當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化發(fā)展情況

敬春玉

【摘 要】本文簡介了資產(chǎn)證券化的概念、特點(diǎn)、驅(qū)動(dòng)因素和基本交易結(jié)構(gòu)；從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程和發(fā)展特點(diǎn)兩個(gè)方面介紹了我國目前的發(fā)展情況；繼而從發(fā)展動(dòng)力、銀行動(dòng)機(jī)、產(chǎn)品定價(jià)、發(fā)起主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)等五個(gè)方面，分析了我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題，提出統(tǒng)一資產(chǎn)證券化法律和交易規(guī)則，擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，并注意控制風(fēng)險(xiǎn)的建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；SPV；流動(dòng)性；信用增級(jí)

一、資產(chǎn)證券化的概念與發(fā)展

（一）資產(chǎn)證券化的概念和特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是指將流動(dòng)性較差的貸款或其他債券性資產(chǎn)通過特殊目的的載體（SPV）進(jìn)行一系列的組合、打包，使得該組資產(chǎn)能夠在可預(yù)見的未來產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并在此基礎(chǔ)上通過信用增級(jí)提高其信用質(zhì)量或者評(píng)級(jí)，最終將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場(chǎng)上交易的債券的技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化的特征表現(xiàn)為：資產(chǎn)證券化過程的核心是破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。SPV的經(jīng)營范圍僅限于從事與證券化交易有關(guān)的活動(dòng)，在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢時(shí)，SPV不得被清算、解體和兼并重組。資產(chǎn)原始所有人通過資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV。信用增級(jí)分為外部增信與內(nèi)部增信。外部增信指第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)一定數(shù)量的損失提供的第一損失保護(hù)。內(nèi)部增信是指利用證券資產(chǎn)化的一部分現(xiàn)金流來為資產(chǎn)支持證券提供信用支持。

（二）資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素：

降低融資成本，分散轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)：很多第三方消費(fèi)金融公司的錢主要來自于自營、私募甚至P2P，也因此其融資成本普遍高，連行業(yè)佼佼者也達(dá)9—11%之間。而資產(chǎn)證券化將間接融資直接化，減少了資金中介機(jī)構(gòu)“吸收現(xiàn)金流”的現(xiàn)象。資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。此時(shí)銀行通過證券化可以將風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)安全的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，獲得流動(dòng)性，而將風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表上，獲得帕累托改進(jìn)的結(jié)果。

金融機(jī)構(gòu)的資本充足率提高：通過選擇不同的貸款進(jìn)行證券化，可以將預(yù)期的現(xiàn)金流資本化。當(dāng)資產(chǎn)出售給SPV后，由于是“真實(shí)出售”，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許公司將一次性收益入賬，這些收益是通過這些資產(chǎn)的現(xiàn)值來計(jì)算。

2.對(duì)投資者的驅(qū)動(dòng)因素：

在目前“股市高風(fēng)險(xiǎn)，銀行低利率”的現(xiàn)狀下。投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。資產(chǎn)證券化豐富了投資品種的風(fēng)險(xiǎn)、收益結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

二、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）中國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

中國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程分為三個(gè)階段：第一階段為試點(diǎn)階段（2005～2008年），該階段主要以信貸資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展為主。第二階段為停滯階段（2009～2011年），該階段中國資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯不前。第三階段為實(shí)踐階段（2012年至今），該階段是中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的重啟階段。2014年年底，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)啟用備案制，在市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求的推動(dòng)下，近年來我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模取得了跳躍式的發(fā)展。

（二）中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展特點(diǎn)

監(jiān)管特點(diǎn)：現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)分類主要包括：銀監(jiān)會(huì)主管ABS、證監(jiān)會(huì)主管ABS和其他部門主管ABS。

產(chǎn)品特點(diǎn)：我國資產(chǎn)證券化以企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化規(guī)模占總量的一半以上，達(dá)到53%。期限在2～29年之間，證券化產(chǎn)品發(fā)行期限出現(xiàn)頻率最高的是5年期。證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)最高的AAA級(jí)產(chǎn)品有4284.91億元，占全部資產(chǎn)比的82%

發(fā)行人：信托公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占68%，證券公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占24%，其他發(fā)行人發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅為8%。信托公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所占比例最高，其次是證券公司發(fā)行的證券化產(chǎn)品。這反映在我國資產(chǎn)證券化的開展過程中，信托公司和證券公司在證券化破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等方面所擁有的獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

三、目前我國資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）分業(yè)經(jīng)營導(dǎo)致監(jiān)管不統(tǒng)一

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。

（二）銀行流動(dòng)性充足，資產(chǎn)證券化沒有吸引力

由于目前我國投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。但不同的銀行儲(chǔ)蓄情況不同。有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題

資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來，定價(jià)就存在問題。由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。且以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大容易給投資者造成損失。

四、對(duì)我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

（一）建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系

對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

（二）擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性

我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)信息披露，規(guī)范信用評(píng)級(jí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防控

我國在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時(shí)應(yīng)充分汲取美國次貸危機(jī)的信息披露不完全、沒有真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利益沖突等教訓(xùn)，規(guī)范信息披露制度，完善破產(chǎn)隔離機(jī)制，做好信用增級(jí)、評(píng)級(jí)工作。

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