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    融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

    2019-06-11 05:49:05范意
    財訊 2019年4期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)創(chuàng)新融資約束信息不對稱

    范意

    摘要:創(chuàng)新能力是一個國家綜合實力的重要體現(xiàn),企業(yè)作為創(chuàng)新的微觀主體,其創(chuàng)新力直接決定了企業(yè)的核心競爭力。當(dāng)前,融資難、融資貴問題的存在使我國企業(yè)面臨較大的融資約束,直接影響了企業(yè)的創(chuàng)新活動。本文旨在分析企業(yè)面臨的融資約束對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響,并據(jù)此提出了管理意見,對企業(yè)緩解融資約束,提高創(chuàng)新能力具有重要指導(dǎo)意義。

    關(guān)鍵詞:信息不對稱;融資約束;企業(yè)創(chuàng)新

    一、研究背景與意義

    在當(dāng)今時代,企業(yè)創(chuàng)新的重要性不言而喻。習(xí)近平主席曾指出“創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展和市場制勝的基礎(chǔ)和根本,只有不斷地增加創(chuàng)新投入才能保持企業(yè)的生命與活力”。但是,企業(yè)的創(chuàng)新活動需要大量的資金支持。世界銀行(2009)有關(guān)報告曾指出,融資難是除人力資本外影響中國民營企業(yè)創(chuàng)新活動的最重要因素。由此可見,當(dāng)前我國金融市場并不完全,大部分企業(yè)的創(chuàng)新活動面臨融資約束。

    融資約束指的是由于企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者之間存在信息不對稱,使得企業(yè)的內(nèi)外部融資成本差異較大。企業(yè)面臨的融資約束程度對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生直接影響,因此,本文重點研究企業(yè)的融資約束問題,對提升企業(yè)創(chuàng)新能力具有重要意義。

    二、融資約束對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響

    企業(yè)融資約束的形成主要由于信息不對稱,信息不對稱理論由Akerlof(1970)所提出。該理論認(rèn)為,由于資本市場的不完全,買賣雙方對于商品交易信息的掌握程度是存在差異的,通常賣方市場比買方市場擁有的信息更為全面,這將直接對交易的公平性和市場的效率產(chǎn)生影響。在本文中,信息不對稱性主要指的是企業(yè)投資者面對企業(yè)創(chuàng)新活動所掌握的信息量較少,無法清楚了解企業(yè)創(chuàng)新活動的風(fēng)險性,由此大部分投資者將要求較高的投資回報,這將直接提高企業(yè)的創(chuàng)新投入成本。同時,由于企業(yè)創(chuàng)新活動屬于企業(yè)商業(yè)機密,具有較高的保密性,進(jìn)一步加深了投資者與企業(yè)主體的信息不對稱性。當(dāng)企業(yè)面臨的融資成本過高時,企業(yè)不得不放棄企業(yè)創(chuàng)新投入項目,對企業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

    當(dāng)前,根據(jù)融資渠道,可將企業(yè)創(chuàng)新投入資金分為企業(yè)自籌資金和政府支持資金兩大類。其中,企業(yè)自籌資金主要包括企業(yè)內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三大類。

    企業(yè)內(nèi)部融資主要指的是企業(yè)留存收益和企業(yè)原始資金,該部分資金具有高便捷、高安全、低成本的特性,是企業(yè)創(chuàng)新活動的首選融資方式,通常企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流越多,企業(yè)面臨的內(nèi)部融資約束越低,越有利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。根據(jù)Myers and Majluf(1984)提出的融資優(yōu)序理論,內(nèi)部融資作為企業(yè)創(chuàng)新活動的首選融資方式,僅當(dāng)內(nèi)部資金支持無法繼續(xù)滿足企業(yè)的創(chuàng)新活動是,企業(yè)將首先債務(wù)融資而不是股權(quán)融資開展創(chuàng)新活動。

    企業(yè)債務(wù)融資主要指的是企業(yè)通過銀行貸款、企業(yè)債券、商業(yè)信用等方式獲取的資金,該部分資金具有節(jié)稅效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng),是大部分企業(yè)偏愛的創(chuàng)新融資方式。根據(jù)信息不對稱理論,債務(wù)人所擁有的企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營信息比債權(quán)人更加全面和清楚,更了解企業(yè)的資信情況,可能導(dǎo)致信貸行為發(fā)生時會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題,由此債權(quán)人會要求在基礎(chǔ)貸款利率的基準(zhǔn)上提升利率以彌補可能發(fā)生的損失。如果企業(yè)貸款利率增加,信用度良好的企業(yè)因為借款成本過高并且與實際信用利率差異過大時,放棄借款的可能性大大增加,這將誘發(fā)資本市場中大量的違約事件,當(dāng)貸款利率進(jìn)一步增加,企業(yè)債務(wù)融資成本也將增加,將顯著減少企業(yè)從外部獲取貸款資金的可能性,同時,由于企業(yè)創(chuàng)新活動通常具有投入大、周期長、風(fēng)險高、收益延緩的特點,無法保障現(xiàn)金流還本付息的穩(wěn)定性與可持續(xù)性,進(jìn)一步加大了企業(yè)債務(wù)融資的難度。已有研究認(rèn)為,企業(yè)面臨的債務(wù)融資約束越大,越不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。

    企業(yè)股權(quán)融資指的是企業(yè)通過發(fā)行股票等方獲取的資金。同樣地,由于企業(yè)管理者比外部投資者擁有更多的企業(yè)經(jīng)營情況信息,當(dāng)企業(yè)增發(fā)股票時,外部投資者也清楚自己所掌握的信息不夠清楚與不夠準(zhǔn)時,為了避免企業(yè)管理者隱瞞創(chuàng)新項目潛在投資風(fēng)險的問題,往往會調(diào)低現(xiàn)有股票和新發(fā)股票兩者之間的股價,從而使股票價格降低,不僅將損害創(chuàng)新項目的市場價值,也將損害老股東的利益。由于我國股票市場波動較大,較少有企業(yè)從股票市場籌集資金開展創(chuàng)新活動。

    三、管理啟示

    融資約束對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生重要影響。本文的主要管理啟示有兩點,一是,增強自身資本積累能力,提高企業(yè)創(chuàng)新能力;二是,規(guī)范信息披露機制,減少信息不對稱性。

    參考文獻(xiàn)

    [1]Akerlof G A The Market for "Lemons":QualityUncertainty and the Market Mechanism[J]QuarterlyJournal of,1970,84(3):488-500.

    [2]Fazzari S M,Hubbard R G,Petersen B C,et al.FinancingConstraints and Corporate Investment[J]BrookingsPapers on Economic Activity,1988,1988(1):141-206.

    [3]Myers S C,Majluf N S.Corporate financing andinvestment decisions when firms have inf-rmation thatinvestors do not have☆[J]Social Science ElectronicPublishing,2001,13(2):187-221.

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