企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及防控措施

崔宏亮

摘 要：在市場經(jīng)濟(jì)的背景下，我國企業(yè)發(fā)展模式呈多元化方向發(fā)展，并購作為常見的企業(yè)發(fā)展模式，其有利于提升企業(yè)的市場競爭力，推動企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，但同時也使一些問題突顯出來，如企業(yè)并購環(huán)節(jié)的支付風(fēng)險、定價風(fēng)險等不斷提高。筆者結(jié)合多年工作經(jīng)驗，通過本文探析了企業(yè)并購內(nèi)涵及存在的財務(wù)風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的防控措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;分析;防控措施

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險概述

（一）企業(yè)并購涵義

企業(yè)并購是指兩家以上的獨(dú)立企業(yè)法人在平等、自愿、有償基礎(chǔ)上達(dá)成合并協(xié)議，其中一方出具一定的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用，將其他企業(yè)納入本企業(yè)名下，其是企業(yè)資本運(yùn)營的主要手段之一。當(dāng)前企業(yè)并購主要有公司合并、資產(chǎn)收購及股權(quán)收購三種形式。

（二）財務(wù)風(fēng)險涵義

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)盈利及損失的不確定性，如企業(yè)運(yùn)營管理中存在的可能喪失償債能力的風(fēng)險及股東收益的變動性。在市場經(jīng)濟(jì)的背景下，企業(yè)不斷擴(kuò)大投融資規(guī)模，致使企業(yè)的債務(wù)、租賃等資產(chǎn)不斷增加，企業(yè)每年固定支出隨之上漲，但經(jīng)濟(jì)效益未得到有效提升，制約了企業(yè)的償債能力。而企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購企業(yè)因融資決策不當(dāng)產(chǎn)生的償債風(fēng)險與股東收益風(fēng)險，具體是指企業(yè)在并購環(huán)節(jié)產(chǎn)生的不確定性的財務(wù)效益損失，致使企業(yè)在并購中產(chǎn)生的實際價值與預(yù)期目標(biāo)存在差距，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要包括融資風(fēng)險、定價風(fēng)險、支付風(fēng)險與整合風(fēng)險，其具有可控性、綜合性與動態(tài)性等特征。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是企業(yè)并購前期針對目標(biāo)企業(yè)的市場價值進(jìn)行評估，確定并購價格，而并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值定位存在變動產(chǎn)生的風(fēng)險，對此，企業(yè)需依據(jù)市場價值、地理位置及行業(yè)環(huán)境等劃定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價值范疇。這一過程中，企業(yè)往往因信息不對稱、價值評估體系不健全等加大企業(yè)的定價風(fēng)險。當(dāng)前我國多數(shù)并購企業(yè)管理中主要利用企業(yè)數(shù)據(jù)及資料等預(yù)測評估企業(yè)價值，但由于我國證券交易市場未對此類交易制定規(guī)范化制度，專業(yè)并購組織及評估機(jī)構(gòu)較少，且其專業(yè)性較弱，致使企業(yè)間的信息不對稱，核心數(shù)據(jù)未全面公開，企業(yè)的財務(wù)報表、負(fù)債數(shù)據(jù)、資產(chǎn)情況等資料缺乏完善性，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的價值評估過高，加大企業(yè)的并購財務(wù)風(fēng)險。

（二）支付風(fēng)險

現(xiàn)階段我國企業(yè)并購的主要途徑為資產(chǎn)收購及股權(quán)收購，且企業(yè)的主要支付方式為股票、現(xiàn)金、債務(wù)、資產(chǎn)或混合支付五種，支付方式不同，其適用的并購條件也不盡相同。現(xiàn)金支付是當(dāng)前最常見的支付方式，其具有操作方便等特點(diǎn)，但同時也導(dǎo)致賬面資金大量減少，降低資金周轉(zhuǎn)速率，制約企業(yè)的正常運(yùn)營。甚至部分企業(yè)為確保資金靈活周轉(zhuǎn)，大規(guī)模融資，增加了企業(yè)的信貸壓力，若匯率發(fā)生較大變動，會影響企業(yè)的收購計劃。而股票作為企業(yè)并購的另一常見方式，其雖確保了企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，但其操作流程相對復(fù)雜，股東控制權(quán)也會下降，甚至產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，制約企業(yè)的健康發(fā)展。

（三）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指企業(yè)能否短期內(nèi)籌集并購所需的資金及融資后期對企業(yè)的影響，企業(yè)并購中的融資主要來源于債務(wù)融資和股權(quán)融資，具體包含銀行借貸、股票、債券及留存收益等。債務(wù)融資的風(fēng)險主要表現(xiàn)為：企業(yè)將留存資金變成并購資金，致使流動資金大量減少，企業(yè)對市場變化的應(yīng)對能力減弱，且還本付息易增加企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，甚至超過企業(yè)的償債能力。股權(quán)融資中，股票的大量外放，一定程度上會降低企業(yè)股東的控制權(quán)，易使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，影響企業(yè)的健康發(fā)展。

（四）政策風(fēng)險

在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，企業(yè)并購易受市場環(huán)境、國家經(jīng)濟(jì)政策、匯率變動等方面的影響，這一過程中，若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動、通貨膨脹或通貨緊縮、財務(wù)制度、相關(guān)法律法規(guī)出現(xiàn)變化時，會造成企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，致使企業(yè)實際經(jīng)營價值與預(yù)期價值存在較大偏差，制約企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險防控措施

