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    從中美國(guó)際收支狀況看資本流動(dòng)

    2019-06-01 07:35:00林佳靜
    智富時(shí)代 2019年4期
    關(guān)鍵詞:國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)防范

    林佳靜

    【摘 要】國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝曾指出我國(guó)要健全跨境資金流動(dòng)宏觀審慎和微觀監(jiān)管框架。在全球性貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、稅改等的影響下,中國(guó)在吸引外資和對(duì)外投資上的穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)也受到了前所未有的挑戰(zhàn)。因此,我國(guó)要密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)變化,防范異??缇迟Y金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。本文基于國(guó)際收支平衡表的視角,試圖以次貸危機(jī)為分界,通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)國(guó)際收支平衡表來(lái)分析中美跨境資本流動(dòng)情況,以此了解受美國(guó)貨幣政策等。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家外匯管理局、世界銀行網(wǎng)站、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

    【關(guān)鍵詞】國(guó)際收支;資本流動(dòng);風(fēng)險(xiǎn)防范

    一、次貸危機(jī)之前

    據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì),2007年次貸危機(jī)之前,全球國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模達(dá)到歷史高點(diǎn),年資本流動(dòng)總規(guī)模高達(dá)12.4萬(wàn)億美元。2000年至2007年,債務(wù)性質(zhì)的國(guó)際資本流動(dòng)在資本流動(dòng)總規(guī)模中的占比平均高達(dá)64%。

    2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅以及911恐怖襲擊,美國(guó)經(jīng)濟(jì)由高漲走向衰退,美國(guó)接受的FDI流入量直線下降,外商直接投資流入減少1786億美元;同時(shí),美國(guó)對(duì)外直接投資也有所下降,流出量減少403億美元。美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月開始,連續(xù)11次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,從6.5%降至2003年6月的1%,中美利差縮小,資本開始從美國(guó)流出,2002-2004年美國(guó)直接投資持續(xù)逆差,大量資本從美國(guó)流出,流入中國(guó),使中國(guó)的資本與金融賬戶順差大幅擴(kuò)大。2000-2007年,中國(guó)外商直接投資流入量持續(xù)平穩(wěn)上升,同時(shí)中國(guó)對(duì)外直接投資流出量也逐漸開始增加。據(jù)《2008年世界投資報(bào)告》,2007年在全球接受FDI流入的排名中,我國(guó)名列第六;在發(fā)展中國(guó)家中,我國(guó)接受FDI流入名列第一。2004年開始,為抑制通貨膨脹,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次迅速加息,自2004年6月至2006年6月,目標(biāo)利率從1%提升到5.25%,使美國(guó)吸引外資流入從2005年至2007年增長(zhǎng)2017億美元,同時(shí)美國(guó)對(duì)外直接投資流出量從2005年至2007年增長(zhǎng)4713億美元。因此,美國(guó)直接投資在2005、2006年出現(xiàn)短暫的順差之后,自2007年開始持續(xù)逆差,資本流出嚴(yán)重。而中國(guó)在2002-2008年通脹率最高達(dá)到7.82%,為抑制通脹,2002-2007年我國(guó)一年期存款利率從1.98%升至4.14%,吸引外資大量流入,使得直接投資在2000-2007年持續(xù)順差,資本不斷流入中國(guó)。

    二、次貸危機(jī)之后

    2009年全球資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)到低點(diǎn),略超2萬(wàn)億美元。2010年雖低位反彈至6.4萬(wàn)億美元,但受歐債危機(jī)影響,直到2016年,全球國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模僅為4.3萬(wàn)億美元,是2007年高點(diǎn)水平的三分之一。危機(jī)后全球國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模大幅下降。其中,債務(wù)性質(zhì)的國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模顯著下降,從2007年高點(diǎn)時(shí)的近8萬(wàn)億下降到2015年低點(diǎn)時(shí)的1萬(wàn)億,其在國(guó)際資本流動(dòng)總額中的占比下降至31%。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模從2007年1.24萬(wàn)億美元的歷史高點(diǎn)急速收縮至2008年的6705億美元,隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松貨幣政策大量釋放流動(dòng)性,2010年流入新興市場(chǎng)的國(guó)際資本又快速反彈至1.09萬(wàn)億美元。

