高管股權(quán)激勵、內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制與研發(fā)投入分析

黃偉玉

【摘 要】文章以2014—2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察了高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，以及內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入之間存在倒“U”形關(guān)系，一定比例的股權(quán)激勵可以促使高管增加研發(fā)投入，過大比例的股權(quán)激勵會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生消極影響;同時，完善的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，還可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的5個構(gòu)成要素對股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并不一致。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵;內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制;研發(fā)投入

【中圖分類號】F273.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）11-0155-05

研發(fā)創(chuàng)新活動不僅是企業(yè)取得競爭優(yōu)勢的重要途徑，也是在激烈的市場環(huán)境中獲得生存與發(fā)展的必要環(huán)節(jié)。企業(yè)的管理層特別是高級管理人員作為企業(yè)研發(fā)投入決策的主體，將直接影響到企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的水平。然而，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險、不確定性、收益滯后等特征，在兩權(quán)分離的治理環(huán)境下，管理層為了規(guī)避長期研發(fā)活動項(xiàng)目失敗的風(fēng)險，更傾向于短期投資決策項(xiàng)目。為了降低委托代理成本，激勵問題尤為重要[1]。對高管進(jìn)行股權(quán)激勵是緩解委托代理問題，促使高管與股東利益一致，促進(jìn)高管人員積極進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動的主要激勵手段[2]。近年來，學(xué)術(shù)界對于高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系仍存在很大爭議。劉國運(yùn)、劉雯實(shí)證證明了高管持股與企業(yè)的研發(fā)支出正相關(guān)，高管股權(quán)激勵有利于企業(yè)研發(fā)投入[3];沈麗萍等人發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[4];陳修德、梁彤纓等人使用真正隨機(jī)效應(yīng)隨機(jī)前沿分析模型證實(shí)高管持股比例與企業(yè)研發(fā)效率呈倒“U”形關(guān)系[5]。可見，高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

高管股權(quán)激勵的效果依賴于其所受到的約束機(jī)制[6-7]。本文著重討論企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制對高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步探索各個監(jiān)督因素對高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入兩者關(guān)系的影響。以期在兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司治理環(huán)境下，采用激勵手段減少高管規(guī)避風(fēng)險的行為，鼓勵高管積極支持和開展研發(fā)創(chuàng)新活動。此外，為了保證高管股權(quán)激勵的實(shí)施效果，引入內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，合理規(guī)劃和安排股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)，以達(dá)到有效監(jiān)督高管行為的目的。

本文的貢獻(xiàn)如下：一是豐富股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間關(guān)系的研究;二是綜合考慮對高管激勵和監(jiān)督的作用，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的研究;三是從內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的微觀視角進(jìn)行實(shí)證分析，為所有者監(jiān)督和制衡管理者行為提供有價值的建議。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入

研發(fā)創(chuàng)新作為企業(yè)的重大戰(zhàn)略，關(guān)系企業(yè)的核心競爭力，具有高風(fēng)險、不確定性、收益滯后等特征。委托代理理論認(rèn)為，企業(yè)所有者追求企業(yè)價值的最大化，管理者更關(guān)注個人的薪酬水平。管理者為了規(guī)避具有長周期性和不確定性項(xiàng)目失敗的風(fēng)險，更傾向于短期投資決策項(xiàng)目。為了降低委托代理成本，對管理層實(shí)施股權(quán)激勵成為有效的治理手段[8]。對管理層進(jìn)行股權(quán)激勵具有兩個方面的優(yōu)勢：一是將管理層與所有者的利益綁定在一起，促使管理層與股東的利益趨于一致，避免管理層為謀取個人利益而減少研發(fā)創(chuàng)新投入;二是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的收益具有滯后性，與股權(quán)激勵的長期性在時間上趨同，其更有利于促使管理層基于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展開展必要的研發(fā)創(chuàng)新活動。因此，股權(quán)激勵所具備的“利益趨同效應(yīng)”有助于高管提高研發(fā)創(chuàng)新投入水平，減少通過短期行為獲取私人利益的可能性。

