基于杜邦分析法探索中小型白酒企業(yè)困境下的出路

王一硯 袁藝 韓靜

【摘要】? 近幾年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐年增長(zhǎng)、居民消費(fèi)水平不斷提高的形勢(shì)下，我國(guó)的白酒行業(yè)逐漸擺脫之前的產(chǎn)銷(xiāo)萎縮的情況，漸漸回暖。但我國(guó)的白酒企業(yè)數(shù)量眾多，具體財(cái)務(wù)狀況在大形勢(shì)下表現(xiàn)也有不同。文章以金種子集團(tuán)為例，基于杜邦分析法，對(duì)金種子集團(tuán)2014—2017年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析。研究顯示，金種子集團(tuán)資產(chǎn)凈利率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低且進(jìn)一步收縮，公司應(yīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式、加快企業(yè)改革，以實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

【關(guān)鍵詞】? 杜邦分析法;中小型白酒企業(yè);財(cái)務(wù)分析;金種子酒

【中圖分類(lèi)號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）07-0100-02

一、案例背景

安徽金種子酒業(yè)股份有限公司總部位于安徽省阜陽(yáng)市，于1998年7月2日在上海證券交易所A股上市，是具有國(guó)有投資主體和授權(quán)經(jīng)營(yíng)資格的國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)。2007年到2012年，我國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)量從最初的49.40億升增長(zhǎng)到2012年的115.32億升，漲幅達(dá)到了134.40%，白酒價(jià)格也持續(xù)上漲。安徽大部分知名白酒企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)逐漸開(kāi)始回升，但是安徽金種子集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況卻不盡如人意，股價(jià)最低已跌至5.11元/股。文章借助杜邦分析法對(duì)金種子集團(tuán)近年來(lái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，進(jìn)而提出一些具有針對(duì)性的建議，以期為其他中小型白酒企業(yè)提供一定的參考。

二、杜邦分析法概述

杜邦分析法（DuPont Analysis）最初由美國(guó)杜邦公司發(fā)明，后因其分析的系統(tǒng)性和深入性被全球廣泛使用，它以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，選擇幾種較主要的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行綜合分析得出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）是杜邦系統(tǒng)的核心，它是一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要財(cái)務(wù)比率，取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù);資產(chǎn)凈利率（ROA）用于評(píng)價(jià)企業(yè)所有者獲得的剩余收益，揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，是銷(xiāo)售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，綜合性也極強(qiáng)。杜邦分析法將這些財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建成一個(gè)完整的系統(tǒng)，通過(guò)協(xié)調(diào)好系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間的關(guān)系，使股東權(quán)益報(bào)酬率得到提高。

三、金種子集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況分析

（一）公司基本財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)對(duì)金種子集團(tuán)2014年到2017年的年度報(bào)告進(jìn)行核算，可以得到該公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，詳見(jiàn)表1。

（二）基于杜邦分析法分解金種子集團(tuán)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。在金種子集團(tuán)基本經(jīng)營(yíng)狀況核算充分的前提下，對(duì)表1的財(cái)務(wù)指標(biāo)利用杜邦分析法進(jìn)行分解，可以得到該集團(tuán)2014—2017年股東權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)凈利率、權(quán)益乘數(shù)、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，如表2所示。

從表2中可以看出近年來(lái)金種子集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)狀況。

第一，金種子集團(tuán)的股東權(quán)益報(bào)酬率呈斷崖式下跌的趨勢(shì)，從2014年的0.04到2017年的0.004，縮小了10倍。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)的資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，2014—2017年金種子集團(tuán)權(quán)益乘數(shù)下降程度并不大，股東權(quán)益報(bào)酬率的下降很大程度上取決于資產(chǎn)凈利率的下跌。資產(chǎn)凈利率的下降主要是企業(yè)凈利潤(rùn)下降導(dǎo)致的，盡管近些年中低端酒類(lèi)銷(xiāo)量并不可觀，但是在白酒行業(yè)漸漸復(fù)蘇的情況下，如此大幅度的下降還是與企業(yè)的管理不當(dāng)有很大關(guān)系。

