基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角的我國私募股權(quán)基金問題研究

伏程紅

【摘 要】在推動建立多層次資本市場中，私募股權(quán)基金是其中的重要內(nèi)容，它能夠促進(jìn)全球范圍的發(fā)展，而且近年來表現(xiàn)非凡，它在實(shí)業(yè)界和理論界都有較大的貢獻(xiàn)?？v觀我國的資本市場，其當(dāng)下的水平還難以滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，為了應(yīng)對這種情況，就必須大力發(fā)展私募股權(quán)基金。鑒于此，私募股權(quán)基金的相關(guān)研究是我國的一個(gè)熱門研究話題。本文基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角，主要是新能源產(chǎn)業(yè)的角度，對我國私募股權(quán)基金問題進(jìn)行了研究。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角；私募股權(quán)基金；問題研究

在當(dāng)今時(shí)代，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，我國在亞洲私募股權(quán)投資市場是非?；钴S的幾個(gè)國家之一。從整體情況來看，不管是本土私募股權(quán)基金，還是外資私募股權(quán)基金，均經(jīng)歷了長足發(fā)展。中國的私募股權(quán)市場在全球已占得一席，股權(quán)投、融資金額在逐漸增加，投資類型和產(chǎn)業(yè)范圍逐年擴(kuò)大。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)研究院的《產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)市場發(fā)展新格局》報(bào)告表明，從2005年開始，外資私募股權(quán)基金進(jìn)入中國的速度在加快。我國的私募基金總規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長的狀態(tài)。截至2018年11月底，備案私募基金75220只，管理規(guī)模12.79萬億元，較2017年相比增長幅度為15%左右。在當(dāng)今時(shí)代，私募股權(quán)基金的主要發(fā)展方向?yàn)樾履茉春偷V產(chǎn)、物流等行業(yè)，除此之外，私募股權(quán)基金在服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興行業(yè)有獲得了廣泛的關(guān)注。

1.私募股權(quán)基金內(nèi)涵及特點(diǎn)

私募股權(quán)基金，又稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，在私募股權(quán)基金發(fā)展的初始階段，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資占據(jù)了主要部分。到了上個(gè)世紀(jì)八十年代，大型并購基金開始出現(xiàn)，私募股權(quán)基金內(nèi)容在不斷拓展。現(xiàn)在，全球私募股權(quán)基金市場已經(jīng)具有較大的規(guī)模程度，但是目前只有幾十年的發(fā)展歷史，私募股權(quán)基金算是新生事物。從本質(zhì)上來看，私募股權(quán)基金屬于私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。投資非上市公司股權(quán)或者上市公司非公開交易股權(quán)是其中較為典型的兩種。私募股權(quán)基金主要的追求的不是股權(quán)收益，它主要是通過一些股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑來出售股權(quán)而獲利，主要的股權(quán)轉(zhuǎn)讓路徑包括上市、管理層收購等。

1.1私募資金

與公募基金相比價(jià)而言，私募股權(quán)基金的募集對象范圍要小一些。私募股權(quán)基金的募集對象對機(jī)構(gòu)或個(gè)人都有較高的要求，要求具有較多的資金或資本構(gòu)成質(zhì)量高。因此，在募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上可能比不上公募基金。

1.2股權(quán)投資

單純的股權(quán)投資是較為常見的，還有一種就是變相的股權(quán)投資方式。另外，包括以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。綜合來看，這些方式是私募股權(quán)的一大改進(jìn)。股權(quán)投資占據(jù)了重要地位。在投資方式呈現(xiàn)多種多樣，加上投資工具的綜合運(yùn)用，將成為一種大的趨勢。

1.3風(fēng)險(xiǎn)大

私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大的原因之一是投資周期較長。私募股權(quán)基金如果需要獲利，需根據(jù)投資標(biāo)的商業(yè)發(fā)展計(jì)劃，匹配企業(yè)的融資需要。。另外，私募股權(quán)投資成本比較高，會增大私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。不僅如此，私募股權(quán)基金投資的另外一個(gè)特點(diǎn)是與股權(quán)投資的流通性較差息息相關(guān)。股權(quán)投資的退出渠道種類較少，而且退出渠道受法律監(jiān)管約束較多，股權(quán)投資的流通性較差是其主要原因。

