央行法定數(shù)字貨幣發(fā)展環(huán)境分析

史佳珩

摘?要：生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張對流通媒介——貨幣的形態(tài)不斷提出新的要求，促使貨幣先后經(jīng)歷了實(shí)物形態(tài)、金屬形態(tài)、電子形態(tài)等貨幣形態(tài)。進(jìn)入21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，各行各業(yè)都紛紛將經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)同互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合。買賣規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)生了對更安全高效交易工具的需求，央行建立法定數(shù)字貨幣體系勢在必行。當(dāng)前的大環(huán)境怎樣，是否適合發(fā)行法定數(shù)字貨幣？本文利用PEST模型，具體分析了法定數(shù)字貨幣發(fā)展環(huán)境。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;發(fā)展環(huán)境;央行;PEST分析

貨幣的最初形態(tài)是牲畜、貝類等實(shí)物，早期原始社會過于簡單的生產(chǎn)資料形式使得這種“以物易物”的交易方式足以滿足人們的基本生活需求。隨著生產(chǎn)力水平提高，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，貨幣形態(tài)也隨之更迭，先后經(jīng)歷了金銀、紙幣、信用貨幣、電子貨幣等貨幣形態(tài)。1982年，David?Chaum提出了不可追蹤密碼學(xué)網(wǎng)絡(luò)支付系統(tǒng)這一概念，打開了數(shù)字貨幣體系的大門。2008年，中本聰又提出比特幣的概念，吸引了大量的技術(shù)人才和資本。比特幣去中心化的性質(zhì)和配套不完備的法律監(jiān)管措施使得投機(jī)浪潮反復(fù)出現(xiàn)，黑客入侵和黑市交易現(xiàn)象不斷，給世界許多國家的金融體系和社會安定帶來了劇烈沖擊，因而被包括中國在內(nèi)的許多國家禁止公開交易和使用。近十年，互聯(lián)網(wǎng)通訊和移動支付業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展加速貨幣電子化進(jìn)程，數(shù)字貨幣概念應(yīng)運(yùn)而生。數(shù)字貨幣是基于區(qū)塊鏈等技術(shù)，以電子化形式存在并被用于真實(shí)的商品和服務(wù)交易的加密數(shù)字串。廣義的數(shù)字貨幣既包括公交儲值卡、財(cái)付通等機(jī)構(gòu)數(shù)字化貨幣、網(wǎng)上銀行電子貨幣，也包括比特幣等數(shù)字加密貨幣。在我國，根據(jù)發(fā)行主體的差異，可分為由私人發(fā)行的數(shù)字加密貨幣和由央行發(fā)行的數(shù)字加密貨幣。其中，央行法定數(shù)字貨幣因其部分中心化的特性而獲得了比私人數(shù)字貨幣更高的安全系數(shù)和更為廣泛的受眾群體。

