中科星圖上下游均依賴關聯(lián)方 招股書中多項財務數(shù)據(jù)混亂

劉杰

近日，中科院電子所旗下從事數(shù)字地球相關業(yè)務的公司中科星圖提交了科創(chuàng)板上市申請，擬募集資金7億元，用于GEOVIS6數(shù)字地球、空天遙感數(shù)據(jù)AI實時處理與分析等項目。

從招股書披露的信息來看，中科星圖雖然憑借著公司股東的扶持，報告期內(nèi)營收、凈利潤均保持了高速增長的態(tài)勢，但與國內(nèi)外同行業(yè)公司相比，其仍處在規(guī)模較小企業(yè)之列，競爭中議價能力相對偏弱，與此同時，在持續(xù)不斷擴張下，受限于資金短缺的問題也逐漸暴露出來。

上下游采銷均依賴關聯(lián)方

招股書披露，中科星圖主要是面向國防、政府、企業(yè)、大眾等用戶提供數(shù)字地球產(chǎn)品和技術開發(fā)服務。主要產(chǎn)品包括GEOVIS數(shù)字地球基礎平臺產(chǎn)品和GEOVIS數(shù)字地球應用平臺產(chǎn)品。報告期內(nèi)（2016年～2018年），公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入8434.27萬元、2.26億元、3.57億元，2017年、2018年營收同比增速高達168.37%、57.54%;實現(xiàn)凈利潤1487.03萬元、3904.29萬元、8696.23萬元，2017年、2018年凈利潤同比增速達162.53%、122.60%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，中科星圖近年來的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)喜人。

然而若進一步梳理可發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長的中科星圖資產(chǎn)規(guī)模卻十分小，資產(chǎn)總額僅有3.96億元，歸母凈資產(chǎn)為1.92億元，這令人擔憂輕資產(chǎn)的企業(yè)結構會導致其在激烈的行業(yè)競爭中抗風險能力極弱。招股書披露，中科星圖所處數(shù)字地球行業(yè)，而數(shù)字地球概念最初是由美國谷歌公司提出并推廣至全球。在國際競爭格局中，除谷歌公司外還有美國數(shù)字地球，法國信息地球，俄羅斯聯(lián)邦航天國家公司等知名企業(yè)。與這些國外知名軟件企業(yè)相比，在規(guī)模上中科星圖如同螻蟻與大象對比。巨大差距下，幾乎無外銷業(yè)務。

國內(nèi)市場上，中科星圖也難掩稚嫩。與國內(nèi)同行業(yè)上市公司超圖軟件的15.28億元、久遠銀海8.57億元的規(guī)模相比，科星圖即使在營收翻倍增長下也僅有3.57億元，如此情況也意味著在國內(nèi)市場中，中科星圖的市場占有率較小，仍尚待提高。

關鍵點在于，中科星圖所處行業(yè)存在諸多的行業(yè)壁壘與準入門檻。在技術上，由于下游客戶為國防、政府、企業(yè)等行業(yè)需求多樣且專業(yè)度高，因此只有具備足夠技術深度和廣度的頭部企業(yè)才能在行業(yè)中立足，技術門檻很高。在品牌方面也緣于用戶的特殊性，具備專業(yè)資質的大型企業(yè)才能與客戶達成穩(wěn)定關系。但以目前公司的整體資質與規(guī)模來看，其尚未能躋身頭部企業(yè)之列，競爭格局暫不容樂觀，議價能力仍偏弱。

事實上，中科星圖目前能夠保持持續(xù)成長，主要是由于其上下游均依賴公司大股東的扶持。招股書披露，報告期內(nèi)中科星圖向前五大客戶銷售收入占比分別為62.61%、59.50%、50.43%，說明公司存在著嚴重的大客戶依賴問題。更為重要的是，其第一大客戶竟為公司的實控人中科院電子所，銷售占比高達20.64%，而第一大股東中科九度也為其銷售貢獻了478.16萬元，占比達1.34%。據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)公司向關聯(lián)方銷售金額分別達到了1559萬元、5895萬元、9647萬元，占銷售收入總額比重的18.48%、26.04%、27.05%。不難看出，中科星圖銷售收入中近三成為關聯(lián)方交易，對大股東及關聯(lián)企業(yè)具有嚴重依賴性，并且關聯(lián)交易額占比還呈逐年升高之勢，而正是在關聯(lián)交易越來越多的情況下，才一步步推升了公司營收增長。