1.4參與管理

在通常情況下，私募股權(quán)基金中基金管理團(tuán)隊(duì)必須是專業(yè)化的，而且需要較多的管理經(jīng)驗(yàn)。如此，才能使企業(yè)更好地制定發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)不僅在經(jīng)營方面，還在管理方面優(yōu)化。需要注意的是，私募股權(quán)投資者不對企業(yè)進(jìn)行控制，只是參與管理。

2.新能源產(chǎn)業(yè)投資與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的區(qū)別

2.1新能源產(chǎn)業(yè)的高增長性和投資風(fēng)險(xiǎn)的較高不確定性

在很多國家的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，新能源產(chǎn)業(yè)的地位較低。在全球范圍來看，現(xiàn)在以新能源為主的能源國家不存在。另外，建立在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上的國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不存在。那么，在不久的將來，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景是非常廣闊的。另外，很多金融資本和政府資本對于新能源產(chǎn)業(yè)興趣較大，也對新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。新能源產(chǎn)業(yè)非常環(huán)保，而且具有循環(huán)利用的特征。

2.2新能源產(chǎn)業(yè)鏈較長，擁有更多的投資選擇

在傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)中，常見的能源是煤炭、石油和天然氣。對于新能源，其種類非常多，主要包括指剛開始開發(fā)利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽能、地?zé)崮堋L(fēng)能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等。對新能源的開發(fā)所使用的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備與開發(fā)傳統(tǒng)能源的差異是較大的。新能源產(chǎn)業(yè)需要更多的資金投入，需要更多更為先進(jìn)的技術(shù)和方法、設(shè)備。新能源的開發(fā)和管理、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈等需要較多的投資，所以投資在短期內(nèi)不會達(dá)到飽和狀態(tài)?？偠灾?，新能源產(chǎn)業(yè)對于投資者而言是非常不錯(cuò)的選擇。

2.3新能源產(chǎn)業(yè)會獲得政府、社會公眾的持續(xù)投資

在新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，傳統(tǒng)資本進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)難度較大。究其原因，這是因?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)會受到投資方式、法律等多個(gè)因素的制約。在這個(gè)時(shí)期，政府是主要的投資方。另外，石油、電力等能源壟斷型的資本向新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。另外，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展跟政府和社會的支持有很大的關(guān)系。新能源產(chǎn)業(yè)受到政府干預(yù)的程度較低，這與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境是有較大的差別的。

2.4新能源產(chǎn)業(yè)擁有高度國際化的產(chǎn)業(yè)特征

新能源產(chǎn)業(yè)不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已有上百年發(fā)展歷史，產(chǎn)品已充分飽和，不斷引起國際貿(mào)易間的沖突的特點(diǎn)，新能源產(chǎn)業(yè)作為后起之秀，以其全新的國際環(huán)保和綠色發(fā)展的理念而被全球公眾普遍接受和認(rèn)可。因此其更容易進(jìn)行技術(shù)和資本的國際流通。這也決定了新能源產(chǎn)業(yè)自誕生之日起就擁有了非常廣闊的國際市場和全球化的鮮明特征。換言之，新能源產(chǎn)業(yè)的國際性投資較之傳統(tǒng)企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)。

3.新能源產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金面臨的問題

3.1退出機(jī)制不完善

投資者是否愿意將目光轉(zhuǎn)向新能源企業(yè)，關(guān)鍵在于未來進(jìn)行私募股權(quán)基金投資時(shí)是否能夠既做到順利退出，又可以實(shí)現(xiàn)資本增值。然而我國股票市場的主板市場主要定位于國有企業(yè)改革，發(fā)展緩慢，對上市公司又要求頗高。以高科技為基礎(chǔ)的新能源企業(yè)與這樣的環(huán)境要求格格不入，故其要想上市，困難重重。除此之外，我國的柜臺交易和產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展現(xiàn)狀也不容樂觀。種種因素導(dǎo)致私募股權(quán)基金投資的退出面臨一系列考驗(yàn)。