    自2007 年 9 月開始,美聯(lián)儲(chǔ)一直下調(diào)聯(lián)邦基金利率,從 5.25%降至 2008 年 12 月 16 日的 0—0.25%區(qū)間。截止2015年底,利率水平依舊保持在 0-0.25%。2007-2009年美國(guó)外商直接投資流入大幅減少1863億美元,同時(shí)對(duì)外直接投資流出量減少2113億美元,2007、2009兩年美國(guó)直接投資賬戶逆差高達(dá)1838億美元和1588億美元, 2008年美國(guó)凈誤差與遺漏賬戶逆差717億美元,可見美國(guó)在次貸危機(jī)之后資本流出現(xiàn)象十分嚴(yán)重。

    2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)急劇惡化,迅速演變成國(guó)際性的金融危機(jī),并波到實(shí)體經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,我國(guó)出口嚴(yán)重下滑,使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重阻礙。拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ峭赓Q(mào)出口,當(dāng)歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí),國(guó)際市場(chǎng)需求大幅下降,給我國(guó)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了極大困難,加之我國(guó)汽車和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫,投資大幅減少。因此,擴(kuò)大投資、啟動(dòng)內(nèi)需就成為我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要任務(wù)和主要途徑。2008 年 11 月 5 日國(guó)務(wù)院對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行重大調(diào)整,采取擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。實(shí)施以擴(kuò)大內(nèi)需為主、消費(fèi)與投資拉動(dòng)相結(jié)合的一攬子計(jì)劃,新增4萬(wàn)億元的兩年投資。為減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),防止經(jīng)濟(jì)下滑,貨幣政策開始進(jìn)入降息通道,2008-2009年我國(guó)一年期存款利率從4%下降至2.25%。2008-2009年,我國(guó)外商直接投資流入量下降,直接投資賬戶順差額持續(xù)下降,從2007年的高點(diǎn)減少了519億美元。同時(shí),其他投資賬戶2007-2008年開始出現(xiàn)逆差,在2008年逆差高達(dá)1126億美元。凈誤差與遺漏從2009年開始持續(xù)逆差。同期,美國(guó)的凈誤差與遺漏賬戶在2009年實(shí)現(xiàn)大幅順差1333億美元,并且可以看出中美兩國(guó)凈誤差與遺漏賬戶的走勢(shì)明顯相反。說(shuō)明在金融危機(jī)2008-2009年期間,大量資金從中國(guó)流出,流向避險(xiǎn)資產(chǎn)美元。在寬松貨幣政策和4萬(wàn)億投資的推動(dòng)下,2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸恢復(fù)到10%區(qū)間。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平和通脹率水平均較高,使得資本開始大量流入、經(jīng)常項(xiàng)目順差、外匯儲(chǔ)備大幅增加,使人民幣具有較強(qiáng)的升值預(yù)期,進(jìn)一步加劇資本持續(xù)流入。美國(guó)的量化寬松政策使得大量資本從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興經(jīng)濟(jì)體。

    2009-2010年美國(guó)外商直接投資流入增加1056億美元,2010-2014年流入量保持小幅震蕩,同時(shí)對(duì)外直接投資流出量在2010-2011年增加868億美元。直接投資賬戶從2009-2014年持續(xù)大幅逆差,在2011年逆差額高達(dá)1792億美元。凈誤差與遺漏賬戶從2010-2013年持續(xù)逆差,在2011年逆差額高達(dá)799億美元。美國(guó)資本流出現(xiàn)象仍十分嚴(yán)重。

    2010、2011年中國(guó)通脹率水平高達(dá)6.94%和8.15%,2010-2011年7月中國(guó)一年期存款利率從2.5%升至3.5%。從2011年開始,人民幣匯率單邊升值。2010-2011年,我國(guó)外商直接投資流入增加364億美元,對(duì)外直接投資減少95億美元,直接投資賬戶順差額增加459億美元,其他投資賬戶順差,凈誤差與遺漏賬戶逆差額縮小392億美元。隨著人民幣的升值和利率水平的提高,大量資本流入中國(guó)。

    2014年,美聯(lián)儲(chǔ)退出QE,結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)6年的量化寬松政策。2012-2014年,美國(guó)外商直接投資流入量小幅震蕩,對(duì)外直接投資震蕩下行,直接投資賬戶仍為逆差且逆差額縮小,凈誤差與遺漏賬戶從2014年開始持續(xù)順差。伴隨美元升值以及未來(lái)的加息預(yù)期,資本開始流入美國(guó)。

