企業(yè)多元化發(fā)展與盈余持續(xù)性

陳宏豐 郗曉宇

【摘要】? 文章從盈余持續(xù)性的角度探討企業(yè)多元化發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果，并從收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面探究企業(yè)多元化發(fā)展與盈余持續(xù)性的內(nèi)在關(guān)系。結(jié)合雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的多元化發(fā)展過(guò)程并基于2008—2017連續(xù)十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別從現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩個(gè)視角具體分析雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化發(fā)展對(duì)盈余持續(xù)性的影響。最后，根據(jù)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)總結(jié)結(jié)論并提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】? 多元化發(fā)展;盈余持續(xù)性;雅戈?duì)?/p>

【中圖分類(lèi)號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）03-0061-03

一、引言

多元化發(fā)展是一段時(shí)間以來(lái)我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)的普遍發(fā)展模式。企業(yè)的多元化發(fā)展路徑，從經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一體化發(fā)展方向來(lái)看包括前向和后向一體化;多元化的類(lèi)型又以多元化業(yè)務(wù)與原主業(yè)是否相關(guān)進(jìn)行區(qū)分。而無(wú)論采用何種多元化發(fā)展戰(zhàn)略，盈余持續(xù)性作為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要基礎(chǔ)是評(píng)價(jià)企業(yè)多元化實(shí)施效果的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。張?zhí)m萍（2006）認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)性是影響當(dāng)期盈余變化的交易或事項(xiàng)能夠作用于以后會(huì)計(jì)期間盈余的時(shí)間長(zhǎng)度和穩(wěn)定性，并且盈余持續(xù)性越高所傳達(dá)的企業(yè)預(yù)期信息準(zhǔn)確度也越高（周兵等，2018）。同時(shí)，盈余持續(xù)性是盈余質(zhì)量的重要體現(xiàn)，其對(duì)企業(yè)內(nèi)外部財(cái)務(wù)報(bào)表使用者進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)、投融資決策以及利潤(rùn)分配具有重要參考價(jià)值（雷倩華，2015;竇歡、陸正飛，2017）。企業(yè)多元化發(fā)展不僅會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)要素，甚至基于操縱性目的而影響企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)處理，進(jìn)而影響盈余的持續(xù)性。

任何事物都存在雙面性，多元化戰(zhàn)略也是一個(gè)雙向效應(yīng)過(guò)程。企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略，一方面可以通過(guò)開(kāi)拓新領(lǐng)域來(lái)創(chuàng)造新的盈余來(lái)源及分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面，企業(yè)可能由于在新領(lǐng)域內(nèi)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和成熟的經(jīng)營(yíng)策略而面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。隨著多元化趨勢(shì)不斷加重，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家和學(xué)者投入到實(shí)施多元化發(fā)展的企業(yè)的研究中來(lái)，分析它們可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，希望可以總結(jié)出系統(tǒng)的結(jié)論來(lái)給予企業(yè)和預(yù)期投資者相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。那么多元化發(fā)展戰(zhàn)略是否提升了企業(yè)的盈余持續(xù)性，有利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)呢？作為國(guó)內(nèi)服裝生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)以品牌服飾、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域并駕齊驅(qū)的經(jīng)營(yíng)格局成為公司多元化發(fā)展的典型案例。本文基于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)案例，從現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的角度分析多元化發(fā)展與盈余持續(xù)性的關(guān)系，以期為企業(yè)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）多元化發(fā)展與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