3.2我國法律法規(guī)等制度環(huán)境有局限性

海外私募股權(quán)基金對我國企業(yè)的并購?fù)顿Y和其退出活動存在一定的障礙，這種局面的出現(xiàn)，主要是由于我國現(xiàn)行法律的局限性。首先，新能源產(chǎn)業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)的要求很高。因?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)是以高新科技為基礎(chǔ)的，非常強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品獨(dú)立創(chuàng)新，這就需要知識產(chǎn)權(quán)為其保駕護(hù)航。此外，我國現(xiàn)行的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對外資企業(yè)的并購行為做出了嚴(yán)格規(guī)范，不僅對想要并購境內(nèi)龍頭企業(yè)的外資企業(yè)提出嚴(yán)格要求，對那些想要以紅籌方式在境外上市的企業(yè)也做出了限制。綜上，在私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域，我國的法律還存在一定的局限性。

3.3缺乏高級人才

某種程度上，相關(guān)高級人才的匱乏才是發(fā)展私募股權(quán)投資在我國面臨的最大困難。造成這一局面的原因之一是我國教育體系的設(shè)置。我國教育體系中并未設(shè)置專業(yè)的面向股權(quán)投資的復(fù)合型人才培養(yǎng)計(jì)劃。即便國家想要通過設(shè)立一些中外合資基金或公司來吸引人才和資金，對人才培養(yǎng)也只起到杯水車薪的作用。畢竟資金可以吸引，人才卻很難得。除此之外，我國金融行業(yè)起步較晚，再加上國家政策對于戶籍的嚴(yán)格限制，導(dǎo)致人才流動極為困難。在一定程度上也使得金融投資領(lǐng)域發(fā)展緩慢。

3.4缺乏相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)

私募股權(quán)投資需要相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律機(jī)構(gòu)的配合。因?yàn)橥顿Y過程需要專業(yè)的財(cái)務(wù)人員和法務(wù)人員的專業(yè)引導(dǎo)和保駕護(hù)航。然而，當(dāng)前我國擁有的相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員極少，難以適應(yīng)私募股權(quán)投資的需要。在一定程度上也限制了私募股權(quán)基金的發(fā)展。

4.對策和建議

4.1出臺針對有限合伙型私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管法規(guī)

最適合也是最主要的私募股權(quán)投資基金的組織形式就是有限合伙制。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)很低，對投資者的利益保護(hù)工作做得很到位，并且擁有專家團(tuán)隊(duì)，可以對投資進(jìn)行高水平，專業(yè)化的管理。但外資企業(yè)者想要成為有限合伙人或者普通合伙人卻稍有難度。因?yàn)槲覈嚓P(guān)的法律，如《合伙企業(yè)法》、《外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》等，都未對此有明確說明。對應(yīng)的監(jiān)管，稅務(wù)等并不完善，使得外資企業(yè)者有心無力。因此要改變這一現(xiàn)狀，急需出臺對癥政策和相關(guān)法規(guī)。

4.2建立完善的投資退出機(jī)制

要想保證投資基金的高效流動性，就必須保證退出機(jī)制是完備的。暢通的退出通道是投資者的“定心丸”，只有它正常運(yùn)作，投資者才能預(yù)見收益，新能源產(chǎn)業(yè)也才能獲得經(jīng)濟(jì)效益。目前針對我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場是一種比較適宜的退出渠道。投資者可以轉(zhuǎn)讓股份和資產(chǎn)，以此在退出投資市場的同時(shí)獲得收益。然而我國目前尚無明確成熟的相關(guān)法規(guī)，政府干預(yù)過多，不利于相關(guān)制度的發(fā)展。因此亟待出臺相關(guān)措施保證其規(guī)范發(fā)展。

4.3加強(qiáng)政府行政作用打破行業(yè)壟斷

由于新能源產(chǎn)業(yè)自身高投入，風(fēng)險(xiǎn)不確定，生產(chǎn)技術(shù)不成熟，出于發(fā)展初級階段等等特點(diǎn)，國家對其的控制較大，使得除國家資本和壟斷資本外的傳統(tǒng)資本很難通過現(xiàn)有模式進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)并起到積極作用。但是，即便是壟斷資源，也只能是短時(shí)期提升傳統(tǒng)能源面對新能源的競爭力，實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要，并不能從根本上促進(jìn)新能源的發(fā)展。因?yàn)樾履茉幢貙⑷〈鷤鹘y(tǒng)能源，到這一天真的來臨時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展本質(zhì)上還是依靠國家資本的扶持，利用國家力量保證自身發(fā)展和收益。所以，政府應(yīng)動用自己的力量號召社會空閑資本加大對新能源的投資力度。

