2019年國際油價走勢：震蕩+不確定性

□陳宇峰 鄭彪

2019年，國內外經濟環(huán)境更加復雜嚴峻，其中國際油價成為引人矚目的一個因素。石油對于一國經濟的重要性不言而喻，油價的高低起伏變化對于經濟發(fā)展具有很強的掣肘。我國是世界上最大的石油進口國，石油對外依存度超過65%，國際油價的動蕩對我國經濟發(fā)展具有不可忽視的影響。合理預測和把握國際油價走勢具有非常重要的意義，而基于歷史數據的分析可以使國際油價的影響因素及其變化更加清晰，增加預測的準確性。2018年國際油價高開低走，整體呈現震蕩之勢，而其影響因素仍然存在并且持續(xù)左右今年的國際石油市場。預計2019年上半年國際油價整體將會呈現震蕩上升的趨勢，而下半年國際油價則存在較大的不確定性。

2018年國際油價：高開低走

2018年國際油價的跌宕起伏再次印證了國際石油市場的波詭云譎。歐佩克成員國和俄羅斯等石油大國（OPEC+）經過一年多的減產，扭轉了國際石油市場中供大于求的過剩局面，這使得國際石油價格在2018年年初呈現上漲之勢，表現得極為亮眼。盡管在2月，國際油價出現了明顯回落，但是在接下來的3月中，美國政府宣布對進口鋼、鋁征收高關稅，同時針對中國商品征收500億美元關稅。再加上美聯儲宣布加息，這一系列措施使得國際油價在3月份一路高漲。

進入2018年第二和第三季度，國際油價呈現震蕩之勢，但整體趨勢不斷攀升。2018年4月，美英法聯軍對敘利亞展開新一輪的軍事打擊。美國在2018年5月8日單方面宣布退出《伊核協(xié)議》，重啟針對伊朗能源、石化和金融等關鍵經濟領域的制裁。這兩起突發(fā)地緣政治事件在國際石油市場上形成了對于國際石油供應縮減的重要預期，導致了國際油價的進一步上漲。鑒于伊朗石油出口量大幅下降的預期，6月OPEC成員國維也納部長會議結束后，沙特等OPEC國家與俄羅斯等非OPEC國家（“減產聯盟”）協(xié)商達成一致決定增加石油產量，將減產執(zhí)行率降至100%，這一增產決策使得國際油價出現小范圍下滑。不過，2018年9月美聯儲再一次加息，國際油價又恢復上漲之勢。至10月3日，布倫特和WTI原油期貨價格分別創(chuàng)下86.29美元/桶和76.41美元/桶的近四年高點位。

2018年第四季度，國際油價發(fā)生180度大轉變，呈現斷崖式的下跌。國際油價斷崖式下跌的原因有三點：首先，特朗普在宣布退出《伊核協(xié)議》時，給予了包括中國、印度和日本在內的8個國家和地區(qū)180天的“過渡期”，這一舉措大大降低了世界對于美國針對伊朗制裁的預期。其次，美國頁巖油產量的迅猛增加。盡管2018年年中以來美國原油產量增速有所放緩，但其產量的增勢沒有改變。尤其是從二疊紀盆地到庫辛地區(qū)的運力35萬桶/日的原油管道，原計劃于2019年第一季度投產，但提前至2018年11月試投產，緩解了部分管道的運輸瓶頸，激發(fā)了產區(qū)的投產熱情。再次，2018年6月OPEC+的增產決策使得原油市場形成供給過剩的局面，這直接導致了國際油價的斷崖式下降，下降的趨勢一直持續(xù)到年末。直至12月底，WTI原油最低價格為42.53美元/桶，與2018年最高時的價格相比，降幅達44.34%。

預判2019年國際油價走勢

2019年，“減產聯盟”的政策選擇和執(zhí)行力度、美國原油產量以及伊朗和委內瑞拉的石油出口問題將會持續(xù)左右原油市場的基本面。同時，全球的經濟發(fā)展形勢、不可預期的地緣政治風險以及美聯儲的貨幣政策都將在不同程度上影響國際石油價格的走勢。

減產協(xié)議執(zhí)行力度加大。OPEC+上半年的增產決策以及美國退出《伊核協(xié)議》后對伊朗制裁力度不及預期是下半年國際市場上供給過剩和石油價格暴跌的導火索。為了扭轉基本面過剩的情形，在2018年12月召開的OPEC+會議中，“減產聯盟”決定在10月產量基礎上減產120萬桶/日（其中，歐佩克減產80萬桶/日，非歐佩克減產40萬桶/日），自2019年1月起執(zhí)行，時限6個月。此外，伴隨著2018年末國際油價的暴跌，OPEC組織成員國的財政平衡正遭受嚴重的沖擊，一些成員國的財政赤字正不斷擴大。據估計，當油價跌至55美元/桶時，歐佩克成員國中只有科威特能夠堅持執(zhí)行財政計劃。因此，可預計新一輪的減產協(xié)議將會得到更加嚴格的執(zhí)行。

