我國(guó)債券市場(chǎng)違約處置現(xiàn)狀及市場(chǎng)化處置機(jī)制探索

賈陽(yáng)

摘要：我國(guó)債券市場(chǎng)違約已進(jìn)入常態(tài)化，然而從違約的后續(xù)發(fā)展和處置方式看，市場(chǎng)化法治化的違約債券處置機(jī)制亟待完善。佳兆業(yè)美元債違約既是我國(guó)首家房地產(chǎn)美元債違約的企業(yè)案例，又是企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性暫時(shí)緊張的經(jīng)典范例，其過程中的高度市場(chǎng)化安排，以及最終重組成功，企業(yè)得以復(fù)生，都為我國(guó)探索市場(chǎng)化的違約債券處置機(jī)制提供了有益借鑒。

關(guān)鍵詞：信用債? 違約? 處置? 重組? 佳兆業(yè)

我國(guó)債券違約市場(chǎng)化處置方式亟待完善

2014年“11超日債”違約，標(biāo)志著我國(guó)公募債券市場(chǎng)的剛兌信仰被打破。2018年單年違約量創(chuàng)歷史新高，我國(guó)債券市場(chǎng)違約逐步進(jìn)入常態(tài)化。截至2018年末，中國(guó)債券市場(chǎng)公司信用類債券違約率為0.79%1，低于中國(guó)商業(yè)銀行1.9%的不良貸款率，以及國(guó)際債券市場(chǎng)信用債平均違約率1.74%。

從上述對(duì)比來看，我國(guó)債券違約形勢(shì)尚可，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。但債券違約既有個(gè)體“黑天鵝”的特點(diǎn)，也有整體“灰犀?！钡娘L(fēng)格，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深入，不排除信用違約出現(xiàn)由點(diǎn)及面的風(fēng)險(xiǎn)傳染趨勢(shì)。這就要求各參與主體，一是在前端分類施策，對(duì)不同區(qū)域不同主體的風(fēng)險(xiǎn)債券作好預(yù)判，達(dá)到“精準(zhǔn)拆彈”的目的;二是在后端市場(chǎng)化、法治化地開展違約債券處置機(jī)制，為違約沖擊波提供“緩沖墊”。從歷次違約的后續(xù)發(fā)展和處置方式看，市場(chǎng)化程度依然較低，期待政府介入兜底的心理預(yù)期和行政化的處理方式仍普遍存在。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，債券市場(chǎng)違約趨于常態(tài)化，依靠政府干預(yù)來處置違約債券的方式難以為繼。

我國(guó)債券違約不同處置方式比較

在實(shí)踐中，我國(guó)債券違約的主要處置方式包括自主協(xié)商和司法途徑兩大類。

（一）自主協(xié)商

債券違約后，若發(fā)行人還未到資不抵債的地步，通常首先以自主協(xié)商的形式解決。根據(jù)債券是否有增信措施，可將自主協(xié)商處置方式分為擔(dān)保求償/抵質(zhì)押物處置、債務(wù)重組。發(fā)行人自身的造血能力、資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值、外部資金籌集情況等，都會(huì)對(duì)債務(wù)回收周期和回收率產(chǎn)生直接影響。截至2018年末，通過擔(dān)保求償/抵質(zhì)押物處置解決的債券違約，平均回收周期為35天，平均回收率2為100%;通過債務(wù)重組解決的，平均回收周期為293天，平均回收率為50%。

1.債券有增信措施的處置方式：擔(dān)保求償/抵質(zhì)押物處置

若債券的增信措施為擔(dān)?；蛘叩仲|(zhì)押，當(dāng)發(fā)行人遇到償付危機(jī)時(shí)，可進(jìn)行擔(dān)保求償或抵質(zhì)押物處置。其中，擔(dān)保可分為連帶責(zé)任保證和一般保證。連帶責(zé)任保證，是指如果發(fā)行人無能力償還，債權(quán)人有向債務(wù)人和擔(dān)保人同時(shí)追償?shù)臋?quán)利，是一種“全權(quán)責(zé)任”;一般保證，是指當(dāng)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)被強(qiáng)制執(zhí)行后仍不能履行義務(wù)時(shí)，債權(quán)人才能向一般保證人追償，是一種“補(bǔ)充責(zé)任”。

