我國滬深B股市場發(fā)展管理研究

齊夢冉

摘 要：與A股市場相比，B股市場存在著流動(dòng)性差、規(guī)模小、收益低等問題，嚴(yán)重影響投資者投資積極性。所以，B股市場到底該何去何從一直是個(gè)難題。從B股市場發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合B股市場這幾年來的改革實(shí)例，找出其中存在的問題。同時(shí)，對B股市場合并或改造，以及功能重新定位等問題進(jìn)行論述，以期為B股市場日后發(fā)展管理提供一些思路。

關(guān)鍵詞：B股市場;發(fā)展現(xiàn)狀;問題;治理對策

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）04-0117-02

一、B股市場的發(fā)展現(xiàn)狀

B股市場一度曾是內(nèi)地企業(yè)的融資平臺(tái)之一，有著重要的地位。但B股市場完成了籌集外資的歷史任務(wù)后已很久沒有新股上市和增發(fā)。且隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，外匯儲(chǔ)備的不斷豐腴，B股市場慢慢失去了原來存在的意義，自身的融資能力也不勝從前，融資功能的萎縮使其發(fā)展進(jìn)退兩難。

截至2015年，國內(nèi)總共有104家B股上市公司，其總數(shù)只占全中國上市公司的冰山一角。后來新興的H股出現(xiàn)，一時(shí)間風(fēng)頭盛勁。到2016年，中國企業(yè)H股公司共有208家，相較于H股的蓬勃發(fā)展，滬深B股市場竟有將近十年沒有新鮮血液注入。從最近國家公布的政策來看，國家依然相當(dāng)重視資本市場的發(fā)展，努力增加外匯儲(chǔ)備，加大直接融資力度會(huì)是將來政府工作的重要任務(wù)，中央決定干預(yù)調(diào)節(jié)資本市場的現(xiàn)象意味著高度重視證券市場對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，這對B股市場未來發(fā)展或許具有一定積極作用。

二、我國B股市場面臨的問題

1.政策定位與發(fā)展目標(biāo)不清晰。B股市場一直通過資本市場方式吸引外資，二十多年來目標(biāo)定位沒有變化過，已經(jīng)不適合現(xiàn)在中國證券市場的發(fā)展。由于B股市場存在的特殊性，它的與眾不同使其市場準(zhǔn)則存在獨(dú)特之處，例如，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一樣，這樣投資者很難準(zhǔn)確判斷市場情況，進(jìn)而不利于投資以及市場運(yùn)作。所以，B股市場不能標(biāo)新立異要在交易規(guī)則和市場治理、交易規(guī)則等方面與國內(nèi)證券市場一致，保證其完整性。面對B股市場的沒落國家層面還沒有出臺(tái)明確政策，而且例如QDII制度的推出還會(huì)對B股會(huì)產(chǎn)生不利的影響。同時(shí)，B股市場自身的交易品種單一、投資渠道狹窄、自我定位不明導(dǎo)致無法創(chuàng)新，倘若股價(jià)下跌必會(huì)引起連鎖反應(yīng)，連緩沖的余地都沒有。此外，由于B股市場的投資者結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，賬戶很是分散，其管理力度跟不上節(jié)奏，往往會(huì)造成一些利益糾紛問題，為B股市場埋下隱患。

2.B股市場籌資的功能逐漸喪失。我國B股市場的建立是為了籌集外資，但隨著改革開放的逐步推行，我們的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)很是豐富，早已超過日本成為世界第二，進(jìn)入超級大國行列。也因此，B股市場算是完成了自己的歷史任務(wù)，籌資的功能卻不可避免地在減弱甚至喪失。除了在1992年B股市場建立之初籌資金額達(dá)到44.09億元，并在幾年不溫不火的發(fā)展后，于1997年達(dá)到107.9億元的籌資高峰。但在進(jìn)入21世紀(jì)之后籌資能力愈加減弱，基本沒有新鮮“血液”流入。截至2014年，B股市場在大概130億股的基礎(chǔ)上僅籌資105億美元。相比較A股和H股，B股市場猶如雞肋。

