我國上市公司高派現(xiàn)股利政策研究

杜夢

摘要：股利分配政策在企業(yè)經(jīng)營管理中占有重要地位，對公司未來發(fā)展狀況、投資者的權益保障有著非常重要的作用。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，高派現(xiàn)現(xiàn)象日益顯著，各種問題日漸突出。在我國上市公司中，雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)分紅行為一直吸引眾人關注，結合雙匯發(fā)展多年現(xiàn)金分紅股利分派情況，以我國股權結構引出雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)行為，然后對分析其選擇原因及其帶來的利好，最后通過雙匯發(fā)展這個例對其他上市公司作為未來選用股利分派政策提供參考。

關鍵詞：雙匯集團;股利分配政策;現(xiàn)金股利;高派現(xiàn)

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.15.059

1我國股利分配形式及現(xiàn)狀

目前，在我國上市企業(yè)中主要采用現(xiàn)金股利、股票股利、轉增股和混合股這四種股息分派方法。在我國，采用分派現(xiàn)金股利的公司很多，同時采取轉增股公司的數(shù)目也逐年增長。即便如此，中國的現(xiàn)金分紅比率依然不高，證券市場中派發(fā)現(xiàn)金股息的企業(yè)的比值最高不到50%。不僅如此，隨著上市企業(yè)總量增加，派現(xiàn)的企業(yè)數(shù)目也隨之增長，但仍有一部分企業(yè)不愿意大比例分紅，我國股息分派政策仍然不規(guī)范，股息支付率水平偏低，股利分派決策連續(xù)性和平穩(wěn)性差。不發(fā)放股利會降低投資者收益，從而破壞股東信心，導致資本市場波動，不利于其穩(wěn)步成長。

2雙匯股利分配概況

2.1雙匯集團概述

河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發(fā)展”，股票代碼“000895”）是河南省漯河市雙匯實業(yè)集團有限責任公司于1998年10月15 日獨家發(fā)起設立的股份有限公司，該公司的業(yè)務性質是食品加工業(yè)，是中國最大肉類食品生產(chǎn)基地。在 1998 年 9 月 16 日首次發(fā)行公眾股后，于同年12 月 10 日在深圳證券交易所上市，上市后總股本達到 17300 萬股。經(jīng)過在數(shù)次增發(fā)、轉增和送紅股，目前雙匯發(fā)展股本 33 億元，市值在 700 億左右。

雙匯發(fā)展的股權結構并不單一，雙匯集團是第一大股東，羅特克斯公司作為第二大股東實際控制雙匯發(fā)展的73.26%的股份，遠高于其他股東。

2.2雙匯股利分配方式

近十年的統(tǒng)計來看，除了2012年及2014年實施過轉增股與派現(xiàn)結合的方式外，其余年份都是采用現(xiàn)金分紅形式。由此看出雙匯發(fā)展在近十年中，其主要的股利分配方式為現(xiàn)金股利。雙匯發(fā)展近10年來，現(xiàn)金股利分配金額一直是在上升中，除了2010年稍微有些下降，其中在2013年每10股更是派發(fā)14.5元的高額現(xiàn)金股利。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雙匯集團的股利分配政策有以下特點：

（1）連續(xù)性，自2001年以來，雙匯發(fā)展始終堅持每年派現(xiàn)。

（2）穩(wěn)定性，雙匯發(fā)展每年的股利支付情況基本區(qū)域穩(wěn)定。

（3）高派現(xiàn)，除2002年以外，雙匯集團的現(xiàn)金股利分配都在每10股送5元以上的高派現(xiàn)金政策。

3雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策解析

3.1高派現(xiàn)股利政策的概念界定

關于高派現(xiàn)的定義，一般有以下四種界定高派現(xiàn)的標準：

（1）上市公司每股派現(xiàn)金額大于等于 0.3 元。

（2）上市公司平均股利支付率﹥60%。

（3）上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股收益。

（4）上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

考慮到我國特殊的經(jīng)濟結構和還不夠成熟的證券市場等多方面的因素，我國高派現(xiàn)的類型也是復雜多樣的，因此本文將滿足每股派現(xiàn)金額大于 0.3 元作為界定高派現(xiàn)的主要標準。

3.2高派現(xiàn)股利政策的影響因素

（1） 股東因素。企業(yè)的股權結構對于其股利分配情況有重要作用，而影響企業(yè)股利政策最主要是從企業(yè)股權集中程度及控股股東性質兩方面。當企業(yè)股權集中程度高，出現(xiàn)一股獨大的情形，企業(yè)的控股股東就可能會為了自身的利益而將資金轉移到自己，因此，企業(yè)會采取高的股利支付率。同時，如果企業(yè)的控股股東為法人股或者國家股，不能流通，控股股東可能會轉換另一種方法進行收益，那就是采取高的股利支付率政策。

（2） 投資機會。一個企業(yè)若是有好的投資機會肯定會把更多的資金用來去“繁衍”資金，那么可以作為股利分配的資金相應的就會減少。相反，若是資金用途較少，企業(yè)會把資金進行股利分發(fā)以吸引更多投資者。