然而，壕溝防御效應(yīng)理論認(rèn)為，股權(quán)激勵超過一定比例時，高管更傾向于戰(zhàn)略風(fēng)險低的選擇。一方面，隨著高管持股比例的增加，其控制權(quán)和決策權(quán)不斷增強(qiáng)。高管更傾向于利用內(nèi)部控制人獲取的信息優(yōu)勢攫取自身利益。另一方面，隨著股權(quán)激勵比例的增大，高管需要承擔(dān)更多研發(fā)創(chuàng)新失敗的風(fēng)險。此時，管理層壕溝防御效應(yīng)占據(jù)上風(fēng)，對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入產(chǎn)生消極影響[9]。因此，高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間為非線性關(guān)系，一定比例的股權(quán)激勵有利于促進(jìn)高管增加企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的投入，超過一定比例的股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入產(chǎn)生消極影響?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)。

H1：高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間呈倒“U”形關(guān)系。

1.2 內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的調(diào)節(jié)作用

為了緩解委托代理問題，需要設(shè)計(jì)一整套兼?zhèn)浔O(jiān)督和激勵的內(nèi)部治理機(jī)制。其中，有效的監(jiān)督機(jī)制可以制約和減少高管的機(jī)會主義行為[10]。根據(jù)前文的分析，高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間呈先上升后下降的關(guān)系。那么，如何通過建立一套完備的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制以改善高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系呢？企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制可以通過權(quán)力制衡或監(jiān)督來制約高管的經(jīng)營決策行為，不僅關(guān)系到企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的完備性，還會影響企業(yè)激勵機(jī)制的有效性。企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制越薄弱，股東對高管的監(jiān)督成本越高，越容易產(chǎn)生“搭便車”問題[11]。相反，企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制越健全，股東與公司的利益關(guān)系更加緊密，股東有充分的動機(jī)及權(quán)力影響和監(jiān)督高管的經(jīng)營管理決策，促進(jìn)股權(quán)激勵的實(shí)現(xiàn)。據(jù)此可以推測，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系：當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

H2：內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制調(diào)節(jié)了股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系。

2 樣本選取與研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇

本文選取2014—2017年所有A股上市公司作為研究對象。在剔除金融和保險類公司、剔除ST和*ST類公司、剔除部分變量含有缺失的樣本以后，對本文所有連續(xù)變量兩端的1%進(jìn)行極值處理，最終得到4 709個研究樣本，采用Stata13.0、Spss22.0進(jìn)行相關(guān)分析。

2.2 研究模型

根據(jù)本文的研究思路，首先檢驗(yàn)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系，預(yù)計(jì)Share2系數(shù)符號為負(fù)，建立模型（1）。

R&D=β0+β1Share+β2Share2+β3Salary+β4Growth+β5Ins+

β6Soe+β7Sep+ΣYear+ΣIndustry+ε（1）

為了檢驗(yàn)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制對股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入關(guān)系的影響，本文加入內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制變量（Gov），以及內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制與股權(quán)激勵的交互項(xiàng)（Share×Gov和Share2×Gov），建立以下模型（2）。

R&D=β0+β1Share+β2Share2+β3Share×Gov+β4Share2×Gov+β4Salary+β5Growth+β6Ins+β7Soe+β8Sep+ΣYear+ΣIndustry+ε（2）

2.3 變量定義

2.3.1 企業(yè)研發(fā)投入

當(dāng)前度量研發(fā)投入強(qiáng)度主要有3種方式：研發(fā)支出/營業(yè)收入、研發(fā)支出/企業(yè)價值和研發(fā)投資/總資產(chǎn)。本文選用研發(fā)支出與總資產(chǎn)比值衡量企業(yè)研發(fā)投入水平，記為R&D，并以研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值作為穩(wěn)健性測試，記為R&D2。

2.3.2 股權(quán)激勵

本文借鑒徐寧（2013）、陳修德等人（2015）的做法，以高管持股數(shù)與總股數(shù)的比值表示股權(quán)激勵程度的大小，用Share表示。同時，為了檢驗(yàn)其與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系，引入股權(quán)激勵的平方項(xiàng)，用Share2表示[5，12]。

2.3.3 內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制

本文借鑒方紅星，金玉娜（2013）、張會麗、陸正飛（2012）、白重恩（2005）等人的做法，從反映企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的各個因素中選取主要變量[10，13，14]。選取股權(quán)集中度（Cr1）、董事會規(guī)模（Boardsize）、獨(dú)立董事比例（Indratio）、監(jiān)事會規(guī)模（Susize）、董事長與總經(jīng)理二職合一（Dual）五個主要因素進(jìn)行主成分分析。其中，在第一主成分中，5個變量的載荷系數(shù)分別為0.166、0.836、-0.674、0.602、-0.512。根據(jù)上述載荷系數(shù)構(gòu)建內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的治理水平。并將所得到的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制結(jié)果按照中位數(shù)分組，得到表示內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制完善程度的啞變量（Gov）。

