企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

李敢

摘要：并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段。然而，并購(gòu)也具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果處理不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。為了防范并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)造成損失，本文根據(jù)相關(guān)研究成果，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型進(jìn)行了研究，根據(jù)實(shí)際現(xiàn)狀，分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要原因：信息不對(duì)稱、支付方式、公司決策等;并總結(jié)出相應(yīng)的解決方案，為企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)損失，為并購(gòu)活動(dòng)的有序進(jìn)行提供助力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);措施

一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

想要順利的進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和評(píng)估是關(guān)鍵。直接會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格，價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)中所有活動(dòng)最為直接的目標(biāo)。明確并購(gòu)的價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值相符合的情況下，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)才能夠順利的進(jìn)行[1]。過(guò)高的價(jià)格可能存在較大的估值溢價(jià)，將會(huì)確認(rèn)較大數(shù)額的商譽(yù)，如果未來(lái)被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)所形成的商譽(yù)將會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)當(dāng)期損益不利，對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面的影響。所以，合理定價(jià)是促成企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)需要大量的資金，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的資金流很難在并購(gòu)中充分地發(fā)揮作用，所以，并購(gòu)企業(yè)需要通過(guò)融資的方式進(jìn)行資金缺口的補(bǔ)充。融資的方式不同，所需的成本也不同，其活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)也大不相同，都會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。由此可見(jiàn)，對(duì)于企業(yè)而言，選擇合適的融資方式，可以減小融資風(fēng)險(xiǎn)的概率，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)有序進(jìn)行。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付是定價(jià)、融資的下一環(huán)節(jié)，與上面的環(huán)節(jié)緊密相連。支付方式不同，風(fēng)險(xiǎn)也不同。如果選擇了全額現(xiàn)金支付的方式，會(huì)占據(jù)企業(yè)大量的流動(dòng)資金，這可能會(huì)拉緊并購(gòu)企業(yè)的資金鏈。股權(quán)的全部支付將稀釋并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。雖然各種各樣的混合支付方法可以用來(lái)分散一些風(fēng)險(xiǎn)，但它也可能導(dǎo)致更復(fù)雜的支付風(fēng)險(xiǎn)的存在。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的控制是具有時(shí)效性的，如果不能在短時(shí)期內(nèi)將目標(biāo)企業(yè)的各種資源進(jìn)行有效的分配和利用，那么在并購(gòu)后的一段時(shí)間內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)將出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象，影響企業(yè)并購(gòu)的效果。同時(shí)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)及資金鏈方面產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至?xí)a(chǎn)生連鎖反應(yīng)，影響并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）目標(biāo)定位出現(xiàn)偏差

想要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)大，對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，首先要做的就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行定位，尋找符合標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)企業(yè)[2]。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在定位的時(shí)候往往會(huì)受到多方面因素的影響，導(dǎo)致目標(biāo)定位不準(zhǔn)確。如果目標(biāo)定位存在偏差，會(huì)引發(fā)一系列的負(fù)面影響，例如：企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提升，企業(yè)的資金鏈斷裂等等方面的問(wèn)題。

（二）并購(gòu)的雙方，信息資料不完善

在并購(gòu)中，雙方會(huì)因?yàn)樽陨淼睦鎸?duì)對(duì)方進(jìn)行一些真實(shí)信息的隱瞞，甚至是制造虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表。因雙方的角度不同，所以能獲取的信息也存在差異。所以，并購(gòu)雙方無(wú)法確定對(duì)方提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否是真實(shí)有效的，是否存在隱瞞和相關(guān)的糾紛，是否對(duì)人才流失和市場(chǎng)份額有較好的理解，從而造成對(duì)并購(gòu)方的判斷不準(zhǔn)確。

（三）企業(yè)并購(gòu)中的評(píng)估缺乏科學(xué)性

并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的評(píng)估是非常必要的，目前在企業(yè)并購(gòu)中最為常見(jiàn)的評(píng)估方式有：成本法、市場(chǎng)法和收益法。各種價(jià)值評(píng)估方法都存在一些不足和缺陷，所以，如果單純的只用一種評(píng)估方式勢(shì)必會(huì)對(duì)評(píng)估的科學(xué)性產(chǎn)生影響。評(píng)估的科學(xué)性、合理性、真實(shí)性一旦缺乏，會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）融資渠道狹窄

目前的并購(gòu)案例中，多數(shù)的并購(gòu)方式是以內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資三種融資方式為主。雖然這三種融資方式具有一定的科學(xué)性，但分開單獨(dú)來(lái)看，都有自身的局限性。如果使用不合理，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益造成損害，會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展，無(wú)形中增加了企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，我國(guó)在審批方面還存在著審批過(guò)程繁瑣、等待時(shí)間長(zhǎng)、企業(yè)融資過(guò)程慢等無(wú)形障礙，對(duì)融資的順利進(jìn)行產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