3.B股市場規(guī)模小且流動(dòng)不順暢。在證券市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大時(shí)，B股市場規(guī)模反而日漸萎縮，且資金流動(dòng)似乎也進(jìn)入了瓶頸。在2015年度滬深市場中的上海交易所的證券交易總值達(dá)到295 194.2億元，其中僅A股市價(jià)就占到了90%以上，而B股市價(jià)連10%都還不到。成交總量上整個(gè)上海證券交易所中A股成交量到達(dá)101.39億股，其中B股總成交量連A股的10%都沒有達(dá)到，在總成交金額上更是難以與之相比。同時(shí)，B股市場十分缺乏流動(dòng)性。自B股市場向境內(nèi)投資者開放以來，投資者的結(jié)構(gòu)逐漸趨向于以境內(nèi)個(gè)人投資者為主。隨著政策的調(diào)整，B股市場為境內(nèi)上市公司吸引外資的最初功能現(xiàn)如今幾乎完全喪失。這些年來鮮少上市公司利用B股市場進(jìn)行再融資，這種情況下就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格低迷，成交萎縮，市場流動(dòng)性差，進(jìn)而導(dǎo)致B股市場發(fā)展停滯，被逐漸地邊緣化。

三、我國B股市場的治理對策

1.重新定位B股的市場功能。在發(fā)行B股相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，深度放開B股二級市場，引進(jìn)別股來B股市場融資，B股市場對中國民營企業(yè)開放等的諸多措施中，筆者認(rèn)為讓民企進(jìn)入B股市場是相對來說比較好的方法。首先，B股市場能為民企帶來發(fā)展資本和投資渠道，這樣不僅能夠使B股市場有恢復(fù)市場功能的希望，更能夠使得B股市場的將來有長足的發(fā)展，同時(shí)也能提高B股上市公司的質(zhì)量。其次，民企進(jìn)入B股有助于更深一步地激發(fā)企業(yè)的活力，并利于引入有效的競爭機(jī)制，使得上市公司改變因所有制壟斷而造成來源單一的現(xiàn)象。這樣各種類型的企業(yè)在進(jìn)入B股市場的同時(shí)無形中就增加了可投資的品種，更能迎合購買人的喜好，使得B股市場更富彈性。最后，一直以來，民營企業(yè)在證券市場中的發(fā)展?fàn)顩r不甚良好，他們實(shí)力較弱，市場的吸引力不足，致使民企發(fā)展相對緩慢。如果民營企業(yè)能夠在B股上市，或許不僅可以使民營企業(yè)會(huì)迎來新的發(fā)展局面，而且還會(huì)激發(fā)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的激情。

2.B股轉(zhuǎn)H股。B股轉(zhuǎn)H股是現(xiàn)在許多公司都在考慮的一種改良的新型方案，如果轉(zhuǎn)股成功意味著企業(yè)可以利用港澳行政區(qū)這個(gè)良好的平臺(tái)來籌資并登陸境外的市場，有著長遠(yuǎn)的發(fā)展意義。早在2012年8月，中集集團(tuán)的“B轉(zhuǎn)H”方案，按1∶1的比例將B股轉(zhuǎn)換成H股，最終H股在香港聯(lián)交所成功掛牌交易實(shí)現(xiàn)了“B轉(zhuǎn)H”，成為第一個(gè)“吃螃蟹的人”。目前國家大力支持滬港通的運(yùn)行，并在實(shí)際運(yùn)作中不斷的提高效率，與此同時(shí)深港通的積極準(zhǔn)備也是指日可待。如果滬港通和深港通都能進(jìn)入工作，那么港交所和滬深交易就不會(huì)是之前分割的狀態(tài)，會(huì)逐步地形成友好互動(dòng)格局，滬深B股市場有關(guān)這方面的改革大門也會(huì)逐步開啟。雖然近期B股市場形勢較好，但仍有風(fēng)險(xiǎn)存在，預(yù)計(jì)未來會(huì)出現(xiàn)許多質(zhì)量上乘的公司選擇B股轉(zhuǎn)H股。滬深兩市104家B股公司中，有差不多1/5的公司最有可能推進(jìn)此類計(jì)劃。