2.3.4 控制變量

本文控制了高管薪酬（Salary）、兩權(quán)分離度（Sep）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）、企業(yè)成長性（Growth）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins）、行業(yè)（Industry）、年份（Year）的影響，具體變量見表1。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析和Pearson相關(guān)性分析

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，樣本企業(yè)平均研發(fā)投入僅為2.02%，最小值為0.014 8%，最大值為9.07%，這說明上市公司研發(fā)投入水平普遍不高且不同企業(yè)的研發(fā)投入水平差異較大。在股權(quán)激勵方面，股權(quán)激勵比例最大值為0.569，最小值為0，說明股權(quán)激勵差別較大，且總體水平較低。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果不再贅述。

本文對主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析（見表3）。股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入在5%的顯著性水平下正相關(guān)，這說明對高管實(shí)施股權(quán)激勵有利于企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動。被解釋變量與其余變量之間均存在顯著的相關(guān)性，后續(xù)仍需多元回歸分析進(jìn)一步檢驗(yàn)。此外，各變量的相關(guān)系數(shù)中，絕對值均小于0.5，表明變量之間不存在多重共線性。

3.2 實(shí)證結(jié)果

表4為研究假設(shè)H1、H2的回歸結(jié)果。其中，列（1）中變量Share的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而且Share2的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，這一結(jié)果說明股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間存在倒“U”形關(guān)系，與假設(shè)H1一致。

列（2）中Share×Gov的系數(shù)在1%水平上顯著為正，同時Share2×Gov的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制調(diào)節(jié)了股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用，與假設(shè)H2一致。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 替換變量

前文已采用了研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值來衡量，故采用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值作為研發(fā)投入的替代變量，記為R&D2。以研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值對前文所有模型進(jìn)行重新回歸，結(jié)果見表5的列（1）、列（2），與前文結(jié)果一致。

4.2 緩解內(nèi)生性問題

為了控制股權(quán)激勵和企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入關(guān)系間的內(nèi)生性問題，借鑒Kini等人的做法，選取所有解釋變量的前一期與當(dāng)期的被解釋變量進(jìn)行重新回歸，結(jié)果見表5的列（3）、列（4），與前文結(jié)果一致[15]。

5 拓展性回歸

根據(jù)前文的實(shí)證分析，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系。另一個隨之而來的問題是，什么樣的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系呢？在本部分中，我們根據(jù)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的指標(biāo)構(gòu)成進(jìn)一步深入探索。

5.1 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度的高低反映了股東的監(jiān)督意愿和監(jiān)督強(qiáng)度，股權(quán)集中度越高，大股東往往會有更強(qiáng)的監(jiān)督動機(jī)約束高管的經(jīng)營決策行為以保證自身的利益。相反，當(dāng)股權(quán)集中度較低時，股東的監(jiān)督意愿和動力較低，高管的自利行為更容易發(fā)生。然而，股權(quán)集中度越高，第二類代理問題更容易產(chǎn)生，這將與股東監(jiān)督管理層的目的背道而馳。股權(quán)集中越高，越容易產(chǎn)生大股東與管理層侵占小股東利益的現(xiàn)象，越不利于公司的研發(fā)創(chuàng)新[16]。這將影響股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的激勵效果。具體而言，當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，股權(quán)集中度削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，股權(quán)集中度增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

5.2 董事會規(guī)模

董事會不僅制定企業(yè)戰(zhàn)略決策，還具備監(jiān)督高管行為的職能。董事會規(guī)模越大，監(jiān)控能力越強(qiáng)，能夠更加科學(xué)和準(zhǔn)確地評價高管的經(jīng)營行為。董事會規(guī)模越大，越能充分發(fā)揮董事會的職能，抑制高管的機(jī)會主義行為，有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵作用。具體而言，當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，董事會規(guī)模增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，董事會規(guī)模削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

5.3 獨(dú)立董事比例

王躍堂、趙子夜等人（2006）研究指出，獨(dú)立董事所占比例越高，公司內(nèi)部治理機(jī)制越好[17]。獨(dú)立董事不僅可以為企業(yè)提供專業(yè)化指導(dǎo)意見，有利于企業(yè)創(chuàng)新決策的產(chǎn)生;還可以對企業(yè)高管進(jìn)行監(jiān)督，避免高管出于自利目的而損害股東利益。具體而言，當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，獨(dú)立董事比例增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，獨(dú)立董事比例削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