下游銷售依附于大股東幫忙，上游采購同樣如此。招股書披露，前五大供應商中，第一大供應商曙光北京為公司第三大股東中科曙光的全資子公司，采購占比達14.56%。2018年向關聯(lián)方采購的金額合計為2971.97萬元，占采購總額的比重達15.15%。

可見，目前中科星圖不論是下游銷售，還是上游采購均依賴關聯(lián)方，其中的風險點就在于關聯(lián)交易是否能夠保證作價的公允性。更重要的是，從整個供應鏈看，中科星圖是否有擴展其他客戶端的能力以及具備足夠的資質、技術拿下招標訂單從而獨當一面也是問題。從其前五大客戶名單變動來看，2016年第一大客戶北京神舟航天軟件技術有限公司已退出前五，2017年前五大中除關聯(lián)方外其他客戶均為新增，而至2018年，原第二、四、五大客戶又從名單中消失。如此變化意味著，中科星圖與關聯(lián)方之外的其他客戶暫未形成較為穩(wěn)定的客戶關系，仍未做到頭部企業(yè)應有的強勢能力。

擴張期下，資金鏈的危局

目前，公司正處于擴張期，營收、凈利潤高速增長，公司人員從2016年的123人增長至376人，規(guī)模擴大十分迅速。然而，在中科星圖加速擴張下，其發(fā)展或受限于資金鏈的緊張。

招股書顯示，伴隨著業(yè)務的增加，公司的應收賬款也在逐年升高，報告期內(nèi)應收賬款金額為2667萬元、1.01億元、2.39億元，2017年、2018年增長率高達279%、137%。占營收的比重分別為32%、45%、67%，應收賬款占營收比例的持續(xù)走高，說明公司賒銷現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，其營收的高增長還僅停留在賬面富貴。大額賒銷還導致了公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流也處于較低水平，分別為-1099萬元、556萬元、1760萬元，與凈利潤水平相差甚遠。

更關鍵的是，公司的主要創(chuàng)利點在國防業(yè)務，占營收比重57.58%。目前，受國家深化國防和軍隊改革的影響，在軍改期間客戶的付款審批流程放緩，導致了應收賬款持續(xù)增長。此外，公司下游客戶還面向政府等，具有審批流程相對完善、手續(xù)繁雜等特點，也在一定程度上拉長了公司的收款時間。數(shù)據(jù)顯示，公司應收賬款中，賬齡在1～2年的賬款激增，占比已從2017年的5.45%上升至16.21%，增長了10.76個百分點。

公司在招股書中稱：”公司承接國防、政府相關長周期大項目數(shù)量有所增加，為保障項目推進，前期預研、人員投入較大?！笨梢姡壳肮菊媾R承接業(yè)務項目的周期長、在未收到款項下還需自行墊付前期預研開發(fā)費，并且客戶的付款審批放緩等問題，而這一系列的情況直接壓迫公司的資金鏈。

招股書顯示，中科星圖近年來的資產(chǎn)負債率達66.85%、59.27%、50.95%，雖呈逐年下降趨勢，但卻仍遠高于同行業(yè)水平。2016年、2017年同行業(yè)資產(chǎn)負債率均值為35.22%、37.29%，分別高出了32個百分點、22個百分點。在償債能力方面，2016年、2017年公司的流動比率為1.35、1.56，而同行業(yè)均值為2.16、1.97，仍低于同行業(yè)平均水平。

不難看出，目前在公司高速擴張下，營收的增長并未能換來真金白銀的流入，并且資產(chǎn)負債率還處于高位，償債能力較弱，可見公司的資金鏈正面臨著危局。然而，中科星圖擴張的腳步從未放緩，在持續(xù)加大投入下，資金鏈必將承受更大的壓力，若后續(xù)未能獲得資金的注入，那么其未來的成長將會受到巨大的限制。

可疑的營業(yè)收入

近年來，中科星圖的營業(yè)收入保持著高速增長，但是《紅周刊》記者將其營收數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權進行財務勾稽后發(fā)現(xiàn)，公司營收方面數(shù)據(jù)存在混亂的情況。

招股書披露，中科星圖2018年實現(xiàn)營業(yè)收入35657.64萬元（如表1），其中境外收入甚微可不予以考慮。由于不同的業(yè)務適用稅率不同，以及自2018年5月1日增值稅稅率由17%下調(diào)為16%等因素，若分產(chǎn)品項目并按月平均計算增值稅后，得出2018年其含稅營業(yè)收入金額大約為39429.85萬元。

