價(jià)值投資在中國(guó)還有多遠(yuǎn)？

艾米

投資人對(duì)于上市公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)如果是依據(jù)于虛假的信息，那么投資結(jié)果無(wú)疑是悲催的。

5月，是投資人投資熱情的旺季。每年的這個(gè)時(shí)候，全球數(shù)萬(wàn)人涌入美國(guó)西部小城奧馬哈，聆聽股神巴菲特的教誨。尤其是近些年來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)面孔出現(xiàn)在伯克希爾﹒哈撒韋年會(huì)上。雖然很多人年年去，但年年也沒(méi)人成為“中國(guó)巴菲特”。與此相反，近年來(lái)暴漲暴跌的A股市場(chǎng)讓絕大多數(shù)散戶以及相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)持投資者市值虧損累累。

有人說(shuō)，價(jià)值投資在中國(guó)根本就是水土不服。當(dāng)大盤大漲的時(shí)候，價(jià)值股的漲幅遠(yuǎn)沒(méi)有題材股、垃圾股漲得多，而跌起來(lái)的時(shí)候卻毫不含糊，跌個(gè)沒(méi)完沒(méi)了。在中國(guó)談價(jià)值投資，似乎就是個(gè)笑話。尤其是近期，曾經(jīng)的白馬價(jià)值股康得新、康美藥業(yè)等接連爆出重大財(cái)務(wù)造假傳聞，更令投資者對(duì)價(jià)值投資產(chǎn)生強(qiáng)烈質(zhì)疑。

什么是價(jià)值投資？西方成熟市場(chǎng)出了巴菲特、芒格、卡拉曼等諸多價(jià)值投資大師，為什么把它引入到中國(guó)來(lái)，就水土不服了呢？是A股的雪不夠濕，還是坡不夠長(zhǎng)？

顧名思義，價(jià)值投資就是基于上市公司價(jià)值的投資。有個(gè)很形象的說(shuō)法，價(jià)值投資就是用7毛錢買1塊錢的東西。A股的“市場(chǎng)先生”往往喜怒無(wú)常，經(jīng)常有錯(cuò)誤定價(jià)的時(shí)候，按道理說(shuō)，價(jià)值投資者應(yīng)該有更多7毛錢買入1塊錢東西的機(jī)會(huì)。

事實(shí)并非如此，在市場(chǎng)先生還沒(méi)有給出7毛錢報(bào)價(jià)的時(shí)候，很多投資人已經(jīng)嚇破膽，早早跑路了。很多號(hào)稱價(jià)值投資人或機(jī)構(gòu)本質(zhì)上都是趨勢(shì)投資者，追漲殺跌。所以在很多人的眼里，A股市場(chǎng)是個(gè)不成熟的、無(wú)效的市場(chǎng)，即便是王亞偉這樣的投資高手，在投奔私募后也時(shí)常被市場(chǎng)打得滿地找牙。

為什么A股不成熟，波動(dòng)性如此巨大？原因眾所周知，那就是擁有全球市場(chǎng)最高的換手率和全球市場(chǎng)最強(qiáng)的博弈性。而這些還是在多元化交易工具并不充分，T+O尚未放開的前提下。對(duì)于A股強(qiáng)烈的博弈性，我們先不去管它，重點(diǎn)來(lái)談?wù)劄槭裁碅股不相信價(jià)值投資。

從市場(chǎng)方面來(lái)看，95%的投資者是在高度關(guān)注股價(jià)的短期波動(dòng)，而不是去關(guān)心上市公司生意的本身。而幾乎每秒鐘，市場(chǎng)先生都會(huì)給股票報(bào)出一個(gè)價(jià)格，如果據(jù)此進(jìn)行交易決策，則會(huì)頻繁做出決策變動(dòng)。從概率統(tǒng)計(jì)上來(lái)說(shuō)，決策的次數(shù)越頻繁，決策的質(zhì)量就越低，出錯(cuò)的概率就越大，從而導(dǎo)致“韭菜”虧錢的可能性就越大。這也是A股投資者屢屢虧損的根源。