Rumelt（1974）認(rèn)為，開(kāi)辟新業(yè)務(wù)領(lǐng)域是實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵所在，同時(shí)強(qiáng)調(diào)多元化發(fā)展要與企業(yè)的自身資源和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相適應(yīng)。從正面效應(yīng)來(lái)說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)可以為企業(yè)提供一個(gè)利用有限資源協(xié)調(diào)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)之間資金和生產(chǎn)能力的機(jī)會(huì)，以達(dá)到通過(guò)降低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目的。但同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性、投資決策失誤以及企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)不合理都會(huì)導(dǎo)致多元化發(fā)展企業(yè)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（孫淑華，2018）。多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下的企業(yè)集團(tuán)面臨的是多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中資本運(yùn)作的復(fù)雜度等都使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)遠(yuǎn)高于非集團(tuán)企業(yè)。張靜（2016）在對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)分析時(shí)發(fā)現(xiàn)其存在以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：一是公司原主營(yíng)業(yè)務(wù)的品牌服飾收益貢獻(xiàn)甚微;二是房地產(chǎn)事業(yè)部占用大量資金且?guī)齑娓?，造成集團(tuán)現(xiàn)金流困境;三是企業(yè)存在大量短期借款，償債壓力大，存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn);四是公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投資回報(bào)率較低;五是公司金融投資業(yè)務(wù)外部風(fēng)險(xiǎn)大，收益不穩(wěn)定。因此，多元化企業(yè)需要充分估量多個(gè)業(yè)務(wù)板塊同時(shí)運(yùn)作的整體風(fēng)險(xiǎn)。另外，在應(yīng)收款管理方面，初入新領(lǐng)域的企業(yè)為增加市場(chǎng)份額一般會(huì)采用較為寬松的收賬政策，提升業(yè)績(jī)的同時(shí)也容易引發(fā)大量壞賬呆賬。對(duì)于利潤(rùn)分配，集團(tuán)企業(yè)需要大量資金進(jìn)行業(yè)務(wù)投資而不愿進(jìn)行利潤(rùn)分配，但鑒于企業(yè)信譽(yù)形象不得不面臨較大的收益分配壓力。這就可能使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致整個(gè)多元化戰(zhàn)略失敗。

（二）多元化發(fā)展與企業(yè)績(jī)效

多元化程度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系也是衡量多元化發(fā)展對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性影響效應(yīng)的重要參考。自相關(guān)研究開(kāi)展以來(lái)，學(xué)者們對(duì)于多元化究竟會(huì)降低還是提升企業(yè)績(jī)效持有不同的結(jié)論和看法。支持多元化溢價(jià)論的學(xué)者認(rèn)為，多元化有助于企業(yè)內(nèi)部形成一個(gè)資本市場(chǎng)，從而降低融資成本和交易費(fèi)用，這樣就可以更多的資本投入到回收率更高的部門(mén)，既可以分散風(fēng)險(xiǎn)又能高效利用企業(yè)資源，提升企業(yè)績(jī)效。與此同時(shí)，多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略還可以通過(guò)不同部門(mén)之間的相互補(bǔ)助來(lái)幫助企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)地位，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)。而持有相反觀點(diǎn)的學(xué)者則認(rèn)為，多元化企業(yè)的投資成本高于其獲得的收益，降低了整體企業(yè)價(jià)值，并且多元化所形成的企業(yè)績(jī)效受其實(shí)施多元化的程度與時(shí)間影響很大。Grant（1988）基于實(shí)證研究表明，多元化發(fā)展與企業(yè)會(huì)計(jì)盈余是一種“倒U”型關(guān)系，多元化的收益表現(xiàn)存在區(qū)間效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)多元化程度超過(guò)一定發(fā)展拐點(diǎn)時(shí)，集團(tuán)財(cái)務(wù)表現(xiàn)便開(kāi)始變差，企業(yè)只有充分利用當(dāng)前市場(chǎng)中的有利可圖的機(jī)會(huì)且可抵御外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多元化發(fā)展經(jīng)營(yíng)才是最優(yōu)戰(zhàn)略選擇。同樣，Antonio等（2014）和Palich等（2000）檢驗(yàn)證明了多元化發(fā)展與企業(yè)利潤(rùn)之間呈現(xiàn)類(lèi)似的關(guān)系曲線。李廣榮、陳紅（2018）認(rèn)為，企業(yè)在一定程度上實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略獲得區(qū)間經(jīng)濟(jì)效益。然而，寬泛又互不相關(guān)的經(jīng)營(yíng)體系會(huì)造成有限資源的使用緊張和效率低下，出現(xiàn)成本與管理問(wèn)題進(jìn)而削弱原本主業(yè)的既得競(jìng)爭(zhēng)力，不利于企業(yè)集團(tuán)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)的提升，因此企業(yè)不能盲目樂(lè)觀地期望通過(guò)提升多元化戰(zhàn)略程度獲得更高的績(jī)效表現(xiàn)。