第二，周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的盈利能力，如果企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，就會(huì)占用大量資金，增加資本成本。一般企業(yè)設(shè)置的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率標(biāo)準(zhǔn)值為0.8，金種子集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2014年開(kāi)始逐年下降，到2016年已降到0.5以下，銷(xiāo)售收入還達(dá)不到資產(chǎn)平均總額的一半。結(jié)合金種子集團(tuán)近些年的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，市場(chǎng)份額減少、工作量不飽和造成的固定資產(chǎn)閑置應(yīng)該是導(dǎo)致金種子集團(tuán)資產(chǎn)利用效率降低的主要原因。企業(yè)中有部分資產(chǎn)閑置，這不僅浪費(fèi)企業(yè)和社會(huì)的資源，而且可能會(huì)成為導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的潛在威脅。金種子酒業(yè)應(yīng)該健全存貨和固定資產(chǎn)的管理機(jī)制，正確應(yīng)對(duì)企業(yè)所面臨的困境，采取措施減少存貨積壓，出租或處置閑置資產(chǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和應(yīng)變能力。

第三，資產(chǎn)負(fù)債率不僅反映了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，也反映了企業(yè)管理層的進(jìn)取精神。一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在0.45—0.65比較合適，而金種子集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率近些年穩(wěn)定在0.3左右，資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明企業(yè)管理者比較保守，對(duì)前途信心不足，這也與金種子集團(tuán)近些年的發(fā)展情況吻合。在集團(tuán)盈利能力不足時(shí)，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率，可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給予管理者更大的發(fā)揮空間。

第四，銷(xiāo)售凈利率可以評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售賺取利潤(rùn)的能力。我國(guó)白酒行業(yè)狀況雖逐漸轉(zhuǎn)暖，但整體盈利能力還是不如2012年及以前，行業(yè)獲利能力較低，由此導(dǎo)致行業(yè)整體銷(xiāo)售凈利率偏低。金種子集團(tuán)近些年銷(xiāo)售凈利率雖一直保持正值，但數(shù)值較低，下降幅度較大，處于微利狀態(tài)。2017年銷(xiāo)售凈利率已降到0.007，盈利空間進(jìn)一步縮小，在整個(gè)行業(yè)內(nèi)也處于較低水平。資產(chǎn)凈利率主要取決于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)售凈利率兩個(gè)因素，金種子集團(tuán)一方面應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率;另一方面應(yīng)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)管理，增加銷(xiāo)售收入，節(jié)約費(fèi)用成本，提高利潤(rùn)水平。

四、金種子集團(tuán)走出困境應(yīng)采取的對(duì)策

（一）順應(yīng)行業(yè)現(xiàn)狀，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)銷(xiāo)售收入。隨著我國(guó)人均GDP的上漲和居民消費(fèi)水平不斷提高，白酒行業(yè)在經(jīng)歷三年的定位調(diào)整后，從政務(wù)商務(wù)用酒逐漸過(guò)渡到個(gè)人消費(fèi)用酒，行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇期。此次白酒行業(yè)的復(fù)蘇主要集中于中高端白酒，理論上低端白酒受大環(huán)境的影響也會(huì)有向好的趨勢(shì)，但效益不會(huì)特別明顯。與白酒行業(yè)大環(huán)境相反的是，電商“拼多多”的崛起說(shuō)明了所謂“消費(fèi)升級(jí)”只能體現(xiàn)在部分群體上的事實(shí)，低價(jià)產(chǎn)品仍然具有廣闊的市場(chǎng)。金種子集團(tuán)應(yīng)該重構(gòu)中高端系列白酒，積極參與省內(nèi)百元以上白酒競(jìng)爭(zhēng)，弱化“金種子”品牌概念，推出新的高端白酒系列;同時(shí)適當(dāng)投入低端白酒市場(chǎng)，以“金種子”這一“徽州四杰”品牌概念增加買(mǎi)家好感度，積極推廣線上銷(xiāo)售，將目標(biāo)客戶(hù)擴(kuò)至全國(guó)。

