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    央行MLF操作又有新意?

    2019-05-22 01:32:27鈕文新
    中國經(jīng)濟(jì)周刊 2019年8期
    關(guān)鍵詞:降準(zhǔn)負(fù)債表流動性

    鈕文新

    4月24日,央行發(fā)布公告稱,央行開展了今年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作,額度2674億元,依據(jù)是2019年一季度金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求。此次TMLF年利率3.15%,比常規(guī)MLF(中期借貸便利)利率優(yōu)惠15個基點(diǎn)。更為重大的看點(diǎn)在于,央行規(guī)定該筆TMLF“操作期限為一年,到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次,實(shí)際使用期限可達(dá)到三年”,這樣的制度或工具安排,在央行歷史上還是第一次。筆者認(rèn)為,這樣的TMLF已經(jīng)跳出了MLF范疇,而是演變?yōu)椤皽?zhǔn)LLF”(長期流動性便利)。

    4月16日和17日,央行通過公開市場操作,釋放2000億元一年期MLF和2000億元7天期逆回購(16日400億元,17日1600億元),用于對沖3665億元一年期MLF的即將到期。當(dāng)時存在部分“收長放短”的操作,市場將其理解為貨幣政策“邊際收緊”是不為過的。但筆者認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)乍暖還寒之際,立即對貨幣政策做出方向性調(diào)整,不能也不該。

    因此,筆者猜測,央行會不會依據(jù)國務(wù)院“抓緊建立中小銀行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架”的指示,而針對中小型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施“定向降準(zhǔn)”?如此大致釋放2000億元長期流動性,完全可以補(bǔ)足這次操作2000億元“收長放短”所導(dǎo)致的“邊際收緊”。

    隨后,市場關(guān)于降準(zhǔn)的謠言兩度出現(xiàn)。對此,央行兩次公開辟謠,而且都是在股市最為敏感之時。

    此現(xiàn)象值得警惕:有人惡意造謠,或許并非出于激勵股市的用意,而是要把權(quán)威機(jī)構(gòu)辟謠當(dāng)成重大利空。

    筆者認(rèn)為,針對中國央行的資產(chǎn)特質(zhì),未來央行采用一年期MLF或一年期以上的LLF釋放流動性,遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過“降準(zhǔn)”。因?yàn)樵谘胄械馁Y產(chǎn)負(fù)債表中,近22億元的外匯儲備形成的外國資產(chǎn)具有“剛性存在”的特質(zhì),如果不是大規(guī)模貿(mào)易赤字或外資逃逸,這筆資產(chǎn)大幅縮水的可能性極小;同時,這筆“剛性存在”的資產(chǎn),其對應(yīng)的負(fù)債基本是“法定存準(zhǔn)+超額存準(zhǔn)”,基于資產(chǎn)負(fù)債表“資產(chǎn)和負(fù)債需要等量減少的原則”,央行想降準(zhǔn)——減少負(fù)債,需要同時減少資產(chǎn),并導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮。但問題是:央行減少哪塊資產(chǎn)?

    現(xiàn)在看,央行因降準(zhǔn)而縮減資產(chǎn)負(fù)債表幅度有限。央行很可能一手降低“法定存準(zhǔn)”,而另一手鎖住商業(yè)銀行的“超額存準(zhǔn)”。而從實(shí)際情況看,央行降準(zhǔn)推升超儲(超額存準(zhǔn))之后,超儲率沒有降低。理論上說,央行降低“法定存準(zhǔn)”應(yīng)該推高超儲率,但隨著商業(yè)銀行依據(jù)新情況重新規(guī)劃流動性,導(dǎo)致“因降準(zhǔn)而增加的超儲率”逐級降低,尤其是在商業(yè)銀行流動性并不寬裕的情況下。所以,央行降準(zhǔn)推升超儲率之后,超儲率高位不降,這是反?,F(xiàn)象。

    如果央行降準(zhǔn)不能有效釋放長期流動性,而是通過推升貨幣乘數(shù),增加債務(wù)杠桿以推升M2,這顯然是我們不希望看到的結(jié)果。

    也正因如此,筆者期待央行更多采用MLF或LLF這樣的工具,通過收購金融機(jī)構(gòu)(或商業(yè)銀行對央行的抵押貸款)釋放“現(xiàn)金性質(zhì)的基礎(chǔ)貨幣”。這不僅是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行動,同時也是降低中國金融杠桿的有效舉措。

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