2.債券無增信措施的處置方式：債務(wù)重組

若債券無增信措施，則債務(wù)人和債權(quán)人可協(xié)商進(jìn)行債務(wù)重組。首先，常見的重組方式有展期、削減利率或本金、折價(jià)交易或債轉(zhuǎn)股等。其次，在資金籌措方面，主要有資產(chǎn)出售、引入戰(zhàn)略投資者、獲取原股東支持等。最后，在實(shí)際債務(wù)重組中，上述方式可以單獨(dú)使用也可以組合使用。

（二）司法途徑

司法途徑處置方式包括違約求償訴訟/仲裁、破產(chǎn)訴訟。截至2018年末，違約求償訴訟/仲裁的平均回收周期為339天，平均回收率為7.36%;破產(chǎn)訴訟的平均回收周期為491天，平均回收率為9.09%?？梢?，通過司法途徑處置違約債券的回收周期更長(zhǎng)，回收率更低。

1.違約求償訴訟/仲裁

當(dāng)發(fā)行人還未達(dá)到資不抵債的地步，且無法就償還事項(xiàng)達(dá)成調(diào)整協(xié)議時(shí)，可以向法院提起訴訟或向仲裁機(jī)構(gòu)提起仲裁，但使用仲裁方式必須在原合同中有仲裁條款且條款有效。在現(xiàn)有法律實(shí)踐中，法院通常在訴訟程序開始后，先對(duì)雙方進(jìn)行調(diào)解，若能達(dá)成庭外和解，則出具《民事調(diào)解書》。

2.破產(chǎn)訴訟

當(dāng)債務(wù)人違約且明顯缺乏償債能力時(shí)，可以由債務(wù)人或者債權(quán)人提起破產(chǎn)訴訟，包括重整、清算、和解。企業(yè)債務(wù)違約和資不抵債兩個(gè)條件同時(shí)滿足，法院才會(huì)判定其破產(chǎn)。一旦進(jìn)入破產(chǎn)程序，所有債務(wù)全部到期，有關(guān)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的保全措施全部解除，所有的債權(quán)人進(jìn)行破產(chǎn)債權(quán)登記，受償順序?yàn)閮?yōu)先債權(quán)、破產(chǎn)費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)、勞動(dòng)債權(quán)、企業(yè)稅費(fèi)、普通債權(quán)。由此可見，普通債權(quán)的順序偏后，受償率不高，所以破產(chǎn)訴訟是“最后的辦法”。

從我國(guó)債券市場(chǎng)違約處置現(xiàn)狀來看，市場(chǎng)化程度較低、投資者保護(hù)機(jī)制不健全和違約后市場(chǎng)化退出渠道不暢通等三大問題依然突出。在上述債券違約處置方式中，除擔(dān)保求償/抵質(zhì)押物處置外，通過債務(wù)重組處置債券違約的回收率更高、回收周期更短，可作為探索市場(chǎng)化處置方式的突破口之一。

市場(chǎng)化機(jī)制是佳兆業(yè)美元債成功重組的有力保障

2014年佳兆業(yè)美元債違約，成為中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)美元債違約第一例。佳兆業(yè)耗時(shí)2年的債務(wù)重組過程，歷經(jīng)了貸款和債券交叉違約、債券雙方多輪出價(jià)、白武士3不斷出現(xiàn)和離場(chǎng)，以及債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌宕起伏等環(huán)節(jié)，最終經(jīng)營(yíng)狀況重回穩(wěn)健，并且其所有債券價(jià)格與2015年歷史最低點(diǎn)相比，均上漲了60%～80%。

