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    巴菲特最新持倉變化背后的巴菲特之道

    2019-06-11 11:51:17靖開城
    證券市場紅周刊 2019年7期
    關(guān)鍵詞:三率雪道巴菲特

    靖開城

    在全球投資叢林中,巴菲特的任何言行都被市場豎起耳朵傾聽。

    最近,美國證券交易委員會(huì)(SEC)的最新數(shù)據(jù)顯示,截至2018年底,沃倫·巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司共計(jì)投資45家企業(yè),總市值為1830.66億美元(約合人民幣12395億元)。相較于三季度末時(shí)的2210.2億美元縮水近20%。美國銀行、通用汽車、摩根大通獲得超過1000萬股的增持,而蘋果、富國銀行等6家公司則被減持,此外,巴菲特還清空了21.3億美元甲骨文。

    本文以“三率判定法體系”,對巴菲特減持蘋果、清空甲骨文進(jìn)行了具體分析。

    三率判定法體系

    巴菲特最知名的理論之一,或者巴菲特之道的典型闡述就是滾雪球理論:長長的斜坡、厚厚的積雪、濕潤的積雪很多。

    一直以來,我用自己在三個(gè)上市公司的工作經(jīng)歷和自己創(chuàng)業(yè)做產(chǎn)品代理的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行思考,巴菲特的滾雪球三要素,其實(shí)用三個(gè)最本質(zhì)、最原始、最有力的代表生意本質(zhì)的指標(biāo)可以進(jìn)行絕對水平、趨勢變化、長短期考察、不同行業(yè)的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置,以此來衡量是不是牛股、是否發(fā)生了逆轉(zhuǎn),進(jìn)而對指標(biāo)后面的公司進(jìn)行針對性考察,論證指標(biāo)變化的合理性解釋,用指標(biāo)、事實(shí)、邏輯構(gòu)建邏輯閉環(huán),從而發(fā)掘牛股、避免坑股,提前覺察基本面變化,高效指導(dǎo)投資,筆者稱之為“三率判定法體系”。

    三率判定法內(nèi)容:用濕潤積雪的多少對應(yīng)銷售凈利率、積雪的厚度對應(yīng)銷售毛利率、斜坡的長度對應(yīng)主營業(yè)務(wù)增長率。

    判定方法:結(jié)合不同行業(yè)設(shè)置三個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn),以從長期三率確定是否是牛股(三率水平背后的生意模式、護(hù)城河的考察分析是關(guān)鍵所在);根據(jù)三率的趨勢來衡量公司基本面是否發(fā)生變化確定加減倉(仍然要進(jìn)行三率變化背后的邏輯與事實(shí)論證和考察)。

    蘋果:優(yōu)異的三率水平和長期三率趨勢

    根據(jù)三率判定法,巴菲特買入蘋果公司并不斷加倉,是因?yàn)樘O果公司的優(yōu)異三率水平和長期三率趨勢,巴菲特以快消品角度認(rèn)知蘋果公司,也是正確的。22%左右的凈利率說明蘋果公司的賺錢能力堪稱一流;歷年來堅(jiān)挺的高達(dá)38%的毛利率證明蘋果的雪道積雪豐厚;同樣,六年來的收入增長率仍然保持提升趨勢。經(jīng)過2016年、2017年的徘徊后,2018年再次達(dá)到15.86%。

    當(dāng)我們從長期來看蘋果時(shí),更加一目了然:10年?duì)I收保持很高平均水平,意味著蘋果公司的雪道非常優(yōu)良。

    至于最近巴菲特公司為何減持,文件中顯示,伯克希爾·哈撒韋公司2018年第四季度持有的蘋果股份從2.525億股降到2.496億股,總共減持289萬股。

    需要注意的是,上述操作并不一定經(jīng)由巴菲特本人之手,而是包括巴菲特及其投資經(jīng)理托德·康姆斯(Todd Combs)和特德·韋斯切勒(Ted Weschler)等投資經(jīng)理,且文件并未說明哪位投資經(jīng)理對哪些投資負(fù)有責(zé)任。伯克希爾隨后表示,巴菲特沒有出售自己管理的任何蘋果股票,公司另一名經(jīng)理出售了部分蘋果持倉。巴菲特曾表示,持倉小幅波動(dòng)可能反映了公司股票回購,而不是因?yàn)樗淖兞讼敕ā?/p>

    從三率來看,巴菲特可能繼續(xù)正確,經(jīng)理們小幅減持可能擔(dān)心包括中國市場在內(nèi)的新的競爭的崛起和市場收縮,本無可厚非。

    同時(shí)我們也注意到,業(yè)務(wù)增長率趨勢10年來看有變緩趨勢,如若2019年有新的數(shù)據(jù)表明業(yè)務(wù)增長率出現(xiàn)下滑,比如季度超30%(質(zhì)變標(biāo)志),則要警惕“樹不能漲到天上去”的告誡,巴菲特可能繼續(xù)減持蘋果公司。

    甲骨文:短期三率有崩塌性指標(biāo)出現(xiàn)

    至于清倉甲骨文,也可以看做巴菲特對能力圈有限的認(rèn)錯(cuò)案例。在三率判定法體系看來,銷售凈利率出現(xiàn)了短期極度異常,從24.74%暴跌到9.6%,歸母凈利潤出現(xiàn)放大性崩塌,同比負(fù)增長59.03%。

    而且,從長期來看,甲骨文公司的雪道有問題:主營業(yè)務(wù)增長緩慢,收入增長艱難,趨勢顯示仍然在放慢,最新的數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)增長。這說明長期來看甲骨文的雪道有問題,短期三率顯示有崩塌性指標(biāo)出現(xiàn),這當(dāng)然要賣出!

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