（3）行業(yè)因素。由于企業(yè)所在行業(yè)不同，必然會影響企業(yè)所選取的股利支付率。若是行業(yè)發(fā)展前景好，各方面需要資金較多，行業(yè)會采取較低的股利支付率;反過來，如果行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，例如政府出臺的政策使新能源行業(yè)發(fā)展，股利支付率都相應的降低。同時，競爭壓力小，或者壟斷行業(yè)，該行業(yè)中的企業(yè)普遍的股利支付率就會高;而競爭壓力大的行業(yè)可能其股利支付率就會較小，預留資金以備不時之需。

（4）法律因素。我國企業(yè)的股利分配政策制定晚并不完全合理，為了完善企業(yè)的股利分配政策，國家出臺了法律加以規(guī)范，但國家出臺的法律還不夠完善，使得一些企業(yè)為了自身的利益采取對于自己有利的分配政策，損害了中小股東的利益。

4雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利分析

通過查閱雙匯10年的財務資料，經(jīng)過整理得到雙匯發(fā)展從2008-2017年的股利分配的相關數(shù)據(jù)（如表1、2所示）。

4.1每股派息與每股收益的比較

雙匯發(fā)展近10年的現(xiàn)金股息都小于每股收益，派發(fā)的現(xiàn)金股利皆在企業(yè)的承擔能力下。通過進一步查找數(shù)據(jù)，可以說雙匯發(fā)展從上市以來，一直未出現(xiàn)過異常派現(xiàn)行為，在這方面是比較規(guī)范和誠信的。

4.2派息總額與凈利潤的比較

通過現(xiàn)金分紅與凈利潤的比值，即現(xiàn)金股息發(fā)放率，來分析近十年的情況（如表2所示），對于雙匯發(fā)展來說，2008年-2017年，每年的凈利潤都足夠支付現(xiàn)金股利，每年的現(xiàn)金股息發(fā)放率都在50%左右及以上，2013年-2017年甚至達到70%-90%，屬于典型的實施高派現(xiàn)政策的企業(yè)，并且10年內政策實施的很穩(wěn)定。但其中2010年是除外的，現(xiàn)金股利發(fā)放率為2283%，在這一年雙匯發(fā)展將利潤中的大部分留在了企業(yè)，分發(fā)了少量現(xiàn)金。因此，我們認為，雙匯發(fā)展的股利分配政策為剩余股利政策，是較為良性合理的。

4.3上市同類公司的比較

將雙匯集團與同類行業(yè)相比較，進行對比分析（如圖1所示），4個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率存在差距，但相差不是很大，可是4個企業(yè)的現(xiàn)金股息發(fā)放率相差巨大?？梢猿醪降贸鼋Y論，在食品行業(yè)中，雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)政策突出，在同行業(yè)以此作為高派現(xiàn)的研究對象較為合理。

5雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策原因分析

5.1為營造效益好的形象

在不夠成熟和發(fā)達的證券市場中，股利被認為是上市公司未來盈利能力的代表，可以作為上市公司對外傳遞內部信息的手段。倘若企業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，有客觀的未來發(fā)展預期，管理者便會以提高現(xiàn)金股利支付額度為手段來營造效益好的形象。

5.2財務狀況

根據(jù)上圖可以看出，雙匯發(fā)展的凈利潤和營業(yè)收入都在逐漸增長，公司雄厚的財力為現(xiàn)金股利發(fā)放提供了保障。

6雙匯發(fā)展高派現(xiàn)政策啟示

（1）上市公司應該立足于公司本身的財務狀況來制定股利分配政策，不能僅為了營造好的效益形象，吸引投資者而去進行高派現(xiàn)，這樣會造成公司內部資金虧損，限制其發(fā)展。高派現(xiàn)一定要是企業(yè)自身能力所能承擔的，不然只會損兵舍將。

（2）上市公司應該建立公開透明的股利政策決策機制也要加強對公司內部監(jiān)督，充分尊重各利益相關方的權利。不能僅聽取大股東的意見和維護其利益，更不能漠視小股東的利益。

（3）證監(jiān)會、財政部等部門應該建立健康規(guī)范的市場環(huán)境來引導上市公司進行理性的高派現(xiàn)。完善上市公司信息披露制度。提高企業(yè)會計信息的可靠性，有效防止虛假信息披露情形的發(fā)生，讓廣大中小股東可以時時關注企業(yè)動態(tài)。

7總結及建議

雙匯發(fā)展在綜合考慮后，將現(xiàn)金分紅作為公司特有的現(xiàn)金股利分配政策。這種股利政策是建立在企業(yè)的發(fā)展策略、經(jīng)濟實力上的，與企業(yè)所在各階段擴張領域所擬定的融資決定、國家的相關法規(guī)相協(xié)調。 且持久來看，雙匯發(fā)展仍有很大的發(fā)展空間。

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