（一）佳兆業(yè)技術(shù)性違約和正式違約接踵而至

2014年12月，媒體曝出佳兆業(yè)集團(tuán)位于深圳的在售、預(yù)售及待開發(fā)物業(yè)遭有關(guān)部門鎖定，暫停銷售，此后公司公告稱董事會(huì)主席及執(zhí)行董事郭英成辭任，將于年底生效。2015年1月1日，郭英成的辭任觸發(fā)了佳兆業(yè)與匯豐銀行間一筆4億港元貸款的強(qiáng)制性提前還款條款，但公司未能償還，構(gòu)成技術(shù)性違約4。在宣告技術(shù)性違約的兩天內(nèi)，佳兆業(yè)境外美元債價(jià)格下跌20%～25%，但仍處于可交易狀態(tài)。

2015年1月8日，佳兆業(yè)的幾只美元債一路下跌至最低點(diǎn)30美元，自1月1日起不到10天累計(jì)下跌幅度達(dá)40%～55%。深圳作為佳兆業(yè)的銷售重地，項(xiàng)目被鎖定直接影響了公司現(xiàn)金流。1月12日，公司公告稱其未能在1月8日支付一筆美元債5的利息，構(gòu)成違約，并引發(fā)其他貸款和債券的交叉違約6。當(dāng)時(shí)佳兆業(yè)在境外的債務(wù)包括3筆合計(jì)14億港元的銀行貸款、1只18億元人民幣點(diǎn)心債、1只15億元人民幣可轉(zhuǎn)債和4只高收益美元債，總金額合計(jì)26.32億美元。

（二）融創(chuàng)擬收購(gòu)佳兆業(yè)并提出第一次債務(wù)重組方案

2015年2月5日，據(jù)港交所披露，融創(chuàng)于1月30日以均價(jià)1.8港元/股收購(gòu)佳兆業(yè)集團(tuán)25.29億股，占總股數(shù)的49.25%，交易溢價(jià)13.2%，耗資約6億美元。融創(chuàng)的收購(gòu)為境外債權(quán)人帶來信心，佳兆業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上行，其中點(diǎn)心債價(jià)格重回70元人民幣以上，報(bào)收77.381元人民幣。

融創(chuàng)提出的第一次重組方案較為強(qiáng)勢(shì)，包括本金不減記、票息近乎腰斬、延長(zhǎng)債券到期日5年、債務(wù)重組后前兩年以PIK7形式支付利息等，并告知持有人如果公司最終被清算，預(yù)估的回收率只有2.4%。時(shí)任融創(chuàng)中國(guó)首席并購(gòu)及重組官武捷思稱，如果債務(wù)重組拖延時(shí)間過長(zhǎng)，融創(chuàng)將會(huì)退出收購(gòu)。這一重組方案的回收率大致為50%，大幅低于境外債券持有人預(yù)期，超過50%的持有人反對(duì)該方案。

（三）辭任高管重回佳兆業(yè)，融創(chuàng)退出收購(gòu)

2015年4月13日，佳兆業(yè)在港交所公告稱：公司委任前主席郭英成為董事會(huì)主席，即日起生效。受該消息提振，佳兆業(yè)的離岸債券價(jià)格漲幅達(dá)6%～7%，個(gè)別債券價(jià)格上行至70元人民幣左右。隨后佳兆業(yè)在深圳的多處項(xiàng)目逐步解除封鎖，市場(chǎng)預(yù)期公司應(yīng)該能避免被清盤。

隨著融創(chuàng)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入佳兆業(yè)管理層，佳兆業(yè)部分隱性債務(wù)和財(cái)務(wù)合規(guī)問題逐漸被暴露，同時(shí)有消息稱，郭英成向港交所舉報(bào)融創(chuàng)在收購(gòu)中存在違規(guī)行為，收購(gòu)雙方之間開始分裂。2015年5月28日，融創(chuàng)公告稱，正式停止收購(gòu)佳兆業(yè)。融創(chuàng)作為白武士雖然入主佳兆業(yè)失敗，但在債務(wù)危機(jī)初期，給市場(chǎng)債權(quán)人帶來了信心，同時(shí)也給佳兆業(yè)贏得了部分時(shí)間。

（四）佳兆業(yè)提出第二次重組方案被債權(quán)人駁回

2015年11月6日，佳兆業(yè)發(fā)布了新的境外債務(wù)重組方案：（1）將原有5只境外債券替換為新的美元高收益?zhèn)⒏郊踊蛉粌r(jià)值權(quán)（Contingent Value Rights，CVRs）8;（2）將原有可轉(zhuǎn)債置換為新的可轉(zhuǎn)債。