5.4 監(jiān)事會規(guī)模

監(jiān)事會的設(shè)置主要通過檢查公司財務(wù)狀況、監(jiān)督董事和高管行為以保證董事、管理層人員行為與股東利益的一致性。監(jiān)事會的監(jiān)督職能越好，董事、管理層人員與股東利益的一致性越高，關(guān)乎企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展利益的研發(fā)創(chuàng)新投入水平越高。此外，監(jiān)事會的規(guī)模越大，越有利于其監(jiān)督職能的執(zhí)行。也就是說，監(jiān)視規(guī)模大小可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的關(guān)系，一方面促進(jìn)高管進(jìn)行研發(fā)決策，另一方面監(jiān)督高管的自利行為。具體而言，當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，監(jiān)事會規(guī)模增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，監(jiān)事會規(guī)模削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

5.5 二職合一

總經(jīng)理兼任董事長將削弱內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制對高管團(tuán)隊(duì)的監(jiān)督力度。一方面，兼任董事長的高管人員更容易利用董事身份獲取對自己有價值的信息，以便尋求私利。另一方面，兼任董事長的高管人員容易利用職位影響董事會所做有利于企業(yè)長期發(fā)展的決定。相反，總經(jīng)理與董事長的職務(wù)分離更有利于企業(yè)監(jiān)督機(jī)制對高管人員行為的監(jiān)督。具體而言，當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，兩權(quán)分離削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，兩權(quán)分離增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

通過以上分析，本文通過在研究模型中引入有關(guān)監(jiān)督機(jī)制5個變量與股權(quán)激勵的交互項(xiàng)的方法，分別檢驗(yàn)5個監(jiān)督因素對股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入關(guān)系的影響，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表6。其中，從列（1）、列（5）來看，股權(quán)集中度、二職合一與股權(quán)激勵一次項(xiàng)的交互項(xiàng)系數(shù)分別在在10%、1%水平上顯著為負(fù)，同時其與股權(quán)激勵二次項(xiàng)的交互項(xiàng)系數(shù)在1%水平上顯著為正，證明股權(quán)集中度、二職合一均調(diào)節(jié)了股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系，與上述分析結(jié)果一致;從列（3）、列（4）來看，獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模與股權(quán)激勵一次項(xiàng)的交互項(xiàng)系數(shù)分別在5%、1%水平上顯著為正，同時其與股權(quán)激勵二次項(xiàng)的交互項(xiàng)系數(shù)分別在5%、1%水平上顯著為負(fù)，證明獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模均調(diào)節(jié)了股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的倒“U”形關(guān)系，與上述分析結(jié)果一致;另外，列（2）中，Boardsize×Share和Boardsize×Share2的系數(shù)分別為正、負(fù)，雖不顯著，但與理論推導(dǎo)符號一致。

6 結(jié)論與啟示

股權(quán)激勵是緩解委托代理問題，促使高管與股東利益一致，促進(jìn)高管人員積極進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動的主要激勵手段。但股權(quán)激勵的效果往往還依賴于其所受到監(jiān)督機(jī)制的影響。為了緩解委托代理問題，需要設(shè)計(jì)一整套兼?zhèn)浔O(jiān)督和激勵的內(nèi)部治理機(jī)制?；谝陨媳尘埃疚囊晕覈?014—2017年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，考察了高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的關(guān)系及內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制在高管股權(quán)激勵影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：高管股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間存在倒“U”形關(guān)系，一定比例的股權(quán)激勵可以激勵高管加大研發(fā)創(chuàng)新投入，過大比例的股權(quán)激勵會對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入產(chǎn)生消極影響;同時，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制越完善，可以調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，股權(quán)集中度、二職合一削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，股權(quán)集中度、二職合一增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。當(dāng)股權(quán)激勵比例低于臨界值時，獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模增強(qiáng)了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;當(dāng)股權(quán)激勵比例高于臨界值時，獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模削弱了股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的消極作用。

本文研究結(jié)論為企業(yè)從激勵與監(jiān)督機(jī)制角度提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入提供了可借鑒的途徑。具體而言：一是企業(yè)在設(shè)計(jì)高管股權(quán)激勵制度時，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況確定股權(quán)激勵的合理范圍，發(fā)揮股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的積極作用;二是為了保證高管股權(quán)激勵的實(shí)施效果，根據(jù)企業(yè)情況設(shè)計(jì)合理的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮獨(dú)立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督作用。

參 考 文 獻(xiàn)

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