美國優(yōu)先能源計劃的實施。近年來，美國能源革命取得巨大的突破。而且，緊隨著特朗普總統(tǒng)的“美國優(yōu)先能源計劃”實施，美國正經歷著從能源進口國向能源出口國，能源獨立到“能源統(tǒng)治”的轉變。在這一轉變過程中，美國頁巖油氣技術革命是至關重要的一環(huán)。頁巖油會對原油產品形成直接的替代，而且一旦國際油價超過頁巖油的成本價，頁巖油產量就會隨之上升，從而構成對油價的反壓態(tài)勢。目前，頁巖油產量已占據了美國石油產量的半壁江山，也是美國未來石油產量不斷增加的主要動力。依據EIA推算，在“基準”情景下，由于國際油價復蘇和頁巖油開采成本降低，2040年之前美國頁巖油產量將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但是，由于美國頁巖油產量主要取決于融資的獲得性及支撐快速擴張所需的其它投入，因此BP公司估計，美國頁巖油產量的增長速度和時間范圍仍具有明顯的不確定性。值得注意的是，美國輕質原油價格已接近美國頁巖油的成本。根據鄧勇（2018）估計，2017年美國頁巖油的油價平衡點是WTI油價52美元/桶左右，當WTI國際原油價格跌破這一臨界價，將進一步削弱美國頁巖油增產的動力。由此可見，2019年頁巖油的增加速度會有所放緩。但是，在未來相當長的一段時間內，美國頁巖油氣產量將持續(xù)增長，具有良好的發(fā)展前景。

地緣政治風險增加。伊朗作為世界上最早開發(fā)油氣資源的國家，擁有已探明的世界第三石油儲量。美國對于伊朗的制裁仍在繼續(xù)，而且當今年5月對伊朗的豁免政策到期后，伊朗的石油出口量預計將會進一步降低。不僅如此，作為全球第一大石油儲量國和排名前15位的原油生產大國，委內瑞拉政治經濟危機惡化，全球油氣行業(yè)面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。更讓人意外的是，1月23日，委內瑞拉總統(tǒng)馬杜羅宣布徹底中斷與美國的外交和政治關系?？梢灶A計，美國勢必會對委內瑞拉進行制裁和打擊報復，這對委內瑞拉的經濟而言無異于雪上加霜，同時也大大增加了未來石油市場供給的不確定性。值得注意的是，在美國加大石油出口的背景下，加劇中東地緣政治動蕩局面和打擊其他石油出口國的經濟，有利于美國搶占世界石油市場的份額。同時，推高國際油價，將大大有利于推動美國增產頁巖油開采量，從而反哺美國全球戰(zhàn)略的推行。

盡管2019年全球經濟增速會有所放緩，但BP公司在最新一輪的預測中繼續(xù)保持樂觀態(tài)度：至2040年對石油及其他液體燃料的需求大部分時間內會保持增長，但其增速逐漸降低，并在接近2040年時達到平穩(wěn)狀態(tài)。可預計，2019年對于石油的需求仍然會穩(wěn)步增長。綜合而言，2019年年初，考慮到2018年基本面的情況，世界石油市場處于供略大于需的情形，但是隨著“減產聯盟”加大執(zhí)行減產的力度、美國對伊朗的制裁持續(xù)發(fā)酵以及委內瑞拉的減產，2019年上半年國際油價整體將會呈現震蕩上升的趨勢。而2019年下半年的國際油價存在較大的不確定性，多空的博弈仍舊空前嚴峻。如果全球經濟復蘇進一步受阻，美國會繼續(xù)加大頁巖油的生產以便搶占市場份額，而“減產聯盟”同時放松減產力度，那么國際油價預計將會面臨較大的下行壓力，預計布倫特原油價格將處于50-55美元/桶。如果豁免期過后伊朗石油出口處于完全中斷情形，再加上委內瑞拉遭受美國的制裁而大規(guī)模減產，美國由于融資和投入等原因放慢頁巖油生產的步伐，同時全球經濟形勢復蘇順利，那么可預計國際油價將會迎來一個新的、加大的上升期，預計布倫特原油價格將會處于70-75美元/桶。整體來看，2019年國際全年油價將處于寬幅震蕩走勢，布倫特原油全年均價預計在55-60美元/桶。