此套重組方案相比融創(chuàng)提出的方案更傾向于債權(quán)人，預(yù)估的回收率約為75%。受此影響，佳兆業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跳升10%。但該方案仍被以對(duì)沖基金Farallon為首的債權(quán)人否決，并且Farallon提出較為激進(jìn)的提案：以1.5億美元現(xiàn)金收購(gòu)佳兆業(yè)75%的股份，并允許佳兆業(yè)現(xiàn)有股東再注入5億美元現(xiàn)金，使現(xiàn)有股東在公司的持股比例重新平衡到80%。經(jīng)測(cè)算，F(xiàn)arallon提出的方案可以讓佳兆業(yè)目前的債務(wù)回收率達(dá)到85%～100%。當(dāng)天，佳兆業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格又上漲5%。

（五）佳兆業(yè)提出第三次重組方案，對(duì)沖基金給出反提案

2016年1月8日，佳兆業(yè)更新了債務(wù)重組方案，此時(shí)深圳房?jī)r(jià)在過去一年里大幅上漲，本次解鎖的佳兆業(yè)城市廣場(chǎng)項(xiàng)目漲幅達(dá)60%。新的重組方案與第二次方案并無太大區(qū)別，只是調(diào)整了部分細(xì)節(jié)。此外，為了促使協(xié)議達(dá)成，佳兆業(yè)提供了0.5%～1%的同意費(fèi)，于1月24日前同意的債權(quán)人將得到1%的同意費(fèi)，2月7日前同意的債權(quán)人將會(huì)得到0.5%的同意費(fèi)。新的方案預(yù)期回收率在75%～80%。

根據(jù)佳兆業(yè)現(xiàn)有的債券條款，此方案需75%以上的持有人同意才能通過。持反對(duì)意見的投資者主要對(duì)兩點(diǎn)不滿：一是回收率較低;二是郭英成沒有稀釋股權(quán)卻要債權(quán)人減計(jì)債務(wù)。之后對(duì)沖基金B(yǎng)FAM聯(lián)合Farallon再次提出新的反提案（counter proposal）：一是全面提高息票率，幅度約為300BP;二是要求現(xiàn)有股東或在岸債權(quán)人注入2億美元8年期零息票初級(jí)資本（new junior notes），并由第三方托管，以確保境外債務(wù)償還。

1月25日，佳兆業(yè)宣布第三次重組方案僅獲得53%的支持（不到75%），談判繼續(xù)。

（六）達(dá)成最終協(xié)議

2016年3月7日，佳兆業(yè)終于與包括對(duì)沖基金B(yǎng)FAM和Farallon在內(nèi)的80%境外債券持有人達(dá)成協(xié)議，并公布了債權(quán)人的可選項(xiàng)：

（1）新的高收益?zhèn)?CVRs。其中，新高收益?zhèn)南⑵毕啾鹊诙沃亟M方案提高了60BP左右，CVRs方案不變。9

（2）放棄CVRs，僅轉(zhuǎn)換成新的高收益?zhèn)?。債券持有人可以放棄CVRs，按照1︰1.02598的比例將索賠金額置換成選項(xiàng)（1）中的高收益?zhèn)Ｏ喈?dāng)于放棄博取收益的期權(quán)，換成更多的新債券。

（3）強(qiáng)制性可交換債券（Mandatorily Exchangeable Bonds，MEB）。該選項(xiàng)為原可轉(zhuǎn)債持有人的默認(rèn)選項(xiàng)，即按1︰1的比例將索賠金額置換成MEB，MEB的換股價(jià)格為每股2.34港元，低于原來每股2.64港元的換股價(jià)格，更有利于持有人。若其他債權(quán)人也想置換MEB，則需在滿足原可轉(zhuǎn)債持有人后，剩余的MEB額度按比例分配給申請(qǐng)的債權(quán)人，沒有分到MEB的債權(quán)人將重新選擇前兩個(gè)選項(xiàng)。