4.4培養(yǎng)投資基金人才

要想提高我國基金市場的發(fā)展水平，必須結(jié)合國情，培養(yǎng)與我國實(shí)際情況相適應(yīng)的專業(yè)管理人才。為此，我們可以對現(xiàn)有的證券股票市場的人才進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，將培訓(xùn)重心放在私募股權(quán)投資市場；對大專院校的學(xué)生也采取同樣的培養(yǎng)方案；在此基礎(chǔ)上，引進(jìn)國外人才。畢竟西方國家在私募股權(quán)投資基金方面領(lǐng)先我們不少，相對而言經(jīng)驗(yàn)豐富，人才密集。我們虛心求教，吸引人才，才可大幅提升我國的發(fā)展水平。

4.5市場認(rèn)可方面完善基金產(chǎn)業(yè)鏈

與一般行業(yè)相似，完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜ＷC私募股權(quán)投資業(yè)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。私募股權(quán)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很復(fù)雜，包含五個(gè)環(huán)節(jié)，以及各方面參與者，如市場參與者需要資金的企業(yè)、私募融資顧問、基金管理公司和基金、基金募集顧問及出資者。只有完全疏通各個(gè)環(huán)節(jié)，保證其正常運(yùn)作才能促進(jìn)我國私募股權(quán)基金業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.5.1擴(kuò)大私募股權(quán)投資基金的來源

我國的私募股權(quán)直投市場已形成了全民參與的格局且參與方背景多元化；中國的有限合伙人構(gòu)成相對分散，平均單個(gè)體量較小，投資期限較短；中國的私募企業(yè)仍主要通過資源整合創(chuàng)造價(jià)值等。這一點(diǎn)應(yīng)該參考?xì)W美國家，在歐美發(fā)達(dá)國家，機(jī)構(gòu)投資者是私募基金最主要的資金來源。2018年資管新規(guī)頒布后，理財(cái)池資金由于為公募產(chǎn)品，無法繞道投向私募基金，資金源頭被掐斷；金融機(jī)構(gòu)的絕大部分資金未來只能通過持牌資管機(jī)構(gòu)對外投放，同時(shí)對私募基金的監(jiān)管也逐步趨嚴(yán)，私募基金也正在喪失靈活的特點(diǎn)。

4.5.2加強(qiáng)私募股權(quán)基金中間服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)

盡管私募股權(quán)基金是私募股權(quán)投資業(yè)乃至整個(gè)行業(yè)中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，但它并不是萬能的。相反，私募股權(quán)基金需要全社會多方面的服務(wù)與支持。然而，傳統(tǒng)的組織模式以縱向聯(lián)合和自給自足為主，并不適用于私募股權(quán)投資業(yè)的長期發(fā)展。為改變這一狀況，必須發(fā)揮中間服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用，培養(yǎng)具有高度專業(yè)化和相關(guān)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的中間服務(wù)機(jī)構(gòu)，以會計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所為典型代表。為加強(qiáng)建設(shè)，還應(yīng)加強(qiáng)國際間的交流與合作，引進(jìn)外國人才和中外合資企業(yè)，縮短學(xué)習(xí)時(shí)間，提高學(xué)習(xí)效率。

5.總結(jié)

結(jié)合我們的研究，我們認(rèn)為，要加快發(fā)展私募股權(quán)基金行業(yè)，首先要加快完善相關(guān)法律；同時(shí)要建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，為各類產(chǎn)權(quán)提供交易成本低，流動性高的市場。如主板市場、二板市場、場外交易市場，以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場，這些市場對于各類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展都起到至關(guān)重要的作用，促使各類企業(yè)在不進(jìn)則退的市場浪潮里砥礪奮進(jìn)，不斷發(fā)展。

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