早在2014年，中國人民銀行就開始了法定數(shù)字貨幣體系的研究工作。近年來，以韓、印、委內(nèi)瑞拉為代表的多個國家相繼公布了本國即將推出的法定數(shù)字貨幣，說明了法定貨幣數(shù)字化趨勢已不可阻擋。這不僅關(guān)系到本國貨幣政策的有效性，也關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境安全性和行業(yè)發(fā)展前景。目前，央行數(shù)字貨幣體系正處于測試階段，能否從實(shí)踐層面應(yīng)用相關(guān)理論，還需進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者對法定數(shù)字貨幣這一新的貨幣形態(tài)給予了高度關(guān)注，從貨幣政策、供求機(jī)制、風(fēng)險防控等方面入手，對發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性進(jìn)行了深入探討。中國人民銀行發(fā)布的法定數(shù)字貨幣是中心化的M0替代品，核心是“一幣、二庫、三中心”，即以央行數(shù)字貨幣為主體，依托“央行-商業(yè)銀行”二元發(fā)行模式，通過認(rèn)證、登記和大數(shù)據(jù)分析中心在數(shù)字貨幣發(fā)行庫、商業(yè)銀行庫和個人數(shù)字貨幣錢包之間流通（姚前，2017）。在貨幣政策方面，張怡超（2019）認(rèn)為數(shù)字貨幣的出現(xiàn)將提高再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和公開市場操作的有效性，促使央行貨幣政策由數(shù)量調(diào)控向利率調(diào)控轉(zhuǎn)變。謝星、封思賢（2019）提出法定數(shù)字貨幣體系資金流向可追溯機(jī)制可有效避免比特幣模式下貨幣抽逃行為，提高政策監(jiān)管水平，修正貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在貨幣供求方面，長期來看，法定數(shù)字貨幣會使得基礎(chǔ)貨幣量趨于減少，但由于準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金與活期存款的比率的下降而增大了貨幣乘數(shù)，因而使得貨幣供給大幅增加。同時，數(shù)字貨幣會逐漸取代紙質(zhì)貨幣，從而提高貨幣發(fā)行流通效率。徐國成、張怡超（2019）從凱恩斯三大貨幣需求動機(jī)出發(fā)，得出人們對數(shù)字貨幣的需求會逐漸替代對實(shí)物貨幣的需求，并使得總需求增加的結(jié)論。在風(fēng)險防控方面，數(shù)字貨幣面臨的風(fēng)險主要來源于技術(shù)層面（莊雷、郭宗薇、郭嘉仁，2019）。此外，還有信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等（趙俊豪，2018）。國家有關(guān)部門應(yīng)借鑒第三方支付監(jiān)管策略，利用監(jiān)管科技提高貨幣風(fēng)險防范水平（蔡卓瞳，2019）。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，絕大部分學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)是法定數(shù)字發(fā)行所帶來的影響，較少從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治形勢等宏觀角度探討當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政治大環(huán)境是否支持法定數(shù)字貨幣發(fā)行。本文借助PEST分析模型，從經(jīng)濟(jì)、政治、法律、環(huán)境、社會、技術(shù)等六大角度對法定數(shù)字貨幣的發(fā)行環(huán)境進(jìn)行了具體的分析。

二、基于PEST分析模型：法定數(shù)字貨幣發(fā)展環(huán)境分析

1.政治因素

比特幣去中心化的運(yùn)營機(jī)制數(shù)次誘發(fā)體制內(nèi)部混亂，造成經(jīng)濟(jì)大幅波動。非法交易頻發(fā)，威脅社會安定。因此，自比特幣發(fā)行之日起，就受到了各國政府的高度關(guān)注，謹(jǐn)慎應(yīng)對這一加密貨幣形態(tài)，尋求解決思路。2019年6月18日，F(xiàn)acebook公開Libra白皮書。這是基于全球范圍的去中心化加密數(shù)字貨幣，一經(jīng)發(fā)行便受到了白宮的強(qiáng)烈譴責(zé)，這反映出美國當(dāng)局對該數(shù)字貨幣的態(tài)度。當(dāng)前，各國政府對加密數(shù)字貨幣的態(tài)度有較大差異。中國、印度等國家采取嚴(yán)厲打擊以“虛擬貨幣”為借口進(jìn)行非法集資活動的政策，對私發(fā)數(shù)字貨幣的行為明令禁止。日本、委內(nèi)瑞拉等國支持發(fā)行數(shù)字貨幣的發(fā)行，但監(jiān)管力度大，通過設(shè)置專門的機(jī)構(gòu)或頒布法案來有效控制風(fēng)險。

世界絕大多數(shù)國家都開始了法定數(shù)字貨幣體系的研發(fā)，這是由對更高效、便捷的支付手段的需求決定的。比特幣加密貨幣的發(fā)明催生新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，為用戶提供獲利渠道，且其所具有的區(qū)塊鏈底層技術(shù)和算法思維順應(yīng)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算發(fā)展趨勢，在信息捕捉、降低成本等方面都有強(qiáng)大的推動作用，激勵各國央行開展法定數(shù)字貨幣的研究工作，這不僅是加快本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是國家戰(zhàn)略安全的重要保障。首先，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用前景廣闊?？蓮V泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景分析、房地產(chǎn)土地登記、風(fēng)險管理等領(lǐng)域。其次，世界各國央行由實(shí)物貨幣改發(fā)數(shù)字貨幣必然引發(fā)各國對數(shù)字貨幣的需求，本國法定數(shù)字貨幣的缺失將導(dǎo)致本國居民紛紛購買外國法定數(shù)字貨幣，形成外國貨幣對本國貨幣的替代，影響本國貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣流通的安全性。另外，以中國為例，數(shù)字人民幣的發(fā)行，也會在一定程度上增加人民幣的國際影響力，提高其在SDR籃子中的地位和話語權(quán)，完善國內(nèi)外市場貨幣支付體系，加快本國貨幣國際化進(jìn)程。2019年10月25日，中共中央總書記習(xí)近平在中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)時，強(qiáng)調(diào)要以區(qū)塊鏈為技術(shù)突破口，加快核心技術(shù)研發(fā)，成為我國法定數(shù)字貨幣體系的建設(shè)與發(fā)行的風(fēng)向標(biāo)。