至此，佳兆業(yè)的債務(wù)重組進(jìn)程終于告一段落，并將重組程序分別提交中國(guó)香港、開曼和美國(guó)等國(guó)家或地區(qū)法院10等待確認(rèn)。2016年7月，佳兆業(yè)將所有違約債券全部注銷，并置換為新的高收益?zhèn)?、CVRs和MEB。9個(gè)月后，全部新置換債券的價(jià)格均回升到面值附近。2017年3月27日，佳兆業(yè)在香港聯(lián)交所正式復(fù)牌交易。

佳兆業(yè)案例帶來的啟示

佳兆業(yè)違約債券成功重組并恢復(fù)企業(yè)元?dú)獾陌咐?，為?dāng)下我們破解違約債券處置難題提供了現(xiàn)實(shí)的樣本。尤其是本案例中體現(xiàn)的自由交易機(jī)制、對(duì)債務(wù)重組的法律保障及對(duì)債券條款的創(chuàng)新性設(shè)計(jì)等，都值得借鑒。

（一）設(shè)立違約債券的交易機(jī)制

目前無論是銀行間債券市場(chǎng)還是交易所債券市場(chǎng)，大多數(shù)違約債券均無法在二級(jí)市場(chǎng)上繼續(xù)交易。違約債券喪失流動(dòng)性后，可能給投資者帶來信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓力。違約債券在有些投資者手里可能是“麻煩”，但在某些專注于瑕疵債券投資的機(jī)構(gòu)眼中可能是“潛力股”，同時(shí)違約債券的持續(xù)可交易也能為需要的投資者提供不間斷的二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)。

在違約債券的交易機(jī)制設(shè)計(jì)方面，建議：一是建立跨市場(chǎng)的違約債券交易板塊。佳兆業(yè)債券重組的成功離不開二級(jí)市場(chǎng)的自由交易，投資者可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益判斷進(jìn)行流轉(zhuǎn)甚至價(jià)差交易。二是完善違約債券交易板塊功能。違約債券既有正常債券的要素特征，又有期限息票不確定、交易頻率低、個(gè)性化條款較多等特征。構(gòu)建交易板塊功能時(shí)，要對(duì)這些特征進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。三是加強(qiáng)信息披露和投資者準(zhǔn)入。要準(zhǔn)確及時(shí)傳遞違約債券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息，確保違約債券價(jià)格及時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，考慮到違約債券屬于高風(fēng)險(xiǎn)債券，客觀上需要風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力更高的投資群體，對(duì)于專門從事不良資產(chǎn)處置的機(jī)構(gòu)，如銀行金融資產(chǎn)投資子公司、國(guó)內(nèi)外禿鷲基金等，可考慮適當(dāng)放寬準(zhǔn)入。

（二）加強(qiáng)違約債券處置中的法律保障

首先，事前預(yù)防措施。針對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)多頭管理的問題，建議建立統(tǒng)一的準(zhǔn)入、發(fā)行審核、信息披露和信用評(píng)級(jí)機(jī)制;統(tǒng)一公司信用類債券的基本規(guī)則，防止發(fā)行人在不同債券市場(chǎng)之間進(jìn)行監(jiān)管套利。

其次，事中應(yīng)急措施。從各國(guó)實(shí)踐來看，債券發(fā)生違約后，保障持有人采取集體行動(dòng)的法律機(jī)制有兩種：債券持有人會(huì)議和債券托管人制度。目前我國(guó)債券持有人會(huì)議制度面臨的最大障礙是持有人會(huì)議通過的議案沒有強(qiáng)制性，發(fā)行人可以拒不執(zhí)行對(duì)自己不利的議案。建議進(jìn)一步提升債券持有人會(huì)議制度的法律地位，保障債權(quán)人合法權(quán)益，有利于約束發(fā)行人的逃廢債行為。同時(shí)也要從法律上規(guī)范債券托管人制度，強(qiáng)化受托管理人的主體責(zé)任，做到既重視“承攬承銷”，又重視“督導(dǎo)管理”。