（一）掌握并購信息，精準(zhǔn)價值評估

在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，企業(yè)要全面防范并購中的財務(wù)風(fēng)險，就要加強(qiáng)與目標(biāo)企業(yè)的信息溝通，精準(zhǔn)掌握目標(biāo)企業(yè)的市場價值、資產(chǎn)狀況、負(fù)債情況及真實的財務(wù)報表等數(shù)據(jù)資料，并尋求專業(yè)化的價值評估機(jī)構(gòu)，構(gòu)建系統(tǒng)、完善的價值評估體系，合理避免定價風(fēng)險。這一過程中，企業(yè)要組建并購團(tuán)隊，科學(xué)配置專業(yè)人員及設(shè)備等，并明確劃分各崗位職責(zé)，之后由并購團(tuán)隊人員負(fù)責(zé)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營信息等資料的收集工作，確保企業(yè)獲取真實、全面的并購信息。同時企業(yè)管理層在獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況及運(yùn)營情況后，可通過賬面價值法或市場價值法評估目標(biāo)企業(yè)價值，構(gòu)建評估模型及價值評估系統(tǒng)，準(zhǔn)確獲取目標(biāo)企業(yè)的價值。此外，在企業(yè)價值評估過程中，企業(yè)還需全面分析目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表，通過財務(wù)報表獲取企業(yè)債務(wù)信息、壞賬情況，掌握目標(biāo)企業(yè)的資金計劃及資產(chǎn)價值，進(jìn)一步明確目標(biāo)企業(yè)的并購價值。

（二）創(chuàng)新支付方式，實現(xiàn)混合支付

并購支付環(huán)節(jié)，企業(yè)要依據(jù)自身的現(xiàn)金流動速率、股權(quán)分配情況選擇適當(dāng)?shù)牟①彿绞健榻档推髽I(yè)的現(xiàn)金支出及財務(wù)風(fēng)險，多數(shù)企業(yè)在發(fā)展中運(yùn)用混合支付方式進(jìn)行并購支付。例如，S企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及資金流動相對穩(wěn)定，在并購環(huán)節(jié)，企業(yè)可精準(zhǔn)劃定自身的現(xiàn)金支出量范疇，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行現(xiàn)金支付，并通過股權(quán)債務(wù)置換支付剩余并購資金，同時企業(yè)還依據(jù)自身的發(fā)展現(xiàn)狀及需求等，通過拆股分紅、抵押及償債控股等方式實現(xiàn)并購支付，以確保資源的最優(yōu)配置，規(guī)避企業(yè)并購中的支付風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)并購后期的健康發(fā)展。此外，近年來我國出臺一系列稅務(wù)優(yōu)惠政策，并購管理中，企業(yè)可利用股權(quán)支付方式實施并購計劃，并降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。這一過程中，企業(yè)要合理控制換股比例，以免降低股東控制權(quán)，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

另外，企業(yè)還可通過權(quán)證方式實現(xiàn)上市公司的并購支付。這一過程中，企業(yè)融資成本偏低，可降低企業(yè)的債務(wù)成本支出，同時權(quán)證允許持有人以約定價格在規(guī)定時間內(nèi)購進(jìn)或賣出相應(yīng)數(shù)量的有價證券，企業(yè)發(fā)行權(quán)證后短期內(nèi)不會影響上市公司的股東及資本機(jī)構(gòu)，因此，企業(yè)在并購上市公司時，可通過發(fā)行目標(biāo)公司的備兌權(quán)證籌集資金，確保企業(yè)的健康發(fā)展。

（三）開拓融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段我國證券市場尚處于探索階段，融資渠道等制度及流程仍缺乏完善性，且企業(yè)多為中小型企業(yè)，并購環(huán)節(jié)，企業(yè)要依據(jù)自身的發(fā)展現(xiàn)狀及需求等，科學(xué)制定融資策略，并結(jié)合企業(yè)信用、資本結(jié)構(gòu)的變動拓寬融資渠道，綜合分析融資成本及風(fēng)險選擇合適的融資方式，實現(xiàn)穩(wěn)健并購。企業(yè)在進(jìn)行外部融資時，要依據(jù)自身的資產(chǎn)狀況及現(xiàn)金流量等科學(xué)劃定外部融資金額，并通過制定負(fù)債清單，合理選擇負(fù)債融資或混合融資。當(dāng)企業(yè)留存資金較多時，可選擇內(nèi)部融資，并建立監(jiān)管團(tuán)隊，由其全程監(jiān)督企業(yè)的融資數(shù)值及資金支付的時效性，確保企業(yè)資金靈活運(yùn)轉(zhuǎn)。同時企業(yè)還需建立完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，設(shè)置風(fēng)險預(yù)警小組，并聘請業(yè)務(wù)水平及綜合素質(zhì)較高的人員審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)情況、資本機(jī)構(gòu)、專業(yè)技術(shù)狀況、資源儲備信息等，并完善激勵政策，定期組織員工參與專業(yè)培訓(xùn)及相關(guān)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，激發(fā)員工的工作熱情，實現(xiàn)企業(yè)并購后的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（四）強(qiáng)化運(yùn)營整合，優(yōu)化資源配置

并購活動結(jié)束后，企業(yè)要實現(xiàn)自身的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，就要加強(qiáng)資產(chǎn)債務(wù)、財務(wù)管理制度的整合，促進(jìn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，推動企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。這一過程中，企業(yè)可通過完善資本結(jié)構(gòu)，整合、清除效率較低的資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，并通過負(fù)債隨資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等方式整合企業(yè)債務(wù)。同時企業(yè)并購結(jié)束后，需制定統(tǒng)一的會計制度及全面預(yù)算管理機(jī)制，編制合并報表，實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)活動的統(tǒng)一管理。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購中存在一系列財務(wù)風(fēng)險，對此，企業(yè)要掌握并購信息，精準(zhǔn)價值評估，創(chuàng)新支付方式，實現(xiàn)混合支付，開拓融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化運(yùn)營整合，優(yōu)化資源配置，最終實現(xiàn)企業(yè)的高效發(fā)展。

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