比如說(shuō)貴州茅臺(tái)（600519.SH），2013年股價(jià)曾經(jīng)暴跌45%，因?yàn)榘拙扑芑瘎┦录约跋拗迫M(fèi)，2014年其營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速跌到歷史低位。而長(zhǎng)期大白馬格力電器（000651.SZ）也曾經(jīng)因?yàn)槿袠I(yè)庫(kù)存問(wèn)題，在2015年?duì)I收和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比分別下跌了28%、16%。如果僅站在當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)點(diǎn)靜態(tài)來(lái)看，而不是把關(guān)注度放在生意的本身以及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)看，那么投資人就錯(cuò)過(guò)了這兩家公司近年來(lái)股價(jià)的持續(xù)上漲。關(guān)注長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的人，比關(guān)注短期股價(jià)的人有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？墒?，又有幾個(gè)投資者愿意慢慢變富？我們的社會(huì)當(dāng)下很多人總愛(ài)去追求一夜暴富的神話。

再比如當(dāng)下市場(chǎng)熱炒的人造肉概念股。追漲停板不僅是散戶投資人，甚至是有些機(jī)構(gòu)投資者也樂(lè)此不疲這種游戲。韭菜們關(guān)心的不是公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而是游資對(duì)這個(gè)股的看法和收集籌碼的情況。

散戶沒(méi)有能力，也沒(méi)有渠道去獲取一些個(gè)股的第一手資料和信息。而機(jī)構(gòu)可以根據(jù)路演、上市公司實(shí)地調(diào)研、電話會(huì)議、專業(yè)期刊來(lái)獲得個(gè)股第一手的信息。散戶往往是根據(jù)媒體報(bào)道進(jìn)行投資決策，這不僅對(duì)于行業(yè)和公司、價(jià)值和波動(dòng)的理解無(wú)法和機(jī)構(gòu)相比，而且時(shí)間的滯后性也非常明顯，所以也就免不了輪為當(dāng)“接盤俠”的宿命。

這是價(jià)值投資在中國(guó)難以令人信服的原因之一。

另外，還要從上市公司自身找原因。依照當(dāng)前白馬股暴雷的速度和強(qiáng)度，別說(shuō)散戶，就連機(jī)構(gòu)投資者都要不寒而栗。5月12日晚，登陸資本市場(chǎng)10年的白馬股康得新（000450.SZ）董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人鐘玉因涉嫌犯罪被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施;5月13日，亨通光電（600487.SH）因?yàn)楦臅?huì)計(jì)政策以增厚業(yè)績(jī)，早盤開盤后一字跌停。這些白馬股業(yè)績(jī)翻臉比翻書都快，打的投資者猝不及防。

A股造假的成本也很低，很多公司當(dāng)初IPO時(shí)就是抱著闖關(guān)的僥幸心態(tài)去的，一旦成功了，向上收益無(wú)限，失敗了，也不過(guò)是重頭再來(lái)。這有點(diǎn)類似于一個(gè)看漲期權(quán)，上不封頂下有保底。而這種心態(tài)在A股市場(chǎng)還極為普遍，2016年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的小燕子趙薇高杠桿收購(gòu)祥源文化，最后不過(guò)是罰款60萬(wàn)元，5年市場(chǎng)禁入了事。而最近康美藥業(yè)、康得新這些白馬股的造假，如果不罰它們個(gè)傾家蕩產(chǎn)，那么還會(huì)是“自有后來(lái)人”的。

投資人做出的每個(gè)決策都是基于已經(jīng)掌握的信息，如果上市公司信息披露如此潦草，甚至有虛假、遺漏以及誤導(dǎo)性陳述的話，那這些信息對(duì)于決策質(zhì)量無(wú)疑是極端負(fù)面的。投資人對(duì)于上市公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)如果是依據(jù)于虛假的信息，那么投資結(jié)果無(wú)疑是悲催的。皮之不存，毛將焉附？這是價(jià)值投資在中國(guó)難以令人信服的另一個(gè)重要原因。

或許，一個(gè)需要對(duì)抗人性，需要看懂上市公司內(nèi)在價(jià)值的投資方法，對(duì)于大多數(shù)中國(guó)散戶投資者以及多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，還是一件比較難的事情。由此看來(lái)，價(jià)值投資在中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走！