按照財務勾稽原則，該部分含稅收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權的增減。

合并流量表中，中科星圖2018年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為22793.62萬元，剔除掉預收賬款減少額937.54萬元的影響，則與含稅營業(yè)收入相關的現(xiàn)金流入金額達23731.16萬元。二者相較，理論上應有15698.69萬元因未收到現(xiàn)金而將計入經(jīng)營性債權中，體現(xiàn)為同等規(guī)模的增加。

翻看資產(chǎn)負債表，中科星圖2018年末應收票據(jù)及應收賬款合計為23932.48萬元，2017年末相同項目金額為10098.24萬元，相較增加了13834.24萬元。其中，剔除掉新增計提壞賬準備的影響593.77萬元，則經(jīng)營性債權增加額達14428.01萬元。顯然，這一結果與理論上應增加的15698.69萬元相差了1270.59萬元，意味著公司有1270.59萬元的含稅營收既沒有相關現(xiàn)金流入也沒有經(jīng)營性債權的支持，有虛增的嫌疑。

需要補充的是，差異還可能是經(jīng)營中將應收票據(jù)背書轉讓或貼現(xiàn)導致，但就此情況，因招股書沒有披露應收票據(jù)余額，也就意味著應收票據(jù)問題并不能消除疑點。

同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入22634.66萬元，適用17%的稅率，計算含稅營收為24957.50萬元。同期“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為19066.14萬元，剔除預收賬款新增1100.55萬元影響，與營收相關的現(xiàn)金流金額為17965.59萬元。與含稅營收勾稽，理論上應有6991.91萬元未收現(xiàn)的營收需要體現(xiàn)為經(jīng)營性債權新增。

表1 與營業(yè)收入相關的財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）

雖然2017年應收票據(jù)及應收賬款較上年新增7431.35萬元，在扣除計提壞賬準備影響271.71萬元，新增額也達到7703.06，但這一結果比理論上的6991.91萬元新增額多出了711.15萬元，這意味著公司在2017年有711.15萬元新增債權來源不明的情況。

總之，對于近年來營業(yè)收入方面數(shù)據(jù)存在大額勾稽差異情況，中科星圖若想登陸科創(chuàng)板，還是需要給出一定解釋的。

采購數(shù)據(jù)不可信

除了營業(yè)收入數(shù)據(jù)混亂外，公司的采購數(shù)據(jù)與相關現(xiàn)金流及經(jīng)營性債務間同樣存在勾稽異常情況。

招股書顯示，中科星圖2018年向前五大供應商采購金額為7981.94萬元（如表2），占采購總額的比重為40.68%，故合理推算出采購總額為19621.29萬元，考慮到增值稅問題，估算后含稅采購金額達22826.10萬元。

根據(jù)財務一般原則，該部分采購金額應體現(xiàn)為相關現(xiàn)金流的流出或經(jīng)營性債務的增減。

現(xiàn)金流量表中，2018年“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”金額為9571.62萬元，考慮當期支付但不屬于采購支付現(xiàn)金的預付款項增加額677.70萬元，則與當期采購相關的現(xiàn)金支出達8893.92萬元。與含稅采購金額勾稽，理論上應有13932.18萬元未支付體現(xiàn)在應付賬款等經(jīng)營負債中。

可事實上，中科星圖2018年末應付票據(jù)及應付賬款合計金額為11211.94萬元，較上年同期的4350.31萬元僅新增了6861.63萬元，這一結果顯然與理論金額相差甚遠，差額達7070.55萬元。如此情況說明公司有7070.55萬元的采購金額沒有獲得相關財務數(shù)據(jù)支撐的。

公司沒有在建工程項目，2018年其固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)在剔除折舊、攤銷影響后合計新增1474.57萬元，較現(xiàn)金流量表中的購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金1930.78萬元相差無幾。因此，公司采購數(shù)據(jù)中7070.55萬元的差異未在招股書中找到解釋，需要予以說明。

同樣的分析方法，《紅周刊》記者計算了2017年采購數(shù)據(jù)的金額，發(fā)現(xiàn)其僅存在165萬元的差異。如果說2017年公司的采購數(shù)據(jù)沒有問題的話，那么2018年存在的幾千萬的采購異常情況則是存在很大的嫌疑，反之亦然。

表2 與采購相關的財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）