三、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化發(fā)展對(duì)盈余持續(xù)性的影響

雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)）創(chuàng)建于1979年，公司于1992年開(kāi)始涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)，1993年把目光投向金融投資領(lǐng)域，首先介入股權(quán)投資領(lǐng)域，隨后一步步進(jìn)入證券、銀行等領(lǐng)域。雖然涉足較早，但在2008年雅戈?duì)柤瘓F(tuán)才真正意義上確立了旗下服裝、地產(chǎn)和金融投資三大業(yè)務(wù)版塊。盡管在2012年7月雅戈?duì)柤瘓F(tuán)曾因在多元化領(lǐng)域受挫而對(duì)外宣稱(chēng)將考慮回歸主業(yè)，但事實(shí)上，從2013年至今雅戈?duì)柤瘓F(tuán)依然堅(jiān)持多元化發(fā)展戰(zhàn)略，一方面通過(guò)多品牌化及線上網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)等方式鞏固其在服裝行業(yè)的地位，另一方面又不斷拓展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍以及促進(jìn)投資從金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)變。本文選取雅戈?duì)柤瘓F(tuán)2008年至2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上分析探討其多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與盈余持續(xù)性的關(guān)系。會(huì)計(jì)盈余是衡量企業(yè)盈余持續(xù)性的重要載體，權(quán)責(zé)發(fā)生制下現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)構(gòu)成了企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余，這兩個(gè)部分的持續(xù)性決定了企業(yè)盈余總的持續(xù)性。基于此，我們從現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩方面來(lái)分析雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化業(yè)務(wù)對(duì)盈余持續(xù)性的影響。

（一）從現(xiàn)金流量角度分析

從圖1可以看出，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在2008年至2017年期間（除2011年以外）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~都是正值。2011年現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負(fù)，是由于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受?chē)?guó)家調(diào)控政策影響使得現(xiàn)金回收率放緩，而該年度支付土地款、工程款以及各項(xiàng)稅費(fèi)導(dǎo)致現(xiàn)金流出量大，企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流困境。房地產(chǎn)市場(chǎng)受?chē)?guó)家相關(guān)政策影響較大，而雅戈?duì)柤瘓F(tuán)不能憑借類(lèi)似大型房地產(chǎn)企業(yè)在融資成本、高周轉(zhuǎn)率等方面的規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的降解。與此同時(shí)，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在過(guò)去十年間因投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本為負(fù)且總體呈下降趨勢(shì)。其中2015年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅減少，主要是由于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)年末通過(guò)證券流通市場(chǎng)以及認(rèn)購(gòu)新股方式增持中信股份145 451.3萬(wàn)股，期末賬面值為1 671 907萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于其投資成本1 706 159.6萬(wàn)元。盡管雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在中國(guó)平安、浦發(fā)銀行、金正大等公司的股權(quán)投資在一些年度取得正收益，但也未能扭轉(zhuǎn)整體投資活動(dòng)持續(xù)現(xiàn)金流出的狀態(tài)。同時(shí)我們關(guān)注到雅戈?duì)柤瘓F(tuán)2015會(huì)計(jì)年度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比之前期間大幅增加，其投資中信股份的資金來(lái)源主要為銀行境外借款，而境外銀行借款利率相對(duì)較高，極有可能導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定的情況下面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的盈余持續(xù)性。

（二）從應(yīng)計(jì)利潤(rùn)角度分析

Healy（1985）采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法來(lái)衡量盈余管理的大小和程度，即將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離為非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。其中，操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)常被作為企業(yè)盈余管理的工具，在利潤(rùn)表中通常表現(xiàn)為管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用以及資產(chǎn)減值損失三個(gè)項(xiàng)目。本文將以操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為依據(jù)，選取雅戈?duì)柤瘓F(tuán)2008年至2017年連續(xù)十個(gè)會(huì)計(jì)年度的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用以及資產(chǎn)減值損失，通過(guò)對(duì)這3個(gè)利潤(rùn)表項(xiàng)目的變化分析，以此揭示雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化發(fā)展對(duì)其盈余持續(xù)性的影響。