    2011年7月-2015年,中國(guó)一年期存款利率從3.5%降至1.5%。2011年開始,人民幣匯率單邊升值,直到2014年1月14日,人民幣匯率封頂,中間價(jià)6.0930。2012-2014年,中國(guó)外商直接投資小幅震蕩,并且從2014年開始,流入量持續(xù)下降,對(duì)外直接投資流出量增加,并且從2014年開始大幅增加,直接投資賬戶順差額有所下降,其他投資賬戶在2012、2014年均出現(xiàn)大幅逆差,2014年的逆差額高達(dá)2788億美元,凈誤差與遺漏賬戶持續(xù)逆差,且逆差額自2014年起大幅擴(kuò)大,大量資金從中國(guó)流出,去向不明。

    2015年美聯(lián)儲(chǔ)于12月16日加息25bp;2016年12月14日加息25bp。聯(lián)邦基金利率上升至0.5%-0.75%。美元指數(shù)總體上漲。2014年以后,受美元加息和升值的影響,美國(guó)外商直接投資流入大幅增加,在2015年高達(dá)5062億美元,對(duì)外直接投資流出量有所下降,直接投資賬戶在2015、2016年轉(zhuǎn)為大幅順差,在2015年高達(dá)1950億美元,凈誤差與遺漏賬戶實(shí)現(xiàn)持續(xù)順差,并且在2015年達(dá)到1015億美元。大量資本流入美國(guó)。2017年美聯(lián)儲(chǔ)完成加息三次的承諾,在3月、6月和12月分別加息25個(gè)基點(diǎn),聯(lián)邦基金利率區(qū)間被提升至1.25%-1.5%。2018年3月21日,美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp,目前聯(lián)邦基金利率達(dá)到1.5%-1.75%。2018年隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表、減稅,大量美元回流美國(guó)。

    2014年以后,部分新興經(jīng)濟(jì)體從過(guò)去的國(guó)際資本凈流入國(guó)轉(zhuǎn)為國(guó)際資本凈流出國(guó)。中國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差規(guī)模在2007年為911億美元,與GDP之比為2.7%;其順差規(guī)模在2010年達(dá)到2822億美元,與GDP之比高達(dá)4.7%;該項(xiàng)目差額從2014年連續(xù)3年轉(zhuǎn)為持續(xù)逆差,逆差規(guī)模在2015年高達(dá)4345億美元。據(jù)《2017年世界投資報(bào)告》,2016年我國(guó)已成為全球第三大外資流入國(guó),并首次成為全球第二大對(duì)外投資國(guó)。我國(guó)直接投資賬戶順差持續(xù)下降,2016年轉(zhuǎn)為逆差,對(duì)外直接投資首次超過(guò)了外商直接投資,這是改革開放以來(lái)中國(guó)第一次在直接投資賬戶下實(shí)現(xiàn)資本凈輸出。凈誤差與遺漏賬戶逆差在2016年高達(dá)2295億美元。2017年,非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶重現(xiàn)順差,全年順差 1486 億美元。直接投資重現(xiàn)順差 663 億美元。其中,對(duì)外直接投資增加 1019 億美元,外商直接投資增加 1682 億美元。證券投資和其他投資均表現(xiàn)為順差,分別為 663 億、 74 億和 744 億美元。從我國(guó)的經(jīng)常賬戶來(lái)看,2014年之前,中國(guó)的海外旅游支出大致是以年均20%速度增長(zhǎng)。然而,2014年增速突然升到80%,此后總體規(guī)模一直保持在高位。2015-2016年,中國(guó)大陸海外旅游支出總額達(dá)到5500億美元,是同期世界第二大旅游支出國(guó)。服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下旅行逆差達(dá)到4200億美元。因此,虛假的旅游交易可以反映中國(guó)的資本外流情況。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1]王月溪.解讀中國(guó)國(guó)際收支平衡表:結(jié)構(gòu)特征、形成動(dòng)因、調(diào)整方向及政策建議[J].管理世界,2003,4.

    [2]王月溪.對(duì)我國(guó)利用外商直接投資的再思考[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索,2001,8.

    [3]姚小義等.后危機(jī)時(shí)代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本流動(dòng)特征研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2016,15.

    [4]外匯管理局.中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告.

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