總的來看，當(dāng)前國內(nèi)外政治形勢并不支持私人發(fā)行數(shù)字貨幣，主要是因?yàn)槿ブ行幕呢泿虐l(fā)行機(jī)制不健全、基礎(chǔ)設(shè)施不完善，政府和個人都不愿意冒著擾亂經(jīng)濟(jì)秩序的危險而使市場處于自由放任的狀態(tài);而各國對節(jié)約支付成本、提高信息效率的需求催化法定數(shù)字貨幣誕生，加速中心化加密貨幣體系的建立與發(fā)展。

2.經(jīng)濟(jì)因素

（1）突破零利率下限，增強(qiáng)貨幣政策有效性的需要

人們通常認(rèn)為，在商品經(jīng)濟(jì)條件下，等量貨幣在不同時點(diǎn)上的價值不同，也就是說，貨幣具有時間價值。持有現(xiàn)金的收益率為零，為避免擠兌現(xiàn)金的情況，持有債券等資產(chǎn)的收益率要高于持有現(xiàn)金的收益率，所以名義利率不能為負(fù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇金融危機(jī)等負(fù)面沖擊時，相關(guān)部門通常會采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策來拉動經(jīng)濟(jì)增長，通過政府購買、降租減息等方式拉動消費(fèi)與投資。如果此時名義利率趨近于零，則貨幣政策趨于無效。

數(shù)字貨幣錢包為保障貨幣政策有效性提供了新的思路。通過收取一定的手續(xù)費(fèi)或保管費(fèi)，可抑制名義利率下調(diào)時的現(xiàn)金擠兌行為，擴(kuò)大了貨幣政策的發(fā)揮效力的效力，這樣在無形中增強(qiáng)了銀行資金管理的安全性。

（2）數(shù)字貨幣發(fā)行可有效抑制通貨膨脹

通貨膨脹反映的是一段時間內(nèi)物價總水平持續(xù)上漲的現(xiàn)象，導(dǎo)致通貨膨脹的一個重要原因就是貨幣發(fā)行量過多。因央行缺少對市場實(shí)際貨幣需求的有效把握，導(dǎo)致貨幣供給過度。法定數(shù)字貨幣通過大數(shù)據(jù)監(jiān)測，實(shí)時調(diào)控貨幣流通量，有效避免因貨幣供求不均衡導(dǎo)致的通貨膨脹現(xiàn)象，提高價格的穩(wěn)定性。

（3）經(jīng)濟(jì)增速放緩，亟待轉(zhuǎn)型升級

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，在2019全球財(cái)富管理論壇上發(fā)表演講。他指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。以中國為例，由于中國人口基數(shù)大，向社會主義市場化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中釋放了巨大的消費(fèi)潛力，因而在刺激經(jīng)濟(jì)增長、吸引外資方面發(fā)揮過重要的推動劑的作用。但隨著近幾年中國人口紅利逐漸消失、老齡化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，內(nèi)部消費(fèi)需求的優(yōu)勢逐漸喪失。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)建立圖如下，2013年至2018年，我國總?cè)丝跀?shù)增長趨緩。非勞動力人口占總?cè)丝诒戎厣仙?，勞動力人口占總?cè)丝诒戎叵陆担丝诩t利逐漸消失。

圖?2013-2014年中國人口年齡結(jié)構(gòu)與總?cè)丝跀?shù)

總的來看，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不容樂觀，呼吁新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。發(fā)行法定數(shù)字貨幣可起到提振市場信心的作用，通過新技術(shù)加速貨幣流通，增強(qiáng)人民幣國際影響力，拉動對外貿(mào)易發(fā)展。

（4）貨幣政策調(diào)控方式的改變

長期以來，央行主要通過在債券市場上買賣債券等數(shù)量型政策方式來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而起到調(diào)整經(jīng)濟(jì)的作用。但隨著利率市場化改革趨深，市場的作用日益明顯，價格型貨幣政策工具在調(diào)節(jié)多元化微觀主體行為方面的作用凸顯。當(dāng)前，我國正逐步推動貨幣政策由數(shù)量型向利率型的調(diào)整，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行加快了貨幣發(fā)行與流通，使得央行價格型貨幣政策對貨幣供應(yīng)量的調(diào)整更有效及時。