3.B股轉(zhuǎn)A股。B股轉(zhuǎn)A股的典型案例是東電B股在2013年4月以一定比例與公司控股股東浙能電力發(fā)行的A股進(jìn)行換股，換股后浙能電力于12月份完成上市。之后2015年5月新城B股宣布新城控股集團(tuán)將向公司其他股東發(fā)行A股，并以1∶0.827的比例進(jìn)行A、B股換股，新城控股集團(tuán)采取的是先吸收后融合的方案來實(shí)現(xiàn)在A股上市，這樣新城B股將不再在B股市場上市而是轉(zhuǎn)投A股市場。根據(jù)新城控股的轉(zhuǎn)股方案預(yù)計(jì)以A股發(fā)行后其市值將達(dá)到將近170億人民幣，市值規(guī)模還是很大的。雖然目前有不少的成功案例擺在眼前，但是在實(shí)際操作中還是無法避免種種限制，再加之B股的上市公司很多實(shí)力不夠條件，所以大部分上市公司仍“隔岸觀火”。由于我國資本市場內(nèi)的交易尚未實(shí)現(xiàn)完全流通，仍存在不同的市場規(guī)則和貨幣轉(zhuǎn)換等問題，所以在B股轉(zhuǎn)軌上以港幣計(jì)價(jià)的深圳B股會(huì)選擇B轉(zhuǎn)H。因?yàn)橥瑸楦蹘庞?jì)價(jià)，而滬市B股是以美元計(jì)價(jià)一般會(huì)選擇B轉(zhuǎn)A。具體事情具體分析，公司轉(zhuǎn)軌定是以低成本，高效率為標(biāo)準(zhǔn)，所以是否選擇轉(zhuǎn)A股還是要思量到位。

4.直接合并A股和B股。在我國證券市場上B股市場總體規(guī)模不大，同時(shí)國家近年來加快了人民幣資本項(xiàng)目可兌換等此類改革，政策上也是可行的，所以A股和B股合并可以嘗試。首先，國內(nèi)所有的上市公司都有同樣的法律義務(wù)和法律權(quán)利，在證券市場上的發(fā)行何種股票都遵守著差不多的準(zhǔn)則，如果A股和B股合并在市場監(jiān)管方面有關(guān)部門不會(huì)有太大壓力，也不需要把所有的制度推倒重來，更不會(huì)出現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)大動(dòng)蕩。而且，我國的證券市場是開放的，股民投資的選擇也是多樣自由的，所以不管是在A股市場還是B股市場投資者的構(gòu)成是無差別的。由于A股規(guī)模和實(shí)力相較B股更有發(fā)展力，所以不少B股上市公司也選擇發(fā)行A股，這也為A股和B股市場合并提前打下了基礎(chǔ)。其次，A股和B股市場合并對多方都是有益的。B股市場能夠走出現(xiàn)在的尷尬局面，投資者們也可以減少因市場不振而造成的利益損失，而A股市場的規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大。同時(shí)，A股和B股市場的合并能夠統(tǒng)一管理，整個(gè)市場就會(huì)有統(tǒng)一的規(guī)則制度，簡化了上市公司交易程序，股權(quán)分配更加明了，可以減少市場摩擦，這樣監(jiān)管部門就不用浪費(fèi)時(shí)間和金錢來重新建設(shè)市場的雙重制度，從而能夠大力提高管理的效率，最終我國的證券市場會(huì)更加統(tǒng)一化。

5.B股整體退市。滬深兩市在2012年6月底就公布過有關(guān)B股退市的細(xì)則，其間閩燦坤B因觸發(fā)深交所新規(guī)的退市標(biāo)準(zhǔn)而面臨停牌，雖然最終沒有走上退市之路，但卻引起了多方對于B股整體退市是否是滬深B股市場出路良選的思考。

B股市場在中國證券市場的出現(xiàn)有著一定的特殊性，如果我國的證券市場想要成為標(biāo)準(zhǔn)化、全球化的市場，就需要整合B股市場。并且，B股市場早已完成了自己的歷史任務(wù)，且當(dāng)先發(fā)展?fàn)顩r不良。如此看來，B股市場似乎沒有了繼續(xù)存在的意義。其次，B股整體退市能夠使B股的上市公司一定程度上擺脫現(xiàn)在進(jìn)退維谷的局面，有希望進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營活力，且退市細(xì)則的出臺(tái)也為企業(yè)提供一個(gè)規(guī)范的思考?？葿股市場市場容量雖小，但畢竟建立多年涉及各個(gè)方面利益，簡單地將B股整體退市可能會(huì)影響市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。B股市場自1992年建立至今經(jīng)歷無數(shù)風(fēng)雨，整個(gè)市場存在問題的復(fù)雜性可見一斑。所以，如果真的要整體退市，就必須要有詳細(xì)成熟的方案來處理各種問題，關(guān)于退市后B股上市公司的后續(xù)處理、資金的分散等細(xì)節(jié)都要一一考慮到位。

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