試論我國信用債市場、違約問題及對策

塔娜 楚晗

摘 要：就目前我國企業(yè)融資渠道而言，信用債是國內(nèi)企業(yè)最常用的直接融資渠道之一。債務(wù)融資能夠顯著的降低企業(yè)融資成本，改善現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)，使得公司融資管理能夠有序的進行，還能夠有效控制公司治理，提升整體的企業(yè)競爭力，從而促進了中國經(jīng)濟發(fā)展。基于此，本文以信用債市場為切入點，著重研究中國信用債市場發(fā)展中存在的問題，并對發(fā)現(xiàn)的問題提出了相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資? 融資成本? 融資結(jié)構(gòu)? 信用債市場

一、目前信用債市場違約問題存在的原因

（一）定價方式不規(guī)范

近年來，我國統(tǒng)一了非金融債券發(fā)行方式，確定其為薄記建檔方式。利用簿記建檔方式，債券發(fā)行人和銷售公司確定了共同目的是使用最有利的債券利率（價格），然后從投資者那里獲得最大的收益，然而債券的利率依賴于發(fā)行人和銷售方雙方的分配意愿，使得投資者不能搞清楚其中的狀況，就很難參與進去，只能被動地獲取價格。

（二）市場透明度不高

為了能更多、更好的吸收資金，債券發(fā)行人會隱藏部分負面信息，令投資者和債券發(fā)行人雙方所了解到的信息不完全一致，甚至有很大出入。近年來，中國信用債券市場和西方相對成熟的債券市場相比，透明度要遠遠落后，債券發(fā)行公司的年度報告披露要求也不嚴格，還伴隨著信息不完整、不自愿披露信息等問題。 披露的報告中也經(jīng)常缺乏公司財務(wù)狀況，內(nèi)部控制系統(tǒng)等重要信息，有時還會把報告披露時間延遲，導(dǎo)致投資者不能掌握充足的信息去判斷信用債市場的風(fēng)險。

（三）監(jiān)管方式不統(tǒng)一

中國目前的信用債市場主要采用的監(jiān)管方式為多頭監(jiān)管，由國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會、經(jīng)銷商協(xié)會和交易所等多個機構(gòu)進行分類監(jiān)管。由于不同的發(fā)行規(guī)則適用于發(fā)行階段的不同監(jiān)管機構(gòu)，不同類型信用債券的發(fā)行成本差異使得信用債券價格的差異更加嚴重，并為監(jiān)管套利提供了機會。從而使得信用債市場混亂，喪失了信用債市場對投資者的吸引力，讓越來越多的人退出了這個市場。

二、改善違約問題的對策

（一）改善評級技術(shù)和方法

信用評級的結(jié)果是否準確取決于其方法是否科學(xué)合理，這與初始信用評級的結(jié)果是否能夠恰當(dāng)?shù)刂笇?dǎo)發(fā)行債券的定價和投資者決策有關(guān)。中國信用評級機構(gòu)可以使用模糊評估方法，多變量信用風(fēng)險兩點分析等權(quán)威信用評估方法，結(jié)合中國債券市場的實際情況適當(dāng)?shù)母淖兎椒ǖ木唧w實施方式，會讓評估結(jié)果更加準確，通過減少對評分方法、綜合評判方法和其他主觀方法的使用來提升最終結(jié)果的公平性。

（二）增加信用債市場的透明度

鼓勵更多機構(gòu)投資者將資金投入企業(yè)信用債券中，機構(gòu)投資者通常會對公司的信息進行全面分析，并因其高水平的專業(yè)知識而進行合理的投資。因此，披露信息是吸引機構(gòu)投資者進入投資市場的重要因素。與此同時，由于存在許多機構(gòu)投資者可以促使債券發(fā)行企業(yè)進行信息披露，有利于增加信用債市場的信息透明度。

（三）提高定價方式的合理性

在理想化的信用債市場中，使用簿記建檔方式可以減少信息噪音并加快債券市場信息傳播的速度，比競標(biāo)方法要更好一些。中國的信用債券市場還處于發(fā)展階段，在堅持薄記建檔方式的基礎(chǔ)上，有必要確保信用債市場的發(fā)行人、銷售公司和投資者能夠相對準確地預(yù)測未來市場債券的公允價值，還可以在一定程度上提高投資者的數(shù)量，逐漸降低發(fā)行債券企業(yè)和銷售公司可以操縱利潤的空間。 這樣，無論信貸市場的發(fā)行價格是否合理，投資者都可以有明確的投資選擇意識。

三、結(jié)束語

本文針對我國目前信用債違約事件的頻繁發(fā)生的問題，提出了改善評級技術(shù)和方法、增加信用債市場的透明度和提高定價方式的合理性等措施。由于中國的信用債市場尚處于發(fā)展階段，不能無視市場中出現(xiàn)的問題，要在上述核心環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上建立完整的市場監(jiān)管體系，逐漸減少甚至消除信用債違約事件，促進信用債市場的穩(wěn)定發(fā)展。

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