股債再現(xiàn)冰火兩重天

張瑾

春節(jié)過后，股債蹺蹺板效應(yīng)再次出現(xiàn)。股市豬年喜迎“開門紅”，首個交易日便突破了半年線，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)日大幅上漲后，市場情緒逐漸水漲船高。而另一邊的債券市場，在春節(jié)后收益率僅是曇花一現(xiàn)地短暫下行，之后便開始新一輪調(diào)整。

2月14日午間，1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布，由于今年春節(jié)在2月初，受春節(jié)“錯位”效應(yīng)影響，許多企業(yè)節(jié)前加緊“搶出口”，導(dǎo)致該數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，隨之國債期貨瞬間下挫，現(xiàn)券收益率也跟隨走高。10年期國開債最新券19國開05收益率從上午的3.5575%直接漲到3.58%。由于央行持續(xù)凈回籠，資金面上由寬松趨向平衡，下午資金利率價格也略有上升。

2月15日，市場經(jīng)歷了一輪“過山車”行情。早盤通脹數(shù)據(jù)公布，1月CPI未受季節(jié)性因素過多的干擾，同比增速為1.7%;PPI同比增速僅為0.1%，勉強維持正值，但均低于市場預(yù)期。債市長端收益率隨即掉頭向下。下午市場行情繼續(xù)在高漲的情緒中展開，直到臨近尾盤時，1月社融、新增人民幣貸款和M2數(shù)據(jù)公布，1月新增社融規(guī)模居然高達(dá)4.64萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期的3.20萬億元，其中票據(jù)融資和短期貸款貢獻(xiàn)了較大規(guī)模，新增人民幣貸款3.23萬億元，M2同比增長8.4%，這些數(shù)據(jù)均大幅高于市場預(yù)期，隨后國債期貨瞬間直線跳水，債券收益率也跟隨上揚。過于亮眼的社融數(shù)據(jù)使債市部分多頭開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)基本面拐點來臨，以及寬信用的效果開始顯現(xiàn)。但從其他數(shù)據(jù)來分析，尤其是需求疲弱尚未明顯改善，PPI數(shù)據(jù)也還延續(xù)下行趨勢，所以還不能推導(dǎo)出寬信用的效果已經(jīng)順暢傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)。

2月20日，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上表示，不搞“大水漫灌”。他還指出，社融規(guī)模上升主要是因為票據(jù)融資和短期貸款推升，這不僅可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險;要讓更多貸款流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)及小微企業(yè)，要大力發(fā)展中長期貸款。

次日，中國人民銀行發(fā)布的《2018年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，貨幣政策仍有很大空間，沒必要實施所謂的量化寬松政策;引導(dǎo)貨幣市場利率中樞下行;穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。

2月中旬至3月初，在社融高數(shù)據(jù)的影響下，股市上漲動力十足，在2月25日一舉突破年線，成交量更是達(dá)到上萬億元。股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵。在總理提到“資金空轉(zhuǎn)”后，債市資金面也出現(xiàn)了趨緊的態(tài)勢。政策性銀行債各期限收益率持續(xù)向上調(diào)整，國債和高評級信用債調(diào)整幅度相較略小。

3月5日，兩會拉開序幕，在今年的《政府工作報告》中，有很多值得債券投資者重點關(guān)注的內(nèi)容：一是GDP增速預(yù)期目標(biāo)降為6%～6.5%;二是制造業(yè)等行業(yè)的增值稅稅率由16%降至13%;三是赤字率設(shè)為2.8%，高出去年0.2個百分點，主要為緩解企業(yè)融資難和融資貴的問題;四是完善貨幣信貸投放機制，適時利用存款準(zhǔn)備金等手段，引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放、降低融資成本、精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)，不讓資金空轉(zhuǎn)或脫實向虛，加大中小銀行的定向降準(zhǔn)力度，主要用于扶持民企和小微企業(yè)。

3月6日下午，市場突然大規(guī)模傳聞央行可能降息，外資行率先跳出來橫掃5年和10年期國開債。隨后，債市調(diào)整了近三周的情緒瞬間被釋放，市場收益率開始飛速下行，頻頻出現(xiàn)同一收益率“TKN ALL”（買空）的現(xiàn)象。次日，債市依然延續(xù)高漲情緒，收益率繼續(xù)下行。同時，市場傳聞監(jiān)管層關(guān)注近期股市迅猛上漲的情況，有意讓股市溫和降溫，隨后股市情緒突顯謹(jǐn)慎。8日，股市受中信證券分析師對中國人?？纯請蟾婧腿A泰證券給予中信建投證券“賣出”評級的影響，全天暴跌;債市則得益于2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)受“春節(jié)錯位”影響大幅低于預(yù)期，指數(shù)延續(xù)前日漲勢。股債繼續(xù)冰火兩重天。

3月11日公布的2月通脹數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，但社融和貸款數(shù)據(jù)有所不同——2月社融增量7030億元，新增人民幣貸款8858億元，均低于預(yù)期。不過綜合前兩個月數(shù)據(jù)來看，總體數(shù)據(jù)在預(yù)期之內(nèi)。2月PPI雖然略低于預(yù)期，但與上月基本持平，市場情緒稍顯謹(jǐn)慎，債券收益率開始回調(diào)。

3月14日和15日，受稅期因素影響，資金面整體緊張，7天內(nèi)的資金利率均上行明顯，債市長端收益率也上行明顯。李克強總理在15日答記者問中指出，可以運用像存款準(zhǔn)備金、利率等數(shù)量型和價格型工具讓實體經(jīng)濟(jì)得到有效支持。這使得市場對降準(zhǔn)和降息重燃預(yù)期，債市長端收益率又開始掉頭快速向下。

春節(jié)以來，股債市場經(jīng)歷了冰火兩重天的行情。也許2019年注定是不平凡的一年。春天已經(jīng)來了，讓我們元氣滿滿地迎接新的挑戰(zhàn)！

作者單位：陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