從下頁(yè)圖2可以看出，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在2008年至2017年間資產(chǎn)減值損失基本為正值（即企業(yè)在每年度末所擁有的資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于其可回收金額），尤其在2012年之后資產(chǎn)減值損失數(shù)值大幅增長(zhǎng)，這是由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在投資業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中遭遇的挫折所導(dǎo)致的?；谘鸥?duì)柤瘓F(tuán)年報(bào)和附注可知，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的資本市場(chǎng)投資收益從2010年度開(kāi)始下降，2012年為-2.3億元;2013年公司部分投資項(xiàng)目公允價(jià)值大幅下降，對(duì)金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)浮虧48 939.7萬(wàn)元。截至2017年末，由于中信股份持續(xù)減值，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)持有這部分股權(quán)的期末賬面價(jià)值虧損至約137億元。李增泉（2001）在研究中發(fā)現(xiàn)，存在虧損動(dòng)機(jī)的企業(yè)傾向于計(jì)提更多的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行操縱性盈余管理。在近年來(lái)的“去庫(kù)存”宏觀調(diào)控背景下，因調(diào)整房產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格而計(jì)提減值準(zhǔn)備對(duì)盈余持續(xù)性持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。以雅戈?duì)柤瘓F(tuán)2017年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為例，年報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)服裝板塊實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)75 946.78萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)38.75%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益貢獻(xiàn)率較差，歸屬于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股東的凈利潤(rùn)122 698萬(wàn)元，比2016年同一時(shí)期下降了18.64%;而資本市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)的“虧錢(qián)效應(yīng)”不但未對(duì)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)貢獻(xiàn)收益，反而比2016年同一時(shí)期下降了200%之多，顯然雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的多元化發(fā)展一定程度上降低了公司盈余持續(xù)性。與此同時(shí)，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用持續(xù)處于較高水平，像銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用這樣關(guān)系著品牌建設(shè)的維護(hù)和提升的投入性費(fèi)用，本身缺乏進(jìn)一步壓縮的空間，若雅戈?duì)柤瘓F(tuán)未來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)無(wú)法消化成本費(fèi)用的漲幅，將對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

四、結(jié)論與建議

本文從企業(yè)多元化的角度出發(fā)，從理論層面分析了多元化發(fā)展與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的關(guān)系。通過(guò)對(duì)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的現(xiàn)金流量?jī)纛~和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)間序列變動(dòng)動(dòng)因分析，探討多元化發(fā)展對(duì)盈余可持續(xù)性的影響。顯然，從現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的角度看，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的多元化發(fā)展增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使公司整體財(cái)務(wù)績(jī)效受金融市場(chǎng)影響更加明顯，業(yè)績(jī)波動(dòng)加大，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元化發(fā)展對(duì)盈余持續(xù)性造成了負(fù)向影響。我們認(rèn)為，對(duì)實(shí)行多元化戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不能一味地通過(guò)多元化戰(zhàn)略而忽視內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大使得企業(yè)面臨著資源分配的問(wèn)題，只有合理管控內(nèi)部資源，協(xié)調(diào)各領(lǐng)域之間的關(guān)系，才不致于面臨原有主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降、新領(lǐng)域“曇花一現(xiàn)”的尷尬局面（代媛媛，2016）。在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)應(yīng)首先考慮相關(guān)多元化戰(zhàn)略選擇，這將有利于企業(yè)業(yè)務(wù)整合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。另外，上市公司應(yīng)當(dāng)控制多元化的領(lǐng)域數(shù)量，在未進(jìn)行充分市場(chǎng)調(diào)研、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估之前最好集中資源發(fā)展公司主業(yè)，努力在主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上下功夫，只有這樣，才能更好地提升盈余持續(xù)性并實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。X

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【作者簡(jiǎn)介】

陳宏豐，男，碩士，淮北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，助教;主要研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)、公司治理。

郗曉宇，女，淮北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，助理會(huì)計(jì)師;主要研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。