3.技術(shù)因素

作為數(shù)字貨幣的底層技術(shù)，區(qū)塊鏈?zhǔn)且劳杏诜植际接涃~、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、加密算法等機(jī)制的技術(shù)創(chuàng)新。接下來，我們從法定數(shù)字貨幣的特性出發(fā)來介紹與之相關(guān)的區(qū)塊鏈核心技術(shù)。

（1）共享

傳統(tǒng)的企業(yè)記賬方式不可避免的具有造假和私密性弊端，信息不對稱制約著資本和貨幣市場有效發(fā)展。分布式記賬方式是一種多用戶信息共享、實(shí)時更新的記賬方式每個用戶都有編制和查看公開信息的權(quán)利。用戶記錄結(jié)束后，系統(tǒng)的公鑰和私鑰會自動驗(yàn)證信息的真實(shí)性，避免虛假交易的發(fā)生。

（2）高效

通過P2P，用戶之間通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)可直接進(jìn)行文件或數(shù)據(jù)交換，而不必連接到少數(shù)幾個連接終端上，減少了計(jì)算機(jī)終端的傳輸壓力，提高了交易效率。

（3）匿名

依托某種算法，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)可以將交易信息轉(zhuǎn)化為一段編碼，只有擁有私鑰的用戶才能破解這一算法。這對用戶的信息起到了保護(hù)作用，有效避免了信息盜取。

4.社會因素

（1）第三方支付開辟新型支付模式，加快消費(fèi)模式轉(zhuǎn)型升級

由于現(xiàn)實(shí)條件，如距離、時間等的局限使得買賣雙方“一手交錢、一手交貨”的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，在這種情況下，先交付的一方往往要承擔(dān)更大的風(fēng)險。相應(yīng)的，先交付一方通常會索要一定數(shù)量的風(fēng)險補(bǔ)償，這在一定程度上減少了交易筆數(shù)。第三方支付應(yīng)運(yùn)而生。第三方支付是一種依托計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過與銀行簽約的方式加速客戶間虛擬信息貨幣轉(zhuǎn)移的支付手段，節(jié)省交易成本的同時降低了交易風(fēng)險。據(jù)易方數(shù)據(jù)資料顯示，2019年第二季度，中國第三方支付市場規(guī)模達(dá)490984.6億元人民幣，環(huán)比升高2.93%。第三方支付為法定數(shù)字貨幣打開了市場，對人們的消費(fèi)習(xí)慣有所改變，小額現(xiàn)金交易方式逐漸被移動支付所取代，使得法定數(shù)字貨幣更容易被公眾接納。

（2）部分國家出現(xiàn)私人數(shù)字貨幣

以前文提到的Libra為例，該貨幣自發(fā)布以來，受到了廣泛關(guān)注。一方面是因?yàn)樗鼉?yōu)于比特幣，有短期國債等資產(chǎn)支持，具有價值儲藏的職能，且其所依托的Facebook集團(tuán)有雄厚的資金實(shí)力和社會影響力，此外，其本身所具有的技術(shù)也是高精尖科技，因而不得不使人對其未來發(fā)展前景產(chǎn)生猜想。另一方面，由于客觀因素和Libra自身?xiàng)l件限制，該貨幣的發(fā)行是否會對全球貨幣體系和整個世界經(jīng)濟(jì)形勢帶來難以承受的風(fēng)險還未可知。但是，這的確反映出了市場對更加便捷的支付貨幣的需求，因而法定數(shù)字貨幣體系的研究是十分必要的。

三、結(jié)論

貨幣形態(tài)的更迭是由政治環(huán)境、社會生產(chǎn)環(huán)境和交易需求、技術(shù)水平等因素決定的。互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)將世界各國經(jīng)濟(jì)、政治等各方面聯(lián)系在一起，使得一國某一政策的出臺或經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施會在一定程度上對他國社會的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境造成影響。市場有效需求的滿足是刺激經(jīng)濟(jì)增長、化解經(jīng)濟(jì)下行難題的關(guān)鍵。當(dāng)前，由于世界各國貨幣體系并不完善，私人發(fā)行數(shù)字貨幣的風(fēng)險難以控制，因而中心化數(shù)字貨幣體系不失為各國進(jìn)行貨幣體系改革的最優(yōu)選擇。

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