的研究結(jié)果顯示阻礙中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的原因之一是缺少穩(wěn)定的融資平臺(tái)。

那么應(yīng)該如何緩解融資約束的迫切難題？早前就有學(xué)者Hargadon（1997）和Blau（2004）對(duì)如何減少融資約束對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的負(fù)向影響進(jìn)行了研究。Harrison認(rèn)為FDI可以作為一種融資渠道緩解融資約束的困難。饒華春（2009）認(rèn)為金融市場(chǎng)的發(fā)展可以緩解融資約束對(duì)創(chuàng)新的負(fù)面影響;武曉芬，梁安琪，李飛等（2018）認(rèn)為良好的制度信用環(huán)境能夠有效地調(diào)節(jié)企業(yè)融資約束對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制作用，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新。丁述軍，邵素文（2016）運(yùn)用2003—2009年上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證得出銀行競(jìng)爭(zhēng)可以激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)行為，緩解企業(yè)融資約束。馬宏（2017）也通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了提高社會(huì)信任度和連接社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠增加融資渠道，降低企業(yè)融資成本。從宏觀背景來(lái)看，降低融資約束可以減少企業(yè)的外部融資成本，而通過(guò)對(duì)不同的貨幣政策的操作可以實(shí)現(xiàn)這一目的。齊楊，江雯倩等（2017）就通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了這一結(jié)果。從微觀背景來(lái)看，王歡（2018）認(rèn)為可以通過(guò)內(nèi)部控制質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)策略等方式實(shí)現(xiàn)。

（二）服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種手段，而服務(wù)業(yè)是我國(guó)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵支撐，因此推動(dòng)服務(wù)業(yè)創(chuàng)新至關(guān)重要。原毅軍，高艷（2011）認(rèn)為服務(wù)業(yè)的創(chuàng)新主要是以客戶需求為導(dǎo)向的，進(jìn)而推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)出。蔡平（2009）認(rèn)為影響服務(wù)業(yè)創(chuàng)新的要素中包括制造業(yè)的發(fā)展水平。一方面，對(duì)于服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展模式的探究，許多學(xué)者都進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)（付宏等，2013;許和連，成麗紅，2016;王冠鳳，2017），例如Yuan Chieh Chang，Jonathan D.Linton等（2012）運(yùn)用分類法對(duì)臺(tái)灣服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)行驗(yàn)證。從另一方面來(lái)說(shuō)，服務(wù)業(yè)對(duì)創(chuàng)新也存在一定的促進(jìn)影響（王江，2015）。以作為具有高附加值的知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)企業(yè)為例，創(chuàng)新是其發(fā)展的動(dòng)力源泉（吳光明，2015）。宋雪，李靈光（2018）認(rèn)為服務(wù)業(yè)可以通過(guò)多種渠道影響區(qū)域創(chuàng)新能力，例如部分公共服務(wù)業(yè)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)可以提高人力資本水平，從而提升區(qū)域創(chuàng)新能力。一個(gè)區(qū)域的創(chuàng)新要素會(huì)隨著地區(qū)服務(wù)業(yè)發(fā)展的提高而不斷流入，宋雪，李靈光（2018）運(yùn)用中國(guó)2004—2015年省級(jí)面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了服務(wù)業(yè)發(fā)展會(huì)明顯促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新能力。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和模型設(shè)定

為了考察企業(yè)融資約束對(duì)創(chuàng)新的影響程度，本文設(shè)計(jì)的回歸模型如下：

其中，i表示不同企業(yè)的截面，t表示時(shí)間（1990—2017）。R&D表示企業(yè)研發(fā)投入，為本文的被解釋變量，financingconstraint表示融資約束程度，是本文的關(guān)鍵解釋變量，用利息支出/固定資產(chǎn)計(jì)算得出，age、inc、fix、asset、intp分別表示企業(yè)年齡、營(yíng)業(yè)收入、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)和利息支出，均為本文的控制變量。

上述模型中的被解釋變量、關(guān)鍵解釋變量和控制變量涉及的數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)中以證券業(yè)行業(yè)分類的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司1990—2017年非平衡面板數(shù)據(jù)。

（二）計(jì)量結(jié)果及分析。

由表1可知，在僅考慮融資約束這一關(guān)鍵變量時(shí)，它對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響程度是極為顯著的，在加入其他控制變量以及控制了年份和個(gè)體效應(yīng)以后結(jié)果也是顯著的。融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有抑制作用，可以說(shuō)明企業(yè)融資越困難，用于研發(fā)支出的投入就越少，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是不利的。企業(yè)的年齡越大，營(yíng)業(yè)收入越多，固定資產(chǎn)越多，總資產(chǎn)越多，則用于研發(fā)投入的資金越多，都為正相關(guān)關(guān)系;企業(yè)的利息支出越多，則用于研發(fā)投入的資金越少，兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。從這一結(jié)果可以得知，要想促進(jìn)服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新，緩解服務(wù)業(yè)企業(yè)融資約束困境至關(guān)重要。

四、 政策建議

創(chuàng)新是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種手段，而服務(wù)業(yè)是我國(guó)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵支撐，因此推動(dòng)服務(wù)業(yè)創(chuàng)新很重要。本文認(rèn)為可以從以下幾方面進(jìn)行解決：加快金融市場(chǎng)改革，為服務(wù)業(yè)企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，激發(fā)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新的動(dòng)力，使企業(yè)提高研發(fā)投入資金;提高服務(wù)業(yè)企業(yè)自身的信用評(píng)級(jí)。只有企業(yè)本身的信用度提高了，銀行等金融機(jī)構(gòu)才會(huì)放心將資金貸款給需要的企業(yè)，企業(yè)的可用資金越多，用于研發(fā)的投入才可能充裕;政府可以制定有利于服務(wù)業(yè)企業(yè)融資的相關(guān)政策，有政府做相應(yīng)擔(dān)?？梢蕴岣咂髽I(yè)的信用，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更容易得到金融機(jī)構(gòu)的貸款資金。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

洪佳月，女，福建南平人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院碩士，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)。