（二）加快企業(yè)內(nèi)部改革，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。金種子集團(tuán)大股東持股比例為32.07%，其余股東持股都遠(yuǎn)低于這個(gè)比例，管理權(quán)力較為集中，易造成決策失誤。在全國(guó)進(jìn)一步深化國(guó)企改革之時(shí)，金種子集團(tuán)的管理體制仍然是國(guó)企老模式，很多員工都是國(guó)企編制，職工年齡偏大，工資水平?jīng)]有緊跟市場(chǎng)，這就使得公司難以吸引高端人才。根據(jù)金種子集團(tuán)2017年年報(bào)顯示，公司內(nèi)大專(zhuān)以下學(xué)歷者達(dá)到職工總數(shù)的69%，低于同行業(yè)水平。金種子集團(tuán)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)分散控制權(quán)，提高工資和福利待遇，增強(qiáng)對(duì)高端人才的吸引力。2017年金種子酒業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為28.13%，不僅低于安徽省四家上市白酒企業(yè)的平均水平31.12%，而且是四家上市白酒企業(yè)中最低的。金種子集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但也意味著企業(yè)資金運(yùn)用能力較差，會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿效率的發(fā)揮，在資本利潤(rùn)率高于借款利息的前提下，金種子集團(tuán)可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，在保持公司控制權(quán)的同時(shí)，得到舉債經(jīng)營(yíng)的杠桿利益。與此同時(shí)，金種子集團(tuán)應(yīng)該設(shè)法提高上下游的議價(jià)能力，增加自然性流動(dòng)負(fù)債。由于金種子底蘊(yùn)深厚，省內(nèi)認(rèn)可度較高，只要企業(yè)盡快完成體制改革，改善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)模式，未來(lái)仍有資本運(yùn)作的空間。

（三）深耕省內(nèi)白酒市場(chǎng)，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。金種子集團(tuán)2017年年報(bào)顯示，公司存貨賬面價(jià)值占總資產(chǎn)比重為 17.86%，低于安徽省上市白酒企業(yè)平均水平的24.32%;存貨賬面價(jià)值占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重為 29.06%，低于安徽省上市白酒企業(yè)平均水平的36.18%。金種子集團(tuán)存貨期末賬面價(jià)值較低，可以適當(dāng)?shù)卦黾影拙飘a(chǎn)量，提高銷(xiāo)售收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在白酒行業(yè)新一輪排位中，由于一二線品牌知名度較高，省外消費(fèi)者對(duì)其較為認(rèn)可，全國(guó)形成了一二線白酒企業(yè)全面擠壓三四線白酒企業(yè)的局面，而金種子酒的知名度主要集中于省內(nèi)，此時(shí)將市場(chǎng)定位到全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)很大。金種子集團(tuán)可以以電商形式進(jìn)入全國(guó)中低端白酒市場(chǎng)，僅通過(guò)投放廣告擴(kuò)大知名度，節(jié)約省外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)成本。金種子集團(tuán)的盈利能力曾在2012年超越口子窖，躍居安徽省第二，這與金種子酒業(yè)在安徽省內(nèi)廣告、促銷(xiāo)、兌獎(jiǎng)等資金投入的增加有關(guān)，但過(guò)高的銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的壓力，在2013年之后，過(guò)度增長(zhǎng)的銷(xiāo)售費(fèi)用在一定程度上導(dǎo)致了金種子集團(tuán)盈利能力的下降。金種子酒歷史悠久，近些年又通過(guò)在省內(nèi)的廣告投放提高了企業(yè)的知名度，同時(shí)金種子酒定點(diǎn)幫扶臨泉縣長(zhǎng)官鎮(zhèn)邢莊村的扶貧工作，在消費(fèi)者中積累了一定的口碑，省內(nèi)發(fā)展前景仍然廣闊。公司可以阜陽(yáng)市為據(jù)點(diǎn)，深入周邊市縣，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)方式，通過(guò)微博、微信公眾號(hào)等形式進(jìn)行線上宣傳，以贊助、抽獎(jiǎng)等方式進(jìn)行線下銷(xiāo)售，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

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