最后，事后處置措施。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，需要盡快推出有關(guān)立法，解決違約債券處置與《公司法》《破產(chǎn)法》《合同法》無法有效銜接的問題，摒棄政府兜底的思維習(xí)慣，通過完善的司法體系處理好事后重整、清算和過錯(cuò)追責(zé)等問題。

（三）豐富債券條款設(shè)計(jì)

國(guó)外債券市場(chǎng)經(jīng)歷多年的發(fā)展和金融危機(jī)洗禮，產(chǎn)生了許多值得借鑒的、有利于風(fēng)險(xiǎn)緩釋的條款安排，既有保護(hù)投資者權(quán)益的，又有緩解發(fā)行人償付壓力的。在投資者保護(hù)方面，交叉違約、加速到期、限制性條款、控制權(quán)變更等，可以起到保護(hù)投資者資金安全的作用。在發(fā)行人保護(hù)方面，如佳兆業(yè)重組方案中的票息設(shè)計(jì)是PIK，佳兆業(yè)可以向新債券持有人發(fā)行更多的新債券來支付票息，這種非現(xiàn)金的票息支付方式有助于公司在重組結(jié)束初期保留資金，緩解流動(dòng)性壓力。

注：

1.數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝在2019年1月17日舉辦的“中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際論壇”上的講話。

2.本文采用穆迪關(guān)于回收率的定義，即違約事件中通過各種形式累計(jì)收回的金額除以債券面值。

3.在工商業(yè)上，白武士是指向一家公司提供協(xié)助的另一家公司或個(gè)人。

4.境外銀行在發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)在合同中嵌入強(qiáng)制性提前還款的觸發(fā)因素，包括高管變動(dòng)等，但一般情況下，銀行出于維護(hù)客戶關(guān)系，管理層變動(dòng)引發(fā)的提前還款被認(rèn)為是技術(shù)性違約（technical default），可通過豁免的形式解決。根據(jù)佳兆業(yè)發(fā)布的公告，此后匯豐銀行的確豁免了技術(shù)性違約。

5.該筆債券為離岸美元債，本金5億美元，票面利率10.25%，到期日2020年1月，當(dāng)時(shí)的應(yīng)付利息為2600萬美元。

6.交叉違約（cross default），是指一項(xiàng)債務(wù)合同下的債務(wù)人在其他合同或類似交易中出現(xiàn)了違約，那么本合同也將視為違約。

7.實(shí)物支付債券（Payment in Kind，PIK），是指向債券持有人派發(fā)額外債券，用于代替以現(xiàn)金支付利息，原則上可以將應(yīng)付利息無限累計(jì)成新的債券而不支付現(xiàn)金。這種安排旨在債券存續(xù)前期減少現(xiàn)金支出。

8.債券重組方案中所發(fā)行的高收益?zhèn)嬷禐?000美元，一份CVRs面值等于高收益?zhèn)?%即70美元。每當(dāng)佳兆業(yè)的股價(jià)突破5檔——1.96港元、2.45港元、3.07港元、3.83港元和4港元時(shí)，每達(dá)到一檔，持有人就獲得14美元，因此每份CVRs最多可以獲得的或然價(jià)值權(quán)為70美元。

9.選項(xiàng)（1）是默認(rèn)選項(xiàng)，如果債權(quán)人不做選擇，將默認(rèn)選擇（1）。

10.提交中國(guó)香港和開曼法院是基于佳兆業(yè)在香港上市，債券發(fā)行主體在開曼。提交美國(guó)法院是因?yàn)榧颜讟I(yè)的海外債券發(fā)行文件中規(guī)定所發(fā)債券受美國(guó)法律管轄，根據(jù)美國(guó)法典第11篇第15章“外國(guó)訴訟程序于美國(guó)認(rèn)可的機(jī)制”的規(guī)定，佳兆業(yè)在紐約法院提交申請(qǐng)，以確保香港高等法院批準(zhǔn)的重組協(xié)議安排在美國(guó)生效，以令所有債權(quán)人接受香港高等法院批準(zhǔn)的重組協(xié)議條款約束。

作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部

責(zé)任編輯：羅邦敏? 鹿寧寧

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