（五）企業(yè)并購(gòu)后，沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行資源的整合

很多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，沒(méi)有全面考慮并購(gòu)對(duì)公司的資金和財(cái)務(wù)的影響。因此，它們無(wú)法在收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行管理，導(dǎo)致收購(gòu)計(jì)劃結(jié)果嚴(yán)重偏差。有許多被并購(gòu)企業(yè)因資金鏈繃緊財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)大而接受并購(gòu)，并購(gòu)?fù)瓿珊?，如果?duì)目標(biāo)企業(yè)不及時(shí)補(bǔ)充資金，很可能就會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂而導(dǎo)致難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，對(duì)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合并，在嚴(yán)重情況下可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至關(guān)系到公司的生死存亡。

三、防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，想要降低定價(jià)方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以從兩個(gè)方面入手：第一，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查和評(píng)估階段對(duì)對(duì)方提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行細(xì)致的分析，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。同時(shí)將市場(chǎng)前景及我國(guó)相關(guān)政策的分析加入其中，進(jìn)行綜合性的前景分析。第二，從評(píng)價(jià)方法上入手。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，并對(duì)并購(gòu)前后目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，運(yùn)用科學(xué)合理的評(píng)價(jià)方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，方便針對(duì)存在的問(wèn)題制定有效的解決方案，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還需全面進(jìn)行財(cái)務(wù)內(nèi)部控制，將財(cái)務(wù)內(nèi)部控制滲透到各個(gè)環(huán)節(jié)之中，為并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。

（二）選擇合適的支付方式進(jìn)行并購(gòu)

并購(gòu)活動(dòng)中的支付風(fēng)險(xiǎn)是最容易控制的，也是最容易被忽視的。企業(yè)需加強(qiáng)對(duì)支付方式的重視，選擇恰當(dāng)、合理的支付方式，對(duì)穩(wěn)定企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)、保證并購(gòu)企業(yè)良好的資金結(jié)構(gòu)有直接的作用。企業(yè)可選擇現(xiàn)金支付形式，但需注意支付的金額不能超過(guò)企業(yè)的最大現(xiàn)金支出額度，金額不夠可再選擇其他的方式進(jìn)行支付，以此來(lái)減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的壓力;也可兩種支付形式同時(shí)進(jìn)行，將現(xiàn)金支付和其他方式支付有效結(jié)合，降低企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式和渠道

我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，企業(yè)的融資方式和渠道存在一些有待完善之處，為企業(yè)的融資并購(gòu)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資方式的選擇問(wèn)題方面，可以根據(jù)公司的資本狀況和信用水平考慮融資的成本及可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[3]。例如在前程無(wú)憂收購(gòu)拉勾網(wǎng)的過(guò)程中，前程無(wú)憂根據(jù)融資成本的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)拉勾網(wǎng)進(jìn)行了綜合性的評(píng)估，適當(dāng)進(jìn)行了融資成本的優(yōu)化，降低成本，提升融資中企業(yè)的有利地位。但需注意，在并購(gòu)融資中，計(jì)算資本成本時(shí)，無(wú)論如何組合，都必須確保資本成本低于資本收益率，從而避免利潤(rùn)損失對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不良影響。

（四）不斷優(yōu)化提升并購(gòu)融合的方法和手段，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

財(cái)務(wù)整合需要及時(shí)迅速地進(jìn)行，防止和避免緩慢的過(guò)渡方式對(duì)企業(yè)盈虧產(chǎn)生潛在負(fù)面影響。首先，財(cái)務(wù)的整合要從落實(shí)公司的法人治理結(jié)構(gòu)開始，由董事會(huì)決定而不由管理層決定基本管理制度，并購(gòu)企業(yè)委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，在整合過(guò)程中負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度及其他財(cái)務(wù)制度的施行及監(jiān)督;其次，要介入被并購(gòu)企業(yè)的資金管理，充分利用資金集中平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，降低資金成本，提高結(jié)算效率，同時(shí)做好資金調(diào)配和使用監(jiān)管，保證企業(yè)資金的安全。最后，還需要建立健全包括社會(huì)責(zé)任、合同管理、信息系統(tǒng)、內(nèi)部監(jiān)督等方面的其他內(nèi)控制度。最終實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)跨越式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全體股東價(jià)值最大化的并購(gòu)最根本的目的。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，可以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)將面臨估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這將直接影響并購(gòu)的效率。因此，如果企業(yè)想要并購(gòu)并獲得良好的利益，就必須意識(shí)到潛在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)其進(jìn)行合理的評(píng)估，并確定科學(xué)的并購(gòu)計(jì)劃促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

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